Автор: Sam @IOSG

Резюме

• Висока концентрація позицій: MSTR становить 2,865% від загальної кількості BTC у публічних компаніях, а частка Top 10 зовнішніх позицій досить низька.
• Серйозна однорідність проєктів: більшість резервних проєктів позбавлені стійких переваг, довгострокова премія NAV або відносно якісних проєктів зникає.
• Виникає бульбашка оцінки: NAV множники в основному >2× (лише кілька <1×), акції легко підлягають впливу оголошень, тоді як ризик ведмежого ринку може швидко знищити премію
• Metaplanet отримує прибуток за рахунок фінансування безпроцентними конвертованими облігаціями + SAR, використовуючи різницю між 20% податку на дивіденди та 55% податку на торгівлю біткоїнами.
• SPAC/PIPE/конвертовані облігації/матеріальні зобов'язання є основними, TwentyOne та ProCap досягають лістингу через багатоступеневе злиття, що забезпечує повне фінансування.
• SharpLink фінансування перевищує 8,38 мільярда доларів, майже повністю заставлені ETH, Джозеф Любін приєднався до ради директорів та здійснив OTC розрахунок 10,000 ETH з Фондом Ethereum.
• BTCS інноваційно позичає USDT через Aave для покупки ETH під заставу, одночасно реагуючи на процентні ставки та ліквідність в мережі.
• Криптофонди формують стратегічні резервні акції через PIPE та інші способи, а також створюють спеціалізовані фонди; досвідчені фахівці галузі виконують роль стратегічних радників, надаючи практичну підтримку та професійний досвід.

Одне. Вступ

Навколо тенденції публічних компаній переходити на стратегію резервування криптовалюти жодних ознак зниження не спостерігається. Деякі компанії використовують це як останню спробу врятувати бізнес, інші просто копіюють підхід MicroStrategy, але є й кілька дійсно інноваційних проектів, які вирізняються.

Ця стаття досліджує лідерів у сфері стратегічних резервів біткоїна та ефіру — аналізує, як вони пропонують альтернативи для спотових ETF, розгортають складні фінансові структури, реалізують оптимізацію оподаткування, створюють прибуток від стейкінгу, інтегрують екосистему DeFi та використовують свої унікальні конкурентні переваги.

Два, біткойн

Панорамний огляд

Згідно з прямокутною діаграмою BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy швидко піднялася до статусу найбільшого корпоративного власника серед публічно розкритих активів – лише після iShares Bitcoin Trust – сьогодні вона контролює майже 2,865% від загальної пропозиції в 21 мільйон.

!

▲ bitcointreasuries.net

Попри це, ETF та трасти все ще домінують, очолені iShares, Fidelity та Grayscale. На рівні суверенних країн США та Китай мають найбільше біткоїнів, а Україна також зберігає значні резерви. Серед приватних компаній Block.one та Tether Holdings займають провідні позиції.

Серед усіх суб'єктів, які володіють біткоїнами, США та Канада займають перші місця, за ними слідує Великобританія. Але варто звернути увагу на японську компанію Metaplanet (5 місце) та китайську компанію Next Technology Holding (12 місце).

!

▲ bitcointreasuries.net

Наступний список демонструє, як 30 найбільших публічних компаній володіють біткоїнами, причому MicroStrategy займає чільну позицію з помітною перевагою.

!

Навіть якщо виключити MicroStrategy, MARA та Twenty One Capital все ще займають провідні позиції, але розподіл активів залишається надзвичайно концентрованим — кількість біткоїнів, що належать більшості компаній поза десяткою, є лише на середньому рівні в порівнянні з лідерами.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

При оцінці резервів біткоїнів публічних компаній є два показники, на які особливо варто звернути увагу:

• Поточна вартість до собівартості

Порівняйте поточну доларову вартість володіння біткоїнами з початковою вартістю оплати. Вищий коефіцієнт означає величезний нереалізований прибуток — це може підвищити рівень доходності та забезпечити буфер для ринкових коливань.

