"Uzun Fitilli Mum" kripto piyasası tarafından etkilenmemek için bu "hazineye" ihtiyacınız olabilir.

Yazar: Daii Kaynak: yzdxs.eth

Her zaman söyledim: Mevcut kripto pazarı daha çok bir "vahşi batı" gibi.

En çarpıcı kanıt, "iğne batırma"dır. Bu bir metafizik değil, derin likidite eksikliği + kaldıraçlı zincirli tasfiyeler + piyasa içi eşleştirme tercihleri sonucudur: Fiyat, kritik milisaniyelerde durdurma noktanıza fırlatılarak, pozisyonunuz silinir; geriye sadece K çubuğundaki uzun ve ince "mum fitili" kalır - sanki bir iğne aniden batırılmış gibi.

Bu tür bir ortamda eksik olan şans değil, alt çizgidir. Geleneksel finans bu alt çizgiyi çoktan kurallara yazdı - ticaret geçişine (Trade-Through Rule) yasak. Mantığı son derece basit, aynı zamanda güçlü:

Piyasada daha iyi bir açık fiyat mevcutken, hiçbir broker veya borsa bunu görmezden gelemez ve siparişinizi daha kötü bir fiyattan gerçekleştiremez.

Bu, ahlaki bir ikna değil, hesap verebilir katı bir zorunluluktur. 2005 yılında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bu alt sınırı Reg NMS Kural 611'e açıkça yazdı: Tüm piyasa katılımcıları (bunlar arasında işlem merkezleri, korunan fiyat tekliflerini geçemez ve brokerler ayrıca FINRA 5310'un en iyi yürütme yükümlülüğüne sahiptir) "sipariş korumasını" yerine getirmelidir; en iyi mevcut fiyata öncelik vermek ve yönlendirme ile yürütme için iz bırakmak, doğrulanabilir ve hesap verebilir olmalıdır. "Piyasanın dalgalanmayacağı" taahhüdünde bulunmaz, ancak dalgalanma içinde işlemlerinizin keyfi olarak "kötüleşmesini" sağlamaz - daha iyi fiyatlar başka yerde mevcutsa, sizi bu alanda rastgele "yerinde birleştirmeye" izin vermez.

Birçok insan sorar: "Bu kural iğne sokmayı engelleyebilir mi?"

Açıkça söylemek gerekirse: Uzun iğneleri ortadan kaldırmaz, ancak "uzun iğnenin seninle işlem yapma" zarar zincirini kesebilir.

Hemen anlaşılır bir sahne hayal edin:

• Aynı anda, Borsa A'da aşağı yönlü bir iğne oluştu ve anında BTC'yi $59,500'e düşürdü;
• B Borsası'nda hâlâ $60,050'lik geçerli alım emri var.

Zarar durdurma piyasa emriniz A'da "anında" gerçekleşirse, iğne fiyatından çıkmış olursunuz; emir koruması ile yönlendirme, emrinizi B'deki daha iyi alım fiyatına iletmek zorundadır veya A'daki kötü fiyattan gerçekleşmesine izin vermemelidir.

Sonuç: İğne hala grafikte ama artık senin işlem fiyatın değil. Bu kuralın değeri burada yatıyor - iğneyi yok etmek değil, iğnenin sana saplanmasını engellemek.

Elbette, sözleşme likidasyonunun tetiklenmesi, aynı zamanda işaret fiyatı/endeksi, volatilite aralığı, teklif yeniden başlatma, ters MEV gibi destekleyici unsurları da gerektirir. Ancak, işlem adaleti açısından, "işlem penetrasyonunu yasaklama" sınırı neredeyse hemen deneyimi artırabilecek, uygulanabilir ve denetlenebilir bir çözüm.

Maalesef, kripto piyasasında henüz böyle bir dip nokta yok. Bir resim bin kelimeye bedeldir:

Yukarıdaki BTC süresiz sözleşme fiyat listesine göre, en yüksek işlem hacmine sahip on borsa teklifinin hiçbiri aynı değil.

