Stablecoin'in teknik prensipleri ve güven mantığı

Yazar: Han Weili Fudan Üniversitesi Yazılım Fakültesi Dekanı Kaynak: "Öğrenme Zamanı" 10 Eylül 2025, 6. sayfa

**Giriş: ** Günümüzde, küresel stabil coin toplam piyasa değeri 280 milyar doları aşmış durumda, ticaret uzlaşması, sınır ötesi ödemeler, varlık tokenizasyonu gibi birçok alanda yaygın olarak kullanılmaktadır. Bu gelişme, sadece dijital finans ekosistemini etkilemekle kalmaz, aynı zamanda finansal risk yönetimine yeni zorluklar da getirmektedir. Stabil coin'lerin kullanımı, piyasanın ona olan güvenine bağlıdır; bu güven, hem altyapı teknolojisinin oluşturduğu şeffaf ve doğrulanabilir mekanizmadan kaynaklanmaktadır hem de sabitlenme mekanizmasının güvenilirliği ve düzenleyici güvenceden bağımsız değildir. Bu bağlamda, “stabil” kavramının arkasındaki teknik prensipleri ve güven mantığını derinlemesine anlamak, gelecekteki dijital finans yenilik fırsatlarını ve düzenleyici potansiyel riskleri kavramanın gerekli bir ön koşuludur.

Dijital finansın küresel ticaret sistemine hızla nüfuz ettiği bir ortamda, Bitcoin ve Ethereum gibi kripto para birimleri geniş bir ilgi uyandırdı, ancak fiyatlarındaki aşırı dalgalanma nedeniyle ana akım ödeme işlevini üstlenmekte zorlanıyorlar. Tether (USDT) ve USDC gibi dolar destekli stabilcoinler, yasal para birimleri ile bir bağlantı mekanizması kurarak, blockchain ödemelerinin verimli dolaşım ve düşük maliyet gibi avantajlarını korurken, geleneksel kripto para birimlerinin dengesizliği gibi olumsuz faktörlerden kaçınıyorlar. Bu nedenle, günümüzde dijital finans inovasyonunun odak noktası haline geldiler. Son zamanlarda ABD, Avrupa Birliği ve Hong Kong gibi bölgelerde çıkarılan ilgili yasalar ve yönetmelikler, stabilcoinlerin gelişimi için uyum temellerini oluşturdu ve stabilcoinler, küresel uyumlu yatırımcıların ilgisini çekiyor, yavaş yavaş ana akım finansal sisteme entegre oluyorlar.

Şu anda, küresel stablecoin toplam piyasa değeri 280 milyar doları aşmış durumda ve bu, ticaret uzlaşması, sınır ötesi ödemeler, varlık tokenizasyonu gibi birçok alanda yaygın olarak kullanılmaktadır. Gelişimi yalnızca dijital finans ekosistemini etkilemekle kalmıyor, aynı zamanda finansal risk yönetimi için yeni zorluklar da getiriyor. Stablecoinlerin kullanımı, piyasanın bunlara olan güvenine bağlıdır; bu güven, hem temel teknolojinin sağladığı şeffaf ve doğrulanabilir mekanizmalardan hem de güvence mekanizmasının güvenilirliği ve denetim garantisinden kaynaklanmaktadır. Bu nedenle, stablecoinlerin arkasındaki "stabil" kavramının teknik ilkelerini ve güven mantığını derinlemesine anlamak, gelecekteki dijital finans yenilik fırsatlarını ve potansiyel düzenleyici riskleri kavrayabilmek için gerekli bir ön koşuldur.

Stablecoin'ların Temel Özellikleri ve Durumu

Stablecoin'lar, blockchain teknolojisine dayalı olarak ihraç edilen dijital varlıklardır ve "ankraj mekanizması" aracılığıyla, fiats para birimlerine karşı fiyat istikrarını korurlar. İlk olarak kripto para birimi ticaretinde doğrudan kripto para birimleriyle değişim aracı olarak kullanılmış, daha sonra merkeziyetsiz finans ekosisteminde borç verme, staking gibi finansal faaliyetlere katılan temel varlık haline gelmiştir. Kripto para ticareti senaryolarının ötesinde, stablecoin'lar neredeyse gerçek zamanlı ödeme hızı, düşük işlem maliyeti ve 7×24 saat sınır tanımayan dolaşım gibi avantajları sayesinde, giderek uluslararası ödemeler ve ticaret hesaplaşmaları gibi alanlarda kullanılmaktadır.

