Взаємовідношення Біткойну та золота: BTC, золото, долар - як обрати?

Автор: NDV

Команда дослідників NDV нещодавно провела системний аналіз цінового співвідношення між біткоїном (BTC) та золотом (XAU). Причина, чому ми зосередилися на цій темі, полягає в тому, що ці два класи активів часто розглядаються ринком як «сховище вартості» та «інструмент хеджування»: золото як традиційний актив для захисту вже десятиліттями є «безпечним притулком» для глобальних інвесторів; в той час як BTC все більше інвесторів називають «цифровим золотом» і отримує новий статус на фоні зростання макроекономічної невизначеності.

Точка відправлення дослідження: як налаштувати золото та BTC у портфелі з високою вагою Crypto, щоб збалансувати волатильність та підвищити Sharpe Ratio (коефіцієнт Шарпа, що вимірює рівень доходу на одиницю ризику).

Іншими словами, чи є ці два елементи взаємозамінними, чи доповнюють один одного?

Після аналізу даних і ринкових механізмів за останні чотири роки, зроблено висновок:

· У більшості випадків BTC і золото демонструють “умовну взаємодоповнювальність”: їхні загальні напрямки збігаються, але в аспектах ризикового бюджету та волатильності помітні відмінності, що взаємодоповнюють один одного;

· У рамках деяких екстремальних наративів золото має властивість “поетапної заміни”: у випадках обмеження ліквідності, геополітичних конфліктів або виявлення ризиків фінансової системи функція захисту золота значно перевершує BTC і може частково замінити його в портфелі;

· У логіці розподілу активів їх слід вважати “крос-механізмами антикрихкості”: золото спирається на резерви центральних банків і інституційну підтримку, тоді як BTC керується обмеженням загальної кількості та механізмом зменшення. Обидва походять з абсолютно різних систем, але саме тому вони часто демонструють комплементарність в різних ринкових умовах. Регулярно перебалансуючи між ними (вносячи корективи при розбіжностях у трендах), інвестори можуть краще розподіляти ризики та отримувати більш стабільні, узгоджені з ризиком доходи в довгостроковій перспективі.

Наступне є конкретним аналізом.

Один. Довгострокова перспектива: BTC та золото мають високу кореляцію

З 2021 року до сьогодні BTC і золото мають високу кореляцію, що свідчить про те, що макроекономічна ліквідність та монетарна політика є спільними драйверами обох.

! Зображення

етапи однакового зростання та падіння

Під впливом макроекономічної політики та ринкових ризикових настроїв, біткойн і золото часто демонструють синхронне зростання або падіння, наприклад:

Кінець 2022 року - початок 2023 року: піковий рівень інфляції + уповільнення підвищення відсоткових ставок → BTC та золото обидва відновлюються;

Кризис у банках у березні 2023 року: зростання попиту на захист → золото зросло в ціні, також BTC виграв від наративу “децентралізації” і зріс;

Перший квартал 2024 року: очікування зниження процентних ставок ФРС + схвалення BTC ETF → золото наближається до історичного максимуму, BTC перевищує історичний максимум.

! Зображення

стадія дивергенції

Коли ринок переходить до домінування “окремих наративів”, ціни на біткоїн і золото можуть розходитись, наприклад:

Золото сильне, BTC слабке: весна-літо 2021 року: золото зміцнюється через побоювання інфляції, біткойн обвалюється через регулювання в Китаї та висловлювання Маска; кінець 2021 року до початку 2022 року: геополітичні конфлікти підвищують ціну золота, але BTC слабшає через жорстку політику ФРС та корекцію технологічних акцій; у першому кварталі 2025 року, торгові суперечки та конфлікти на Близькому Сході → золото перевищує 3000 доларів, тоді як BTC входить у корекцію на високому рівні після “реалізації позитивних новин”.

BTC сильний, золото слабке: наприкінці 2024 року, перемога Трампа + приплив коштів в ETF → BTC самостійно зростає, золото консолідується.

! Зображення

Тому, з статистичної точки зору, BTC у довгостроковій перспективі має високу кореляцію із золотом, але короткострокова поведінка незалежна. Це також причина, чому він може приносити додаткові прибутки.