Mevcut kripto pazarının yapısı son derece parçalıdır: yüzlerce merkezi borsa, binlerce merkeziyetsiz protokol, fiyatlar birbirinden kopuk, ayrıca çapraz zincir ekosisteminin dağınıklığı ve kaldıraçlı türev ürünlerin baskınlığı, yatırımcıların şeffaf ve adil bir işlem ortamı bulmasını neredeyse imkansız hale getiriyor.

Muhtemelen, bu soruyu neden şimdi sorduğumu merak ediyorsunuz.

18 Eylül'de, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ulusal piyasa sistemi (NMS) içindeki kazanç ve kayıplarını tartışmak üzere bir işlem geçişi kuralının yasaklanması üzerine bir yuvarlak masa toplantısı düzenleyecek.

Bu durum yalnızca geleneksel menkul kıymetlerle ilgili gibi görünse de, benim açımdan, kripto piyasasını da uyandırıyor: Eğer yoğunlaşmanın son derece yüksek olduğu ve kuralların olgunlaştığı ABD hisse senedi sisteminde işlem koruma mekanizmalarının gözden geçirilmesi ve güncellenmesi gerekiyorsa, daha parçalı ve karmaşık olan kripto piyasasında, sıradan kullanıcıların en temel koruma çizgisine daha çok ihtiyaçları var:

Kripto piyasa sağlayıcıları (CEX ve DEX dahil), hiçbir zaman daha iyi kamu fiyatlarını göz ardı edemez, yatırımcıların önlenebilir durumlarda kötü fiyatlarla işlem görmesine izin veremez. Ancak bu şekilde, kripto piyasası "vahşi batı"dan gerçek bir olgunluk ve güvenilirliğe geçebilir.

Bu durum şu anda bir masal gibi görünüyor, ona deli saçması demek de abartı olmaz. Ancak, yasaklı ticaretin şeffaflık kurallarının ABD hisse senedi piyasasına sağladığı faydaları anladığınızda, bu durum ne kadar zor olursa olsun denemeye değer olduğunu göreceksiniz.

##1. Ticaret Aşma Kuralı (Trade-Through Rule) nasıl oluşturulur?

Geride dönüp baktığımızda, bu kuralın kurulumu tamamlanmış bir zincirden geçmiştir: 1975 yılındaki yasama yetkisi, borsa arası işlem sistemi (ITS) bağlantı denemeleri, 2005 yılındaki tam elektronik geçiş ve nihayet 2007 yılında aşamalı uygulama. Bu kural dalgalanmaları ortadan kaldırmayı değil, dalgalanmalar içinde yatırımcıların yine hak ettikleri daha iyi fiyatları alabilmelerini sağlamayı amaçlıyor.

####1.1 Parçalı Pazarın Birleşmesi

1960'lar ve 1970'lerin başında, Amerikan borsa piyasasının karşılaştığı en büyük sorun parçalanmaydı. Farklı borsa ve piyasa yapıcı ağları kendi başlarına hareket ediyordu; yatırımcılar, tüm piyasada "anlık en iyi fiyatı" nerede alabileceklerini kesinlikle belirleyemiyorlardı.

1975 yılında, ABD Kongresi "Menkul Kıymetler Yasası Değişikliği"ni kabul etti ve ilk kez "Ulusal Pazar Sistemi (NMS)" kurulması gerektiğini açıkça belirtti. SEC'in, farklı ticaret yerlerini birbirine bağlayacak bir birleşik çerçeve oluşturmasını talep etti; hedefi adalet ve verimliliği artırmaktı【Kongre Ağı, sechistorical.org】.

Hukuki yetki ile, düzenleyici otoriteler ve borsalar geçici bir "İnterkonnekt Kablo" - Borsa İçi Ticaret Sistemi (ITS) - başlattı. Bu, borsaları birbirine bağlayan özel bir ağ kablosu gibi, farklı yerler arasında teklif ve yönlendirme paylaşımına olanak tanıyor ve bir borsada daha düşük fiyatla işlem yapıldığında yan borsadaki daha iyi fiyatların göz ardı edilmesini önlüyor. [SEC, Investopedia]

ITS, elektronik ticaretin yükselmesiyle birlikte yavaş yavaş geri planda kalsa da, "daha iyi fiyatların göz ardı edilmemesi" fikri derinlere yerleşmiştir.

