Sadece faiz indirimine bakmayın! Federal Rezerv'in "gizli point shaving" süreci başladı, sessiz bir Likidite tersine dönüş yaşanıyor.

Yazı: White55, Mars Finans

Fed, 29 Ekim'de faiz oranını 25 baz puan düşürdüğünü ve federal fon oranı hedef aralığını %3.75 ile %4.00 arasına indirdiğini açıkladı. Bu, Eylül 2024'ten bu yana beşinci faiz indirimidir. Ancak, bu piyasa beklentilerini karşılayan kararın yanı sıra, Fed'in aynı zamanda duyurduğu başka bir karar daha dikkat çekici: 1 Aralık'tan itibaren bilanço küçültme planını sonlandıracak. 2022'de başlayan ve piyasa tarafından niceliksel sıkılaştırma olarak adlandırılan bu politika, Fed'in bilançosunu pandemi dönemindeki yaklaşık 9 trilyon dolarlık zirveden yaklaşık 6.6 trilyon dolara düşürdü. Bunun sona ermesi, küresel likidite ortamında derin bir değişimin habercisi olabilir.

Politika Değişimi: Gizli Çekimden Nazik Su Verme Geçişi

Kuantitatif daralmaların özelliği, Federal Rezerv'in vadesi gelen tahvilleri bir daha yenilemeyerek, finansal sistemden likiditeyi sessizce çekmesidir. Bu politika, 2022 yılının Haziran ayında başlamıştır ve o dönemde ABD yüksek enflasyon sorunuyla karşı karşıyaydı; Federal Rezerv'in finansal koşulları sıkılaştırmak için birden fazla araç kullanması gerekiyordu. Üç yıl boyunca, QT ve faiz artırma politikası bir işbirliği oluşturdu: bir yandan fon fiyatlarını artırırken, diğer yandan fon miktarını azaltmıştır. 2022 yılından bu yana, bazı tahvillerin vadesinin gelmesiyle yenilenmemesi sayesinde, Federal Rezerv'in bilanço büyüklüğü zirve seviyesinden önemli ölçüde azalmıştır. Ancak, durum değişiyor. 2025 yılının Ekim ortasında, Powell Philadelphia'da bir konferansta yaptığı konuşmada, ABD işgücü pazarında daha fazla soğuma belirtileri olduğunu uyardı. Aynı zamanda, finansal sistemin likidite durumunun giderek sıkılaştığını belirterek, kuantitatif daralma planının sona yaklaşabileceğini ifade etti. Federal Rezerv içinde, Eylül 2019'da yaşanan para piyasası baskılarından kaçınmak için “son derece temkinli” bir yaklaşım benimsemek konusunda anlaşmaya varılmıştır. QT'nin sona ermesi, Federal Rezerv'in finansal sistemden likidite çekmeyi durduracağı ve vadesi gelen menkul kıymetlerin getirilerini yeniden yatırım yapacağı anlamına geliyor; bu da esasen fonları tekrar piyasaya enjekte etmek demektir. Bu değişim, teknik bir ayar gibi görünse de, piyasadaki likidite üzerinde derin bir etki yaratmaktadır.

Karar Verme Mantığı: Önleyici Tedbirler ve Pazar İstikrarı

Fed'in bu kararının arkasında, ekonomik görünümün temkinli değerlendirilmesi ve piyasa istikrarına ilişkin kaygılar bulunmaktadır. Powell, Ekim ayındaki konuşmasında “istihdam endişelerinin enflasyon riskini gölgelemesi” genel değerlendirmesini yaparak, Fed'in politika değişiminin temel dayanağını oluşturdu. Enflasyon hâlâ Fed'in %2 hedefinin üzerinde olmasına rağmen, uzun vadeli enflasyon beklentileri bu hedefle uyumlu kalmaya devam ediyor. İş gücü piyasasında soğuma belirtileri ise daha belirgin hale gelmiştir; Powell, “bu daha az aktif ve biraz zayıf iş gücü piyasasında, istihdamda aşağı yönlü risklerin artma eğiliminde olduğunu” belirtti. Fed'in politika yapıcıları, yaklaşık bir aydır devam eden federal hükümetin “kapatılması” nedeniyle karar alma süreçlerinin kısıtlandığını kabul ettiler. Resmi verilerin eksikliği, Fed'in ekonomik durumu doğru bir şekilde değerlendirmesini zorlaştırmakta ve bu belirsizlik, Fed'in daha temkinli bir politika duruşu benimsemesine yol açmaktadır. QT'yi sona erdirme kararı da Fed'in piyasa likiditesine olan ilgisini yansıtmaktadır. New York Fed, Eylül ayında para piyasasında ortaya çıkan likidite baskısını hafifletmek için büyük çaplı repo işlemleri gerçekleştirmiştir. Bu işlemler, bankacılık sisteminin rezervlerinin muhtemelen en düşük konfor seviyesine yakın bir noktaya düştüğünü ve daha fazla bilanço daraltmanın piyasa istikrarını tehlikeye atabileceğini göstermektedir.

