30 років ветеранів Волл-стріт: легенди кінних перегонів, покеру та інвестування навчили мене одкровенням про Bitcoin

Автор: Жорді Віссер

Складено: Луффі, Foresight News

Коли мені було п’ять років, мій батько вперше взяв мене на іподром Монтічелло в північній частині штату Нью-Йорк.

Він дав мені гід з кінних перегонів і почав навчати інтерпретувати інформацію: минулі рекорди, рекорди жокеїв, стан траси. Ці цифри та символи для мене як загадкова мова.

Багато років після цього ми часто туди ходили. Іподром став його «класом». Він ніколи не просив мене «знайти переможця», але завжди підказував мені ще одне: чи є в цій грі якась ставка?

Щоразу, коли я закінчував прогнозувати шанси на подію, він питав мене про підстави для моєї оцінки. Потім він використовує власний досвід, щоб вказати на інформацію, яку я пропустив, або на виміри, які я мав би копати глибше. Він навчив мене:

Визначайте закономірності з рекордів кінних перегонів

Зважуйте вагу різних факторів, що впливають

Давайте коефіцієнти, які є реалістичними і не базуються на припущеннях

Найголовніше, що шанси постійно переоцінюються на основі нової інформації

Він ненавмисно навчив мене використовувати байєсівські методи для прогнозування ймовірності майбутніх результатів. Ця навичка використовувалася у кожному моєму рішенні в житті, особливо за понад 30 років наполегливої праці на Волл-стріт.

Сьогодні ця аналітична рамка дозволила мені закріпити найбільш недооцінену ставку в моїй кар’єрі: біткоїн.

Коли я аналізував біткоїн за методом коефіцієнтів кінських перегонів, який навчив мене батько, я побачив актив із коефіцієнтами 3:1, але багато найрозумніших людей, яких я знав, оцінювали йому шанси 100:1 і навіть вважали його марним.

Ця розбіжність у оцінці — це не лише величезна різниця, а й чудова можливість, яка рідко трапляється в кар’єрі.

Навчіться робити ставки на майбутнє

Метод, якому мене навчив батько, є більш суворим, а не випадковим. Мені довелося докласти багато зусиль, щоб поставити ставки на будь-якого коня. Я вивчаю посібники з кінних перегонів як урок успіху:

Минулі результати коней у різних умовах траси

Жокеї, які спеціалізуються на конкретних сценаріях

Зміни рівня участі коней, спорядження та прогнозування ритму заходу

Родовід і правила тренувань

Він навіть навчив мене бути скептичною і не довіряти людському фактору легко. Не кожен кінь викладається на повну: деякі коні «заряджаються» для наступних перегонів, а деякі тренери мають фіксовану тактичну рутину. Ці фактори слід враховувати.

а потім до самого посилання для ставок.

Я навчився стежити за входом розумних грошей і коливаннями коефіцієнтів у останні хвилини перед грою. Але є лише одне основне правило: ви повинні записати свої прогнозовані коефіцієнти, перш ніж дивитися на дисплей ставок.

Це не для того, щоб змусити мене гадати, а щоб побудувати обґрунтовану логіку для свого судження. Наприклад, чому у коня має бути 20% шансів на виграш (що відповідає коефіцієнтам 5:1) замість 10% (10:1) або 5% (20:1). Лише після виконання цих домашніх завдань і чіткого пояснення своїх мотивів він дозволить мені, новачку, побачити ситуацію з публічними ставками.

Саме тоді з’явилася чудова можливість. Іноді я прогнозую коня з коефіцієнтом 5:1, але фактичні коефіцієнти на екрані ставок — 20:1.

Ця перевага не походить від того, що вони розумніші за інших, а тому, що більшість людей, які встановлюють шанси, зовсім не докладають особливих зусиль для навчання, а найбільша можливість прихована у їхніх пропусках.

Він також неодноразово прищеплював мені ще один ключовий принцип: якщо шанси на матч повністю відображають його цінність, просто відмовтеся від ставки. “Наступна гра завжди буде.”

Вибір стояти на місці, коли немає переваги, — одна з найскладніших дисциплін на ринку, і це також урок, якого багато інвесторів ніколи не засвоїли.

Ставкове мислення

Мені знадобилося багато років, щоб усвідомити, що методологія, яку мене навчив батько, насправді є професійною методологією, яку професійні гравці в покер і теоретики рішень вивчали десятиліттями.

Книга Енн Дюк «Азартні ігри: як приймати розумні рішення, коли інформації мало» дає теоретичну основу для того, чого я навчився на іподромі. Її основні ідеї прості, але глибокі: усі рішення — це ставка на невизначене майбутнє; Якість прийняття рішень має оцінюватися окремо від самого результату.