####1.2 Yönetmelik NMS ve sipariş koruması

90'lı yıllara girildiğinde, internet ve ondalık fiyatlandırma (decimalization) işlemleri daha hızlı ve daha parçalı hale getirdi, eski yarı manuel sistem tamamen bu tempoya ayak uyduramaz hale geldi. 2004-2005 yıllarında, SEC tarihi bir yeni düzenleme - Regulation NMS - getirdi. Bu düzenleme dört ana maddeyi içeriyordu: adil erişim (Rule 610), ticaretin aşılmasını yasaklama (Rule 611), en küçük teklif birimi (Rule 612), piyasa verileri kuralları (Rule 603)【SEC】.

Bunlar arasında, Rule 611 yani ünlü "sipariş koruma kuralı" basit bir şekilde şu anlama gelir: Eğer başka bir yerde daha iyi korunan bir teklif varsa, burada daha kötü bir fiyatla işlemi gerçekleştiremezsiniz. Ve "korunan teklif" olarak adlandırılan, anlık otomatik olarak yürütülebilir teklifler olmalıdır, manuel işlem gören yavaş teklifler olamaz 【SEC Final Rule】.

Bu kuralın gerçekten uygulanabilir olması için, Amerikan pazarı iki temel "temel" oluşturdu:

• NBBO (Ulusal En İyi Teklif ve Teklif, ulusal en iyi alım satım fiyatı): Tüm borsa işlemlerinin en iyi alım fiyatı ve en iyi satım fiyatını bir araya getirerek, "delip geçip geçmeyeceğini" ölçmek için tek bir standart oluşturur. Örneğin, yukarıdaki resimde Borsa 3'ün 25.27 en iyi alım fiyatıdır, Borsa 2'nin 25.28 en iyi satım fiyatıdır.

• SIP (Securities Information Processor, Menkul Kıymetler Bilgi İşlemcisi, yukarıdaki resimde): Bu verileri gerçek zamanlı olarak toplamak ve yayınlamakla sorumludur, tüm pazarın "tek gerçek kaynak" haline gelir【Federal Register, SEC】.

Reg NMS (Ulusal Pazar Sistemi Yönetmeliği) 29 Ağustos 2005'te yürürlüğe girdi ve 21 Mayıs 2007'de 250 hisse senedinde ilk kez Rule 611'i uygulamaya koydu, aynı yıl 9 Temmuz'da tüm NMS hisse senetlerine kapsamlı olarak yayıldı ve nihayetinde sektörel bir "daha iyi fiyatı geçememe" operasyon alışkanlığı oluşturdu【SEC】.

####1.3 Tartışma ve Anlam

Elbette, bu her zaman kolay olmadı. O yıllarda SEC üyesi Glassman ve Atkins, yalnızca gösterim fiyatına odaklanmanın işlem maliyetlerini göz ardı edebileceğini ve hatta piyasa rekabetini zayıflatabileceğini belirten itirazlarda bulunmuşlardı【SEC Dissent】. Ancak çoğu üye bu kuralı desteklemeye devam etti, sebebi çok açıktı: maliyet ve verimlilik tartışmaları olsa bile, "işlemin derinliğini yasaklamak" en azından temel bir sınırın sağlanmasını garanti ediyordu -

Yatırımcılar, daha iyi fiyatların olduğu bir durumda, kötü fiyatlarla işlem yapmaya zorlanmayacaklar.