Stablecoinlerin gelişimi, "keşif"ten "standartlaştırma"ya doğru bir evrim sürecinden geçmiştir: 2014 yılında Tether şirketi resmi olarak USDT'yi piyasaya sürdü; bu, 1:1 fiat para teminatı hedefleyen bir stablecoindir ve dolar değerini kripto para piyasasına getirmiştir. Anlaşılır çapa modeli sayesinde, USDT hızla geniş çapta uygulama alanı bulmuş ve kripto ekosisteminde en önemli değer istikrar aracı haline gelmiştir. 2017 yılında MakerDAO, "aşırı teminatlı kripto varlık teminatı + akıllı sözleşme tasfiyesi" modelini icat ederek merkeziyetsiz stablecoin gelişimini teşvik etmiştir. 2020 yılında merkeziyetsiz finans (DeFi) dalgası, stablecoin talebinin artmasına yol açmış ve stablecoinler, yüksek riskli kripto piyasasına "istikrar" kavramını tanıtarak bu tür karmaşık finansal faaliyetlerin nispeten güvenli ve verimli bir şekilde gerçekleştirilmesini sağlamıştır. 2022 yılında algoritmik stablecoin UST, algoritmanın arızalanması sonucu çökerek küresel düzenleyicilerin dikkatini çekmiştir. 2025 yılında Amerika Birleşik Devletleri, "Amerika'nın Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası" (GENIUS Yasası) ve Hong Kong, Çin'in "Stablecoin Yönetmeliği" gibi düzenleyici yasalar yürürlüğe girmiştir; bu durum stablecoin endüstrisinin uyumlu bir temel oluşturmasını sağlarken, piyasanın taraflarına da gelişim yönü hakkında daha net beklentiler sunmuştur. Böylece, stablecoinler "uyumlu gelişim" yeni aşamasına girmiştir.

Mevcut stablecoin piyasası iki belirgin özellik göstermektedir: Birincisi, liderlerin merkezileşmesi, 2025 yılı Ağustos itibarıyla stablecoin toplam piyasa değeri 280 milyar doların üzerinde, USDT yaklaşık %60’lık pay ile mutlak bir hakimiyet sağlamakta, USDC gibi diğer stablecoinler hemen ardından gelmektedir; bu durum, piyasanın fiat para teminatı gibi zincir dışı varlıklara duyduğu derin güveni yansıtmaktadır; İkincisi, ana akım kamu zincir ekosistemine bağımlılık, Ethereum, Tron ve Solana gibi üç ana kamu zinciri, 2025 yılı Ağustos itibarıyla piyasanın büyük bir kısmının stablecoin piyasa değeri ve işlem hacmini taşımaktadır; Ethereum üzerinde stablecoin piyasa değeri 137 milyar doları aşmıştır. Ayrıca, geleneksel finans kurumlarının hızla piyasaya girişi ve düzenleyici çerçevenin iyileştirilmesi, stablecoinlerin sınır ötesi ödemeler, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu gibi sahalara daha derinlemesine yayılmasını teşvik etmektedir.

Stablecoin'ların Teknik Prensipleri

Stablecoin'ların değerinin istikrarı ve güvenli bir şekilde çalışması, blockchain, akıllı sözleşmeler gibi temel teknolojilerin desteğine bağlıdır. Farklı türdeki stablecoin'lerin teknik uygulama yolları farklılık gösterse de, temel mantıkları "güvenilir sabit, şeffaf mekanizma, güvenli işlem"dir.

Birincisi, farklı türdeki stablecoin'lerin teknik uygulama farklılıkları. Teminat mekanizmalarına göre, stablecoin'ler üç ana kategoriye ayrılır: off-chain varlık teminatlı, on-chain varlık teminatlı ve algoritmik stablecoin.

