S&P Global Ratings, Strategy'ye çöp düzeyinde kredi notu vermeyi ilk kez açıkladı, yüksek yoğunluklu risk temel endişe haline geldi.

Bloomberg'a göre, Standard & Poor's Global Ratings, Strategy Inc.'in kredi notunu spekülatif olarak belirledi, çünkü şirketin Kripto Varlıklar'a olan yoğunluğu yüksek ve risk ayarlı sermaye yeterliliği düşük gibi eksiklikleri var. Standard & Poor's, şirketin dönüştürülebilir tahvilleri ve öncelikli hisse senedi temettülerinin Likidite riskine dikkat çekti ve Strategy'nin dönüştürülebilir tahvillerinin Bitcoin fiyat baskısı altında vadesinin dolabileceğini belirtti.

Şu anda şirketin derecelendirmesi B- olup, görünümü istikrarlı, sahip olduğu Bitcoin'in makul değeri yaklaşık 74 milyar dolar, bu Bitcoin'ler borç ve hisse senedi ihracı yoluyla elde edilmiştir.

Strateji Kredi notu düşürüldü, kripto varlıkların yüksek yoğunluğu ödememe riski endişelerini artırıyor

S&P Küresel Derecelendirme (S&P Global Ratings), yakın zamanda Michael Saylor tarafından yönetilen ve kurumsal yazılım üreticisinden Bitcoin biriktiricisine dönüşen Strategy Inc.'e (eski adıyla MicroStrategy) ilk kez çöp seviyesinde (Junk Level) kredi notu vermiştir. S&P'nin belirttiği ana zayıflıklar arasında: kripto varlıkların yüksek derecede yoğunlaşması, dar bir iş odaklılığı, risk ayarlı sermaye yetersizliği ve dolar likiditesinin düşük olması bulunmaktadır. Şirket B- notu alarak yatırım notunun altı seviyesini kaybetmiş ve görünüm istikrarlı olarak belirlenmiştir. Saylor, X platformunda, bu durumun Bitcoin kasası şirketinin ilk kredi derecelendirmesini aldığını belirtmiştir. Bu derecelendirme, kurumsal varlık dağılımında Bitcoin modeli altında gizli finansal riskleri ve likidite zorluklarını ortaya koymakta olup, kripto finans ve Bitcoin yatırımcıları için önemli bir referans niteliği taşımaktadır.

S&P Derecelendirme Açıklaması: B- Seviyesi Bitcoin'in dalgalanmasının getirdiği finansal riskleri yansıtmaktadır.

S&P'nin kredi analistleri, Strategy'nin yaklaşık 74 milyar dolar değerinde Bitcoin (BTC) adil değer pozisyonunu hızla belirtti. Bu Bitcoin'ler esas olarak borç ve özkaynak ihraçlarından elde edilen gelirlerle biriktirilmiştir. S&P, Strategy'nin dönüştürülebilir borç yönetimindeki “tedbirli” yaklaşımını kabul etmesine rağmen, borç düzenlemeleriyle ilgili likidite riskleri konusunda derin endişelerini dile getirdi.

Temel Riskler: Yüksek Dolar Borcu ve Kripto Varlıkların Uyuşmazlığı

Strateji, toplamda yaklaşık 150 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ve öncelikli hisse senedi ihraç etti, bunların arasında 50 milyar dolar değerinde dışarıda kalan dönüştürülebilir tahvil (Out-of-the-money convertible debt) 2028'den itibaren yavaş yavaş vadesi dolmaya başlayacak. Ayrıca, 2025 yılının Ekim ayına kadar şirket her yıl 6.4 milyar dolardan fazla öncelikli hisse senedi temettüsü ödemek zorunda.

S&P açıkça Strategy'nin “para uyumsuzluğu (currency mismatch)” sorunu olduğunu belirtti: Şirket, milyarlarca dolarlık Bitcoin varlığına sahip olmasına rağmen, borç anaparası, faiz ve öncelikli hisse senedi temettülerini dolar cinsinden ödemek zorunda. Faiz ve temettüleri ödemek için gerekli olan dolar nakitini toplamak amacıyla, şirket hisse senedi satışı yapıyor.

vade ödemesi krizi: BTC fiyat baskısı altında potansiyel temerrüt

Analistler özellikle, Strategy'nin dönüştürülebilir borçlarının Bitcoin fiyatı baskı altında olduğunda aynı anda vadesinin dolabileceğinden endişe ediyor. S&P, bu baskı senaryosunda şirketin “durgun fiyatlarla” Bitcoin'ini tasfiye etmek zorunda kalabileceğini veya dönüştürülebilir borçlarını veya öncelikli hisse senetlerini yeniden yapılandırmak zorunda kalabileceğini uyarıyor; S&P, bunun “temerrütle eşdeğer” olduğunu düşünüyor. Bu, kurumsal Bitcoin yatırımcıları için bir alarm zili çalıyor ve borçla Bitcoin satın almanın yüksek riskini vurguluyor.