Bunun nedeni, bugün bile, Rule 611'in ABD menkul kıymetler piyasasında "en iyi icra ekosisteminin" destek noktalarından biri olarak kabul edilmesidir. Bu, "daha iyi fiyatların göz ardı edilemeyeceği" ifadesini bir slogan olmaktan çıkarıp, düzenleyici denetimlere tabi olan ve geriye dönük olarak hesap sorulabilen bir gerçek kural haline getirmiştir. Ve bu sınır, kripto pazarının eksik olduğu ancak en çok örnek alınması gereken kısımdır.

##2. Neden kripto piyasasının bu "alt sınır kuralına" daha fazla ihtiyacı var?

Öncelikle sorunu netleştirelim: Kripto piyasasında, emir verdiğiniz anda, sizin için "tüm alanı gözlemleyen" birinin olacağı kesin değil. Farklı borsalar, farklı zincirler, farklı eşleme mekanizmaları adeta birer yalnız ada gibi, fiyatlar kendi melodilerini çalıyor. Sonuç olarak - başka yerlerde daha iyi fiyatlar varken, siz "yerinde eşleşme" ile kötü bir fiyata kapılabiliyorsunuz. Bu durum, ABD hisse senedi piyasasında Rule 611 tarafından açıkça yasaklanmışken, kripto dünyasında tek bir "alt sınır" bulunmamaktadır.

####2.1 Parçalanmanın Maliyeti: "Tam Alan Görünümü" olmadığı için daha düşük fiyatlarla işlem yapmak daha kolay.

Gözlerimizi çevirdiğimizde, dünya genelinde kaydedilmiş kripto ticaret yerlerinin sayısı binleri buluyor: Sadece CoinGecko'nun "Küresel Grafik"i 1,300+ borsayı takip ettiğini gösteriyor (aşağıdaki resme bakınız); CoinMarketCap'in spot sıralaması ise uzun süredir iki yüzün üzerinde aktif borsa gösteriyor - bu, çeşitli türev ürünler ve zincir üstü DEX'lerin uzun kuyruklu yerlerini içermiyor. Böyle bir harita, hiç kimsenin doğal olarak "tüm piyasa için en iyi fiyatı" göremeyeceği anlamına geliyor.

Geleneksel menkul kıymetler, SIP/NBBO ile "en iyi fiyat aralığı" oluştururken; kripto para dünyasında, resmi bir birleşik fiyat aralığı yoktur, verileri işleyen kurumlar bile "kripto para için resmi bir CBBO yok" diyerek bunu belirtmektedir. Bu da "neresi daha ucuz/neresi daha pahalı" sorusunun ancak sonradan anlaşılabileceği anlamına geliyor. (CoinGecko, CoinMarketCap, coinroutes.com)

####2.2 Türev Ürünler Dominasyonu, Volatilite Artışı: İğneleme daha kolay gerçekleşir ve etkisi daha büyüktür.

Kripto ticaretinde, türev ürünler uzun vadede büyük bir paya sahiptir.

Birçok sektör aylık raporu, türev ürünlerin oranının her yıl ~%67–%72 aralığında dalgalandığını göstermektedir: Örneğin, CCData serisi raporları sırasıyla %72.7 (2023/3), ~%68 (2025/1), ~%71 (2025/7) gibi değerler vermiştir.

Oran ne kadar yüksek olursa, yüksek kaldıraç ve fonlama oranlarının etkisiyle anlık aşırı fiyatların ("iğne sokma") ortaya çıkması o kadar kolaydır; eğer platformunuz fiyat karşılaştırması yapmıyorsa veya net fiyat hesaplamıyorsa, daha iyi bir fiyatta mevcut olduğu bir anda kötü fiyatla "yerinde işlem" yapılabilir.

Ve zincir üzerinde, MEV (maksimum çıkarılabilir değer) üzerine bir katman daha olan "gizli kayma" eklenmiştir:

• Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi (ESMA) 2025 raporuna göre, yalnızca 2024/12–2025/1 döneminde 30 günde, sandviç (sandwich) işlemleri 1,55 milyon kez gerçekleşti ve kâr 65,880 SOL (yaklaşık 13,4 milyon dolar) oldu; (esma.europa.eu)
• Akademik istatistikler, tek bir ayda yüz binin üzerinde saldırı ve on milyon dolar seviyesinde ilgili Gas maliyetlerini göstermektedir.

