Dalgalı Dönemlerde On-Chain Kesinlik Arayışı: Üç Tür Şifreleme Faiz Geliri Varlığı Analizi

Küresel ekonomik belirsizliklerin artmasıyla birlikte, yatırımcılar dalgalanmalardan geçebilen ve yapısal destek sunan varlıklar arayışına girdi. Şifreleme ile kazanç sağlayan varlıklar, yeni bir finansal araç olarak giderek daha fazla piyasa ilgisi çekiyor. Bu varlıklar, sabit veya değişken getiri vaat ederek, yatırımcıların dalgalı piyasa koşullarında sağlam getiri arayışında bir seçenek haline geliyor.

Ancak, şifreleme dünyasında "faiz" kavramı geleneksel finansalardan farklıdır. Bu, yalnızca sermayenin zaman değerini yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda protokol tasarımı ve piyasa beklentilerini de içerir. Yüksek getiriler gerçek varlık gelirlerinden gelebilir veya karmaşık teşvik mekanizmalarını gizleyebilir. Bu nedenle, yatırımcıların yalnızca yüzeydeki faiz oranı rakamlarına odaklanmak yerine temel mekanizmaları derinlemesine anlamaları gerekmektedir.

2022'de Federal Rezerv'in faiz artış döngüsüne girmesiyle birlikte, "on-chain faiz oranı" kavramı giderek daha fazla insanın dikkatini çekmeye başladı. Gerçek dünyadaki %4-5'lik risksiz faiz oranlarıyla karşı karşıya kalan şifreleme yatırımcıları, on-chain varlıkların getiri kaynaklarını ve risk yapılarını yeniden değerlendirmeye başladılar. Şifreleme faiz getiren varlıklar, makro faiz ortamıyla rekabet edebilecek finansal ürünler oluşturmayı amaçlıyor.

Mevcut merkeziyetsiz uygulamaların (DApp) faiz getiren varlıkları genel olarak üç kategoriye ayrılabilir: dışsal gelir, içsel gelir ve gerçek dünya varlıklarına (RWA) bağlı varlıklar.

Dışsal Getiri: Sübvansiyonla Tahrik Edilen Faiz İllüzyonu

Dışsal kazançların yükselişi, DeFi'nin erken gelişim mantığını yansıtmaktadır. Olgun kullanıcı talepleri ve gerçek nakit akışının yokluğunda, piyasa kullanıcıları çekmek için "teşvik yanılsaması" kullanmaktadır. Birçok proje, kullanıcı dikkatini çekmek ve kilitli varlıkları elde etmek amacıyla büyük miktarda token teşviki sunmaktadır.

Ancak, bu tür sübvansiyonlar esasen sürdürülebilir bir gelir modeli değil, daha çok kısa vadeli bir operasyona benziyor. Bir dönem yeni protokollerin soğuk başlangıcı için standart hale geldi, ancak yapısı "Ponzi şeması"na benziyor: Yüksek getirileri sürdürebilmek için yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna bağımlı.

Tarihsel deneyimler, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilen tokenlerin satılabileceğini, kullanıcı güveninin zedelenebileceğini ve toplam kilitli değer (TVL) ile token fiyatının spiralde düşüş sergileyebileceğini göstermektedir. Veriler, 2022'de DeFi heyecanının sona ermesinin ardından, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değerinin %90'dan fazla düştüğünü ve bunun çoğunun aşırı sübvansiyon ile ilgili olduğunu göstermektedir.

Yatırımcılar "istikrarlı nakit akışı" ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizmasının olup olmadığına dikkat etmelidir. Gelecekteki enflasyonla bugünkü getirileri taahhüt etmek, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.

İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı

İçsel gelir, protokolün "gerçek iş yaparak" kazandığı gelirleri ifade eder ve bunları kullanıcılara dağıtır. Bu tür gelir, token dağıtımı veya dış sübvansiyonlara dayanmaz; bunun yerine, borç verme faizleri, işlem ücretleri ve hatta temerrüt tasfiyesindeki ceza gibi gerçek iş faaliyetlerinden kaynaklanır. Bu gelir, geleneksel finansal "temettü" ile benzerlik gösterir ve "hisse benzeri" kripto nakit akışı olarak da adlandırılır.