• Множник чистих активів біткойна (BTC NAV Multiple)

mNAV розраховується як ринкова капіталізація компанії, поділена на доларову вартість її резервів біткоїнів; деякі компанії замінюють ринкову капіталізацію (MV) на підприємницьку вартість (EV) при звітуванні про mNAV.

!

Цей коефіцієнт відображає преміальну оцінку інвесторами основного бізнесу компанії, крім криптоактивів.

• Коли mNAV > 1, ринок оцінює компанію вище її вартості біткойн-активів, що вказує на готовність інвесторів платити премію за кожну одиницю «біткойн-активу».
• Ключовим є те, що mNAV > 1 може забезпечити фінансування без розмивання: коли mNAV > 1, компанія може випустити додаткові акції → купити біткоїни → підвищити чисту вартість біткоїнів → сприяти зростанню вартості підприємства (EV), одночасно збільшуючи кількість біткоїнів на акцію.

Аналіз множників NAV для перших 30 компаній демонструє значні відмінності між групами, такими як Tesla (TSLA) та Coinbase (COIN). Оскільки ці компанії не є в основному зосередженими на резервуванні біткойнів і мають інші ключові бізнеси, їх множники NAV відповідно вищі.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Виключивши компанії, що не є резервними для біткоїнів, можна побачити, що більшість компаній насправді торгуються з високими множниками NAV — багато з них перевищують 2. Лише чотири з них мають NAV = 1, тоді як великі власники, такі як MSTR і MARA, не демонструють такого екстремального множника, як дрібні компанії.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Згідно з даними BitcoinTreasuries.net, компанії, які надають повну відкриту інформацію, дійсно демонструють високі показники витрат, що відображає значні нереалізовані прибутки — це, ймовірно, пояснюється тим, що компанії з більш вигідними доходами більш схильні розкривати відповідну інформацію.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Серед численних публічних компаній, які наслідують стратегію MicroStrategy, одна японська компанія вирізняється – Metaplanet. Станом на сьогодні, вона купила в цілому 16,352 біткоїнів, увійшовши до п'ятірки найбільших публічних компаній, які володіють біткоїнами, і за останні кілька місяців значно прискорила темпи придбання.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Як зазначено в його власному описі: "залучення 500 мільйонів доларів капіталу", "найбільший емітент акцій в Японії у 2025 році", "найбільше безкоштовне фінансування в історії".

Довгострокові процентні ставки в Японії залишалися низькими, і лише в липні 2024 року вони були підвищені до 0,25%, а в січні 2025 року знову підвищені до 0,5%, і наразі залишаються на рівні 0,5%. Ця різниця у відсотках також проявляється на ринку конвертованих облігацій: як показує графік Metaplanet, конвертовані облігації, випущені в США, зазвичай супроводжуються більш високими купонами, тоді як японські випуски мають дуже низьку процентну ставку та меншу волатильність.

!

▲ Metaplanet Інвесторський Пакет

Попри те, що ринкові відсоткові ставки в Японії загалом низькі, "нульове процентне фінансування" Metaplanet не є безкоштовним — компанія компенсує витрати, надаючи права на придбання акцій (SARs).

!

▲ Аналітика Metaplanet

Metaplanet спочатку залучає готівку шляхом випуску безвідсоткових облігацій терміном на шість місяців за номінальною вартістю. Щоб забезпечити платоспроможність, компанія відповідно до того ж рішення ради директорів надає фонду EVO відповідну кількість прав на приріст акцій (SARs).

Договір облігацій stipulates: на момент погашення Metaplanet має використовувати фонди EVO для виконання вище зазначених SAR за плаваючою ціною виконання, як єдине джерело фінансування для викупу облігацій.

Це дозволило Metaplanet уникнути будь-яких регулярних витрат на відсотки.

Джерела прибутку фонду EVO включають подвійну гарантію:

1. Гарантія основної суми: у момент погашення облігацій грошима повертається вся сума основного капіталу, що дозволяє уникнути ризику падіння вартості акцій.
2. Висхідний дохід: Коли ціна акцій Metaplanet перевищує плаваючу ціну виконання, фонд EVO отримує прибуток від різниці між ринковою ціною та ціною виконання, здійснюючи виконання SARs.