Normal işlemciler için, bunlar gerçek "uygulama kayıpları"dır. (CoinDesk Verileri, CryptoCompare, The Defiant, CryptoRank, arXiv)

Eğer MEV saldırılarının nasıl gerçekleştiğini öğrenmek istiyorsanız, benim bu yazıma bir göz atabilirsiniz: "MEV Sandviç Saldırısı Tam Analizi: Sıralamadan Flaş Takasa Ölümcül Zincir". Burada bir MEV saldırısının nasıl 215.000 dolarlık bir kayba neden olduğunu detaylı bir şekilde açıklıyorum.

####2.3 Teknoloji var, ama "ilkelerle güvence" yok: "en iyi fiyatı" doğrulanabilir bir taahhüde dönüştürmek.

İyi haber şu ki, piyasa artık bazı "öz kurtarma" yerel teknolojileri geliştirmiştir:

• Agregasyon ve akıllı yönlendirme (örneğin 1inch, Odos) çoklu havuzlar/çoklu zincirler tarayarak, emirleri parçalayarak Gas ve kayma oranını "gerçek işlem maliyeti" içine dahil eder, daha iyi "net fiyat" elde etmeyi hedefler; (portal.1inch.dev, blog.1inch.io)

• Özel "Birleştirilmiş En İyi Fiyat Aralığı" (örneğin, CoinRoutes'un RealPrice/CBBO) onlarca yerin derinliğini ve maliyetlerini gerçek zamanlı olarak "işlem görebilir, faturalandırılmış referans net fiyat" olarak birleştirir, hatta Cboe tarafından endeks ve kıyaslama olarak tanıtılmıştır. Tüm bunlar, "daha iyi fiyat bulmanın" teknik olarak mümkün olduğunu kanıtlamaktadır. (Cboe Global Markets, Cboe, coinroutes.com)

Ama kötü haber şu ki: "geçiş yasakları" diye bir alt sınır yok, bu araçlar sadece gönüllü seçimdir, platform tamamen hiç kontrol etmeden ve karşılaştırma yapmadan senin emirlerini "yerinde eşleştirebilir".

Ve geleneksel menkul kıymetlerde, en iyi yürütme zaten uyum yükümlülüğü olarak yazılmıştır - sadece fiyatı değil, aynı zamanda hız, gerçekleşme olasılığı, maliyet/komisyonu da dikkate almalı ve "periyodik, titiz" bir yürütme kalitesi değerlendirmesi yapılmalıdır; bu tam olarak FINRA Kuralı 5310'un ruhudur. Bu "ilke + doğrulanabilir" yaklaşımını kripto para birimlerine getirmek, "daha iyi fiyatın göz ardı edilemeyeceği" ilkesini bir slogan olmaktan çıkarıp bir taahhüt haline getirmenin anahtarıdır. (FINRA)

Bir cümle:

Kripto pazarının ne kadar parçalı, 24/7 ve türev ürünlere sahip olursa, sıradan insanların "daha iyi kamu fiyatlarının göz ardı edilemeyeceği" bir temel kuralına o kadar ihtiyaçları var.

Bu, ABD borsa teknik detaylarını kopyalamak zorunda değil; ancak en azından "şeffaf olmama" ilkesini açık bir yükümlülük haline getirmeli ve platformdan ya daha iyi net fiyat sunmasını ya da denetlenebilir gerekçeler ve kanıtlar sunmasını talep etmelidir. "Daha iyi fiyat" denetlenebilir, hesap verebilir bir kamu taahhüdü haline geldiğinde, "iğne sokma" nedeniyle oluşan haksız kayıpların gerçekten ortadan kaldırılması umudu doğacaktır.

##3 Ticaret Geçiş Kuralı (Trade-Through Rule) gerçekten kripto para dünyasında uygulanabilir mi?

Kısa cevap: Evet, ama kural olarak uygulamak doğru değil.