Birincisi, zincir-dışı varlık teminatlı stablecoin en yaygın stablecoin türüdür ve stablecoin değerini desteklemek için zincir-dışı rezervlerde eşdeğer fiat para veya eşdeğer varlıklar (örneğin kısa vadeli tahviller, altın) kullanır. Teknik uygulama esas olarak varlık saklama, denetim doğrulama ve geri alma mekanizmalarını içermektedir. USDT ve USDC bu tür stablecoinlerin temsilcileridir.

İkincisi, zincir üzerindeki varlık teminatlı stabilcoinler, stabilcoin değerini desteklemek için aşırı teminatlı zincir üzerindeki varlıkları (örneğin, Ether) kullanır. MakerDAO'nun DAI'sini örnek alırsak, kullanıcıların Ethereum gibi kripto varlıkları akıllı sözleşmeye teminat olarak yatırmaları gerekir, sistem teminat oranı gereksinimlerine (örneğin, %150) göre ilgili miktarda stabilcoin oluşturur. Teminat varlıklarının değerinin düşmesi durumunda teminat oranı çok düşük kalırsa, sistem otomatik olarak tasfiye mekanizmasını devreye sokar ve stabilcoin değer desteğini sağlamak için bazı teminat varlıklarını satar. Burada aşırı teminat vermenin amacı, zincir üzerindeki varlıkların aşırı dalgalanmasının getirdiği risklerle başa çıkmaktır.

Üçüncüsü, algoritmik stabilcoinler, stabilcoin değerini desteklemek için algoritma tarafından yönlendirilen bir arz-talep ayarlama mekanizması kullanır. Temel prensip, akıllı sözleşmeler aracılığıyla stabilcoin arzını otomatik olarak ayarlamaktır: Fiyat, sabit değerin üzerinde olduğunda, protokol arzı artırmak için yeni coinler basma gibi yöntemler kullanır; fiyat, sabit değerin altında olduğunda ise, protokol arzı azaltmak için geri alım, tahvil ihraç etme gibi yöntemler kullanarak fiyatı geri döndürmeye çalışır.

İkincisi, blok zinciri, stablecoin işletimi için güvenilir altyapı sağlar. Blok zinciri, her yeni oluşturulan bloğun kriptografik hash (benzersiz bir dijital parmak izi) aracılığıyla bir önceki blokla sıkı bir şekilde bağlantılı olduğu dağıtılmış bir defter teknolojisidir. Bu, birbirine bağlı bir veri zinciri oluşturur; geçmiş verilerdeki en küçük bir değişiklik, sonraki tüm blokların "parmak izlerinin" zincirleme olarak değişmesine neden olur ve bu tür bir manipülasyon kolayca tespit edilir ve reddedilir. Aynı defterin bir kopyasını birçok veya tüm düğümlerin tutması, verilerin bütünlüğünü sağlar ve katılımcıların blok zincirinde kaydedilen verilere güvenmesini mümkün kılar. Blok zinciri, yerel bir para birimi çıkarabilir; örneğin, Ether, Ethereum blok zincirinin yerel para birimidir. Stablecoin genellikle belirli bir blok zincirinin akıllı sözleşmeleri aracılığıyla çıkarılır ve yönetilir; stablecoin'in dahil olduğu işlemlerde genellikle blok zincirindeki işlem ücretlerini ödemek için yerel para birimi gereklidir.

Konsensüs mekanizması, blok zincirinin temel mekanizmasıdır. Dağıtık konsensüs mekanizması sayesinde, birden fazla veya tüm düğümler blok zinciri üzerindeki verilerin üretilmesine katılabilir. Örneğin, Ethereum "Hisse Kanıtı (PoS)" mekanizmasını kullanarak, düğümlerin sahip olduğu uyumlu varlık ölçeği ve kredi durumu temelinde işlem doğrulama yetkisini belirler; Tron ve Solana, "Yetkilendirilmiş Hisse Kanıtı (DPoS)" mekanizmasını kullanarak, düğüm oylaması ile güvenilir doğrulayıcı grubunu seçer ve bu grup işlem doğrulama ve blok üretiminden sorumludur. Blok zinciri üzerindeki verilerin üretilme süreci ve sonuçları tamamen şeffaf olduğundan, bu süreç "herkesin katılımı, süreç şeffaflığı" şeklinde özetlenebilir ve bu nedenle blok zinciri ekosistemine katılan tarafların yüksek güvenini kazanır.

