SEC Başkanı uyardı: Dolandırıcılık dolandırıcılıktır! Token sınıflandırma mevzuatı birkaç ay içinde çıkacak, esnek değil

Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Başkanı Paul Atkins, Çarşamba günü Philadelphia Federal Reserve Bankası’nda yaptığı konuşmada, kurumun dijital varlık düzenleme yöntemlerini modernize etmek amacıyla hazırladığı planları detaylandırdı. SEC, önümüzdeki birkaç ay içinde "Token Sınıflandırma Yöntemi"ni oluşturmayı değerlendirmeyi planlıyor ve bu süreçte "Hawley Testi"ni “demirbağ” olarak kullanmayı ve “yatırım sözleşmelerinin sona erebileceğini” kabul etmeyi amaçlıyor.

Token Sınıflandırma Yöntemi Hawley Testi’nin Sınırlarını Yeniden Tanımlıyor

(Kaynak: SEC)

Atkins’e göre, SEC önümüzdeki birkaç ay içinde "Token Sınıflandırma Yöntemi"ni geliştirmeyi planlıyor ve Hawley Testi’ni “demirbağ” olarak kullanarak “yatırım sözleşmelerinin sona erebileceğini” kabul ediyor. Hawley Testi, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından 1946 yılında belirlenen ve bir işlemin “menkul kıymet” olup olmadığını değerlendiren standarttır. Bu teste göre, bir işlem fon yatırımı, ortak girişim ve başkalarının çabalarından kar bekleme unsurlarını içeriyorsa, bu işlem yatırım sözleşmesi sayılır ve menkul kıymet yasalarıyla denetlenir.

“Komisyon Üyesi Hester Peirce doğru şekilde belirtti ki, bir projenin token ihracı başlangıçta yatırım sözleşmesi içerebilir, ancak bu taahhütler her zaman geçerli olmayabilir,” diyen Atkins, ekledi: “Bir yatırım sözleşmesi sona erdiğinde, tokenler işlemeye devam edebilir, ancak bu işlemler artık ‘menkul kıymet işlemi’ sayılmaz.” Bu görüş, Hawley Testi’nin önemli bir detaylandırmasıdır çünkü tokenlerin yaşam döngüsündeki evrimini kabul eder.

Bu dinamik düzenleyici yaklaşım, kripto endüstrisi için devrim niteliğindedir. Eski Başkan Gary Gensler liderliğinde SEC, gelişim aşaması ne olursa olsun neredeyse tüm tokenleri menkul kıymet olarak görme eğilimindeydi. Bu tek tip yaklaşım, sektör genelinde geniş çapta eleştirilere yol açtı; birçok proje sahibi, ağları tamamen merkeziyetsiz hale gelmiş olsa bile tokenlerin menkul kıymet olarak kabul edilmesi nedeniyle uyum maliyetlerinin yüksek olduğunu ve yasal risklerin devam ettiğini belirtiyor.

Atkins, liderliği döneminde dijital ürünler, dijital koleksiyonlar, dijital araçlar ve ağ tokenlerini menkul kıymet dışı olarak göreceğini ifade etti. “Tokenleştirilmiş menkul kıymetler” ise SEC tarafından düzenlenmeye devam edecek. Bu net sınıflandırma, sektör için uzun süredir beklenen bir kesinlik sağlıyor. Dijital ürünler (örneğin oyun veya uygulamalarda kullanılan fonksiyonel tokenler), dijital koleksiyonlar (NFT gibi), dijital araçlar (yönetişim tokenleri) ve ağ tokenleri (decentralized protokollerin yerel tokenleri) yatırım sözleşmesi içermiyorsa, artık menkul kıymet olarak kabul edilmeyecek.

SEC Token Sınıflandırma Çerçevesinin Temel Unsurları

Menkul Kıymet Dışı: Dijital ürünler, dijital koleksiyonlar, dijital araçlar, ağ tokenleri (SEC kapsamı dışında)

Menkul Kıymet: Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, sona ermemiş yatırım sözleşmesi içeren tokenler (SEC denetimi altında kalmaya devam eder)

Değerlendirme Kriterleri: Hawley Testi temel alınacak, ancak yatırım sözleşmelerinin sona erebileceği kabul edilecek

Dinamik Düzenleme: Proje gelişimine göre düzenleme şekli ayarlanacak, tek tip değil

Zaman Çerçevesi: Önümüzdeki birkaç ay içinde resmi sınıflandırma yürürlüğe girecek

Atkins, “Önümüzdeki birkaç ay içinde, şu anda Kongre’de tartışılan mevzuat gibi, Komite’nin de çeşitli muafiyetleri düşünmesini umuyorum. Bu, yatırım sözleşmesinin bir parçası veya yatırım sözleşmesine bağlı olan kripto varlıklar için özel bir ihraç mekanizması oluşturabilir,” dedi. Bu muafiyetler, geleneksel menkul kıymet piyasalarının Reg D (özel ihraç muafiyeti) veya Reg A+ (küçük ölçekli halka arz muafiyeti) gibi düzenlemelerine benzer olabilir ve kripto projelerine uyumlu, düşük maliyetli finansman yolları sunabilir.

Dolandırıcılığa Sıfır Tolerans ve Esnek Denetim Anlayışının Sonu

Ancak Atkins, düzenleyici netlik sağlarken aynı zamanda sert uyarılarda bulundu. SEC Başkanı, Kongre’de görüşülen piyasa yapısı yasa tasarısına ilişkin yorum yaptı: “Bu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nun uygulamaları hafifleteceği anlamına gelmiyor. Dolandırıcılık her zaman dolandırıcılıktır. SEC, yatırımcıları menkul kıymet dolandırıcılığından korumakla sorumludur, ancak federal hüküde başka düzenleyici kurumlar da var ve bu kurumlar yasa dışı faaliyetleri denetleyip engelleyebilir.”