!

▲ Інвесторська презентація Metaplanet

"План 5,55 мільярда", який стартує 6 червня 2025 року (номер опціонів на акції #20-#22), є найбільшою в історії Metaplanet одноразовою фінансовою схемою. Загалом випущено 5,55 мільярда опціонів на акції (SARs), що еквівалентно 92,4% циркулюючих акцій, які становлять 600,7 мільйона акцій. Після виконання прав можна залучити до 770 мільярдів єн. Початкова варіаційна ціна виконання цього права становить 1388 єн за акцію, яка переналаштовується кожні три торгові дні на 100%/101%/102% від середньої ціни закриття за попередні три дні, але не може бути нижче гарантованої мінімальної ціни в 777 єн.

Фонд EVO може бути реалізований у будь-який час з 24 червня 2025 року по 23 червня 2027 року, в цей час Metaplanet випустить нові акції та отримає кошти від реалізації. Щоб контролювати розбавлення акцій та ринковий вплив, Metaplanet може оголосити про призупинення реалізації за п’ять торгових днів наперед або за два тижні повідомити про викуп невикористаних часток.

Податкові переваги становлять ще одну основну цінність: в Японії на прибуток від капітальних вкладень у акції та дивіденди застосовується єдина податкова ставка близько 20%, тоді як прибуток від торгівлі спот-біткойнами класифікується як різний дохід, на який поширюється прогресивна державна податкова ставка від 5% до 45%, плюс 10% місцевий податок на проживання (і можливі додаткові податки), загальна податкова ставка може досягати 55%. Для інвесторів з високими податковими ставками, які шукають експозицію до біткойнів, Metaplanet стає вкрай привабливим альтернативним вибором — при цьому Японія наразі ще не схвалила вихід на біржу спот-біткойн ETF.

!

▲ Інвесторська презентація Metaplanet

Metaplanet завжди торгувався за відносно високим множником mNAV — зазвичай понад 5×, а іноді навіть досягав 20×, що значно перевищує інших основних власників. Хоча ця премія відображає впевненість інвесторів у його фінансовій структурі, податкових перевагах і оптимізованих доходах від біткойнів, вона також несе вищі ризики і може означати, що його акції переоцінені.

Інші компанії з резервами біткоїнів: Час літати SPAC

Багато компаній конкурують, намагаючись наслідувати стратегію резервування біткоїнів MicroStrategy. Варто зазначити, що такі компанії SPAC, як Twenty One Capital (3-є місце) та ProCap Finance (13-є місце), відразу після завершення злиття за допомогою складної структури залучення капіталу стали провідними власниками.

Twenty One Capital, Inc.

Спільно заснована CEO Strike Джеком Маллерами. SPAC шлях Twenty One об'єднує зобов'язання щодо фізичних біткоїнів, PIPE та конвертоване фінансування, а також двоступеневу структуру злиття, що дозволило компанії мати повністю фінансовані 42,000 біткоїн резервів вже в перший день торгівлі на NASDAQ.

Торгівля почалася з того, що Tether і Bitfinex зобов'язалися надати приватній структурі під назвою NewCo 31,500 біткойнів, при цьому Tether додатково витратив 462 мільйони доларів на купівлю біткойнів. Угода на 200 мільйонів доларів PIPE забезпечила фінансування для трस्टу SPAC, який потім злився з його дочірньою компанією, і випустив акції класу A для інвесторів SPAC і PIPE.

Одночасно NewCo та той самий дочірній підрозділ за допомогою обміну акцій завершили злиття, обмінявши акції класу A на акції класу B. Тим часом, кредитування у вигляді конвертованих облігацій на суму 340 мільйонів доларів було безпосередньо введено в Twenty One. Twenty One відразу ж використала кошти, отримані від PIPE та конвертованих облігацій, щоб викупити обіцяні раніше біткойни у Tether та Bitfinex. SoftBank, як стратегічний партнер, придбав еквівалент 10 500 біткойнів, і якщо остаточний резерв не досягне цільових 42 000 біткойнів, компанія Tether відповість за покриття дефіциту.

