Sonbahar boğa koşusu hamlesi: Üç büyük belirleyici alımın analizi

Her zaman bir soruyu düşünüyorum:

Eğer şimdi yeni bir yükselişin başlangıcı ise, boğa pazarının itici gücü nedir?

Kripto para dünyasında piyasa küçük, kısa vadeli etki eden faktörler çok fazla.

Makro faiz kararları? Amerikan borsasını ve küresel finans piyasalarını etkileyebilir, kripto para dünyası kesinlikle ilk hedef olacaktır, ancak makro tahmin etmek zordur, Fed dışında neredeyse kimse faiz politikalarını tahmin edemez.

Duygu durumu? Kripto para dünyasındaki artışlar ve düşüşler, duygular genellikle piyasanın tersine dönmesini temsil eder, ancak mevcut duygu henüz aşırı fomo veya aşırı panik seviyesine ulaşmadı, aradaki su sıcaklığı biraz yüksek, sadece büyük olasılıkla yönün yukarı devam edeceğini söyleyebiliriz, ancak daha önemli bir sorun, duyguların genellikle piyasanın sonrasındaki göstergeleridir, kısa vadede tahmin yapmak zor.

Diğer K-line analizi yapan ustalar da grafik çiziyor, bu konuda pek yetkin değilim; benim anlayışıma göre teknik analiz yalnızca bir referans olarak kullanılmalıdır. Tek bir teknik analiz veya tek bir teknik göstergenin analizi kolayca yanlış değerlendirilmesine yol açabilir.

Peki ana hat nedir? Öğretmen Xiao Ming'in (@RiceMaximalist) bir sözü beni uyandırdı: Bu boğa piyasasının itici gücü, fonların alımını içeriyor; dışarıdan gelen fon alımları (ETF ve DAT) ve içerideki fon alımları (kar geri alımı).

• Bu düşünceye göre bu turdaki en büyük karakter Solana'yı gözden geçirelim:

Solana'nın bu turdaki ana alım gücü, piyasa dışı DAT'tır. En büyük Galaxy'nin DAT'ını örnek alırsak, 12 Eylül itibarıyla duyurulan toplam fonlama miktarı 1.65 milyar dolardır. Şu anda yaklaşık 1.75 milyon SOL alımı tamamlanmış olup, bu da 430 milyon dolara tekabül etmekte, geriye ise yaklaşık 1.21 milyar dolarlık bir miktar kalmaktadır.

Ayrıca, Galaxy'nin hafta sonu yaklaşık 1 milyar dolar değerinde Solana satın aldığına dair raporlar var, ancak bu satın alımların DAT şirketine ait olduğuna dair net bir kanıt yok. Eğer DAT şirketine aitse, o zaman DAT neredeyse tüm alımları tamamlamış durumda.

Öncelikle satın alma yapılmamış olarak hesaplayalım:

Şu anda Solana'nın dolaşımı toplam dolaşımdan - Yerel Stake sayısı (stake sayısı - likit stake) = 542 milyon - 378 milyon = 164m.

Kalan satın alınmamış DAT fonlarıyla satın alınabilecek miktar yaklaşık 5m adet olup, toplam dolaşımın %3'üne denk gelmektedir.

Pantera'nın yeni DAT'ının yeni açıklandığı ve 1.25B'lik bir fonun Solana satın almadığı göz önüne alındığında, bu kısmın satın alabileceği toplam miktarı da %3 olarak tahmin ediyoruz.

Toplam dolaşımın %6'sı kısa süre içinde satın alınacak, bu da Solana fiyatı için güçlü bir destek sağlıyor.

O zaman %6'lık toplam dolaşım satın almak Solana'yı ne kadar yükseltir?

ETH ile karşılaştırdığımızda, ETH'nin Temmuz ve Ağustos aylarındaki toplam ETF net girişi 9.3B, toplam DAT piyasa değeri ise 13B'dir. Piyasa değerini satın alınan ETH piyasa değeri olarak yaklaşık alırsak, bu iki ayda ETH'nin 22.3B satın almış olduğu anlamına gelir.

Ethereum'un toplam dolaşım miktarı 123 milyon, mevcut değeri 492B (ETH 4000 USD'ye göre tahmin edilmiştir), satın alınan dolaşım oranı %4.5.

Ethereum 560B'lik piyasa değeri için, dış alım akışı %4,5, muhtemelen 7-8. aylarda %76 arttı (2500'den 4400'e yükselmesi hesaplanarak).

