RWA не дорівнює реальним активам! Дивлячись на ризики активів на ланцюзі через депег PAXG

Останнім часом золото постійно зростає, але токенізоване золото стикається з проблемами депегу та ліквідації, що змушує замислитися, чи можуть так звані реальні активи (RWA) дійсно представляти реальні активи? Які проблеми та ризики можуть виникнути, коли активи потрапляють в блокчейн?

Що таке токенізована золота PAXG?

Токенізація золота має схожий принцип з стабільними монетами, а її ціна прив'язана до золота. Це надає інвесторам ще один спосіб інвестувати в золото, не сплачуючи управлінські збори ETF і не несучи витрат на зберігання злитків та ризики їх транспортування. Наразі найбільшими емітентами токенізованого золота є емітенти стабільних монет Paxos і Tether.

Як приклад можна взяти PAXG від Paxos, кожен PAXG підтримується однією тройською унцією (troy ounce, скорочено TOZ, 1 тройська унція приблизно дорівнює 31.1 граму) золота, яке зберігається в Лондоні в LBMA (London Bullion Market Association, що є позабіржовим ринком під наглядом центрального банку Великобританії та найбільшим у світі центром позабіржової торгівлі золотом) у сховищі. Мінімальний обсяг угоди становить 0.01 TOZ, за поточною ціною золота 4300 доларів США це приблизно 43 долари, щоб інвестувати в PAXG. Відшкодування та створення можуть відбуватися двома способами: у доларах США та золоті, що також означає, що інвестори можуть проводити чисті цінові інвестиції ( з розрахунком у доларах, заробляючи на різниці цін), або зазвичай зберігати у формі цифрових активів, а при необхідності обмінювати на фізичне золото.

PAXG та ціна на фізичне золото депег, RWA не дорівнює реальному активу!

Проте, під час токенізації золотих активів виникло чимало проблем, особливо в умовах останніх значних коливань на ринку, коли ціна PAXG депегувалася, що викликало ліквідацію з плечем і розлютила інвесторів.

10/11 У світі криптовалют стався миттєвий обвал, PAXG впав на 22%, фізичне золото перебуває на вихідних.

11 жовтня 2025 року «блискавичний крах» охопив крипторинок, золотий стандарт Токен PAXG став першим, хто постраждав, його спотова ціна на Binance миттєво впала на 22%, викликавши хвилю ліквідацій. Ця подія не лише виявила вразливість RWA-торгівлі, але й через підозрілу несправність інтерфейсу платформи Binance викликала гнів користувачів, спільнота закликала регуляторні органи втрутитися в розслідування.

(Золото неодноразово досягало нових максимумів, але PAXG раптово обвалився, викликавши ліквідацію? Спільнота закликає до регуляторного розслідування)

10/16 Золото на спотовому ринку знову досягло рекорду, премія PAXG сягнула 10%

Золото 16 жовтня знову встановило історичний максимум, спот-ціна золота (XAU) зрідка сягала 4380 доларів, але в спотових торгах на Binance максимальна ціна PAXG досягла 4790 доларів, а безстрокові контракти піднялися до 5106 доларів, з премією до фізичного золота 9,4% та 16,6%.

Чому RWA не дорівнює реальним активам?

PAXG наразі має ринкову капіталізацію 13,7 мільярда доларів США, а токенізоване золото XAUT, випущене Tether, має ринкову капіталізацію 10,7 мільярда доларів США, тоді як найбільший у світі золотий ETF - SPDR Gold Trust (GLD) має загальні активи під управлінням у 1,398 мільярда доларів США. За обсягом, масштаб двох токенізованих золотих продуктів становить лише 1,7% від одного ETF.

Золото є активом для хеджування, але після переходу на блокчейн перетворюється на спекулятивний інструмент.

Золото зазвичай вважається активом для хеджування традиційними інвесторами, а центральні банки світу довгостроково використовують золото як резерв, зазвичай не здійснюючи частих угод, а тримаючи його протягом тривалого часу.