Можливо, ви приймали дуже мудрі рішення, які врешті-решт програли. Навіть якщо оцінка розумна, кінь із коефіцієнтами 5:1 має 80% шанс програти.

Справді важливо:

Чи є процес прийняття рішень суворим

Чи встановлені коефіцієнти — це виправдано

Чи маєте ви перевагу при розміщенні ставок

Кілька років тому я особисто поговорив з Енн і сказав їй, що її книга співпала з ідеями, які мій батько навчив мене на іподромі. Я завжди знав, що ця логіка допомагає моїм інвестиціям, і вона навіть вплинула на мій погляд на здоров’я та добробут.

Ми більше говоримо про її психологічний бекграунд, ніж про покер чи саму книгу, бо все це фактично пов’язано. Ця структура застосовується не лише до покеру чи інвестування, а й до всіх сфер прийняття рішень, коли інформація неповна.

Але основне відкриття залишається тим самим: ми живемо у світі з неповною інформацією, і навчання приймати рішення з ймовірнісним мисленням і відокремлення процесу прийняття рішень від результату — ключ до досягнення довгострокового прогресу.

Мангер: Ринок схожий на іподром

Чарлі Мангер якось висунув думку, яка об’єднує всі логіки: фондовий ринок — це, по суті, система ставок на пот у кінних перегонах.

У системі ставок на банк ціна не визначається якоюсь об’єктивною внутрішньою вартістю, а формується колективною поведінкою всіх учасників у ставках. Коефіцієнти на екрані ставок не показують, скільки коштує кінь, лише відсоток від загального пулу ставок на кожного коня.

Те саме стосується і операційної логіки ринку.

Ціни акцій, прибутковість облігацій і оцінки біткоїна визначаються не телевізійними коментаторами чи наративами в соціальних мережах, а фактичним потоком капіталу.

Коли я дивлюся на біткоїн через цю призму, справжні шанси — це не заяви кількох заможних людей на CNBC, а відносний розмір різних пулів активів:

Біткоїн проти фіатних валют

Біткоїн проти золота

Біткоїн проти загального багатства домогосподарств у світі

Ці коефіцієнти та відносні тенденції ефективності відображають справжні погляди колективних гравців і не мають нічого спільного з публічними заявами.

Ще цікавіше, що якщо хтось каже, що біткоїн нічого не вартий, він не зовсім помиляється з точки зору ставок на пот.

Незважаючи на вражаючі результати біткоїна, постійне зростання чисельності користувачів, а також раунд експериментів з валютами та знецінення фіатних валют у світі за останнє десятиліття, біткоїн досі залишається невеликим. Порівняно з традиційними сховищем вартості, обсяг капіталу, виділеного на біткоїн, мінімальний.

Щодо ставок на пот, маси вже показали свою позицію своїми діями: вони майже не робили ставок на Bitcoin.

І це відправна точка мого прогнозу шансів.

Джонс, Дракенміллер і влада позиції

Основний принцип кар’єри двох найкращих макротрейдерів в історії — Пола Тюдора Джонса та Стенлі Дракенміллера — це той, який більшість інвесторів ігнорують: розподіл позицій часто важливіший за фундаментальні показники.

Джонс колись сказав: «Публіка завжди на крок повільніше.» Думка Друкенміллера ще гостріша: «Оцінка не може сказати, коли заходити, але позиція може визначити всі ризики.»

Коли всі опинилися на одному боці угоди, маргінальні покупці зникають. Рухи ринку ніколи не залежать від думок, а від пасивної поведінки купівлі та продажу.

Це збігається з аналітиками Мангера щодо ставок на пот. Важливим є не лише розмір басейну, а й розмір:

Хто робить ставку

Хто дивиться

Коли я аналізую біткоїн через цю призму, виникає помітне явище: найбагатші групи у фіатній валютній системі, тобто ті, хто володіє найбільшим капіталом, здебільшого не оптимістично налаштовані щодо Біткоїна.

Демографія чітко показує:

Чим старші ви, тим нижча ймовірність тримати Bitcoin

Чим більше ви обізнані у традиційних фінансах, тим легше відкинути Bitcoin як шахрайство

Чим більше багатства, тим більші потенційні втрати від ставок на біткоїн

Через це я ніколи не говорю про біткоїн на вечерях на Волл-стріт, це так само чутливо, як і політичні чи релігійні теми.

Але досвід Джонса і Друкенміллера говорить нам, що не потрібно бути впевненим у майбутньому біткоїна.

