Перетворення резервів Tether викликало суперечки: Артур Хейс попереджає про величезні ризики зниження в конфігурації Біткойна та золота, Паоло Ардоїно рішуче відповідає.

Відомий фахівець галузі Артур Хейс зазначив, що Tether переводить резервні активи в біткойн і золото, щоб впоратися з циклом зниження процентних ставок Федеральної резервної системи (ФРС), але попередив, що якщо ці два активи впадуть в ціні на 30%, це може вичерпати капітал компанії. Рейтинг S&P знизив рейтинг стабільності USDT до “слабкого”, що відображає зростання експозиції до ризикованих активів до майже 23 мільярдів доларів. Генеральний директор Tether Паоло Ардойно рішуче відповів, розкривши, що загальні активи групи становлять 215 мільярдів доларів, а місячний прибуток перевищує 500 мільйонів доларів, підкреслюючи, що фінансова потужність компанії набагато перевищує ринкове сприйняття; цей спір підкреслює розбіжності в ціннісних оцінках між традиційними рейтинговими агентствами та криптогалузевими компаніями.

Стратегія трансформації резервів Tether та попередження про ризики

Артур Хейс у недавньому пості в соціальних мережах детально проаналізував стратегічні зміни в розподілі резервних активів Tether. Він зазначив, що компанія готується до циклу зниження ставок ФРС, поступово переводячи резерви з державних облігацій США на альтернативні активи, такі як Біткойн та золото, ця корекція має на меті відповідати вимогам доходу в умовах низьких відсоткових ставок. Згідно з останнім звітом про резерви Tether, загальні активи компанії складають приблизно 181 мільярд доларів, з яких Біткойн становить близько 10 мільярдів доларів, коштовні метали - 13 мільярдів доларів, забезпечені кредити - понад 14 мільярдів доларів, готівка, державні облігації та інструменти грошового ринку складають основну частину.

Хейз попереджає, що ця стратегія розподілу активів має значні ризики, особливо коли ціни на Біткойн і золото різко падають, що може серйозно знизити буфер прав власності Tether. Він підрахував, що якщо позиції Біткойна і золота впадуть приблизно на 30%, це повністю споживе капітал компанії, теоретично призводячи до банкрутства USDT. Це занепокоєння виникає через високу волатильність ринку шифрування, історично Біткойн демонстрував екстремальні коливання, зокрема, одноденне падіння більше ніж на 20%, тоді як ціна на золото також може різко коливатися під впливом макроекономічних факторів.

З точки зору часу, трансформація резервів Tether збігається з критично важливим моментом в монетарній політиці. Нещодавно Федеральна резервна система (ФРС) натякнула на можливість початку циклу зниження процентних ставок, що зменшить доходність традиційних фіксованих активів і спонукатиме інвесторів шукати альтернативні джерела доходу. Tether, як найбільший у світі емітент стабільних монет, має стратегічне управління резервами, яке впливає не лише на власну стабільність, але й стосується ліквідності всього ринку шифрування, особливо враховуючи домінування USDT у торгівельних парах на основних CEX.

Tether резервна конфігурація ключових даних

• Загальний обсяг активів: приблизно 1810 мільярдів доларів США
• Біткойн резерв: майже 100 мільярдів USD
• Золото та пов'язані активи: приблизно 13 мільярдів доларів США
• Гарантовані кредити: понад 14 мільярдів доларів
• Державні облігації США: приблизно 120 мільярдів доларів
• Щомісячний базовий прибуток: понад 500 мільйонів доларів (лише прибуток від державних облігацій)

Заходи оцінювальних агентств та реакція галузі

Рейтинг S&P Global у своєму останньому оцінюванні знизив рейтинг стабільності USDT з “обмеженого” до “слабкого”, що є найнижчим рівнем у системі оцінювання цього агентства. Зниження рейтингу головним чином відображає продовження зростання експозиції до високоризикованих активів у резерві Tether, включаючи Біткойн, золото, забезпечені кредити та корпоративні облігації, які є волатильними класами активів. S&P підкреслює, що така комбінація може підвищити ризик недостатнього забезпечення під час серйозного тиску на ринку, особливо враховуючи обмеженість інформації, що розкривається Tether.

Рейтинговий звіт особливо зазначає, що традиційні фінансові установи зазвичай користуються підтримкою центрального банку як останнього кредитора, тоді як такі шифрувальні компанії, як Tether, не мають подібної страховки. У крайніх ринкових умовах ця структурна різниця може посилити ефект передачі ризиків, особливо коли ринкова ліквідність раптово висихає. Аналіз S&P базується на тривалих спостереженнях за традиційною фінансовою системою, а його обережна позиція відображає обережне ставлення рейтингового агентства до нових класів шифрувальних активів.

Реакція галузі на зниження рейтингів виявилася яскраво вираженою двополярною. Частина інвесторів з традиційних фінансових установ висловила занепокоєння змінами в рейтингах, вважаючи, що це підтверджує їхні тривалі побоювання щодо ризиків стабільних монет. Натомість криптоспільнота загалом критикує S&P за те, що вона не врахувала особливу бізнес-модель та прибутковість Tether, колишній аналітик Citigroup Джозеф Аюб вказав на те, що рейтингові агенції проігнорували додаткові групові активи компанії та сильні процентні доходи, ця прогалини в розумінні підкреслює фундаментальну різницю в стандартах оцінки вартості між традиційними фінансами та криптоекономікою.