Але як тільки токенізація відбувається в ланцюзі, через те, що купівля та продаж стають легшими, а витрати на транзакції значно знижуються, багато людей використовують це як спекулятивний інструмент з важелем до 50~75 разів. Звичайно, інвестори також можуть стверджувати, що вони довгостроково оптимістично налаштовані на золото і вважають, що волатильність золота нижча, ніж у криптовалют, тому можуть з упевненістю відкривати високий важіль, щоб збільшити інвестиційний дохід.

Ціни на активи в блокчейні прив'язані до реальних активів, але традиційні фінанси не працюють у вихідні.

Традиційні фінансові ринки мають визначений графік роботи, навіть на валютному ринку, який працює 24 години на добу, ( тут йдеться про долар та інші міжнародні валюти G7 ), які зупиняються після закриття в п'ятницю в США і відновлюють котирування та ліквідність лише в понеділок під час роботи в Сіднеї.

Але RWA завжди підкреслювала свою перевагу 24/7 без вихідних, але цього разу зіштовхнулася з ситуацією, коли ринок фізичного золота та ф'ючерсів закритий, що посилило кризу ліквідності.

Це нагадає автору про святкові періоди китайського нового року в Тайвані, коли міжнародний валютний ринок все ще працює, і кілька разів спостерігалися суттєві коливання курсу єни. Але деякі банки все ще відкривають онлайн-банкінг для котирування, що дозволяє людям використовувати онлайн-банкінг для арбітражу на валютному ринку, на щастя, онлайн-банкінг має обмеження на розмір транзакцій, ці банки можуть лише знизити голову і зазнати збитків. Це саме те, що легко виникає, коли час торгівлі на ринку не збігається. Звичайно, банки або маркет-мейкери можуть уникнути ризику простою на ринку, розширивши спред купівлі-продажу, але в умовах екстремальних ринкових ситуацій важко уникнути збитків.

Екстремальний ринок, традиційні фінанси також можуть мати депег.

Насправді в традиційних фінансових ринках також не бракує випадків подібного депегування активів. Наприклад, у лютому цього року через невизначеність щодо мит 2.0 від Трампа виникла різниця в цінах між спотовим та ф'ючерсним золотом. Коли різниця у ціні приносила прибуток, відповідні учасники ринку намагалися отримати вигоду з цього, що призводило до поступового зменшення різниці. У той час ситуація з депегуванням золота призвела до того, що з Лондона та інших місць до Нью-Йорка з незвичайною кількістю перевозилися злитки золота та срібла, що стало справжнім видовищем.

(Тривоги щодо мит Trump, ціна на золото знову досягає нових висот, велика кількість золотих та срібних злитків відправляється до США)

Ліквідність криптовалютного ринку та ризик сліплення

Крім того, обмежена глибина крипто-ринку, а також висока частка користувачів з великим кредитним плечем роблять PAXG більш схожим на «криптоакції», а не на стабільний актив. Навіть активи, токенізовані під золото, мають значні коливання цін, що перевищують коливання цін на спот та ф'ючерси на золото.

Екстремальна ситуація минулої п’ятниці чітко показала, що маркет-мейкери не можуть у короткостроковій перспективі впоратися з ліквідністю на ринку, а панічні настрої в криптосередовищі ще більше посилюють ризики ліквідності та проскальзування.

Крипто-зручний податок? Використання високої волатильності для отримання зручності

Ми також можемо описати такі активи, як PAXG та XAUT, як «цифрові дзеркала золота», які забезпечують зручну торгівлю 24/7 та розподіл власності, але по своїй суті є деривативами, а не реальними активами, і не можуть повністю відтворити стабільність традиційних активів. Хоча PAXG та XAUT обидва стверджують, що мають резерви золота 1:1, але очевидно, що на спотових торгах на біржі основну ліквідність забезпечують маркет-мейкери, не кажучи вже про ліквідні безстрокові контракти, які є деривативними продуктами.

Цей раз депег ще більше підкреслює «податок на зручність» криптовалюти, обмінюючи вищу волатильність на зручність; інвесторам, які прагнуть чистого володіння золотом, можливо, буде надійніше покладатися на традиційні активи!

Ця стаття RWA не дорівнює справжнім активам! На прикладі депегу PAXG розглядаються ризики активів на блокчейні, вперше з'явилася на новинах блокчейну ABMedia.