Üçüncüsü, akıllı sözleşmeler stabilcoin operasyonlarının "otomatik merkezi"dir. Akıllı sözleşmeler, önceden belirlenmiş kurallara göre varlıkların ihraç, transfer ve imha gibi işlemleri gerçekleştirebilen, blok zincirinde dağıtılan otomatik yürütme kodlarıdır. Stabilcoin tedarikçileri, akıllı sözleşmeler aracılığıyla madencilik (Mint) ve imha (Burn) işlevlerinin otomatikleştirilmesini sağlar, bu da stabilcoin arzı ile teminat varlıkları arasındaki uyum ilişkisini garanti eder. Aynı zamanda akıllı sözleşmeler, teminat varlıklarının kilitlenmesi ve tasfiyesi yönetiminden de sorumludur; piyasalarda ani dalgalanmalar meydana geldiğinde, sistem risklerini önlemek için tasfiye süreçlerini zamanında başlatabilir. Farklı türde stabilcoin'ler, akıllı sözleşmelerin uygulama önceliklerinde farklılık gösterir: zincir dışı varlık teminatlı stabilcoin'lerde, akıllı sözleşmeler esas olarak zincir üstü ihraç, geri alım ve denetim kayıtları için kullanılır; zincir üstü varlık teminatlı stabilcoin'lerde, akıllı sözleşmeler teminat yönetimi ve risk kontrolünün ana işlevlerini üstlenir; algoritmik stabilcoin'lerde ise akıllı sözleşmeler, piyasa fiyat değişikliklerine göre arzı otomatik olarak ayarlayarak fiyat sabitlemesini gerçekleştirir. Akıllı sözleşmelerin şeffaflığı ve çok merkezli yürütülmesi, yalnızca kullanıcı güvenini artırmakla kalmaz, aynı zamanda insan müdahale riskini azaltarak stabilcoin ihraç ve yönetiminin güvenli ve verimli olmasını sağlar.

Stablecoin Güven Mantığı

Stablecoin'ların temel rekabet gücü "güven"dir, yani kullanıcıların belirlenen fiyat üzerinden her an fiat para ile takas edebileceğine inanmasıdır.

İlk olarak, Anchor ve Rezerv Mekanizması:** Güvenin Değer Temeli.** Anchor ve rezerv mekanizmasının güvenilirliği açısından, üç tür stabilcoin farklı özellikler sergilemektedir.

Off-chain varlık teminatlı stablecoinler, rezerv varlıkların gerçekliği, likiditesi ve ihraç eden kuruluşun uyumlu operasyonları ile şeffaf denetimine dayanır. Örneğin, USDC'nin rezervleri esas olarak nakit ve kısa vadeli ABD devlet tahvillerinden oluşur ve her ay üçüncü taraf tarafından doğrulanır, bu nedenle güvenilirliği görece yüksektir. Doğrulama kapsamı, denetim sıklığı, kuruluşun bağımsızlığı ve rezervdeki yüksek likiditeye sahip varlıkların oranı gibi faktörler, bu tür stablecoinlerin risk kontrolünün anahtarıdır.

Zincir üstü varlık teminatlı stabilcoinler, aşırı teminat ve otomatik tasfiye ile çift katmanlı bir koruma sunar. DAI gibi kripto paralar en az %150 teminat oranı belirler, fiyat dalgalanmaları için bir tampon alanı bırakır ve akıllı sözleşme destekli tasfiye mekanizması, teminat varlık fiyatı tasfiye eşiğine ulaştığında otomatik olarak başlatılan açık artırma sürecinin hızlı bir şekilde fonları geri kazanmasını sağlar. Teminat varlıkların dağılımı (tek bir varlığın aşırı yüksek oranda olmaması), oracle fiyat doğruluğu ve yönetişim mekanizmasının acil durum yanıt yeteneği, bu tür stabilcoinlerin risk kontrolünde anahtardır.

Algoritmik stabilcoinlerin fiyat stabilite mekanizmalarının yapısal kusurları vardır. Gerçek varlık teminatı olmadan tasarlanmış olmaları, stabilitelerinin tamamen arz ve talep ayarlama algoritmalarına ve piyasa arbitrajı davranışlarının etkinliğine bağımlı hale gelmesini sağlar.