Piyasa Etkisi: Likiditenin Gizli Transferi

QT'nin sona ermesi, çeşitli varlıklar üzerinde derin ve karmaşık etkilere yol açacaktır. Çin Hava Yolları Menkul Kıymetler'in baş ekonomisti Dong Zhongyun'un analizine göre, bilanço daraltmanın sona ermesi üç ana etki yaratabilir: birincisi, ABD pazar likiditesinin iyileşmesi ve 2019'daki repo piyasası krizinin tekrarlanmaması; ikincisi, bilanço daraltmanın sona ermesi, Fed'in tahvil tutma miktarını azaltmayı durdurması anlamına geliyor, bu da tahvil piyasasındaki satış baskısını hafifletecek ve uzun vadeli getirileri düşürmeye yardımcı olacaktır; üçüncüsü, bilanço daraltmanın sona ermesi para politikası gevşeme beklentilerini artırabilir ve faiz indirimleriyle bir sinerji etkisi oluşturabilir. Fed'in 29 Ekim'de faiz indirdiğini açıklamasına rağmen, uzun vadeli devlet tahvili getirileri sürekli olarak yükselmeye devam etti. Bu mantıksız görünen durum, piyasanın gelecekteki politika yolundaki ayrışmayı ortaya koyuyor. Powell, politika yapıcıların Aralık eylemleri konusunda “ciddi bir ayrılık” olduğunu belirtti, bu da gelecekteki politika yönünün belirsizlikle dolu olmasına neden oluyor. Ancak, QT'nin sona ermesinin borsa üzerindeki destekleyici etkisi daha doğrudan olabilir. QT'nin sona ermesi, Fed'in piyasadan likidite çekme baskısının azalması anlamına geliyor, bu da ABD borsa üzerinde destek oluşturacak, özellikle likiditeye duyarlı büyüme hisseleri ve teknoloji hisseleri daha fazla olumlu etki görecektir. Bu görüş, Dallas Federal Reserve Bankası'nın baş ekonomisti Bill Adams'ın görüşüyle örtüşüyor; Adams, QT'nin sona ermesinin “ileride bir süre boyunca finansal piyasalarda daha fazla likiditeye ve riskli varlıklara daha fazla özel yatırım fonu akışına dönüşebileceğini” düşünüyor. İnce değişiklik: QT'nin sona ermesinin “gizli faiz indirimi” etkisi.

Bazı analistler, ABD Merkez Bankası'nın Aralık'ta faiz indirimine ara vermesi durumunda, QT'nin erken sona ermesinin faiz indirimi benzeri bir etki yaratabileceğini düşünüyor. Alabama'daki Aptus Capital Advisors yatırım portföyü yöneticisi John Luke Tyner, 2026'dan daha önce QT'nin sona ermesinin yatırımcılara 25 baz puanlık bir faiz indirimi etkisi sağlayabileceğini bile düşünüyor. Bu “gizli faiz indirimi” etkisi esasen iki kanaldan gerçekleşiyor: birincisi, bankaların rezervleri üzerindeki temel baskıyı hafifletmek, ikincisi ise hazine tahvili ihraçlarının arz ve vade yapısını yönetmek. QT'nin sona ermesi, ABD Merkez Bankası'nın özel piyasalardan bazı hazine tahvili arzını alacağı anlamına geliyor ve piyasanın arz-talep dengesini değiştirecek. Ancak, tüm analistler bu doğrudan karşılaştırmayı kabul etmiyor. Washington'daki para politikası analiz şirketinin ekonomisti Derek Tang, QT'nin sona ermesinin “hisse senedi piyasası risk iştahını güçlendirerek” herhangi bir faiz indiriminin etkisini büyüttüğünü düşünüyor, ancak ABD Merkez Bankası'nın bu adımını daha çok bilanço politikasında “aşamalı bir ayarlama” olarak görüyor. QT'yi sona erdirme kararı ayrıca ABD Hazine Bakanlığı'nın tahvil ihraç stratejisiyle de yakından ilişkilidir. FHN Finans makro stratejisti Will Compernolle, QT'nin sona ermesinin ardından Hazine Bakanlığı'nın genel hesap nakit bakiyesini artırma konusunda daha fazla esnekliğe sahip olduğunu ve aynı zamanda Merkez Bankası'nın “istekli alıcı” haline gelerek bazı hazine tahvili taleplerini absorbe edeceğini belirtiyor.

