Federal Rezerv (FED) faiz indirimine gitti, stablecoin üretenlerin "yatarken kazanma dönemi" sona mı erdi?

ABD Federal Rezervi faiz oranlarını düşürmeye başladığında, kâr elde etmek için faiz oranı spreadlerine dayanan stablecoin ihraççılarının altın çağı sona ermiş olabilir ve yüksek karların nasıl korunacağı, endüstrinin hayatta kalmasının anahtarı haline geldi. Bu makale, Sleepy.txt tarafından yazılan bir makaleye dayanmaktadır ve BlockBeats tarafından derlenmiş, derlenmiş ve yazılmıştır. (Özet: Fed FOMC Eylül ayında faiz oranını 1 yarda düşürdü, Powell "tarife etkisi sınırlı" diye bağırdı, bitcoin 117300'ün üzerine çıktı) (Arka plan eki: Fed sondaj tüpü: Bauer'in son savaşı, zorlu ekonomik ve politik baskı nasıl yapılır) 18 Eylül'de Fed, federal fon oranını 25 baz puan düşürerek %4,00~%4,25'e indireceğini duyurdu. Bu, çoğu sektör için kolay bir sinyaldir, bu da daha düşük fonlama maliyetleri ve daha fazla likidite anlamına gelir. Ancak stablecoin ihraççıları için bu herkese uyan tek beden yaklaşımı, kârdan kazana spread modeline geri sayımın resmi olarak başladığı anlamına gelir. Yüksek faiz oranları çağının dönüm noktası geldi. Mart 2022'den bu yana Fed, faiz oranlarını arka arkaya 11 kez artırdı ve faiz oranlarını %5,25~5,50 gibi yüksek bir seviyeye çıkardı. Bu yüksek faiz oranları döngüsü, stablecoin ihraççıları için benzeri görülmemiş bir kâr penceresi açtı. Şimdi, enflasyondaki düşüş, yavaş büyüme ve para politikasındaki değişimle birlikte, stablecoin endüstrisinin altın aşaması da sona erdi. Yayılma modelinin sonuna kadar geri sayım Stabilcoinlerin temel kâr mantığı son derece basit ve anlaşılırdır, kullanıcılar ABD dolarını eşdeğer tokenlerle değiştirir ve ihraççı bu parayı kısa vadeli ABD tahvillerine veya para piyasası fonlarına yatırarak faiz spreadlerinden para kazanır. Yüksek faiz oranlarının olduğu bir döngüde, bu modelin getirileri şaşırtıcıdır. Tether, şirketin tam yıl kârının 13 milyar dolara ulaştığını ve bunun yaklaşık 7 milyar dolarının Hazine tahvilleri ve geri alım anlaşmalarına olan faizden geldiğini ve toplam kârın yarısından fazlasını oluşturduğunu gösteren 2024 dördüncü çeyrek rezerv sertifikasyon raporuyla en görsel örnektir. ABD Hazine tahvillerinde 90.87 milyar dolar veya toplam rezervlerinin %82.5'ini elinde tutuyor. Dolaşımda itibari para birimini destekleyen Tether tokenlerinin rezerv detayları | Kaynak: Tether resmi web sitesi adli tıp görüşü ve kapsamlı rezerv raporu Aynısı, başka bir büyük stablecoin ihraççısı olan Circle için de geçerlidir. Tam kâr kompozisyonu açıklanmasa da, rezerv açıklamalarından Circle, fonlarının yaklaşık dörtte birini kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine tahsis ediyor ve geri kalanı esas olarak BlackRock tarafından yönetilen para piyasası fonlarına yatırılıyor. Aynı zamanda faiz oranları yüksek kaldığında istikrarlı bir bankamatiktir. Ancak faiz indirimi geldiğinde ilk olarak bu kar marjı kesilecek. Basitçe matematiği yapabiliriz. Tether söz konusu olduğunda, 2025'in 2. çeyrek adli tıp raporuna göre, şirketin ABD Hazine tahvillerine maruz kalması 127 milyar dolara ulaştı. Faiz oranlarındaki her 25 baz puanlık düşüş, yıllık faiz gelirini yaklaşık 318 milyon dolar azaltıyor. Fed, yaygın olarak beklendiği gibi, gelecekte toplam 75 baz puanlık 2-3 faiz indirimi daha yaparsa, Tether'in yıllık geliri yaklaşık 953 milyon dolar azalacak. Circle'ın durumu da aynı derecede hassastır. 2025 ikinci çeyrek mali raporu, USDC'nin ortalama 61 milyar dolarlık bir dolaşıma ve 634 milyon dolarlık rezerv gelirine sahip olduğunu gösteriyor. Fonların yaklaşık yüzde sekseni kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine tahsis edilmiştir. 