İkincisi, teknolojik güvenliğin doğrulanabilirliği**: Güvenin şeffaf desteği.** Teknoloji güvenin tek kaynağı değildir, ancak güvene "doğrulanabilir, izlenebilir" araçlar sağlar. Bir yandan, blok zincirinin şeffaflığı, stabil coinlerin "anahtar verilerinin incelenebilir" olmasını sağlar, bu da ihraç eden kuruluşların "tek taraflı beyanlarına" bağımlılığı ortadan kaldırır; diğer yandan, akıllı sözleşmelerin açık kaynak olması, "mekanizma kurallarının denetlenebilir" olmasını sağlar, küresel geliştiriciler kod hatalarını birlikte denetleyebilir, sorunlar tespit edildiğinde topluluk yönetimi aracılığıyla düzeltme önerileri sunabilir (örneğin, DAI topluluk oylamasıyla tasfiye mekanizmasını optimize etmiştir), "teknolojik uzlaşı denetimi" oluşturarak "karanlık kutu" operasyon riski azaltılır. Ayrıca, akıllı sözleşmelere uyum kuralları entegre edilebilir, böylece sözleşme seviyesinden stabil coin faaliyetlerine zamanında denetim sağlanabilir.

Üçüncüsü, düzenleyici yasaların kısıtlaması: Güvenin kurumsal teminatı. Eğer teknoloji ve rezerv "içsel güven" ise, düzenleme "dışsal güven tamamlayıcısıdır". Stabil coinlerin güven inşası, net ve sağlam düzenleyici yasaların kısıtlamasından ayrılamaz. Belirgin kurallar aracılığıyla piyasa düzensizliklerini azaltmak, kullanıcıların stabil coinlerin uyumluluğu ve güvenliği konusunda daha fazla güven duymalarını sağlayabilir.

Şu anda, dünya genelindeki başlıca hukuki alanlar, finansal istikrarı korumak, kullanıcı haklarını güvence altına almak ve piyasanın sağlıklı gelişimi için net düzenleyici beklentiler sağlamak amacıyla stabilcoinleri etkili bir şekilde düzenleme yollarını aktif olarak araştırıyor. Amerika'nın GENIUS Yasası, Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarını Düzenleme Yasası (MiCA) veya Hong Kong'un 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girecek Stabilcoin Yönetmeliği gibi düzenlemeler, esasen ihraççı lisansı, rezerv varlık yönetimi, kullanıcı haklarının korunması ve kapsamlı bilgi açıklama gibi alanlarda sıkı bir kural çerçevesi oluşturarak "aynı faaliyet, aynı risk, aynı düzenleme" ilkesini uygulamaktadır. Bu düzenleyici önlemler, "ihraççı kuruluşların yasa dışı işlemlerini" (örneğin aşırı ihraç, rezervlerin kötüye kullanımı) önleyerek, kullanıcı haklarına "kurumsal güvence" sağlamaktadır ve stabilcoinlerin "düzenleme eksikliği olan yenilikçi denemelerden" "uygun finansal araçlar" haline dönüşmesine olanak tanımaktadır.

Zorluklar ve Görüşler

Pratikte, stabil coinlerin gelişimi düzenleyici teknoloji, değer istikrarı, kurum ve yönetim açısından ciddi zorluklarla karşı karşıyadır.

Birincisi, düzenleyici teknolojinin zorlukları. Birçok stabilcoin ticareti, merkeziyetsiz platformlar veya bireysel cüzdanlar arasında gerçekleşiyor ve bu da geleneksel finans sektörünün ihtiyaç duyduğu KYC (Müşterinizi Tanıyın) gibi uyum süreçlerini atlatıyor. Şu anda, küresel ölçekte stabilcoin ve blockchain üzerindeki işlemler için büyük ölçekli bir düzenleyici altyapı eksikliği var; stabilcoin ve blockchain ekosistemine giren fonların takibi ve işlenmesi oldukça zor. Bu durum, stabilcoin ve blockchain ekosisteminin aslında fidye, kara para aklama, dolandırıcılık gibi yasadışı faaliyetler için bir kolaylık sunduğu anlamına geliyor.

