Với sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử, các nhà đầu tư đang tìm kiếm manh mối từ sự bùng nổ công nghệ trong quá khứ để dự đoán xu hướng lớn tiếp theo hoặc điểm chuyển mình.
Trong lịch sử, tài sản số rất khó so sánh một cách đơn giản với các chu kỳ công nghệ trước đây, điều này khiến người dùng, nhà phát triển và nhà đầu tư khó dự đoán được quỹ đạo phát triển lâu dài của chúng. Động lực này đang thay đổi.
Theo nghiên cứu của chúng tôi, "lớp ứng dụng" trong lĩnh vực mã hóa đang phát triển, giống như chu kỳ tách rời (unbundling) và tái kết hợp (rebundling) mà các nền tảng SaaS (phần mềm như dịch vụ) và công nghệ tài chính đã trải qua.
Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả cách chu trình gỡ ràng và tái gói trong SaaS và công nghệ tài chính diễn ra trong DeFi (tài chính phi tập trung) và các ứng dụng mã hóa. Mô hình tiến hóa như sau:
Khái niệm "tính kết hợp" (Composability) là chìa khóa để hiểu chu kỳ gỡ bỏ và đóng gói lại.
Đây là một thuật ngữ phân tích được sử dụng trong cộng đồng công nghệ tài chính và mã hóa, chỉ khả năng mà các ứng dụng và dịch vụ tài chính hoặc phi tập trung - đặc biệt là ở tầng ứng dụng - có thể tương tác, tích hợp và xây dựng lẫn nhau một cách liền mạch như các khối Lego. Dựa trên khái niệm này, chúng tôi sẽ mô tả sự chuyển biến trong cấu trúc sản phẩm trong hai phần nhỏ bên dưới.
Từ phân đoạn hóa đến mô-đun hóa: Sự tách rời lớn (The Great Unbundling)
Năm 2010, Andrew Parker của Spark Capital đã xuất bản một bài viết trên blog, mô tả cách hàng chục công ty khởi nghiệp đã tận dụng cơ hội từ Craigslist. Craigslist là thị trường internet "ngang hàng" vào thời điểm đó, cung cấp đủ loại dịch vụ từ căn hộ, công việc thời vụ đến bán hàng hóa, như hình dưới đây.
Kết luận của Parker là, nhiều công ty thành công - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - đều bắt đầu từ việc tập trung vào và chuyên môn hóa một phần nhỏ trong các chức năng rộng lớn của Craigslist, và đã cải thiện nó rất nhiều.
Xu hướng này đã mở ra giai đoạn chính đầu tiên của "tháo rời thị trường", trong đó, thị trường đa năng hoàn toàn của Craigslist đã nhường chỗ cho các ứng dụng đơn dụng. Những người mới không chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng (UX) của Craigslist - họ đã định nghĩa lại trải nghiệm. Nói cách khác, "tháo rời" sẽ phân chia một nền tảng rộng lớn thành các lĩnh vực dọc chặt chẽ và độc lập, thông qua việc phục vụ người dùng theo cách độc đáo đã làm đảo lộn Craigslist.
Điều gì đã khiến cho việc giải phóng đợt đó trở nên khả thi? Sự chuyển biến cơ sở hạ tầng công nghệ căn bản, bao gồm API (giao diện lập trình ứng dụng), điện toán đám mây, trải nghiệm người dùng di động và những tiến bộ trong thanh toán nhúng, đã hạ thấp ngưỡng xây dựng các ứng dụng tập trung với trải nghiệm người dùng đẳng cấp thế giới.
Sự giải phóng tương tự cũng đã diễn ra trong ngành ngân hàng. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng đã cung cấp một bộ dịch vụ tài chính được đóng gói dưới một thương hiệu và ứng dụng duy nhất - từ khoản vay tiết kiệm đến tất cả các dịch vụ bảo hiểm. Tuy nhiên, trong mười năm qua, các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính đã chính xác tháo gỡ gói dịch vụ này, mỗi công ty tập trung vào một lĩnh vực cụ thể.
