Sự thật về Công ty Caiku: đột phá đổi mới hay bẫy vốn?

Tháng 8 năm 2020, MicroStrategy—một công ty phần mềm phân tích kinh doanh (BI) hàng đầu—đã thay đổi mô hình kinh doanh và chọn Bitcoin làm tài sản dự trữ kho bạc chủ lực. Quyết định chiến lược này đã đưa tên tuổi công ty lên tầm cao mới và thúc đẩy mạnh mẽ việc phổ biến khái niệm “DATCO” (Digital Asset Treasury Company – Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) trên toàn cầu. Từ đó, MicroStrategy nổi bật trong cả giới tài chính lẫn cộng đồng tiền mã hóa.

Michael Saylor, đồng sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành MicroStrategy, đi đầu trong việc đưa công ty đầu tư vào Bitcoin vào tháng 8 năm 2020. Ảnh: Ronda Churchill / Bloomberg

Trước đây, các bộ phận kho bạc doanh nghiệp chủ yếu quản lý tiền mặt, trái phiếu và tài sản pháp định. Sự xuất hiện của các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số đã làm thay đổi hoàn toàn mô hình này. Khi tài sản số ngày càng được chú trọng, các bộ phận kho bạc bắt đầu đặt câu hỏi: Có nên đưa tài sản số vào danh mục đầu tư – thậm chí biến nó thành yếu tố trung tâm? Sự thay đổi này đã tạo ra một nhóm doanh nghiệp niêm yết mới—Digital Asset Treasury Company (DATCO)—và thu hút sự quan tâm lớn của giới fintech. Trong một bài viết gần đây trên Forbes, Chủ tịch Coinfund Chris Perkins đã gọi mùa hè 2025 là “mùa hè rực rỡ của các DATCO.”

Tuy nhiên, khi thị trường ngày càng sôi động, một vấn đề mấu chốt đặt ra: Các nhà đầu tư tìm đến DATCO vì chiến lược dài hạn bền vững, hay chỉ đơn giản là chạy theo kỳ vọng tăng giá tài sản?

MicroStrategy chuyển đổi thành DATCO

Michael Saylor thành lập MicroStrategy năm 1989, tiên phong trong lĩnh vực phân tích kinh doanh với các giải pháp phần mềm phân tích dữ liệu hỗ trợ doanh nghiệp ra quyết định. Sau khi niêm yết vào năm 1998, Saylor trở thành người giàu nhất Washington, D.C. đầu năm 2000.

MicroStrategy từng tỏa sáng thời kỳ dot-com. Dù vướng tranh cãi ban đầu và không thể lấy lại đỉnh cao, công ty vẫn duy trì mảng phần mềm vững mạnh. (Nguồn: CFOTO / Future Publishing, bản quyền Getty Images)

Tháng 3 năm 2000, công ty gặp biến cố lớn: Sai sót kế toán buộc phải điều chỉnh lại báo cáo tài chính hai năm trước. Giá cổ phiếu rớt 62% chỉ trong một ngày, kéo theo điều tra từ SEC và khiến tài sản của Saylor bốc hơi hàng tỷ USD.

Sau cú sốc dot-com, MicroStrategy trải qua hai thập kỷ như một công ty phần mềm doanh nghiệp “được tôn trọng nhưng không nổi bật”—tiếp tục sinh lời nhờ phần mềm nhưng cạnh tranh quyết liệt với các ông lớn như Microsoft và Oracle. Dù Saylor luôn nắm quyền kiểm soát, tầm ảnh hưởng công ty dần mờ nhạt so với thời kỳ hoàng kim.

Tháng 8 năm 2020, Saylor dẫn dắt MicroStrategy chuyển hóa thành DATCO, đầu tư 250 triệu USD để mua hơn 21.000 Bitcoin. Đến ngày 15 tháng 9 năm 2025, công ty sở hữu gần 640.000 Bitcoin với tổng giá trị 47,2 tỷ USD. Trong thời gian đó, vốn hóa thị trường MicroStrategy tăng hơn 2.700% (tăng trưởng bình quân năm 92,0%), thu hút sự chú ý lớn từ giới tài chính và fintech.

Tìm kiếm nguồn vốn lâu dài

Các DATCO tương tự “Permanent Capital Vehicles (PCVs)” trong hạ tầng năng lượng và bất động sản—như Master Limited Partnerships (MLPs) hoặc Real Estate Investment Trusts (REITs). Giống các mô hình này, DATCO mang đến cho nhà đầu tư phương thức đổi mới, thậm chí vượt trội, để đầu tư vào tài sản dài hạn, kém thanh khoản.

