Tether'in $500B Değerleme Hedefi: Kar Gücü mü Yoksa Riskli Bahis mi?

Faiz Temelli Gelir Arasında Parlak Karlar

Tether, USDT'nin émisyoncusu, raporlarına göre $500 milyar değerleme arayışında ve bu, OpenAI ve ByteDance'ı geçiyor. Bu değerleme, büyük ölçüde $100 milyar ABD Hazine tahvili tutarından elde edilen faizin etkisiyle 2024'teki şaşırtıcı $13.4 milyar kârına dayanıyor. OpenAI'nın $800-$900 milyar değerlemesi, mütevazı gelirlerine rağmen AI büyüme tahminleriyle desteklenirken, ByteDance'ın $400 milyar kâr destekli $2.5-$3 trilyon aralığına karşı Tether'ın kazançları teknoloji devleriyle rekabet ediyor. Circle'ın USDC'si, $90-$100 milyar IPO değerlemesine hedef koyarak, $1.56 milyar net kâr ile geride kalıyor. Tether'ın modeli yüksek faiz oranları ve stablecoin talebi üzerine gelişiyor, ancak döngüsel getirilere olan bağımlılığı endişe yaratıyor. Küresel bir faiz düşüşü geliri kesebilir; bu, OpenAI'nın yenilik odaklı ya da ByteDance'ın çeşitlendirilmiş gelirine kıyasla, kârlar zayıflarsa $500 milyar değerlemesini iddialı hale getiriyor.

Sürekli Risklerle Güçlü Varlık Yapısı

Tether'in $172 milyar USDT'si, $100 milyar ABD Hazine bonoları, 82,000 BTC ($5.5 milyar) ve 48 ton altın dahil olmak üzere %90 nakit ve eşdeğerler ile desteklenmektedir; 5.4 milyar dolarlık bir fazlalık, borç verme risklerini karşılamaktadır. Üç aylık BDO onay raporları şeffaflığı artırmakta, 2021'in düzenleyici cezalarından bir sıçrama yaparak, 2022'de işlenen $21 milyar dolarlık geri alımlarla dayanıklılığını kanıtlamaktadır. Yine de, Hazine bonalarına olan bağımlılık Tether'i ABD borç dinamiklerine bağlamakta ve Bitcoin gibi dalgalı varlıklar riskler getirmektedir. Güçlü olmasına rağmen, tam denetimler yoktur ve güven, düzenleyici titizlikten ziyade üne bağlıdır; bu, halka açık firmalar için geçerli değildir.

Hakim Pazar Payı Tehdit Altında

USDT, 59% oranında $290 milyar dolarlık stabilcoin pazarını elinde bulunduruyor ve dolaşımdaki miktarı $172 milyar dolar, USDC'nin $74 milyar doları karşısında. 500 milyon kullanıcısı, kriptonun ticaret ve havaleler için “dijital dolar” rolünü pekiştiriyor. Ancak, USDC'nin 2025'in ikinci çeyreğindeki %90 büyümesi ve düzenleyici netlikten beslenen $12.3 milyar girişi, Tether için bir meydan okuma oluşturuyor. USDe'nin ( milyar dolarlık üçüncü çeyrek artışı$9 ve PYUSD'nin ) milyar doları aşması( pazar payını azaltıyor; FDUSD ise Asya'da güç kazanıyor. Tether’in liderliği etkileyici ama aşılmaz değil.

Düzenleyici ve Yapısal Riskler Tehdit Ediyor

Tether'in değeri, sürdürülen yüksek oranlar ve talep varsayımlarına dayanıyor, ancak düzenleyici değişiklikler veya piyasa doygunluğu bunu bozabilir. Çeşitlendirilmiş teknoloji devlerinin aksine, tek gelir modeli ve ABD borcu maruziyeti inceleme çekmektedir.