!

▲ Двадцять один інвесторський комплект

Після завершення злиття SPAC, контрольний пакет акцій Twenty One буде в основному належати Tether та її афільованій біржі Bitfinex, тоді як SoftBank Group матиме значну частку в меншості.

!

▲ Презентація для інвесторів Twenty One

Tether та Bitfinex перед злиттям обіцяли значну кількість біткоїнів в обмін на нові акції, в результаті чого вони отримали контрольні пакети акцій (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). SoftBank потім придбав акції на суму 10 500 біткоїнів за такою ж ціною, отримавши приблизно таку ж частку (24,0%). У порівнянні, готівка в тресті SPAC (близько 100 мільйонів доларів) та акції PIPE і конвертованих облігацій мають меншу частку.

ProCap BTC(PCAP)

ProCap Financial зібрала 10,08 мільярда доларів для запуску своєї платформи резервів біткоїнів, з яких 256 мільйонів надійшли з тресту SPAC (за умови, що викуп мінімальний), 517 мільйонів з PIPE пріоритетних акцій, 235 мільйонів з безвідсоткових, пріоритетних конвертованих облігацій. Майже 95% загальної суми залучення (9,5 мільярда доларів) відразу були інвестовані в придбання 9 498 біткоїнів.

!

▲ ProCap BTC Інвесторська Презентація

Публічні акціонери SPAC замінили 256 мільйонів доларів у трасті на 25 мільйонів акцій, що становить 19,7%; лідери Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital залучили 517 мільйонів доларів у пріоритетних акціях PIPE, підписавши 63,5 мільйона акцій, що становить 50,1%; 235 мільйонів доларів у безвідсоткових, пріоритетних гарантованих конвертованих облігаціях обертаного акціонування 18,1 мільйона акцій, що становить 14,3%; Inflection Points Inc. замінила свої існуючі акції та додатково інвестувала 8,5 мільйона доларів у підписку акцій, отримавши 11,1 мільйона акцій, що становить 8,7%; засновники SPAC зберігають 9 мільйонів акцій promote, що становить 7,1%.

Незважаючи на загальну погану продуктивність проєктів SPAC, SPAC з резервами біткоїнів все ж користуються визнанням завдяки своїй прозорості щодо акціонерного капіталу та витрат. Їхні документи S-1/S-4 детально розкривають грошові внески, розподіл акцій та вартість внесків у біткоїнах (наприклад, PIPE-фінансування на 200 мільйонів доларів від Twenty One Capital, яке відповідає ціні виконання акцій у 10 доларів за акцію, конвертовані нульові облігації на 385 мільйонів доларів за ціною конверсії 13 доларів за акцію, а також чітко вказуються кількість акцій до та після конверсії). Оскільки такі компанії мають подібну бізнес-модель "придбати та зберігати біткоїн", такі розкриття забезпечують надійну основу для інвесторів для оцінки ступеня розбавлення акцій, витрат на утримання та складу резервів.

Порівняно з нещодавніми складними структурами фінансування SPAC, такі ранні приймачі, як Next Technology Holding, накопичують резерви біткоїнів через більш прямі грошові угоди з акціями.

Одночасно дії GameStop також привертають увагу: 28 травня 2025 року цей рітейлер ігор з готівковими резервами в 4,8 мільярда доларів оголосив, що в рамках стратегії цифрових активів витратив близько 513 мільйонів доларів на придбання 4710 біткойнів.

!

Криптоплатформа з високою ліквідністю

Хоча багато компаній наслідують стратегію повного зберігання біткоїнів MicroStrategy, є також чимало рідних криптоплатформ, які стабільно інвестують у цифрові активи, а іноді з'являються одноразові великі покупці, як-от Tesla.

!