“Dolandırıcılık her zaman dolandırıcılıktır” ifadesi, SEC’nin uygulama sınırlarını netleştiriyor. Bir token menkul kıymet olarak sınıflandırılmasa bile, ihraç veya işlem sürecinde dolandırıcılık varsa, SEC diğer düzenleyici kurumlarla işbirliği yaparak müdahale edebilir. Bu tutum, bazı piyasa katılımcılarının “gevşek uygulama” hayallerini kırıyor; Trump yönetimi sonrası SEC’nin kripto sektörüne tamamen el koyacağı düşüncesini sorguluyor.

Atkins’in açıklamaları, kripto endüstrisinde karmaşık tepkilere yol açtı. Destekçiler, bunun dengeli bir düzenleyici felsefe olduğunu, net kurallar sağlarken gerekli caydırıcılığı da koruduğunu düşünüyor. Eleştirmenler ise, “dolandırıcılık” tanımının geniş yorumlanabileceğinden endişe ediyor ve SEC’nin belirli projelere karşı çok geniş takdir yetkisi olabileceğine işaret ediyor. Her halükarda, bu açıklama, yeni SEC liderliğinin yenilikçi ve yatırımcı koruyucu arasında denge kurmaya çalıştığını gösteriyor.

Federal hükümette başka düzenleyici kurumlar da bulunuyor ve bu kurumların yasa dışı faaliyetleri denetleyip engelleyebilecek güçleri var. Bu hatırlatma, ABD finansal düzenlemesinin karmaşıklığını ortaya koyuyor. SEC dışında, Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Adalet Bakanlığı (DOJ), Mali Suçları Uygulama Ağı (FinCEN) ve eyaletlerin finansal düzenleyicileri de kripto para üzerinde yetki sahibi. Bu çoklu düzenleme yapısı karmaşık olsa da, bir proje SEC tarafından denetlenmese bile diğer kurumların yasal işlemleriyle karşılaşabilir.

Gerçek uygulama örneklerine bakıldığında, Trump sonrası SEC’nin Coinbase, Ripple Labs ve Consensys gibi birçok kripto şirketine karşı açılan davaları geri çektiği veya uzlaştığı görülüyor. Ancak, bu geri çekmeler esas olarak düzenleyici sınıflandırma tartışmalarına yönelik olup, açık dolandırıcılık vakalarını kapsamıyor. Ponzi şemaları, piyasa manipülasyonu veya sahte beyanlar içeren davalarda SEC aktif olarak uygulama yapmaya devam ediyor. Atkins’in açıklamaları, bu ayrımcı uygulama stratejisinin altını çiziyor.

Piyasa Yapısı Yasa Tasarısı ve SEC-CFTC Görev Dağılımı

ABD Kongresi, dijital varlıklar konusunda SEC ve Commodity Futures Trading Commission (CFTC) arasındaki rol ve sorumlulukları netleştirmeyi amaçlayan piyasa yapısı reformunu ilerletiyor. Bu yasa tasarısı, uzun süredir kripto endüstrisini meşgul eden düzenleyici karmaşayı ve belirsizliği çözmeyi hedefliyor. Mevcut düzenleyici çerçevede, SEC ve CFTC bazı dijital varlıklar üzerinde yetki iddia ediyor ve bu durum, şirketlerin çifte düzenleme ve yasal risklerle karşılaşmasına neden oluyor.

Çarşamba öğleden sonra ABD hükümeti henüz kapanmış olsa da, Temsilciler Meclisi milletvekilleri, Senato tarafından kabul edilen bir ödenek tasarısına ilişkin oylama yapmayı planlıyor. Bu tasarı, hükümete 1 Ocak’a kadar fon sağlayacak ve 40 günü aşkın süredir devam eden hükümet kapanışını sona erdirecek. Kapanış sırasında, Senato çalışmalarına devam ediyor ve bazı senatörler piyasa yapısı yasa tasarısının maddeleri üzerinde müzakereler yürütüyor.

Pazartesi günü, Senato Tarım Komitesi liderleri, tasarıyla ilgili kendi taslaklarını açıkladı; bu, tasarının ilerlediğine işaret ediyor. Bu taslak, Demokratlar ve Cumhuriyetçiler arasındaki haftalar süren müzakerelerin sonucu olarak ortaya çıktı. Temel maddeler arasında SEC ve CFTC’nin düzenleyici alanlarının netleştirilmesi, token sınıflandırma standartlarının belirlenmesi ve kripto şirketlerine uyum yolları sağlanması yer alıyor.

Eğer piyasa yapısı yasa tasarısı kabul edilirse, ABD’de kripto düzenlemesinde bir dönüm noktası olacak. Bu, ilk kez federal seviyede kapsamlı ve net bir kripto para düzenleme çerçevesi oluşturacak ve yıllardır süren düzenleyici karmaşayı ve uygulama belirsizliğini sona erdirecek. Kripto şirketleri, artık açık kurallar altında faaliyet gösterebilecek ve ani uygulama adımlarından endişe etmeyecek. Yatırımcılar ise, daha güçlü yasal koruma ve piyasa şeffaflığına kavuşacak.

Atkins, konuşmasında yasa tasarısına ilişkin olumlu tutumunu dile getirerek, SEC’nin düzenleyici modernizasyonu için Kongre ile işbirliği yapmaya istekli olduğunu gösterdi. Bu çapraz kurum koordinasyonu, ABD siyasi sisteminde nadiren görülen bir durum ve güçlü siyasi irade ile sektör baskısı gerektiriyor. Trump yönetiminin kripto sektörüne yakın tutumu, bu yasa girişimlerine siyasi destek sağladı.