стейблкоїн "1:1 друкарський привілей"究竟能带来多大的利润？

Один. стейблкоїн: "приватний друкарський верстат" цифрової ери

Протягом минулого року «стейблкоїн» залишався одним з найгарячіших термінів на капітальних ринках. Що стосується стейблкоїнів, це цифрова валюта, яка прив'язана до фіатних грошей, теоретично еквівалентна 1:1 з законним платіжним засобом, і за нею повинні стояти реальні активи.

Отже, питання в тому: якщо великі міжконтинентальні електронні комерційні підприємства випускають стейблкоїни, щоб заощадити на витратах на транзакції, щорічно економлячи тисячі мільйонів, то це ще виправдано. Але насправді, справжніми емітентами стейблкоїнів зазвичай є блокчейн-платформи та цифрові постачальники послуг. Тож яке ж "1:1 право на друку грошей" насправді може принести прибуток?

Не варто недооцінювати цю угоду. Глобальна структура ринку стейблкоїнів вже зрозуміла: USDT займає 60% ринкової частки, USDC — 25%. При цьому емітент USDT, компанія Tether, справді здивувала всіх: середня зарплата працівників займає друге місце у світі; Bloomberg також повідомляє, що вона розглядає можливість продажу 3% акцій за 15-20 мільярдів доларів, що відповідає оцінці в 500 мільярдів доларів, порівнянній з OpenAI та SpaceX.

Tether, на чому ґрунтується така його вартість?

Два. Логіка "друку грошей" стейблкоїнів

Традиційна банківська модель прибутку полягає в залученні депозитів, а потім у наданні кредитів для отримання різниці в процентних ставках; емітенти стейблкоїнів отримують долари та випускають токени на блокчейні. Гроші, які у вас є, є джерелом прибутку.

• Circle (USDC емітент): стиль управління консервативний, після отримання коштів в основному інвестує в державні облігації США та готівку та інші низькоризикові активи, щоб забезпечити обмін 1:1 з доларом.
• Tether (USDT емітент): модель більш агресивна, наразі має 100 мільярдів доларів резервів, лише з відсотків за рік заробляє понад 4 мільярди доларів. У 2024 році чистий прибуток досягне 13,7 мільярда доларів, рентабельність складе 99%.

У портфелі активів Tether є не тільки готівка та американські облігації, а й біткоїн, акціонерні інвестиції, що охоплюють сфери платіжної інфраструктури, відновлювальної енергетики, штучного інтелекту, токенізації тощо. В якомусь сенсі, Tether вже не виглядає як проста компанія-стейблкоїн, а скоріше як топова інвестиційна банка та гігант з управління активами.

Три. "Війна стейблкоїнів" в DeFi протоколах

Як тільки було виявлено, що «модель друку грошей» настільки прибуткова, природно, що це привернуло безліч наслідувачів. Багато DeFi протоколів активно долучилися до битви зі стейблкоїнами:

DAI від MakerDAO: один з перших успішних децентралізованих стейблкоїнів

• Інноваційна ідея: вперше включили державні облігації США до резервів, на деякий час володіли понад 1 мільярд доларів короткострокових облігацій.
• Розподіл доходів: надлишкові доходи потрапляють до буферної зони, а потім використовуються для викупу та знищення токенів управління MKR. MKR більше не є лише "правом голосу в управлінні", а безпосередньо пов'язане з грошовими потоками, стаючи токеном з реальною вартістю, що має ознаки "акційного токена".

Frax: малий і сфокусований «тонкий друкарський станок»

Обсяг Frax не великий, обсяг обігу протягом тривалого часу підтримується на рівні нижче 500 мільйонів доларів, але дизайн надзвичайно витончений.

Розподіл доходів:

• Частина використовується для знищення монет FRAX, щоб підтримувати дефіцитність;
• Частина розподіляється між стейкером, щоб посилити залученість користувачів;

Остання частина вкладена в sFRAX трезор, який відстежує процентні ставки Федеральної резервної системи, що еквівалентно наданню користувачам продукту "слідкування за прибутковістю облігацій США".

Хоча його масштаб значно менший за Tether, Frax щорічно все ж може генерувати десятки мільйонів доларів доходу, що робить його прикладом "малого обсягу з високою ефективністю".

GHO від Aave: Розширення DeFi кредитування

Відомий кредитний протокол Aave у 2023 році запустив свій власний стейблкоїн GHO.

Режим: коли користувачі позичають GHO, сплачені відсотки безпосередньо надходять до Aave DAO, а не зовнішнім установам.

Розподіл доходів:

• Щорічно приблизно 20 мільйонів доларів США відсоткових доходів;
• Половина з них розподіляється між стейкерами токенів AAVE, а інша половина залишається в DAO-скарбниці для управління спільнотою та розвитку.

Наразі обсяг GHO становить приблизно 350 мільйонів доларів, але його логіка полягає в тому, щоб глибоко інтегрувати стейблкоїн з кредитними послугами, формуючи «вертикальне екологічне замкнене коло».

Можна сказати, що "Вісім безсмертних перетинають море, кожен демонструє свої здібності", кожен стейблкоїн протокол намагається створити свій власний приватний друкарський верстат.

Чотири, приховані занепокоєння: чи дійсно це стабільно?

стейблкоїн хоча й знизив витрати на трансакції між країнами та підвищив ефективність, проте за цим також ховається чимало ризиків:

• Закріплені активи не є абсолютно стабільними: резерви Tether містять біткоїни, і в разі різких коливань стейблкоїн може "вийти з прив'язки".
• Процес розподілу доходів не є прозорим: багато протоколів заявляють, що доходи будуть використані для викупу монет або винагород, але фактичний процес є "чорною скринею".
• Стратегії хеджування пов'язані з ризиком: використання ф'ючерсних контрактів для хеджування теоретично не може гарантувати 100% безпеку.

У порівнянні з державною кредитною підтримкою, «кредитоспроможність» приватних стейблкоїнів завжди обмежена.

Пункт 5. Чому Tether має 500 мільярдів доларів?

Якщо ризики такі великі, чому Tether все ще оцінюється в 500 мільярдів доларів?

Відповідь полягає в тому, що стейблкоїн став інфраструктурою цифрової ери.

Вона є не лише інструментом для платежів і розрахунків, а й може бути впроваджена в такі сценарії, як кредитування, торгівля, токенізація реальних світових активів (RWA), забезпечуючи нові канали для глобального обігу капіталу. Висока оцінка Tether насправді відображає величезні очікування ринку щодо майбутнього RWA.

Звичайно, реалізація регуляторних вимог залишиться ключовим елементом, що визначає, як далеко зможе просунутися стейблкоїн у майбутньому.

стейблкоїн, що здається лише основою ринку цифрових валют, насправді є новим "монетарним правом" фінансової системи. Незалежно від оцінки Tether у 500 мільярдів або розквіту DeFi протоколів, усе це нагадує нам: грошова структура епохи цифрових технологій тихо переписується.