Gói ngân hàng truyền thống bao gồm:
Thanh toán và chuyển tiền
Séc và tài khoản tiết kiệm
Sản phẩm sinh lãi
Ngân sách và lập kế hoạch tài chính
Cho vay và tín dụng
Đầu tư và quản lý tài sản
Bảo hiểm
Thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ
Trong mười năm qua, các gói ngân hàng đã được phân tách một cách hệ thống thành một loạt các công ty fintech được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm, trong đó nhiều công ty hiện đã trở thành kỳ lân, thập giác hoặc gần đạt ngưỡng bách giác:
Thanh toán và chuyển tiền: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
Tài khoản ngân hàng: Chime, N26, Monzo, SoFi
Tiết kiệm và thu nhập: Marcus, Ally Bank
Tài chính cá nhân và ngân sách: Mint, Truebill, Plum
Vay và tín dụng: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
Đầu tư và quản lý tài sản: Robinhood, eToro, Coinbase
Bảo hiểm: Lemonade, Root, Hippo
Quản lý thẻ và chi tiêu: Brex, Ramp, Marqeta
Mỗi công ty đều tập trung vào một dịch vụ mà nó có thể mài giũa và cung cấp tốt hơn so với các doanh nghiệp hiện có, kết hợp bộ kỹ năng của mình với các đòn bẩy công nghệ mới và mô hình phân phối, cung cấp dịch vụ tài chính ngách hướng tới tăng trưởng theo cách mô-đun. Trong lĩnh vực SaaS và công nghệ tài chính, việc tháo rời không chỉ làm đảo lộn các doanh nghiệp hiện có mà còn tạo ra các loại hình hoàn toàn mới, cuối cùng mở rộng tổng thị trường có thể tiếp cận (TAMs).
Từ mô-đun hóa trở lại đóng gói: Tái đóng gói lớn (The Great Rebundling)
Gần đây, Airbnb đã ra mắt "dịch vụ và trải nghiệm" mới và thiết kế lại ứng dụng của mình. Bây giờ, người dùng không chỉ có thể đặt chỗ ở mà còn có thể khám phá và mua các dịch vụ bổ sung như tham quan bảo tàng, tour ẩm thực, trải nghiệm ẩm thực, đi dạo trong phòng trưng bày, lớp thể dục và chăm sóc sắc đẹp.
Airbnb từng là một thị trường chỗ ở điểm đến điểm, hiện đang phát triển thành một ứng dụng siêu du lịch (superapp) - tái kết hợp du lịch, lối sống và dịch vụ địa phương vào một nền tảng duy nhất, cohesive (liền mạch). Hơn nữa, trong hai năm qua, công ty đã mở rộng phạm vi sản phẩm của mình ra ngoài cho thuê nhà, hiện đang tích hợp thanh toán, bảo hiểm du lịch, hướng dẫn địa phương, công cụ giống như concierge và trải nghiệm được chọn lọc vào dịch vụ đặt chỗ cốt lõi của mình.
Robinhood đang trải qua một sự chuyển mình tương tự. Công ty đã làm đảo lộn ngành môi giới với giao dịch cổ phiếu miễn phí hoa hồng, và giờ đây đang tích cực mở rộng thành một nền tảng tài chính toàn diện, đồng thời tái liên kết nhiều lĩnh vực dọc mà trước đây đã bị các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính tách ra.
Trong hai năm qua, Robinhood đã thực hiện các biện pháp sau:
Ra mắt chức năng thanh toán và quản lý tiền mặt (Thẻ tiền mặt Robinhood)
Tăng cường giao dịch mã hóa
Ra mắt tài khoản hưu trí
Ra mắt đầu tư ký quỹ và thẻ tín dụng
Đã mua lại Pluto (một nền tảng tư vấn nghiên cứu và tài sản được điều khiển bởi trí tuệ nhân tạo)
Những biện pháp này cho thấy, Robinhood giống như Airbnb, đang kết hợp các dịch vụ phân tán trước đây lại với nhau, xây dựng một ứng dụng tài chính siêu toàn diện.
Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các tầng tài chính - tiết kiệm, đầu tư, thanh toán, cho vay và tư vấn - Robinhood đang tái định hình bản thân, từ một nhà môi giới chuyển đổi thành một nền tảng tài chính tiêu dùng toàn diện.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy động lực gỡ bỏ và tái kết nối này đang ảnh hưởng đến ngành công nghiệp mã hóa. Trong phần còn lại của bài viết này, chúng tôi cung cấp hai nghiên cứu trường hợp: Uniswap và Aave.
Chu kỳ giải phóng và tái đóng gói DeFi: Hai nghiên cứu trường hợp
Nghiên cứu trường hợp 1: Uniswap - Từ AMM đơn thể đến Lego thanh khoản, rồi trở lại ứng dụng giao dịch siêu.