Два. Чому дохідність BTC вища порівняно з золотом

Хоча BTC і золото мають високу кореляцію в довгострокових цінових тенденціях, з точки зору доходу, BTC має перевагу. Ми вважаємо, що основними причинами є наступні:

1. Порівняння атрибутів активів: однаковий наратив, різні функції

Спільні риси (на рівні наративу):

· Рідкість: золото підтримується природною рідкістю та високими витратами на видобуток, BTC підтримується обмеженою кількістю (фіксовані 21 мільйон монет) та механізмом зменшення (який постійно підвищує рідкість);

· Торгівля та розрахунки: фізичні властивості золота сильні, ланцюг розрахунків довгий, але система добре адаптована; BTC має програмовані розрахунки на ланцюгу, висока ефективність при трансакціях між країнами, децентралізовано, але існує розрив між ліквідністю на ланцюгу та поза ним;

· Волатильність та ризиковий бюджет: золото в довгостроковій перспективі має приблизно стабільну річну волатильність на середньо-низькому рівні (історичний середній показник близько 15%, джерело даних: State Street Global Advisors); під час екстремальних ринкових умов його тиск відносно нижчий. На відміну від цього, волатильність біткоїна значно вища, ніж у традиційних активів (історично поширений діапазон від 50% до 80%, а в екстремальних випадках навіть понад 100%, джерело даних: WisdomTree, The Block), тому він більше схожий на актив з високим бета-ризиком;

· Шляхи прийняття системи: золото є резервним активом глобальних центральних банків, система має сильну прив'язку; BTC наразі перебуває в процесі інституціоналізації (випуск ETF, відповідальне зберігання, інституційне розміщення), але в короткостроковій перспективі все ще періодично піддається регуляторним коливанням.

Підсумок: у наративі «хеджування від інфляції» та «збереження вартості» BTC і золото мають певну замінність; але в аспектах бюджетування ризиків, прийняття установами та функції розрахунків між ними існують значні відмінності, що свідчить про їхню комплементарність.

Різниця в рухах коштів: Додаткові покупки золота в основному надходять від центральних банків та деяких хедж-фондів, збільшення обмежене; тоді як нові кошти для BTC мають більше потенціалу зростання, охоплюючи вливання коштів ETF, розподіл серед інститутів та участь роздрібних інвесторів тощо (джерело даних: CME Group, звіт про потоки CoinShares).

Історична продуктивність підтверджує: за останнє десятиліття річна доходність золота становила приблизно 4%–5% (в доларах США, без урахування інфляції, джерело даних: StatMuse); тоді як довгострокова річна дохідність BTC значно вища.

Технічна верифікація: Статистичні перевірки показують, що кореляція між дохідністю та волатильністю BTC та золота близька до нуля (моделі DCC-GARCH, Granger тощо не показали значущості, джерело даних: внутрішня модель NDV), що свідчить про те, що надприбуток BTC незалежний від золота, золото не може забезпечити таку ж високу еластичність.

Отже, в більшості випадків, коли обидва рухаються в одному напрямку, пряме володіння BTC може забезпечити вищу компенсацію за ризик та надприбутки; тоді як цінність золота більше проявляється в екстремальних ризикових умовах, виступаючи як оборонне доповнення до портфеля.

【Опис технічного аналізу】

Кореляція доходності: статистичні тести показали, що щоденна доходність BTC не має значної кореляції з доходністю золота. Це свідчить про те, що короткострокові коливання обох не пов'язані, а зміни BTC більше залежать від власних ринкових подій.

! Зображення

Волатильність і кореляція: за допомогою динамічного моделювання кореляції DCC-GARCH виявлено, що умовний коефіцієнт кореляції між ними більшу частину часу нижче 0,1, що означає, що волатильності майже незалежні, а зв'язок між активами є низьким.

! Зображення

Перевірка причинно-наслідкових зв’язків: результати тесту Гренджера показують, що між BTC та золотом в аналізі з затримкою від 1 до 10 днів немає значущості, що означає, що жоден з них не демонструє ведучість у змінах дохідності один одного, і неможливо краще прогнозувати майбутній ціновий рух одного активу на основі цінового руху іншого.