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Емітент USDT Tether з кінця 2022 року активно почав включати біткоїн до резервів, щоквартально витрачаючи до 15% чистого прибутку на прямі покупки на ринку та інвестиції в відновлювальні джерела енергії. Як зазначив його технічний директор Паоло Ардойно: "Тримаючи біткоїн, ми додаємо до резерву актив з потенціалом зростання в довгостроковій перспективі", Tether також заявив, що цей крок "зміцнить довіру ринку до USDT, диверсифікуючи резерви в цифрові активи як засіб збереження вартості". Тому резерви біткоїну Tether з 2023 року зростають щоквартально — наразі вони подвоїлися і перевищили 100 000 біткоїнів, накопичивши близько 3,9 мільярда доларів США нездійсненого доходу.

Block (колишній Square) вперше "вкладав" у жовтні 2020 року — купив 4,709 біткоїнів за 50 мільйонів доларів, що становило приблизно 1% його активів на той час. У першому кварталі 2021 року було додатково інвестовано 170 мільйонів доларів (3,318 монет), підвищивши резерв до понад 8,000 монет. Після цього Block постійно підтримував свої біткоїн-активи. У квітні 2024 року Block запустив корпоративну програму середньозваженої вартості долара, яка використовує 10% валового прибутку від біткоїн-продуктів на систематичні покупки через постачальників ліквідності на позабіржовому ринку за двогодинною середньозваженою ціною.

Coinbase офіційно затвердила корпоративну стратегію Bitcoin у серпні 2021 року, рада директорів ухвалила одноразову покупку цифрових активів на суму 500 мільйонів доларів і пообіцяла інвестувати 10% квартального чистого прибутку в портфель, що включає Bitcoin.

У січні 2021 року рада директорів Tesla затвердила покупку біткоїнів на суму 1,5 мільярда доларів, аргументуючи це тим, що "ми віримо в потенціал цифрових активів як інвестицій у довгостроковій перспективі, а також у їхню цінність як альтернативи готівці". Через кілька місяців генеральний директор Ілон Маск заявив, що Tesla продала приблизно 10% своїх біткоїнів "щоб продемонструвати ліквідність", отримавши прибуток у 128 мільйонів доларів у першому кварталі 2021 року; у другому кварталі 2022 року Tesla продала решту своїх активів приблизно на 75%, Маск пояснив цей крок як спробу "максимізувати готівкові позиції під час виробничих викликів, спричинених пандемією в Китаї", підкресливши, що "це не слід розглядати як негативну оцінку біткоїна".

!

Три, Ефіріум

Багато компаній з таким же запалом, як і MicroStrategy, приєдналися до табору резервів Ethereum — рушійною силою тут є оптимістичні очікування щодо ETH, винагороди за стейкінг та той факт, що на даному етапі ETF на ETH не можуть брати участь у стейкінгу. Як сказав засновник Wintermute Євген Гаевий 17 липня: “Очевидно, що на позабіржовій платформі Wintermute майже неможливо купити ETH.”

!

▲ strategicethreserve.xyz

Компанії, які беруть участь у стратегії резервування Ethereum, позначаються символом "T". Провідні компанії включають BitMine, SharpLink, Big Digital та BTCS, які за останні 30 днів значно збільшили свої позиції, що відображає їх активну тенденцію накопичення ETH.

Хоча володіння BitMine і SharpLink перевищує фонду Ethereum, їхні окремі позиції залишаються помірними в порівнянні з контролем MicroStrategy, який становить близько 2,865% обігу біткоїнів. Вони складають близько 0,25% і 0,23% від загального обсягу відповідно. Крім того, більшість цих проектів резерву Ethereum були запущені між травнем і липнем цього року, що є досить новим трендом.

!

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming є компанією, що торгується на NASDAQ, яка займається iGaming, і у 2025 році оголосила про запуск стратегії резервів Ethereum через приватний розподіл на суму 425 мільйонів доларів.

SharpLink побудував цю стратегію навколо двох каналів фінансування: великий PIPE (публічні ринки приватних інвестицій) та механізм акцій ATM (торгівля на ринку). 27 травня 2025 року SharpLink оголосив про завершення розподілу PIPE на суму 425 мільйонів доларів (69,1 мільйона акцій, ціна випуску 6,15 долара), очолюваного основними криптовалютними венчурними фондами, такими як Consensys (компанія Джо Лубіна), ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures.