Solana ile karşılaştırıldığında, gelecekte satın alınan dolaşım oranının %6 olduğunu varsayalım, Solana'nın piyasa içi takip eden fonlarının ETH'den daha az olduğunu dikkate alarak (piyasa içi fonların 7-8 ayda girmiş olduğunu düşünerek), olası artışın en az %76 olması beklenmektedir. Eğer Galaxy'nin mermileri bitmişse, artışın yarı yarıya düşeceğini makul bir şekilde tahmin edersek, gelecekte en az %35+ bir potansiyel alan var, bu da Solana'nın fiyatını 324 USD olarak gösteriyor.

Bu nedenle 240 seviyesinde, dışsal değişkenlerin makro politikalar, duygu oyunları ve piyasa içi finansman kaldıraçları gibi faktörleri içermesine rağmen, potansiyel alım miktarı biliniyor, kesin ve hala yükseliş eğiliminde.

• O halde, aynı mantıkla, popüler Pump'a bir bakalım:

Sol'a göre, günde ortalama 7,902 sol geri alınıyor, günde ortalama yaklaşık 1.5M geri alınıyor ve geri alımın %6.574'ü tamamlandı.

26 yıl 7 ay kilidi açılmadan önce Pump'ın dolaşımının %43 olduğu biliniyor, bu hızla bu yıl %17.84'lük bir dolaşım miktarını tamamlayabilir.

Bu sonucun bir ön koşulu, Pump'ın kârlılığının sürdürülebilmesidir; bu da Sol'un geri alım mantığıyla en büyük farkı oluşturmaktadır. Şu ana kadar, piyasada sadece para Pump satın almakta.

Peki, borsa içindeki fonlar Pump almaya devam edecek mi? Yoksa başka bir deyişle, Pump sürekli kâr elde edebilir mi?

(Sonunda VC'lerin sevdiği iş modeli analizine geri döndük)

Öncelikle sonuç: Kısa vadede sürdürülebilir olduğunu düşünüyorum.

Sebep 1: Kurucu, işin özünü kavradı, ne tür bir iş modeli yapması gerektiğini biliyor ve iş modeli üzerindeki yargısı şüphesiz kanıtlanmıştır.

Pumpfun'un yayıncılara sağladığı kâr, özellikle orta ve uzun kuyruk yayıncılarının kazancı, geleneksel platformlar olan Twitch, Ticktock, Instagram vb. canlı yayın platformlarının 100 katından fazlasıdır. Los Angeles, Kuala Lumpur ve HZ'deki sayısız yayıncı derneği, bu kadar kârlı olduğunu bildikleri için Pumpfun'a katılıp kazançları artırmak sadece bir zaman meselesidir.

Pumpfun'un hedefi, geleneksel platformların önde gelen yayıncıları değil, geleneksel platformlarda yüksek gelir elde edemeyen orta ve uzun kuyruk yayıncıları ile henüz yayıncı olmaya başlamamış ancak potansiyel geliştirebilecek yeni başlayanlardır. Takım, hatta "son zamanlarda yaklaşık 500.000 dolar harcayarak bir grup 'yayıncı başlangıç kiti' satın aldı. İçinde kameralar, monitörler, klavye ve fare gibi ekipmanlar var, bunlar yeni başlayanların yayın yapmaya başlamalarına yardımcı olmak için kullanılıyor."

Herkes Delphi Digital tarafından yapılan röportajın podcast'ini dinleyebilir, çok bilgilendirici. Bu arada, podcast dinlemenin proje ekibini ve kurucuların tarzını anlamanın çok iyi bir yolu olduğunu düşünüyorum (

İkinci neden: Değerlemenin artış potansiyeli var.

Pump'un mevcut piyasa değeri 2.7B, toplam arzı 7.7B, 30 günlük geliri 56m; Hyperliquid ile karşılaştırıldığında, mevcut piyasa değeri 14B, toplam arzı 53B, 30 günlük geliri 94M;

Pump'ın dolaşım piyasa değeri/yıllık gelir = 4; Hyperliquid'in dolaşım piyasa değeri/yıllık gelir = 12;

Elbette Pump gelirinin istikrarı Hyperliquid'den çok daha azdır, eğer Pump fiyatı düşerse veya piyasa soğursa, gelir kesinlikle Hyperliquid'den daha hızlı düşecektir, ancak buna rağmen, mevcut gelirin değişmemesi durumunda, Pump'ın piyasa değeri iki katına çıkması beklenebilir.