Master Limited Partnerships (MLPs) lâu nay là trụ cột tài chính của ngành năng lượng và đầu tư hạ tầng. (Nguồn: Getty Images)

Các doanh nghiệp vận hành bị hấp dẫn bởi nguồn vốn lâu dài vì nhiều lý do. Trong các lĩnh vực mà giá trị cần nhiều năm để hiện thực hóa, vốn lâu dài là “vốn kiên nhẫn”: Khác với các quỹ đầu tư tư nhân hoặc mạo hiểm truyền thống (vòng đời chỉ 7–10 năm), PCV được thiết kế “vĩnh cửu”, giúp doanh nghiệp đồng bộ vận hành và tăng trưởng đầu tư dài hạn.

Ưu thế cấu trúc của phương tiện vốn lâu dài

Phương tiện vốn lâu dài ra đời để đáp ứng nhu cầu thị trường về “cấu trúc đầu tư tối ưu hóa giá trị dài hạn,” đặc biệt ở thị trường tư nhân. Chúng mang lại cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận ổn định, linh hoạt và kiên nhẫn với các tài sản nhiều tiềm năng.

Những phương tiện này mở rộng cơ hội đầu tư vào vốn tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và các tài sản “ngách hoặc ít thanh khoản”—vốn trước đây chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức. Mặc dù thị trường tài sản số hiện dễ tiếp cận hơn, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đối mặt khó khăn khi định hướng sản phẩm và cách tham gia đa dạng, phức tạp.

Phương tiện vốn lâu dài còn linh hoạt hơn về quyền đăng ký/mua lại của nhà đầu tư (ví dụ: cửa sổ thanh khoản hàng quý hoặc hàng năm)—vượt trội so với quỹ tư nhân truyền thống vốn yêu cầu khóa vốn toàn bộ suốt vòng đời quỹ.

Đối với nhà quản lý quỹ và lãnh đạo doanh nghiệp, nguồn vốn ổn định, liên tục giúp họ không còn “mãi lo huy động vốn,” tập trung vào quản trị, đầu tư và tạo lợi nhuận—tăng khả năng chịu đựng các biến động ngắn hạn. Ban lãnh đạo có thể kiên định với chiến lược dài hạn, thay vì bị cuốn theo sức ép thị trường tức thời.

Điểm khác biệt của DATCO

Digital Asset Treasury Company (DATCO) là doanh nghiệp niêm yết công khai, nắm giữ chiến lược “khối lượng lớn tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối” là chức năng kinh doanh chính. Khác với các công ty truyền thống coi crypto là khoản đầu tư phụ hoặc công cụ vận hành, DATCO tập trung hoàn toàn vào tích lũy và quản lý tài sản số. MicroStrategy đã đặt ra chuẩn mực này từ tháng 8 năm 2020 khi chuyển đổi dự trữ tiền mặt sang Bitcoin.

Điểm độc đáo của DATCO là “hai bản sắc”: vừa là doanh nghiệp niêm yết, vừa là phương tiện thị trường vốn cho phép nhà đầu tư tiếp xúc trực tiếp với tài sản số cụ thể. Nhà đầu tư không cần nắm giữ tài sản số hoặc ETF, mà tiếp cận thông qua DATCO—một sự lựa chọn hấp dẫn. Đầu tư DATCO được coi là “giải pháp đòn bẩy beta cao” cho tài sản nền tảng, giúp nhà đầu tư khuếch đại lợi nhuận qua cấu trúc cổ phiếu quen thuộc.

Mô hình này dựa vào “chu kỳ phản xạ”, cho phép tăng trưởng nhanh khi thị trường thuận lợi: Giá tài sản số (như Bitcoin) tăng, cổ phiếu DATCO thường giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Khoản chênh lệch này cho phép công ty phát hành cổ phiếu mới thông qua chương trình bán lẻ (ATM), huy động vốn để mua thêm tài sản số, tăng giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu cho nhà đầu tư hiện hữu.

Vòng lặp tích cực này là động lực tăng trưởng mạnh, nhưng rất dễ bị tác động—phụ thuộc lớn vào tâm lý thị trường và đà tăng giá tài sản.

DATCO trong bối cảnh lịch sử: So sánh với các phương tiện vốn lâu dài khác

Dù DATCO là khái niệm mới, chúng tương đồng với các “phương tiện đòn bẩy cho tài sản đặc thù” trước đây. Các mô hình như REITs và MLPs sử dụng nguyên lý khai thác điều kiện thị trường thuận lợi và nguồn vốn giá rẻ để sinh lời.