İkincisi, para biriminin değerinin istikrarı ile ilgili zorluklar. Fiat para teminatlı stabil coinler için, para biriminin değeri büyük ölçüde rezerv varlıklarının şeffaflığına ve düzenli denetimlere bağlıdır; ancak geçmiş piyasalarda, rezerv bilgileri şeffaf olmadan ve stabil coin fiyatlarının dengeden çıkması gibi durumlar sıkça yaşanmış, bu da geniş çapta piyasa panik duyguları yaratmıştır.

Üçüncüsü, sistem ve yönetişim zorlukları. Stabil coinlerin küresel işletim özellikleri ile ülkelerin parçalı düzenleme durumu arasında keskin bir çelişki bulunmaktadır, etkili uluslararası düzenleyici koordinasyon mekanizmaları hala eksik, bu da sınır ötesi risklerle başa çıkmayı zorlaştırmaktadır. Ayrıca, stabil coinler çoğu yerel halk için tamamen yeni bir kavramdır, halk çeşitli dolandırıcılığa kolayca kapılabilir, bu nedenle toplumsal düzeyde bilgi yayma ve risk uyarı宣传larının güçlendirilmesi acil bir ihtiyaçtır.

Geleceğe bakıldığında, sınır ötesi ödeme senaryolarının genişlemesi sayesinde, stablecoin arzının mevcut birkaç yüz milyar dolar ölçeğinden birkaç trilyon dolara önemli ölçüde yükselebileceği öngörülüyor. Birincisi stablecoin'lerin tedarik zinciri finansmanı, gayrimenkul tokenizasyonu gibi alanlara kademeli olarak nüfuz etmesi bekleniyor ve bununla birlikte, onları tek bir ödeme aracından ana akım finansal altyapıya dönüştürme potansiyeli var; İkincisi düzenleyici ortam giderek olgunlaşıyor, ABD, AB, Hong Kong gibi başlıca ekonomilerin düzenleyici çerçeveleri, stablecoin ihraççılarına net uyum rehberliği sağlayarak, çeşitli kuruluşların piyasalara katılımını daha da artırmayı öngörüyor; Üçüncüsü teknolojik yeniliklerin hızla ilerlemesi, temel ağların ölçeklenebilirliğini artıran ve düzenlemenin gizlilik koruma yeteneklerini göz önünde bulunduran bazı çözümler hayata geçme olanağına sahip.

Stabilite paralarının gelişim sürecindeki çeşitli zorluklara yanıt vermek için çok boyutlu bir kapsamlı yanıt stratejisi oluşturulmalıdır: Regülasyon teknolojisi açısından, Ar-Ge yatırımlarını artırmak, küresel blockchain ekosistemine yönelik regülasyon altyapısının inşasını teşvik etmek, büyük veri ve yapay zeka teknolojileri aracılığıyla stabilite parası ekosisteminin düzenli ve uyumlu yeniliklerini sağlamak gerekmektedir. Akıllı sözleşme standartlaşma geliştirme sisteminin inşasını ilerletmek, yapay zeka destekli denetim araçlarını devreye almak, kod hatalarının otomatik olarak tespit edilmesini sağlamak ve regülasyon kurallarını sözleşmelere daha fazla entegre etmek, sistemik riskleri etkili bir şekilde azaltmak için gereklidir. Bağlama mekanizmasının ve rezerv yönetiminin güvenilirliğini artırma konusunda, gerçek zamanlı rezerv kanıtı sistemleri kurarak, bağımsız üçüncü taraf denetim kuruluşlarını devreye alarak, yayıncıların varlık ayrıntılarını ve operasyon verilerini proaktif ve şeffaf bir şekilde ifşa etmelerini sağlamak, böylece kullanıcıların stabilite paralarına olan güvenini ve piyasa ekosisteminin konsensüsünü güçlendirmek önemlidir. Kurum ve yönetim açısından, uluslararası işbirliğini teşvik etmek, tutarlı bir regülasyon işbirliği süreci oluşturmak ve sınır ötesi uyum engellerini azaltmak gerekmektedir; aynı zamanda, iç kullanıcı eğitimini de güçlendirmek, halkın dijital finans okuryazarlığını artırmak, kullanıcıların risk önleme bilincini güçlendirmek ve dolandırıcılık gibi yasadışı ve kurallara aykırı davranışları engellemek önemlidir.