Після завершення угоди Лубін приєднався до правління SharpLink і зайняв посаду голови, відповідального за стратегічний напрямок проекту резерву Ethereum.

!

▲ SharpLink Інвесторська Презентація

Після завершення PIPE SharpLink запустив механізм розподілу ATM, продаючи акції на ринок відповідно до попиту. Наприклад, наприкінці червня 2025 року через ATM було зібрано близько 64 мільйонів доларів, на початку липня 2025 року було продано 24,57 мільйона акцій, що принесло близько 413 мільйонів доларів.

Водночас SharpLink обіцяє використовувати майже 100% своїх активів ETH для стейкінгу з метою отримання прибутку. Станом на середину липня 2025 року близько 99,7% активів Ethereum вже беруть участь у стейкінгу.

10 липня 2025 року SharpLink уклав остаточну угоду з Фондом Ethereum про пряму покупку 10 000 ETH, сплативши загальну суму 25 723 680 доларів США (еквівалентно 2 572,37 долара за один ETH). Це була перша позабіржова угода між Фондом Ethereum та публічною компанією.

Ціннісна пропозиція резервів Ethereum від SharpLink базується на чотирьох основних стовпах: привабливих винагородах за стейкінг, високій загальній вартості забезпечення (TVS), операційній ефективності та більш широких мережевих вигодах. Винагороди за стейкінг не лише забезпечують стабільну буферизацію доходів для резервних активів, але й допомагають компенсувати витрати на придбання. Станом на сьогодні, TVS Ethereum досягла 0,80 трильйона доларів, а його коефіцієнт безпеки становить 5,9× — тобто загальна вартість ETH, токенів ERC-20 та NFT, що забезпечуються в мережі (0,80 трильйона доларів), ділиться на вартість стейкінгового ETH (0,14 трильйона доларів). Окрім цих фінансових показників, Ethereum має кращу енергетичну ефективність порівняно з мережами, що використовують механізм доведення роботи, має тисячі незалежних валідаторів для досягнення глибокої децентралізації, а також має чітку дорожню карту масштабування через шардінг та рішення Layer 2.

!

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

8 липня 2025 року BTCS (Blockchain Technology & Consensus Solutions) оголосила про плани залучити 100 мільйонів доларів США у 2025 році для придбання своїх резервів Ethereum.

BTCS розробила змішану модель фінансування, яка поєднує традиційне фінансування та децентралізовані фінанси: фінансування для постійного накопичення ETH буде забезпечено через продаж акцій АТМ, випуск конвертованих облігацій та позики на базі DeFi через Aave.

У частині блокчейну стратегія BTCS зосереджена на Aave: компанія позичає USDT під заставу ETH на протоколі Aave, а отримані кошти використовує для додаткової покупки ETH. Потім BTCS через свою мережу валідаторів NodeOps ставить ці ETH на стейкінг для отримання винагород. Генеральний директор Чарлі Аллен підкреслив, що ця стратегія з низькою розводненістю та стабільним просуванням – "повільно, але впевнено виграє гру" – спрямована на підвищення кількості ETH на акцію з мінімальними витратами.

Наприклад, у червні 2025 року BTCS додатково позичив 2,5 мільйона доларів США USDT на Aave (внаслідок чого загальна сума боргу на Aave зросла до 4 мільйонів доларів США) під заставу приблизно 3 900 ETH. У липні 2025 року він позичив ще 2,34 мільйона доларів США USDT (загальна сума боргу на Aave приблизно 17,8 мільйона доларів США) під заставу приблизно 16 232 ETH.

!

Більшість новопридбаних ETH використовується для стейкингу. BTCS підключає ці ETH до своєї мережі валідаторів NodeOps, одночасно працюючи незалежними валідаторськими вузлами та вузлами RocketPool.