! зображення

Третє, середньострокова перспектива: утримання золота є ефективнішим, ніж готівка в доларах

У поточному макроекономічному середовищі золото демонструє більш виражений хедж-ефект у порівнянні з доларовою готівкою. Причини полягають у тому, що: дефіцит державного бюджету США постійно зростає, а статус державних боргових зобов'язань і долара як активу-убежища ослаблюється, навіть інституційні інвестори, які тривалий час підтримували доларові активи, починають переглядати свої портфелі. Тим часом, інфляція залишається на високому рівні, а ринок продовжує очікувати зниження процентних ставок у майбутньому, що означає, що реальні процентні ставки постійно знижуються, а утримання готівки не тільки не має процентних переваг, але й стикається з ризиком зниження купівельної спроможності. У порівнянні з цим, золото, як фізичний актив з «нульовим кредитним ризиком», не залежить від жодних кредитних гарантій, і на тлі частих геополітичних конфліктів і торгових суперечок попит на його активи як на актив-убежище значно зростає. Оглядаючи історію, як у період стагфляції 1970-х років, так і в останні роки, коли цикли інфляції знову активізуються, золото демонструвало кращу здатність зберігати вартість у порівнянні з готівкою.

Отже, ми вважаємо, що золото є більш ефективним захисним активом, ніж готівка в доларах, з середньострокової перспективи.

Чотири, Поради щодо конфігурації

Об'єднавши наш аналіз, можна зробити висновок про три рівні конфігурації:

По-перше, у нормальних умовах BTC все ще є основною позицією в портфелі, оскільки він має вищу еластичність і потенціал для зростання, у загальному напрямку він синхронізований із золотом, але зазвичай зростає більш значно.

По-друге, в умовах екстремального ризику, наприклад, різкого зменшення глобальної ліквідності, загострення геополітичних конфліктів або виникнення невизначеності у фінансовій системі, захисні властивості золота будуть значно кращими за BTC. У ці періоди помірне збільшення позицій у золоті, замінюючи частину BTC, може допомогти знизити відкат портфеля та підвищити його стійкість.

Врешті-решт, більш широко кажучи, в умовах сучасного макроекономічного фону золото, порівняно з готівкою в доларах, може ефективніше виконувати роль хеджування. Замість того, щоб пасивно тримати готівку в очікуванні девальвації, краще реалізувати захист і збереження вартості через золото. Ця динамічна стратегія розподілу є відображенням нашого прагнення постійно вдосконалювати інвестиційну структуру та оптимізувати співвідношення ризику та доходу.

П'ять, Висновок

Відносини BTC та золота, в своїй основі, є довгостроковою синхронізацією, короткостроковою диференціацією.

Ми твердо вважаємо, що BTC залишається основним активом портфеля, оскільки він несе вищий потенціал зростання та стійкості; в той час як золото демонструє унікальну оборонну цінність у екстремальних ризикових умовах і перевершує готівку як інструмент хеджування. Обидва не є взаємозамінними, а доповнюють один одного. Такий динамічний підхід до розподілу активів дозволяє нам забезпечити зростання, водночас гарантувавши стабільність портфеля в умовах невизначеності макроекономічного середовища.

Більш важливо, що ми маємо непохитну віру в довгострокову цінність BTC. Історично BTC демонстрував різкі циклічні коливання, але довгострокова віддача значно випереджає будь-який традиційний актив. Якщо BTC знову зросте в 10 разів за наступні десять років, ми впевнені, що завдяки активному управлінню ми зможемо скористатися циклами, уловити коливання, продовжувати створювати α понад β, що дозволить загальному показнику фонду значно перевершити просте утримання BTC.

Цінність золота полягає в доповненні та захисті, тоді як цінність біткоїна полягає в довгостроковому зростанні. Для нас напрямок чіткий: BTC кращий за золото, а фонд NDV прагне перевершити BTC. Завдяки суворому ризик-менеджменту, гнучкому розподілу та глибоким дослідженням ми не лише слідуємо за зростаючим циклом цього покоління цифрових активів, але також прагнемо постійно забезпечувати інвесторів довгостроковою віддачею, що перевищує самі активи.