Фінансова стабільність Tether та відповідь CEO

Генеральний директор Tether Паоло Ардойно рішуче відреагував на зниження рейтингу, детально розкривши фінансові дані компанії на платформі соціальних мереж, щоб спростувати побоювання ринку. Згідно з аудитом за третій квартал 2025 року, загальні активи групи Tether становлять приблизно 215 мільярдів USD, зобов'язання по стабільним монетам – приблизно 184,5 мільярда USD, а власний капітал групи наближається до 30 мільярдів USD, з яких близько 7 мільярдів USD складає надлишковий капітал і 23 мільярди USD – нерозподілений прибуток. Ці цифри значно перевищують загальноприйняте уявлення на ринку, демонструючи потужну фінансову основу компанії.

Ардоїно особливо підкреслив, що прибутковість Tether серйозно недооцінюється рейтинговими агентствами. Лише портфель державних облігацій США щомісяця може генерувати близько 500 мільйонів доларів основного прибутку, тоді як операційні витрати компанії дуже низькі, лише близько 150 працівників. Ця високоефективна бізнес-модель дозволила Tether досягти майже 10 мільярдів доларів річного прибутку з початку 2023 року, забезпечуючи надійний буфер для протидії ринковим коливанням. Крім того, компанія також володіє додатковими корпоративними активами, які не враховані в публічних резервних фондах, включаючи інвестиції в акції, гірничодобувний бізнес і додаткові биткоїн-інвестиції.

З точки зору управління ризиками, Ардойно зазначив, що резервна структура Tether насправді є більш надійною, ніж у традиційних банків. Більшість банків зберігають лише 5% до 15% депозитів у ліквідних активах, тоді як решту інвестують у менш ліквідні цінні папери, тоді як частка ліквідних активів Tether значно перевищує цей рівень. Незважаючи на відсутність підтримки центрального банку як останнього кредитора, сильна прибутковість компенсує цю структурну різницю, дозволяючи компанії справлятися з ринковим тиском без покладення на зовнішню допомогу.

Різні погляди аналітиків та вплив на ринок

Дебати навколо резервної стратегії Tether виявили основну розбіжність у методах оцінки криптовалютних компаній серед аналітиків. Артур Хейс, виходячи з перспективи трейдерів, акцентує увагу на короткострокових коливаннях цін активів, які можуть викликати кризу ліквідності, його аналіз ґрунтується на відкритих даних про резерви та історичній поведінці цін. Тим часом колишній аналітик Citigroup Джозеф Аюб використовує традиційну рамку оцінки фінансових установ, акцентуючи увагу на загальній прибутковості компанії, структурі витрат і вартості прихованих активів, що призводить до кардинально різних оцінок ризиків для однієї й тієї ж компанії.

З точки зору ринкової структури, позиція Tether як ключової інфраструктури екосистеми шифрування надає її ризиковій експозиції системний вплив. USDT наразі є найбільшим за обсягом торгів стабільним монетою, займаючи абсолютну домінуючу позицію в торгових парах Біткойн та Ефір на основних централізованих біржах, а також є важливим джерелом ліквідності для DeFi протоколів. Якщо Tether дійсно зіткнеться з тиском ліквідності, це може спричинити ланцюгову реакцію на всьому ринку шифрування, схожу на традиційні фінанси “занадто великі, щоб впасти”.

Для інвесторів це обговорення підкреслює складність оцінки ризиків стабільних монет. Окрім уваги до публічних даних про резерви, також потрібно враховувати бізнес-модель емітента, його рентабельність та структуру корпоративного управління. З поступовим проясненням регуляторної рамки емітенти стабільних монет можуть зіткнутися з більш суворими вимогами до розкриття інформації та стандартів капітальної достатності, що може змінити конкурентну ситуацію в галузі, спонукаючи до більш прозорих та консервативних стратегій управління резервами.

Статус Tether стабільний: чим більша здатність, тим більша відповідальність

Суперечності, викликані трансформацією резервів Tether, стосуються не лише управління ризиками окремої компанії, а й відображають ціннісні конфлікти в процесі глибокої інтеграції індустрії шифрування з традиційною фінансовою системою. Коли підприємства, що походять з шифрування, намагаються пояснити свою бізнес-модель у рамках традиційних фінансів, вони часто стикаються з проблемами розриву в сприйнятті та невідповідністю стандартів оцінки. Це напруження може тривати в міру того, як все більше установ залучається до шифрування активів, поки не буде сформовано нову парадигму оцінки, прийнятну для обох сторін.

З точки зору розвитку стабільних монет, випадок Tether демонструє еволюційний процес від простого забезпечення фіатними валютами до складного управління активами в індустрії. На початкових етапах стабільні монети часто використовували прості резерви у вигляді готівки та державних облігацій, але з розширенням масштабів і посиленням конкуренції емітенти почали досліджувати більш дохідні стратегії розподілу активів, ця тенденція вражаюче схожа на історію розвитку традиційних грошових ринкових фондів. Ключова відмінність полягає в тому, що в криптоіндустрії відсутні чіткі регуляторні бар'єри та механізми страхування, що робить ризики більш концентрованими на фінансовій спроможності самих емітентів.

Для учасників ринку шифрування ця подія надає важливу освіту щодо ризиків. При покладанні на монета, як засіб торгівлі та зберігання вартості, слід ретельно вивчити склад резервів та фінансовий стан емітента, щоб уникнути надмірної концентрації ризику на одному монета. Водночас розробники та проекти також мають розглянути інтеграцію кількох варіантів монета, щоб зменшити вплив ризику одного емітента на свою екосистему. З розвитком цифрових валют центрального банку та відповідних монета, у майбутньому ринок монета може стати більш різноманітним у конкурентному середовищі.