İçsel getirilerin en büyük özelliği kapalı döngü ve sürdürülebilirliktir. Protokol düzgün çalıştığı ve kullanıcılar tarafından kullanıldığı sürece, gelir üretimi devam eder; piyasa sıcak parası ya da enflasyon teşviklerine dayanmasına gerek yoktur.

İçsel getiri üç türde sınıflandırılabilir:

1. Kredi Faiz Farkı Modeli: Aave, Compound gibi geleneksel bankaların mevduat-kredi modeline benzer borç verme protokolleri. Gelir kaynağı şeffaf, ancak piyasa duyarlılığıyla yakından ilişkili.

2. Komisyon iade modeli: Bir şirketin hissedarlarına benzer şekilde, bazı DEX'ler işlem komisyonlarının bir kısmını likidite sağlayıcılarına dağıtır. Gelir, protokolün işlem hacmi ile doğrudan ilişkilidir.

3. Protokol hizmet tipi: En yenilikçi olanıdır, EigenLayer'ın "yeniden teminat" mekanizması aracılığıyla diğer sistemlere güvenlik desteği sağladığı ve karşılığında geri dönüş elde ettiği gibi. Bu tür kazançlar, on-chain altyapısının piyasa değerini yansıtır.

On-chain Gerçek Faiz Oranı: RWA ve Faiz Getiren Stabilcoinlerin Yükselişi

Piyasalarda giderek daha fazla sermaye, daha stabil ve öngörülebilir bir getiri mekanizması peşinde: on-chain varlıkları gerçek dünya faiz oranlarına bağlamak. Bu yaklaşım, on-chain stabil coin veya şifreleme varlıklarını, kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi gibi on-chain düşük riskli finansal araçlarla entegre ederek, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken geleneksel finans dünyasının belirli faiz oranlarından yararlanmayı sağlar.

Aynı zamanda, faiz getiren stabilcoinler RWA'nın türev biçimi olarak dikkat çekmeye başladı. Geleneksel stabilcoinlerden farklı olarak, bu tür varlıklar, zincir dışı gelirleri token'ın kendisine entegre eder, günlük faiz hesaplar ve gelir kaynağı esas olarak kısa vadeli devlet tahvilleridir. "Dijital dolar" kullanım mantığını yeniden şekillendirmeyi amaçlıyorlar, onu zincir üzerindeki "faiz hesapları"na daha çok benzetiyorlar.

RWA+PayFi, gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo, istikrarlı getirili varlıkları doğrudan ödeme araçlarına entegre ederek "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı ortadan kaldırıyor. Bu, sadece kripto paraların gerçek ticaretteki cazibesini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda stabil coinler için yeni kullanım senaryoları açıyor.

Sürekli Getiri Sağlayan Varlıklar için Üç Göstergeler

1. Gelir kaynağı "içsel" sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan gelir getiren varlıkların, gelirleri protokolün kendi işinden gelmelidir.

2. Yapı şeffaf mı? On-chain güven, açık ve şeffaflıktan gelir. Fon akışı net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezi saklama riski var mı?

3. Getiriler gerçek fırsat maliyetine değiyor mu? Yüksek faiz ortamında, on-chain ürünlerin getirileri rekabetçi olmalıdır.

Ancak, "getiri sağlayan varlıklar" bile gerçekten risksiz varlıklar değildir. Yatırımcılar, on-chain yapıdaki teknik, uyum ve likidite risklerine dikkat etmelidir. Teminat mantığının yeterliliğinden, protokol yönetiminin merkeziyetçiliğine, RWA'nın arkasındaki varlık saklama düzenlemelerinin şeffaf ve izlenebilir olup olmadığına kadar, bunlar sözde "belirli getirilerin" gerçekten nakde çevrilebilir olma kapasitesini belirler.

Gelecekte, gelir getiren varlık piyasası on-chain "para piyasası yapısı"nın yeniden yapılandırılmasına yol açabilir. On-chain dünya, kendi "faiz referansı" ve "risksiz getiri" kavramlarını yavaş yavaş oluşturuyor, daha derin bir finansal düzen şekilleniyor.