Потрібно лише усвідомити, що надзвичайно низький розподіл позицій серед глобальних капіталістів створює асиметричну можливість, яку вони використовували протягом усієї кар’єри.

Прогнозуйте біткоїн як кінські перегони

Отже, як передбачити шанси на біткоїна?

Я почав з першого кроку, який навчив мене батько: роби домашнє завдання, а потім дивись на ринкові коефіцієнти.

Біткоїн народився в епоху експоненційного технологічного зростання, що виникла внаслідок глобальної фінансової кризи і виникла через недовіру людей до урядів і централізованого контролю.

З моменту заснування:

Державний борг вибухнув

Традиційні рішення з ремонту систем вичерпано

Майбутній шлях розвитку значною мірою залежатиме від технологічних інновацій, таких як штучний інтелект

Я вважаю, що штучний інтелект — це сила, яка прискорює дефляцію, але, парадоксально, він ще більше змусить уряди розширювати витрати та прискорювати девальвацію валюти, особливо в контексті глобальної гонки ШІ з Китаєм.

Ми рухаємося до епохи матеріального достатку, але цей шлях порушить майже всі великі інституції.

Компанії, побудовані на коді і володіючи владою та багатством моменту, тепер змушені діяти як уряди:

«Друк грошей» у вигляді великих капітальних витрат у дата-центрах

Більше боргів

Витрати на овердрафт наперед, щоб захопити майбутнє домінування

Ведмеді зосереджуються на бульбашках, а я — на відчаї багатих.

Зрештою, ШІ також зробить такі витрати дефляційними, стискаючи корпоративні прибутки та запускаючи масштабний перерозподіл багатства.

У такому світі фінансові регуляторні рамки потребують цифрових валют, здатних відповідати швидкості агентів ШІ, і саме тут на допомогу приходять мережеві ефекти.

Але біткоїн давно був не просто інновацією, він еволюціонував у систему вірувань.

Інновації можуть бути підірвані кращими інноваціями, але логіка системи вірувань зовсім інша. Досягнувши критичного рівня, він поводиться більше як релігія чи соціальний рух, ніж як звичайний товар.

Коли я призначаю ймовірності різним майбутнім шляхам Біткоїна, співвідношення ризику та винагороди приблизно становить від 3:1 до 5:1, що враховує такі фактори ризику, як загрози квантових обчислень, зміна державної підтримки та появу нових конкурентів у криптопросторі.

Після цього я переходжу на «екран ставок».

Я не дивлюся на саму ціну біткоїна, а на розподіл позицій групи, яку знаю найкраще — тобто розподіляючих активів, які мають багато багатства, добре освічені та десятиліттями успішно накопичували свій капітал.

Більшість із них досі встановлюють коефіцієнти 100:1 або навіть нижчі для біткоїна, і багато хто прямо заявляє, що він нічого не вартий. І їхні портфелі підтверджують цю думку: або взагалі немає розподілу біткоїна, або дуже низький розподіл.

Різниця між мною і ними щодо оцінки шансів величезна.

Згідно з фреймворком Дракенміллера, це поєднання «високоякісних цілей + дуже низького розподілу позицій», і це саме найвизначніший момент.

Контролюйте розмір своїх ставок, щоб уникнути програшу всіх сетів

Навіть якщо шанси сприятливі, а розподіл позицій надзвичайно низький, це не означає, що можна діяти необачно.

Мій батько ніколи не дозволяв мені поставити всю ставку на коня з коефіцієнтом 20:1, і цей принцип застосовується і тут.

Druckenmiller має просте правило: якість базової позиції + дуже низька позиція = ставка вгору, але «вгору» завжди пов’язано з силою віри та толерантністю до ризику.

Для більшості людей ця доступність визначається двома факторами, які рідко згадуються в обговореннях біткоїна:

Вік і інвестиційний горизонт

Потреби та відповідальність за майбутні витрати

Якщо ви молоді та маєте десятиліття людського капіталу, ваша здатність справлятися з волатильністю дуже відрізняється від здатності людини у свої 70, яка потребує зняття коштів зі свого портфеля. Зіткнутися з 50% спадом у 30 років — це зростаючий урок; Те саме зниження у віці 70 років може перерости у кризу.