25 baz puanlık bir faiz indirimi, yıllık yaklaşık 122 milyon dolarlık bir gelir düşüşü anlamına geliyor; Kümülatif 75 baz puanlık bir faiz indirimi, 366 milyon dolarlık bir gelir düşüşüne neden olacaktır. Sorun şu ki, Circle'ın çeyrek için düzeltilmiş FAVÖK'ü sadece 126 milyon dolardı. Spread getirisi daraldığında, kârdan zarara kayması muhtemeldir. Daha da önemlisi, spread kaybı ile ölçeğin genişlemesi arasında simetrik bir ilişki yoktur. Teorik olarak, bir faiz indirimi piyasa risk iştahını artıracak, alım satım faaliyetini artıracak ve stablecoin'lerin dolaşım ölçeği de güçlendirilebilir. Ancak bu büyüme, faiz oranı spreadlerindeki boşluğu doldurmak için yeterli olmaktan çok uzak. Circle söz konusu olduğunda, faiz oranlarında 25 baz puanlık bir indirim, mevcut fonlama ölçeğinde geliri yaklaşık 122 milyon dolar azaltacaktır. Bu kaybı telafi etmek için yönetimin yüzde 6 oranında artması gerekecek, bu da ek 3,7 milyar dolara eşdeğer. Kümülatif 75 baz puanlık bir faiz indirimi, Circle'ın mevcut kazanç seviyesini korumak için %21 veya 12,6 milyar dolar genişlemesini gerektirecek. Bu asimetri, spread modelinin temel kırılganlığını ortaya koymaktadır ve yüksek faiz ortamı geri çekildiğinde, bu yolun temettü döngüsü sona erecektir. Temettü ödeyen sabit coinlerin yükselişinden daha fazla baskı geliyor ve giderek daha fazla kurum, kullanıcılara temettü ödeyebilecek ürünler piyasaya sürmeye başlıyor ve başlangıçta ihraççılara ait olan spread gelirinin bir kısmını kesiyor. Bu eğilim, geleneksel stabilcoinlerin kar marjlarını doğrudan sıkıştırıyor ve aynı zamanda ihraççıları yeni iş modelleri arayışını hızlandırmaya zorluyor. Yarı parasal fonlardan küresel finansal hizmet sağlayıcılara Yayılma modeli sona erdikten sonra, stablecoin ihraççıları, yarı parasal bir fondan küresel bir finansal hizmet sağlayıcıya temel bir dönüşümü tamamlamalıdır. Temel fikir, gelirin odağını tek bir spread'den daha geniş, daha sürdürülebilir finansal hizmetlere kaydırmaktır. Birkaç dev çoktan harekete geçmeye başladı, koku alma duyuları her zaman keskin oldu ve her biri farklı yollar keşfetti. Bu girişimlerden, dönüşümün üç farklı yönünü görebiliriz. Circle radikal bir dönüşüm girişiminde bulunuyor ve amacı sezgisel bir benzetmeyle anlaşılabilir: Didi. Didi'nin arabası yoktur, ancak sürücüleri ve yolcuları eşleştirebilir; Circle'ın Circle Ödeme Ağı (CPN) da parayı doğrudan ele almıyor, ancak dünyanın dört bir yanındaki bankaları ve finans kurumlarını bir araya getirmek istiyor. Geleneksel sınır ötesi ödemeler, sürücünün ne zaman geleceğini, ne kadara mal olacağını veya yolda ne gibi sorunlarla karşılaşacağınızı bilmeden sokakta bir araba çağırmanız gereken Didi'siz bir seyahat pazarı gibidir. NKP'nin yapması gereken, küresel sermaye akışları için gerçek zamanlı bir zamanlama sistemi sağlamaktır. Circle'ın kurucu ortağı Jeremy Allaire, bir röportajda "tarihin en büyük finansal ağlarından birini inşa ettiklerini" söyledi. Bu ifade kulağa abartılı geliyor ama aynı zamanda Circle'ın hırslarını da yansıtıyor. CPN'nin tasarımının da yaratıcılığı vardır, çünkü fonları doğrudan elinde tutmadığından, her ülkede para aktarım lisansı başvurusunda bulunmak gerekli değildir. Bir teknoloji hizmet sağlayıcısı olarak konumlandığından, uyumluluk maliyetlerine düşmek yerine ürün inovasyonuna daha fazla kaynak yatırabilir. Varlık hafifliği ve ağ ağırlıklı, Circle'ın hızla genişlemesine olanak tanır. Ancak, finans sektörünün özü güvendir. Geleneksel kurumlar tarafından tanınmak için Circle, dünyanın en büyük dört bankası olan Santander, Deutsche Bank, Société Générale ve Standard Chartered'ı danışman olarak hareket etmeye davet etti. CPN için bu isimler onaydır. Kâr modeli perspektifinden bakıldığında, Circle yemek yemekten geçiş ücreti toplamaya geçiyor. CPN'den geçen her işlem için Circle bir ağ ücreti alır. Bu, gelirin faiz oranlarına güvenmek yerine işlem hacmine bağlanmasını sağlar. Sıfır faiz ortamında bile, para akışı olduğu sürece bir kar vardır. Ancak bu dönüşüm hikayesi henüz çok erken. CPN bu yıl yalnızca Mayıs ayında yayına girdi ve şu anda yalnızca 4 aktif ödeme kanalına sahip. Erişim için sırada bekleyen 100'den fazla finans kurumu olmasına rağmen, şu ana kadar gelir sınırlı kaldı. Circle'ın 2025'in ikinci çeyreğine ilişkin mali raporuna göre, şirketin toplam geliri 658 milyon dolardı ve bunun 634 milyon doları rezerv faizinden geldi ve diğer gelirler (dahil...