Goldman Sachs uyardı: AI çılgınlığı 1999 internet balonunu yeniden tetikleyebilir, beş önemli sinyal dikkatle izlenmeli

Yazar: Jin10 Veri

Piyasa şu anda ABD teknoloji hisseleri alanında 1999’un gölgesinin belirdiğinden endişe duyuyor. Yapay zekanın (AI) balon olup olmadığı konusunda tartışmalar oldukça yoğun olsa da, tarih bazı sinyaller sunuyor ve yatırımcıların özellikle nelere dikkat etmesi gerektiğini gösteriyor.

Goldman Sachs stratejistleri, piyasanın AI çılgınlığının 2000’lerin başındaki internet balonu patlaması riskini tekrar edebileceği endişesinde olduklarını belirtiyorlar.

Küresel piyasa araştırma ekibinin kıdemli danışmanı Dominic Wilson ve makro araştırma stratejisti Vickie Chang, Pazar günü müşterilere gönderdikleri raporda, ABD hisse senetlerinin henüz 1999 seviyesinde olmadığını ifade ettiler. Ancak, AI rüzgarının giderek 2000’lerin o aşırı heyecanına daha çok benzediğine işaret ediyorlar.

“Görüyoruz ki, AI yatırım çılgınlığının devam etmesiyle, 90’lar boyunca biriken dengesizliklerin daha da belirgin hale gelme riski artıyor. Son zamanlarda, piyasalarda 90’ların ekonomik bolluğunun dönüşüne dair bazı yankılar görüldü,” diye yazdılar ve eklediler ki, şu anki AI işlemleri, 1997 yılındaki teknoloji hisselerine benziyor; bu, balonun patlamasından birkaç yıl önceydi.

Wilson ve Chang, 2000’lerin başındaki internet balonu patlamasından önce ortaya çıkan birkaç uyarı sinyaline dikkat çekti ve yatırımcıların dikkatli olması gerektiğini belirtti.

1. Yatırım Harcamaları Zirve Yaptı

90’larda, teknoloji ekipmanları ve yazılıma yapılan yatırımlar “anormal yüksek seviyelere” ulaştı ve bu rakam 2000 yılında zirveye çıktı; o zamanlar telekom ve teknoloji sektöründeki gayri konut yatırımlarının ABD GSYİH’sinin yaklaşık %15’ini oluşturduğu belirtiliyor.

Goldman Sachs analizlerine göre, internet balonunun patlamasından birkaç ay önce, yatırım harcamaları azalmaya başladı.

“Bu nedenle, yüksek değerlemeli varlık fiyatlarının gerçek ekonomi harcamaları üzerinde önemli etkileri oldu,” diyor stratejistler.

Bu yıl boyunca, yatırımcılar büyük teknoloji şirketlerinin AI alanındaki büyük harcamalarına karşı giderek daha dikkatli hale geldi. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet ve Apple’ın 2025 yılına kadar toplam yaklaşık 349 milyar dolar yatırım yapması bekleniyor.

Goldman Sachs, 21. yüzyılın başında teknoloji yatırımlarının zirveye ulaştığını ve bu dönemin internet hisseleri balonunun patlamaya başladığı zamanlara denk geldiğini belirtiyor.

2. Şirket Karları Azalmaya Başladı

Şirket karları 1997 civarında zirve yaptıktan sonra düşüşe geçti.

“Kârlılık, ekonomik bolluğun sona ermesinden çok önce zirve yaptı,” diye yazıyor Wilson ve Chang. “Raporlanan kâr marjları daha güçlü olsa da, bolluğun sonlarına doğru makro verilerde kârlılıktaki düşüş, hisse fiyatlarının hızla yükselmesiyle aynı zamanda gerçekleşti.”

Şu anki durumda, şirket karları güçlü görünüyor. FactSet verilerine göre, S&P 500 endeksinin üçüncü çeyrek net kar marjı yaklaşık %13.1 seviyesinde, beş yıllık ortalamanın %12.1 üzerinde.

1997 sonunda şirket karları zirve yaptı ve balonun patlamasından birkaç yıl önce geriledi.

3. Şirket Borçları Hızla Artıyor

Şirketlerin borçlarının karlarına oranı 2001 yılında en yüksek seviyeye ulaştı.

İnternet balonunun patlamasından önce, şirketlerin borçları giderek arttı. Goldman Sachs analizleri, şirket borçlarının karlarına oranının 2001’de zirveye ulaştığını ve tam da balonun patladığı döneme denk geldiğini gösteriyor.

“Yatırımların artması ve kârlılığın düşmesi birleştiğinde, şirket sektörünün finansal dengesi — tasarruf ile yatırım arasındaki fark — açık verdi,” diyor stratejistler.

Bazı büyük teknoloji şirketleri, AI harcamalarını borç finansmanı ile gerçekleştirdi. Örneğin, Meta, Ekim ayı sonunda 30 milyar dolar tutarında tahvil ihraç etti ve AI harcamalarını artırdı.

Ancak, Goldman Sachs ekliyor ki, şu anda çoğu şirket, serbest nakit akışını kullanarak sermaye harcamalarını finanse ediyor. Şirketlerin borçları ve karlar arasındaki oran, internet balonu zirvesine kıyasla çok daha düşük seviyelerde.

2000 yılıyla kıyaslandığında, şirketlerin borçlarının karlarına oranı oldukça düşük görünüyor.

4. Fed Faiz İndirimine Gidiyor

90’ların sonunda, Fed faiz indirimi döngüsündeydi ve bu, hisse piyasalarını destekleyen faktörlerden biri oldu. Goldman Sachs, “Daha düşük faiz oranları ve sermaye akışları, hisse piyasalarını ateşledi,” diyor.

Fed, Ekim ayı politika toplantısında 25 baz puanlık faiz indirimi yaptı. CME FedWatch aracına göre, yatırımcılar Aralık ayında da 25 baz puanlık bir faiz indirimi bekliyorlar.

Diğer piyasa uzmanları, örneğin Ray Dalio, da Fed’in gevşek para politikasının piyasa balonlarını besleyebileceği konusunda uyarılarda bulundu.

5. Kredi Spreadleri Genişliyor

6. yüzyıl başında, kredi spreadleri genişledi.

Goldman Sachs, internet balonunun patlamasından önce kredi spreadlerinin genişlediğine dikkat çekiyor.

Kredi spreadleri — tahviller veya kredi araçlarının getirisi ile ABD Hazine tahvilleri gibi referans faiz oranları arasındaki fark — riskin yüksek olduğunu düşünen yatırımcıların daha yüksek tazminat talep etmesiyle genişler.

Kredi spreadleri halen tarihsel düşük seviyelerde olsa da, son birkaç hafta içinde genişlemeye başladı. Intercontinental Exchange’in ABD bankaları yüksek getirili endeks opsiyon spreadleri geçen hafta yaklaşık 3.15 seviyesine yükseldi; bu, Ekim ayı sonunda 2.76 olan düşük seviyeden %39 artış gösterdi.

Wilson ve Chang, 90’larda bu uyarı sinyallerinin internet balonu gerçekten patlamadan en az iki yıl önce ortaya çıktığını belirtiyorlar ve ekliyorlar ki, AI işlemlerinde de yükseliş potansiyelinin devam ettiğine inanıyorlar.