ABD borsa sistemindeki "NBBO+SIP+zorunlu yönlendirme" mekanizmasının kopyasını kripto para dünyasında uygulamak neredeyse imkansız; ancak "daha iyi açık fiyatların göz ardı edilmemesi" ilkesini bir zorunluluk haline getirmek ve bunu doğrulanabilir icra kanıtları ile piyasa bazlı birleşik fiyat aralığı ile desteklemek tamamen mümkündür ve zaten toplumda "yarı mamul" olarak dolaşmaktadır.

####3.1 İlk adım gerçekleri görmek: Kripto para dünyası neden zor?

Zorlukların başlıca üç nedeni var:

• "Birleşik Ekran" (SIP/NBBO) yok. ABD borsa işlemlerinin neden geçişi önleyebildiği, çünkü tüm borsaların verileri Menkul Kıymet Bilgi İşlemci'sine (SIP) beslemesidir; bu sayede tüm pazar, ulusal en iyi alım satım fiyatı (NBBO) olarak "aynı cetvel"e sahip olur. Ancak kripto para birimlerinde resmi bir piyasa verisi bulunmamakta ve fiyatlar birçok "bilgi adası"na bölünmüştür. (Reg NMS'in piyasa verileri ve birleşik bantları, 2004–2020 yılları arasında sürekli olarak geliştirilmiş bir altyapıdır. (Federal Register, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ))
• “Kesinleşme” farklıdır. Bitcoin genellikle “6 onay” ile daha güvenli kabul edilir; Ethereum PoS, epoch kesinliğine dayanır ve blokların “çivilenmesi” için belirli bir zamana ihtiyaç duyar. “Korunan tekliflerin hemen yürütülebilir” olarak tanımlandığında, zincir üzerindeki “yürütülebilir/nihai” anlamı ve gecikmeler yeniden açık bir şekilde belirtilmelidir. ( Bitcoin ansiklopedisi, ethereum.org )
• Aşırı parçalanma + türev ürünlerin hakimiyeti. Sadece CoinGecko, 1.300'den fazla borsayı takip ediyor, CMC'nin spot listesi yıllık ~250 borsa; DEX ve uzun kuyruklu zincirler de hesaba katıldığında, yukarı ve aşağı daha da parçalanıyor. Türev ürünler genellikle işlem hacminin 2/3–3/4'ünü oluşturuyor, dalgalanmalar kaldıraçla büyütülüyor, "iğne sokma" ve anlık sapmalar daha sık görülüyor. (CoinGecko, CoinMarketCap, Kaiko, CryptoCompare)

####3.2 İkinci adım fırsatları görmek: Hazır "parçalar" aslında zaten dönüyor.

"Resmi piyasa bandı yok" diye korkmayın - halk arasında "birleşim fiyat bandı"nın bir ön hali zaten var.

• CoinRoutes RealPrice/CBBO: 40'tan fazla borsa derinliğini, maliyetleri ve miktar kısıtlarını gerçek zamanlı olarak sentezleyerek işlem yapılabilir birleştirilmiş en iyi fiyat oluşturur; Cboe, 2020'de dijital varlık endeksi ve referansı için özel lisans imzaladı. Yani, "dağıtılmış fiyatı daha iyi net fiyata yönlendirmek" mühendislik açısından olgunlaşmıştır. (Cboe Global Markets, PR Newswire)

• Agregatörler ve Akıllı Yönlendirme (yukarıdaki resim): siparişleri böler, havuzlar/chainler arasında yol bulur, Gas ve kayma oranını gerçek işlem maliyetine dahil eder; UniswapX, açık artırma/n niyetleri birleştirerek çevrimiçi + çevrimdışı likiditeyi kullanır, başarısızlık sıfır maliyet, MEV koruması, ölçeklenebilir çapraz zincir gibi yetenekler getirir, temelde "doğrulanabilir daha iyi net fiyat" peşinde koşmaktadır. (blog.1inch.io, portal.1inch.dev, Uniswap belgeleri)

####3.3 Üçüncü adım kurallara bakmak: "bir ana hat" oluşturmaya zorlamayın, "temel ilke" koyun.