Тому я вважаю, що коефіцієнт розподілу Bitcoin має відповідати принципу градієнта:

Чим довший інвестиційний період, тим більше майбутніх доходів і тим менше короткострокових зобов’язань→ коефіцієнт розподілу можна розумно збільшити

Чим коротший період інвестування, фіксований дохід і існування практичних короткострокових витратних зобов’язань (плата за навчання дітей, медичні витрати, зняття пенсій тощо), → розподіл має бути більш обережним

Насправді індустрія поступово рухається до нової норми. Такі установи, як BlackRock та великі банки, тепер публічно рекомендували спрямовувати 3%–5% коштів у диверсифікованому портфелі на Bitcoin або цифрові активи. Я не вважаю, що це число варто сліпо копіювати, але воно корисне джерело — воно показує, що фокус ринкової дискусії змістився з «нульового розподілу» на «скільки розподілу».

Моя думка зрозуміла: кожен має самостійно підготуватися, щоб підібрати співвідношення конфігурацій, яке йому підходить.

Однак я також вважаю, що «рекомендований діапазон розподілу», запропонований агентством, не залишиться незмінним. З часом експоненційний розвиток штучного інтелекту ускладнить прогнозування традиційних грошових потоків протягом наступних трьох років, а розподілювачі активів будуть змушені шукати можливості для зростання у світі, де бізнес-моделі постійно переписуються алгоритмами.

Тоді привабливість біткоїна не обмежуватиметься лише цифровим золотом, а також стане існуванням, схожим на «рів віри», а не на традиційний «конкурентний рів».

Конкурентні рісти базуються на коді, продуктах і бізнес-моделях, які легко можуть бути порушені кращим кодом, продуктами та новими учасниками. В епоху штучного інтелекту термін виживання таких ровів буде значно скороченим.

Рів віри, побудований на закріпленому колективному наративі, — це колективна віра людей у цінність певного грошового активу в епоху девальвації валюти та прискореної технологічної ітерації.

Зі зростанням розвитку ШІ буде дедалі складніше обрати наступного топового переможця програмного забезпечення чи платформи, і я очікую, що більше розподілювачів активів змінять частину своїх «позицій активів зростання» на ті, що покладаються на мережеві ефекти та колективну віру для створення переваг, а не на ті, що вразливі до впливу ШІ. Експоненційний розвиток штучного інтелекту постійно скорочує тривалість інноваційних ровів. Рів віри Біткоїна тимчасово оборонний — чим швидше розвивається ШІ, тим потужнішим він стає, як ураган, що мчить теплими водами. Це найчистіша торгова ціль епохи ШІ.

Отже, немає єдиного номера конфігурації, який підходить усім, але фреймворк є загальним:

Початкова позиція має бути достатньо великою, щоб навіть зниження на 50%–80% не зіпсувало майбутнє

Посади визначаються віком, інвестиційним горизонтом та реальними потребами

Важливо усвідомлювати, що оскільки штучний інтелект ускладнює прогнозування традиційних цілей зростання, а віра в Bitcoin продовжує зростати, «прийнятний коефіцієнт розподілу» біткоїна в інституційних портфелях, ймовірно, поступово зросте

Ви не ставите весь свій капітал на коефіцієнт 3:1, але й не варто сприймати цю можливість як маленьку ставку $5.

Поза вічною мудрістю біткоїна

Згадуючи ті післяобіди в Монтічелло, я не пам’ятаю конкретних подій чи коней, лише аналітичну структуру.

Мій батько ніколи не вчив мене обирати чемпіона, він навчив мене способу мислення, який може розвиватися десятиліттями:

Спочатку зробіть домашнє дослідження, а потім подивіться на ринкові коефіцієнти

Створити незалежну систему оцінки ймовірностей замість сліпого слідування за громадськістю

Звертайте увагу на розподіл позицій і потоки капіталу, а не просто дивляться на наративи та заголовки

Обирайте чекати і дивитися, коли переваги не буде

Коли ваші результати досліджень суттєво відрізняються від консенсусу, а розподіл позицій на основі дуже низький, рішуче збільшуйте свої ставки

Іподром навчив мене прогнозувати коефіцієнти, Енн Дюк навчила використовувати ставкове мислення для прийняття рішень і виключення процесу та результату, Мангер навчив мене системі ставок market-i-pot, а Джонс і Друкенміллер навчили, що розподіл позицій іноді важливіший за оцінку.

Дивлячись на сучасний Bitcoin через цю структуру, це як кінь, який казав мій батько: «Насправді це мало бути 3 до 1, але це було позначено як 20 до 1».

Мій батько казав, що так само важливо не ставити, коли немає переваги, і сміливо ставити, коли є перевага.

Наразі мені здається, що біткоїн перебуває в одному з тих рідкісних моментів: результати досліджень, прогнози коефіцієнтів і розподіл позицій — усе це ідеально гармонійно.

Публіка рано чи пізно зайде, і так було завжди. До того часу шанси вже були зовсім іншими.