Морган: завершення QT Федеральної резервної системи ≠ перезапуск QE, стратегія випуску облігацій Міністерства фінансів є ключовою

Стаття: Лун Ює

Джерело: Wall Street Journal

Рішення Федеральної резервної системи завершити кількісне звуження (QT) викликало широкі обговорення щодо його потенційного зміщення політики, але інвесторам можливо не слід спрощено вважати це початком нового циклу політики кількісного пом’якшення (QE).

Згідно з доповіддю Morgan Stanley, Федеральна резервна система на останньому засіданні оголосила, що завершить кількісне звуження 1 грудня. Це рішення було прийнято приблизно на шість місяців раніше, ніж очікувало раніше. Однак його основний механізм не передбачає «масштабного друку грошей», як очікує ринок.

Конкретно, ФРС припинить зменшувати свої володіння державними облігаціями, але й надалі дозволятиме погашення цінних паперів, забезпечених іпотечними кредитами (MBS), що щомісяця становить близько 150 мільйонів доларів, і виводитиме активи з балансу. Одночасно ФРС купуватиме рівну кількість короткострокових державних облігацій (T-bills), щоб замінити ці MBS.

Суть цієї операції — обмін активами, а не нове збільшення резервів. Головний економіст Morgan Stanley Seth B Carpenter у доповіді підкреслив, що основна мета цієї операції — змінити «структуру» балансу, а не його «розмір». Вивільняючи довгий тривалий ризик і кривизну, пов’язані з MBS, і купуючи короткострокові облігації, ФРС фактично не послаблює фінансові умови.

Завершення QT не означає перезапуск QE

Ринку потрібно чітко розрізняти цю операцію та кількісне пом’якшення (QE). QE спрямоване на ін’єкцію ліквідності у фінансову систему через масштабні покупки активів, що знижує довгострокові ставки і пом’якшує фінансове середовище. Натомість поточний план ФРС — лише внутрішня корекція портфеля активів.

Доповідь зазначає, що заміна погашених MBS короткостроковими облігаціями є «обміном цінних паперів» із ринком і не збільшує резерви банківської системи. Тому неправильним є трактувати це як перезапуск QE.

Morgan Stanley вважає, що, хоча рішення ФРС раніше завершити QT привернуло значну увагу ринку, його безпосередній вплив може бути обмеженим. Наприклад, при зупинці щомісячного скорочення на 50 мільйонів доларів на шість місяців, різниця становитиме лише 300 мільйонів доларів, що є незначним у масштабах великого портфеля ФРС та ринку в цілому.

Майбутнє розширення балансу не означає «друк грошей»: воно лише для хеджування зростання готівки

Коли ж баланс ФРС знову почне розширюватися? Доповідь вважає, що, окрім серйозної рецесії або фінансової кризи, наступне розширення буде з технічних причин — для хеджування зростання грошової маси (готівки).

Коли банки потребують поповнення готівки в банкоматах, ФРС надає купюри і відповідно зменшує свої резерви. Тому зростання готівки у обігу природним чином зменшує резерви банків. Morgan Stanley прогнозує, що протягом наступного року, щоб підтримувати стабільний рівень резервів, ФРС почне купувати державні облігації. Обсяг купівель зросте з 150 мільйонів доларів щомісяця (для заміни MBS) ще на 100-150 мільйонів доларів, щоб компенсувати втрати резервів через зростання готівки.

У доповіді підкреслюється, що мета цих покупок — лише «запобігти зниженню резервів», а не «збільшити їх», тому не слід сприймати це як ознаку монетарного пом’якшення.

Головне: стратегія випуску облігацій Мінфіном

Morgan Stanley вважає, що для ринків активів справжній фокус має зміститися з ФРС на Міністерство фінансів США.

У доповіді аналізується, що саме Мінфін визначає, скільки довгострокових ризиків потрібно поглинати ринку. Зменшення обсягів державних облігацій, що їх купує ФРС, у кінцевому підсумку повертається на ринок через нові випуски облігацій Мінфіну. Остання стратегія Мінфіну спрямована на збільшення короткострокових боргових інструментів. Дії ФРС щодо купівлі короткострокових облігацій можуть полегшити цю політику, але остаточне рішення залежить від Мінфіну.