Küresel Etki: Dolar Likiditesinin Dışa Sıçrama Etkisi

Federal Reserve para politikasının yön değiştirmesi asla sadece ABD iç meselesi değildir, dışsal etkileri küresel sermaye piyasalarını derin bir şekilde etkileyecektir. Tarihsel deneyimler, Federal Reserve para politikası sıkılaşmasının genellikle gelişen piyasalarda veya küresel ölçekte finansal krizlerle birlikte olduğunu göstermektedir. Ancak, bu QT döneminin sonlanması gelişen piyasalara fayda sağlayabilir. Federal Reserve'in niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırması, gelişen piyasaların karşılaştığı sermaye çıkışı baskısını azaltacak ve dış finansman ortamını iyileştirecektir. Dolar likiditesindeki sıkılaşma baskısının azalmasıyla, uluslararası sermaye yeniden gelişen piyasalara yönelerek daha yüksek getiri arayışına girebilir. Dolar endeksinin gidişatı da etkilenecektir. Faiz indirimleri, ABD ve yabancı ülkeler arasındaki faiz farkının daralmasına neden olarak, dolara olan çekiciliği daha da azaltacak ve küresel ticaret çatışmalarının tetiklediği “dolarlaşmadan kaçınma” duygusuyla birlikte dolar endeksi üzerindeki baskıyı artıracaktır. Bu değerlendirme, Franklin Templeton Investment Company'nin tahminleriyle örtüşmektedir; enflasyon endişelerinin, Federal Reserve'in faiz indirim oranının beklentilerin altında kalmasına neden olacağını ve bu döngüdeki politika faizinin nihai hedef aralığının muhtemelen 3.5%'in üzerinde olabileceğini öngörüyorlar. Emtia piyasası muhtemelen farklılaşmış bir seyir izleyecektir. Altın, reel faizlerin gerilemesi ve güvenli liman talebinden faydalanarak fiyatı muhtemelen yükselmeye devam edecektir; ancak petrol fiyatı hala arz ve talep temelinden fiyatlandırılmaktadır, OPEC+ üretim kesintisinin uygulanabilirliği ve Orta Doğu jeopolitik riski petrol fiyatının marjinal yönünü belirleyen temel değişkenler olmaya devam etmektedir, faiz indirimlerinin etkisi büyük olasılıkla sınırlı olacaktır. Gelecek perspektifi: Politika yolunun belirsizliği.

QT'nin sona ermesine rağmen, Fed'in gelecekteki politikası hala belirsizliklerle dolu. Powell, Ekim toplantısı sonrasındaki basın toplantısında, Aralık'ta nasıl hareket edileceği konusunda yetkililer arasında belirgin bir görüş ayrılığı olduğunu ifade etti; Aralık para politikası toplantısında bir faiz indirimi yapılması kesin değil. Fed'in resmi web sitesinde yayımlanan takvim, Fed'in 2025'te bir faiz toplantısı daha olacağını ve yeni faiz kararının Pekin saatiyle 11 Aralık'ta açıklanacağını gösteriyor. Bu toplantı daha da önemli olacak çünkü 2026'daki politika yoluna dair daha fazla ipucu sağlayabilir. Büyük kurumların Fed'in gelecekteki politika yönü ile ilgili tahminleri arasında farklılıklar var. Morgan Stanley, Fed'in 2026 Ocak'a kadar faiz indirimine devam edeceğini, ardından 2026 Nisan ve Temmuz'da iki kez daha faiz indireceğini ve sonunda federal fon oranı hedef aralığını %3.00 ile %3.25 arasında düşüreceğini öngörüyor. Öte yandan, CICC tarafından yayımlanan bir rapor, “doğal koşullar” altında, mevcut Fed'in toplamda 3 faiz indirim alanı olduğunu ve bunun uzun vadeli faiz oranlarının %3.8-4.0 aralığına karşılık geldiğini belirtiyor. Şirket ayrıca, Fed'in hala bir miktar gevşeme alanına sahip olmasına rağmen, faiz indirim hızının yavaşlayabileceğini ve aşırı iyimser beklentilere kapılmamak gerektiğini belirtti. Yeni belirsizlikler de ortaya çıkıyor. CICC, yeni Fed başkanının ve Fed'in bağımsızlığının gelecek yılki faiz indirim yolunun en büyük değişkeni olduğunu, bunun da 2026'nın ikinci çeyreğinden sonraki politika belirsizliğini artırabileceğini vurguladı. Bu görüş, siyasi faktörlerin gelecekteki para politikası yönü üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olabileceğini ima ediyor.

Para piyasası fonları 7.42 trilyon dolarlık varlık kaydı oluşturdu, bu rakam piyasanın getiri arayışını ve güvenli varlıklara olan talebini yansıtıyor. QT'nin sona ermesinin ardından, bu pasif sermaye devleri yeniden düzenleme yapabilir ve yeni bir yaşam alanı arayabilir. Fed, 1 Aralık'ta QT planını sonlandıracak, ancak Powell, Aralık toplantısında yeniden faiz indiriminin kesin olmadığını da açıkça belirtti. Bu ihtiyatlı tutum, enflasyon ve büyüme, veri eksiklikleri ve politika öngörüleri arasında yürütülen ip üzerinde yürüyüşün zorlu dengesini yansıtan bir ayna niteliğinde. Likidite ziyafeti yavaş yavaş açılmaya başladı, ancak bu ziyafetin süresi ve nihai etkisi, ekonomik temellerin son yönelimine bağlı kalacaktır.