Vào năm 2018, Uniswap được ra mắt trên Ethereum như một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đơn giản nhưng cách mạng. Trong giai đoạn đầu, Uniswap là một ứng dụng tích hợp dọc: một kho mã hợp đồng thông minh nhỏ và được nhóm của họ lưu trữ giao diện phía trước chính thức. Chức năng AMM cốt lõi - trao đổi token ERC-20 trong bể sản phẩm không đổi - tồn tại trong một giao thức chuỗi đơn lẻ. Người dùng chủ yếu truy cập nó thông qua giao diện mạng của Uniswap. Thiết kế này đã chứng tỏ rất thành công, tính đến giữa năm 2023, khối lượng giao dịch trên chuỗi của Uniswap đã tăng vọt lên hơn 1,5 nghìn tỷ đô la. Với ngăn xếp công nghệ được kiểm soát chặt chẽ, Uniswap cung cấp trải nghiệm người dùng mượt mà cho việc trao đổi token, điều này đã dẫn dắt sự phát triển của DeFi trong giai đoạn đầu.
Vào thời điểm đó, Uniswap v1/v2 đã triển khai tất cả logic giao dịch trên chuỗi, không cần đến oracle giá cả bên ngoài hay sổ đặt hàng ngoại tuyến. Giao thức xác định giá trong một hệ thống khép kín thông qua các quỹ thanh khoản của nó (công thức x*y=k). Nhóm Uniswap đã phát triển giao diện người dùng chính (app.uniswap.org), tương tác trực tiếp với hợp đồng Uniswap. Ở giai đoạn đầu, hầu hết người dùng truy cập Uniswap thông qua giao diện trước đó này, tương tự như cổng giao dịch độc quyền. Ngoài Ethereum, Uniswap không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở hạ tầng nào khác. Nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch tương tác trực tiếp với hợp đồng của Uniswap, không có nguồn dữ liệu bên ngoài hoặc các móc cắm được tích hợp sẵn. Hệ thống này đơn giản nhưng cô lập.
Với sự mở rộng của DeFi, Uniswap đã phát triển thành "những viên gạch LEGO" thanh khoản có thể kết hợp, thay vì một ứng dụng độc lập. Tính chất mở và không cần giấy phép của giao thức này có nghĩa là các dự án khác có thể tích hợp các pool của Uniswap và thêm các lớp cho chúng. Uniswap Labs dần từ bỏ việc kiểm soát một phần stack, cho phép cơ sở hạ tầng bên ngoài và các chức năng do cộng đồng xây dựng đóng vai trò lớn hơn:
Tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và tích hợp ví: Phần lớn khối lượng giao dịch của Uniswap bắt đầu chảy qua các tổng hợp bên ngoài (như 0x API và 1inch), thay vì qua giao diện của chính Uniswap. Đến cuối năm 2022, ước tính 85% khối lượng trao đổi của Uniswap được định tuyến thông qua các tổng hợp như 1inch, vì người dùng tìm kiếm giá tốt nhất trên nhiều sàn giao dịch. Các ví như MetaMask cũng tích hợp tính thanh khoản của Uniswap vào các chức năng trao đổi của mình, cho phép người dùng giao dịch trên Uniswap từ ứng dụng ví của họ. Việc định tuyến bên ngoài này đã giảm sự phụ thuộc vào giao diện gốc của Uniswap và khiến AMM trở thành một mô-đun cắm và chạy trong ngăn xếp DeFi.
Oracle và bộ chỉ mục dữ liệu: Mặc dù hợp đồng của Uniswap trong quá khứ và hiện tại không cần oracle giá để thực hiện giao dịch, nhưng hệ sinh thái rộng lớn hơn xung quanh Uniswap thì cần. Các giao thức khác sử dụng giá từ các pool của Uniswap làm oracle trên chuỗi, trong khi giao diện của Uniswap cũng phụ thuộc vào dịch vụ chỉ mục bên ngoài. Ví dụ, giao diện của Uniswap sử dụng các biểu đồ phụ (subgraphs) của The Graph để truy vấn dữ liệu pool ngoài chuỗi, nhằm mang lại trải nghiệm giao diện người dùng (UI) mượt mà hơn. Uniswap không xây dựng nút chỉ mục riêng của mình, mà thay vào đó, tận dụng cơ sở hạ tầng dữ liệu do cộng đồng dẫn dắt - đây là một phương pháp mô-đun, chuyển giao việc truy vấn dữ liệu nặng nề cho các bộ chỉ mục chuyên nghiệp.