Стратегія BTCS на блокчейні є досить інноваційною — вона поєднує DeFi із стратегічними резервами. Однак її конкурентні переваги залежать від процентних ставок на платформі Aave, а використання важелів пов’язане з вродженими ризиками. Тим часом, різке зростання попиту на ETH з боку інших компаній, що зосереджені на управлінні резервами, може зменшити ліквідність на блокчейні. Як потенційні покупці з важелем на блокчейні, BTCS може підтримувати ціну в короткостроковій перспективі, але довгострокові наслідки потребують уважного моніторингу — особливо коли їх позиції достатні, щоб вплинути на ринок Aave.

Інші компанії

Технології занурення BitMine (американська біржа NYSE: BMNR)

8 липня 2025 року (первісне фінансування). Криптомайнингова компанія BitMine запустила стратегію резервування «легких активів» для Ethereum у липні 2025 року та в той же день завершила приватний продаж (PIPE) на суму 250 мільйонів доларів для покупки ETH. Протягом тижня BitMine накопичила близько 300,657 ETH. Компанія публічно заявила, що її довгострокова мета - «отримати та ставити 5% всього ETH».

Біт Діджитал (NASDAQ: BTBT)

7 липня 2025 року. Компанія Bit Digital, яка раніше зосереджувалася на видобутку біткойнів, оголосила про завершення переходу до стратегії резервування ефіру. Відповідно до її прес-релізу в той день, Bit Digital залучила близько 172 мільйонів доларів шляхом публічного розміщення акцій та ліквідувала 280 BTC на своєму балансі, а отримані кошти реінвестувала в ефір. Таким чином, загальна кількість ETH, що належить компанії, досягла приблизно 100 603 монет (з 2022 року компанія постійно накопичує через стейкінг).

GameSquare Holdings(NASDAQ: ГРА)

10 липня 2025 року. Цифрова медіа/ігрова компанія GameSquare оголосила про запуск програми резервування ефіру на суму до 100 мільйонів доларів. У заяві того ж дня GameSquare підтвердила первинні інвестиції в 5 мільйонів доларів, щоб придбати приблизно 1,818 ETH за ціною близько 2,749 доларів за монету. Компанія на початку липня залучила 9,2 мільйона доларів (обсяг випуску) під час публічного розміщення акцій, а потім оголосила про додатковий раунд інвестицій на суму 70 мільйонів доларів (з можливістю перевищення до 80,5 мільйонів доларів), щоб ще більше розширити резерви ETH.

Чотири, висновок

Хвиля накопичення криптоактивів підприємствами вже давно перевищила межі біткойна та ефіру — багато компаній розширюють свої резерви до SOL, BNB, XRP, HYPE та ін., щоб зайняти лідируючі позиції.

Однак більшість проєктів страждає від серйозної однорідності, не маючи стійкої конкурентної переваги, і їхня премія NAV, швидше за все, буде з часом з'їдена більш стратегічно сильними конкурентами.

Справжніми перевагами володіють компанії, які мають потужнішу структуру фінансування та стратегічні партнерства. Наприклад, Metaplanet виграє від пільгового податкового режиму для акцій в Японії та відсутності ринку BTC спот ETF; Twenty One використовує складну фінансову структуру, щоб скористатися всіма доступними каналами для отримання біткоїнів — і встановила стратегічні партнерства з Tether, Bitfinex та SoftBank, що дозволило їй стати третьою за величиною власницею, максимізуючи свої масштабні переваги. Тим часом, SharpLink очолюється Consensys та провідними криптовалютними венчурними капіталістами, до його ради директорів приєднався Джозеф Лубін, а BTCS зайнялась екосистемою DeFi на Ethereum.

Для публічних інвесторів важливо залишатися обережними: під величезним хайповим тиском багато компаній все ще мають високі NAV множники, а їхні акції часто коливаються через оголошення — при цьому інвестори часто не мають прозорої та своєчасної інформації, необхідної для оцінки змін у компаніях. Крім того, ширші ринкові ризики, особливо під час ведмежих ринків, можуть швидко знищити будь-які премії, які забезпечують ці стратегії.

У сфері інститутів все більше криптофондів розподіляють крипто резервні акції, а деякі навіть запускають спеціалізовані фонди. Тим часом досвідчені професіонали галузі беруть участь як стратегічні консультанти.