REITs tập trung nắm giữ, vận hành hoặc tài trợ bất động sản sinh lời. Khi REITs có giá cao hơn NAV, họ phát hành thêm cổ phiếu, huy động vốn mua thêm tài sản—tạo vòng lặp tích cực. Tuy nhiên, mô hình này rất nhạy cảm với lãi suất, suy thoái kinh tế và tâm lý thị trường. Khi không còn chênh lệch, nguồn vốn rẻ sẽ biến mất, REITs chịu áp lực trả nợ và mua tài sản mới.

Trong năng lượng, MLPs cũng có nhiều điểm tương đồng với DATCO. MLPs sở hữu/vận hành hạ tầng năng lượng (ví dụ: đường ống dầu khí), giá trị gắn với sức khỏe ngành và giá hàng hóa. Lịch sử cho thấy MLPs phụ thuộc nhiều vào thị trường vốn và có mức đòn bẩy lớn với tài sản nền tảng. Tương tự DATCO, MLPs giúp nhà đầu tư tiếp cận tài sản đặc thù qua phương tiện niêm yết và ưu đãi thuế.

Những rủi ro cốt lõi—nguồn tài trợ mong manh, phụ thuộc vào chênh lệch đầu cơ, nhạy cảm với biến động thị trường—đều áp dụng cho DATCO. Đây là đặc điểm chung của mọi “phương tiện vốn lâu dài đòn bẩy gắn với tài sản đặc thù”, không riêng gì tài sản số.

Muốn thành công dài hạn, doanh nghiệp phải xây dựng mô hình tạo giá trị bền vững, đủ sức vượt qua các chu kỳ lao dốc—không thể chỉ dựa vào “chu kỳ phản xạ”.

Triển vọng: Dẫn dắt cơ hội và rủi ro

Triển vọng tăng trưởng ngắn hạn của các DATCO là trọng tâm tranh luận của thị trường. Những người lạc quan tin nhiều yếu tố sẽ thúc đẩy sự bùng nổ sắp tới.

Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Tim Scott (R-SC) và Cynthia Lummis (R-WY) là những người tiên phong thúc đẩy minh bạch trong quản lý tài sản số. Ảnh: Liam Kennedy / Bloomberg

Thứ nhất, môi trường pháp lý minh bạch hơn. Khi các chính phủ—trong đó có Hoa Kỳ—xây dựng khung pháp lý rõ ràng cho tài sản số, niềm tin nhà đầu tư tổ chức tăng lên. Cơ quan quản lý chuyển từ “quan sát thận trọng” sang “chủ động kết nối tài sản số với hệ thống tài chính”, tạo môi trường đầu tư dễ dự đoán hơn.

Minh họa các altcoin như Ethereum, Ripple, Litecoin. Với DATCO muốn đa dạng hóa ngoài Bitcoin, những tài sản này mở ra cơ hội mới. (Nguồn: Jack Taylor / Getty Images)

Thứ hai, tổ chức hóa tài sản số là xu thế không thể đảo ngược. Khảo sát Nhà đầu tư Tổ chức 2025 của EY cho thấy đa số tổ chức sẽ tăng tỷ trọng tài sản số để đa dạng hóa danh mục. Quan tâm không chỉ dừng lại ở Bitcoin mà còn lan sang Ethereum, tài sản thực token hóa (trái phiếu chính phủ, v.v.), stablecoin. Dự báo, việc token hóa tài sản truyền thống sẽ trở thành ngành công nghiệp nghìn tỷ USD, mở rộng không gian cho DATCO. Bùng nổ stablecoin là minh chứng—IPO thành công của Circle tháng 6 năm 2025 ghi nhận vốn hóa stablecoin vượt 307 tỷ USD, gấp ba lần quy mô thị trường DATCO.

Cuối cùng, tài sản số có nhiều ưu điểm—thanh toán nhanh, chi phí vốn thấp, minh bạch cao—hấp dẫn các nhà quản lý kho bạc muốn tối ưu hóa dòng tiền và khai thác giá trị mới. Các doanh nghiệp fintech đang nhanh chóng phát triển giải pháp giúp DATCO nâng cao hiệu quả vận hành.

Rủi ro tiềm ẩn sau lợi nhuận

Nhưng như các phương tiện vốn lâu dài khác, DATCO cũng đối diện rủi ro đáng kể. Điểm yếu lớn nhất là “chu kỳ phản xạ” do giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng. Mô hình này phát huy trong thị trường tăng giá, nhưng khi tâm lý đảo chiều, vòng lặp có thể đổ vỡ rất nhanh. Mất đi khoản chênh lệch giá sẽ tạo vòng xoáy tiêu cực: doanh nghiệp cần vốn dễ bị pha loãng cổ phiếu mạnh hoặc chịu chi phí vay cao.