Amerikan borsalarından farklı olarak, küresel SIP'yi zorlamıyoruz, bunun yerine üç katmanlı bir ilerleme sağlıyoruz:

• İlkeler Önceliklidir (Aynı Uyumluluk Çerçevesi): Tek bir yargı yetkisi altındaki uyum platformları/brokerler/kollektorler arasında, "daha iyi açık fiyatları/net fiyatları aşmama" yükümlülüğünü net bir şekilde belirlemek. "Net fiyat" nedir? Sadece ekrandaki nominal fiyata bakmakla kalmayıp, masrafları, komisyonları, kaymalar, Gas, başarısız tekrar maliyetlerini de hesaba katmak gerekir. Avrupa Birliği MiCA'nın 78. Maddesi, "en iyi sonuçları" yasal bir liste haline getirmiştir (fiyat, maliyet, hız, icra ve tasfiye olasılığı, ölçek, saklama koşulları vb.); bu ilkesel yaklaşım, "kripto versiyonu delme önleme" için bir referans noktası olabilir. (esma.europa.eu, wyden.io)
• Piyasa birleştirme fiyat aralığı + Rastgele kontrol: Düzenleyici, birçok özel "birleştirme fiyat aralığı/referans net fiyat"ı uyumlu bir temel olarak tanımaktadır, örneğin daha önce bahsedilen RealPrice/CBBO; önemli olan "tek veri kaynağı" belirtmek değil, metodolojinin şeffaf, kapsayıcı açıklama, çelişki açıklaması gerektirmesi ve rastgele karşılaştırmalar/dış denetimler yapılmasıdır. Bu, hem "birinin tek başına hakimiyetini" önler hem de profesyonellere net ve doğrulanabilir bir ölçüt sunar. (Cboe Global Markets)
• "En iyi yürütme kanıtı" ve periyodik mutabakat: Platform ve aracının iz bırakması gerekir: O anda hangi yerler/yollar araştırıldı, neden daha iyi bir nominal fiyat (örneğin, kesinleşmemiş uzlaşma, yüksek Gas) tercih edilmedi, nihai işlem net fiyatı ile tahmin edilen arasındaki fark. Geleneksel menkul kıymetlere atıfta bulunarak, FINRA Kuralı 5310, "her bir işlem veya 'düzenli ve katı'" yürütme kalitesi değerlendirmesi talep etmektedir (en azından çeyrek dönemler itibarıyla, tür bazında), kripto da aynı düzeyde öz belge ve açıklama almalıdır. (FINRA)

####3.4 Dördüncü adım kenara bakmak: Yenilik "dondurulmamalıdır".

Prensip, "daha iyi halka açık fiyatları göz ardı etmemek"tir, ancak uygulama yolu teknoloji açısından tarafsız olmalıdır. Bu, ABD'nin bu sefer Rule 611 yuvarlak masasını yeniden açmasının bir dersidir: Yoğunluğu çok yüksek olan Amerikan borsa piyasasında bile, sipariş korumasının nasıl güncellenmesi gerektiği sorgulanıyor; kripto para alanında ise "tek tip" uygulama yapılmamalıdır. ( Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Sidley )

Peki, iniş nasıl görünecek? Size "operasyon hissi" çok güçlü bir manzara veriyorum (hayal edin):