Şirket Dönüşüm Arka Planı: MicroStrategy'den Stratejiye Bitcoin Yolu

Strategy Inc. Virginia eyaletinin Tysons Corner bölgesinde merkez bulunan bir şirkettir ve öncülü MicroStrategy'dir. Kurucu ortak Michael Saylor'ın liderliğinde, şirket son beş yıl içinde alışılmadık bir stratejik dönüşüm gerçekleştirmiştir: geleneksel bir kurumsal yazılım üreticisinden, dünyanın en büyük halka açık Bitcoin sahibi şirketine dönüşmüştür.

Saylor'un stratejisi, sermaye piyasalarını (dönüştürülebilir tahvil ve hisse senetleri ihraç etmek dahil) kullanarak fon toplamak ve ardından bu fonların tamamını Bitcoin'e yatırmaktır. Bu haftanın başlarında, Strategy son yedi gün içinde 43.4 milyon dolar değerinde daha Bitcoin satın aldığını açıkladı ve toplam pozisyonunu 640,808 adet Bitcoin'e çıkararak yaklaşık 73.7 milyar dolar değerinde oldu. Bu cesur kurumsal varlık dağılımı stratejisi, Strategy'nin hisse senedi fiyat hareketlerinin Bitcoin fiyatıyla yüksek derecede ilişkili olmasını sağladı. Bu yıl itibarıyla, hisse senedi fiyatı %2 artarken, Bitcoin fiyatı aynı dönemde %22 yükseldi.

Derecelendirme Yükseliş Beklentisi ve Piyasa Tepkisi: Dolar Likiditesindeki İyileşmeye Dikkat

S&P, Strategy'nin güçlü sermaye piyasası erişim yeteneği ve ihtiyatlı sermaye yapısı yönetiminin (örneğin, önümüzdeki 12 ay içinde vadesi gelen borcun olmaması, işletmeye fon sağlamak için esasen özkaynak kullanılması) belirli bir ölçüde yukarıda belirtilen riskleri dengelediğini düşünüyor.

S&P, Strategy'nin notunun yükselebileceğini belirtti, bunun için şirketin aşağıdaki noktaları başarması gerekiyor:

1. Dönüştürülebilir borcun kullanımını azaltın.
2. Amerikan Doları likiditesini artırmak.
3. Bitcoin fiyatı baskı altında olsa bile, güçlü bir sermaye piyasası finansman yeteneğine sahip olduğunu kanıtlayabilir.

Ancak, S&P hala şunu vurguluyor: “Bitcoin'in önemli piyasa riskleri taşıdığını ve geleneksel piyasa riskleriyle ilişkili olmadığını düşünüyoruz. Şirketin varlıklarının büyük bir kısmı Bitcoin'de ve Bitcoin pozisyonlarının büyük ölçüde artmaya devam etme olasılığı nedeniyle, sermayeyi bir zayıflık olarak görmeye devam etmemiz muhtemel.”

Değerlendirme düşürülmesine rağmen, Strategy'nin hisseleri Pazartesi günü %2.3 artarak hisse başına 295.63 dolara ulaştı. Piyasa, muhtemelen kripto varlıklar riskini kısmen sindirmiş durumda ya da şirketin bu Perşembe açıklayacağı üçüncü çeyrek finansal sonuçlarını bekliyor.

Sonuç: “Bitcoin Hazine” modelinin finansal kırılganlığına dikkat edin

S&P küresel derecelendirme, Strategy'ye ilk kez çöplük derecesi vermiştir, bu da tüm şirket varlık tahsislerinin Bitcoin'e yönlendirilmesi konusunda net bir sinyal göndermektedir: Kripto Varlıkların yüksek volatilitesi ve yüksek merkezileşmesi, ABD doları borcunun katı ödeme gereksinimi ile birleştiğinde büyük finansal ve Likidite riskleri getirecektir. Strategy güçlü bir sermaye piyasası desteğine sahip olsa da, para uyumsuzluğu ve potansiyel zorunlu tasfiye riski, tüm Bitcoin cüzdanı modellerinin karşılaşması gereken temel zorluklardır. Bu derecelendirme, şüphesiz ki kripto finans alanındaki düzenleyici kurumlar ve yatırımcıların, şirketlerin Bitcoin varlıklarının risk maruziyetini daha titiz bir şekilde değerlendirmelerini teşvik edecektir.

Sizce Strategy, 2028 sonrasında oluşacak büyük borç vadesi baskısını, hissedarların hisse haklarını seyreltmeden veya büyük ölçekli varlık tasfiyesi yapmadan etkili bir şekilde yönetebilir mi?