Ve daha büyük bir hayal gücü alanı, canlı yayın devi Twitch ile karşılaştırılabilir. Twitch'in şu anki değeri yaklaşık 500 milyar dolar ve herhangi bir zamanda çevrimiçi izleyici sayısı yaklaşık 70.000 ile 90.000 arasında değişiyor. Pump'ın canlı yayın zirve noktası, Twitch'in kullanıcı tabanının %3 ila %5'ine ulaşabiliyor. Eğer %5 hesaplanırsa, Pump'ın piyasa değeri 2.5B olmalı ve mevcut piyasa değeriyle eşit olmalı; ancak Pumpfun telefonunun günlük aktif kullanıcı sayısı artık 35.000'e ulaştı. Eğer bunların tamamı canlı yayın kullanıcılarına dönüştürülebilirse, Twitch'in yarısı ile karşılaştırılabilir.

Elbette bunun yanı sıra, pump gelecekte DAT alımlarına da sahip olabilir, ancak ne kadar büyük olacağını kesin olarak bilmediğimiz için şimdilik bunu göz ardı edelim.

Geri alım konusunda Bay Mai daha önce de benzer makaleler yazmıştı:

• Son olarak Kartlar hakkında konuşalım:

Cards (collectorcrypt) işinin çevrimdışı alanda oldukça olgun bir kart toplama endüstrisi (oyun kartlarının toplanması ve takası) olduğunu, aynı zamanda oyun kartı/TCG (Trading Card Game) olarak da bilindiğini belirtmek gerekir. TCG endüstrisinde en ünlüsü Pokémon Company'dir. Resmi olarak 2025 yılının Mart ayı itibarıyla Pokémon TCG'nin toplamda 750 milyar adetten fazla basıldığı açıklanmıştır. Yalnızca 2024 mali yılı (2024.4–2025.3) içinde yaklaşık 10.2 milyar adet basılmıştır ki bu da sektörün tavan seviyesindedir. Tüm TCG endüstrisinin geliri de milyar dolarlık seviyededir.

Cards'ın iş modeli, Pokémon'un fiziksel kartlarını RWA hale getirmek ve bunları blockchain pazarında dağıtım, dönüşüm ve ticaret süreçleri için kullanmaktır. Kullanıcılar kart paketleri satın alarak kart çekebilir, eğer nadir bir kart çıkarsa yüksek katlarda satabilir (benzer bir mantıkla, sürpriz kutuları gibi).

Cards'ın mevcut geliri son 30 günde 4.9m, son 7 günde ise 2.58m, işlem ücretleri ise 8.12m'ye kadar ulaştı.

Cards'ın geliri, Cards token sahiplerine gelecekte geri alım ve temettü ödemeleri için hazineye akacaktır.

Mevcut dolaşım piyasa değeri 67m, toplam dolaşım piyasa değeri 565m, dolaşım piyasa değeri/yıllık gelir = 1.13 oranı ile Pumpfun ve hyperliquid'in değerleme oranlarının oldukça altında.

Elbette Cards'ın değerleme priminin düşük olmasının nedeni, iş modelinin henüz bir koruma kalkanı oluşturmamış olmasıdır; işin gelir patlaması yalnızca bu hafta başladı, devamlılığı gözlemlenmelidir ve benzer rakipler Courtyard ve Phygitals karşısında henüz kendi avantajını oluşturamamıştır.

Ben geçici olarak küçük bir pozisyon alıp şansımı deniyorum.

Bu üçü belirleyicilik açısından sıralandığında SOL > Pumpfun > Kartlar, büyüme potansiyelinin Pumpfun'un Kartlar'a göre biraz daha yüksek veya eşit olduğunu, Solana'dan ise daha yüksek olduğunu düşünüyorum.

Bu hafta FED toplantısının sonucu ne olursa olsun, fonlar yeniden yatırımlara yönelmeye başladı, öncelik hala nakit akışı olan kumarhane benzeri projeleri (Hyperliquid, Pumpfun, Cards) seçmekte.

Hülya gibi anlatımların FOMO'yu tetikleyemediği zamanlarda, insanlar gerçek kar sağlayan projelere inanmayı tercih ederler; bu da sektör için bir ilerleme göstergesi sayılabilir.