• Uygun CEX/aggregatör altında bir işlem yapıyorsunuz. Sistem, birçok yerin/multi-chain/multi-pool'un fiyatlarını sorgular, özel birleşim fiyatını referans alır, her aday yol için ücret, kayma, Gas ve beklenen sonuç süresini dikkate alır; eğer bir yolun nominal fiyatı daha iyi ancak sonuç/ücret standartlarını karşılamıyorsa, sistem açıkça nedenini yazar ve kanıtı saklar.
• Sistem, daha iyi bir net fiyat sunan ve zamanında işlem yapılabilen bir rota seçer (gerekirse siparişleri böler). Eğer seni o anda daha iyi bir net fiyata yönlendirmediyse, sonrasında raporda kırmızı ışık yanacak, uyum riski oluşturacak ve denetimlere tabi tutulduğunda açıklama yapman ya da tazminat ödemen gerekebilir.
• Açık bir icra raporu görebilirsiniz: en iyi net fiyat vs gerçek net fiyat, yol karşılaştırması, tahmin edilen ve gerçek kayma/ücretler, işlem süresi ve zincir üzerindeki sonluluk. "İğneleme" için en duyarlı acemi bile buna dayanarak şunu değerlendirebilir: "Acaba "yerde kötü fiyatlandırıldım mı?"

Son olarak, "endişelenmek" konusunu netleştirelim:

• "Küresel NBBO olmadan mı yapamayız?" Gerek yok. MiCA, "en iyi icra" ilkesini kripto hizmet sağlayıcılarına (CASP) uyguladı ve fiyat, maliyet, hız, icra/uzlaşma olasılığı gibi çok boyutlu unsurları vurguladı; ABD borsa kendi kendini kanıtlama + denetim geleneğini de kullanabilir. Birden fazla birleşik fiyat aralığı ve denetim mutabakatı ile "konsensüs fiyat aralığı" oluşturulabilir, bu şekilde "merkezi bant" yaratmaya zorlamak yerine.

• "MEV var, yine de kayma yaşanır mı?" Bu, UniswapX gibi protokollerin (yukarıdaki resme bakınız) çözmeye çalıştığı bir sorudur: MEV koruması, sıfır maliyetli başarısızlık, çapraz kaynak teklifleri, asıl "madenci/sıralayıcı" tarafından alınan marjinalin mümkün olduğunca fiyat iyileştirmesi olarak geri verilmesi. Bunu "teknolojik bir sipariş koruma" olarak anlayabilirsiniz. (Uniswap belgeleri, Uniswap)

Sonuç bir cümlede:

Kripto dünyasında "sızma önleme"yi hayata geçirmenin yolu, ABD borsa kurallarını kopyalamak değil, MiCA/FINRA düzeyinde ilke yükümlülüklerini bir çapa olarak alarak, özel birleşim fiyatları ile zincir üzerinde doğrulanabilir "en iyi yürütme kanıtı"nı birleştirmektir. Aynı düzenleyici çit içinden başlayarak, adım adım dışa açılmalıyız. "Daha iyi açık fiyatların göz ardı edilemeyeceği" taahhüdünü denetlenebilir ve hesap verilebilir hale getirdiğimiz sürece, "küresel hat" olmadan bile "iğne sokma" zararını azaltabiliriz ve küçük yatırımcıların alması gereken her kuruşu, sistemden geri bulmaya çalışabiliriz.

###Sonuç｜"En İyi Fiyat" sloganını bir sisteme dönüştürmek

Kripto piyasasında akıllı kodlardan eksik yok, eksik olan herkesin uyması gereken bir alt sınır.

Ticaret şeffaflığını engellemek, piyasayı bağlamak değil, sorumlulukları netleştirmektir: platform ya sizi daha iyi net fiyatlara ulaştırmalı ya da doğrulanabilir nedenler ve kanıtlar sunmalıdır. Bu "yeniliği sınırlamak" değil, tam tersine yeniliğin önünü açmaktır - fiyat keşfi daha adil, uygulama daha şeffaf olduğunda, gerçekten verimli teknolojiler ve ürünler büyütülecektir.

Artık "iğne sokma"yı piyasa kaderi olarak görmeyin. İhtiyacımız olan, teknik olarak tarafsız, sonuçları kanıtlanabilir ve katmanlı bir şekilde ilerleyen kripto versiyonu "sipariş koruma" sistemidir. "Daha iyi fiyat"ı bir olasılıktan, denetlenebilir bir taahhüde dönüştürmek.

Sadece daha iyi fiyatlar "göz ardı edilemez" ise, kripto piyasası olgunlaşmış sayılır.