Như REITs, giá trị tài sản DATCO chịu tác động bởi lãi suất và chi phí vốn. (Nguồn: Charles Krupa / AP, ảnh lưu trữ)

Điều này kéo theo mối lo lớn: chi phí vốn. Nhiều DATCO không có nguồn thu vận hành ổn định và phụ thuộc vào thị trường vốn. Phát hành cổ phiếu ở mức giá cao là công cụ mạnh, nhưng không phải duy nhất—một số doanh nghiệp sử dụng trái phiếu chuyển đổi hoặc các công cụ nợ khác. Lệ thuộc vào nợ khiến tổ chức dễ tổn thương; khi thị trường rơi vào chu kỳ giảm, tái cấp vốn và trả nợ trở thành rủi ro lớn. Với các công ty có giá trị thị trường gắn chặt giá tài sản cơ sở, ổn định tài chính càng bấp bênh hơn.

Hơn nữa, việc quá chú trọng tăng giá tài sản có thể khiến nhà đầu tư và lãnh đạo bỏ qua “chi phí ẩn” khi nắm giữ tài sản số. Ngoài vốn ban đầu, chi phí lưu ký, bảo mật, tuân thủ, quản trị rủi ro đều rất lớn. Với đặc thù thị trường số biến động mạnh, doanh nghiệp cần hệ thống quản trị rủi ro và kiểm soát nội bộ vững chắc để phòng chống gian lận, tấn công mạng. Bỏ qua các yếu tố này sẽ dẫn tới rủi ro nghiêm trọng.

Thị trường trưởng thành: Phân hóa thắng thua rõ rệt

Nhìn về tương lai, thị trường DATCO sẽ phân hóa rõ ràng. Doanh nghiệp dẫn đầu dài hạn phải vượt qua mô hình “mua và giữ” mà hướng tới tạo dòng thu bền vững từ tài sản số.

Chiến lược có thể bao gồm phát triển sản phẩm/dịch vụ bổ trợ, tích hợp dọc hoặc tham gia các giao thức DeFi (staking, cho vay) để tăng nguồn thu. Đặc biệt, staking cho phép doanh nghiệp gia tăng lượng tài sản nắm giữ và giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu mà không phải phát hành thêm cổ phiếu.

Những DATCO thành công nhất là các công ty có mô hình kinh doanh vững mạnh, vượt lên trên yếu tố đòn bẩy thị trường. Khi chủ động kiểm soát các mắt xích quan trọng trong chuỗi giá trị tài sản số (lưu ký, giao dịch, quản lý tài sản), DATCO có thể tối ưu vận hành, kiểm soát rủi ro và nâng cao trải nghiệm khách hàng.

Tích hợp dọc giúp giảm lệ thuộc bên thứ ba—cắt giảm rủi ro, tiết kiệm chi phí trung gian. Kiểm soát chủ động chuỗi giá trị giúp DATCO hiểu rõ hành vi người dùng, xu hướng thị trường, thúc đẩy đổi mới và phát triển sản phẩm đúng nhu cầu.

Các DATCO hợp tác với nhà cung cấp ví crypto như MetaMask để tạo lợi nhuận từ tài sản kho bạc. Ảnh: Gabby Jones / Bloomberg

Sức hấp dẫn của các Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số rất rõ—hứa hẹn lợi nhuận vượt trội và mở ra kỷ nguyên tài chính doanh nghiệp mới. Tuy vậy, nhà đầu tư và chuyên gia phải nhìn xa hơn lợi nhuận từ tăng giá tài sản và tập trung vào yếu tố nền tảng: Sức mạnh thực sự của DATCO không phải ở quy mô tài sản số trong thị trường giá lên, mà ở năng lực kiểm soát biến động, quản trị chi phí vốn và xây dựng mô hình kinh doanh bền vững, chịu được suy thoái. Doanh nghiệp làm chủ được các yếu tố này sẽ tiên phong định hình tương lai hệ sinh thái tài chính.

Thông báo:

1. Bài viết được đăng lại từ [Foresight News] và bản quyền thuộc về tác giả gốc [Jeff Gapusan, Forbes]. Nếu có thắc mắc về bản quyền, vui lòng liên hệ Gate Learn để được hỗ trợ theo quy trình chuẩn.
2. Lưu ý: Nội dung và quan điểm trong bài viết chỉ thuộc về tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Các bản dịch sang ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện, không được sao chép, phân phối hoặc đạo nhái nếu không ghi rõ nguồn Gate.