Triển khai đa chuỗi: Trong giai đoạn mô-đun hóa, Uniswap mở rộng ra nhiều chuỗi blockchain và Rollup ngoài Ethereum: Polygon, Arbitrum, BSC và Optimism. Quá trình quản trị của Uniswap cho phép giao thức cốt lõi của nó được triển khai trên những mạng lưới này, hiệu quả coi mỗi chuỗi blockchain như một plugin tầng cơ sở cho tính thanh khoản của Uniswap. Chiến lược đa chuỗi này nhấn mạnh khả năng kết hợp của Uniswap: giao thức có thể tồn tại trên bất kỳ chuỗi nào tương thích với máy ảo Ethereum (EVM), thay vì gắn kết số phận của nó với một môi trường tích hợp theo chiều dọc.
Gần đây, Uniswap đã quay trở lại với sự tích hợp dọc, mục tiêu của nó dường như là để nắm bắt nhiều hành trình của người dùng hơn và tối ưu hóa ngăn xếp cho các trường hợp sử dụng của mình. Các phát triển tái cấu trúc quan trọng bao gồm:
Ví di động bản địa: Năm 2023, Uniswap đã phát hành Uniswap Wallet - một ứng dụng di động tự quản lý - sau đó phát hành tiện ích mở rộng trình duyệt, nơi người dùng có thể lưu trữ token và tương tác trực tiếp với các sản phẩm của Uniswap. Việc ra mắt ví là một bước quan trọng để kiểm soát lớp giao diện người dùng, thay vì để cho các ví như MetaMask. Với ví riêng của mình, Uniswap hiện đã tích hợp dọc việc truy cập của người dùng, đảm bảo rằng việc trao đổi, duyệt các token không thể thay thế (NFT) và các hoạt động khác diễn ra trong môi trường mà họ kiểm soát, và có thể được định tuyến đến thanh khoản của Uniswap.
Tích hợp tổng hợp (Uniswap X): Uniswap cũng đã giới thiệu Uniswap X, một lớp tổng hợp và thực thi giao dịch tích hợp, thay vì phụ thuộc vào các nhà tổng hợp bên thứ ba để tìm giá tốt nhất. Uniswap X sử dụng một mạng lưới mở gồm các "người điền" (fillers) ngoài chuỗi, lấy thanh khoản từ nhiều AMM và các nhà tạo lập thị trường tư nhân, sau đó thanh toán giao dịch trên chuỗi. Do đó, Uniswap đã chuyển đổi giao diện của mình thành một cổng giao dịch một cửa, tập hợp các nguồn thanh khoản vì lợi ích của người dùng - tương tự như dịch vụ mà 1inch hoặc Paraswap cung cấp. Bằng cách vận hành giao thức tổng hợp của riêng mình, Uniswap Labs đã tái cấu trúc chức năng này, giữ người dùng ở lại trong nội bộ trong khi đảm bảo giá tối ưu. Quan trọng là, UniswapX đã được tích hợp vào ứng dụng mạng Uniswap chính - có thể trong tương lai cũng sẽ được tích hợp vào ví - vì vậy người dùng không còn cần phải rời khỏi Uniswap để sử dụng tổng hợp.
Chuỗi chuyên dụng (Unichain): Năm 2024, Uniswap đã công bố chuỗi blockchain lớp 2 của mình - được gọi là “Unichain” - như một phần của Optimism Superchain. Nâng cao sự tích hợp dọc lên cấp độ hạ tầng, Unichain là một Rollup tùy chỉnh dành riêng cho Uniswap và khối lượng giao dịch DeFi, mục tiêu là giảm phí người dùng Uniswap khoảng 95% và giảm độ trễ xuống khoảng 250 mili giây. Uniswap sẽ kiểm soát môi trường blockchain mà hợp đồng của nó hoạt động, thay vì chỉ là một ứng dụng trên một chuỗi khác. Bằng cách vận hành Unichain, Uniswap sẽ có khả năng tối ưu hóa mọi thứ từ chi phí Gas đến giảm thiểu giá trị có thể khai thác tối đa (MEV) cho sàn giao dịch của mình và giới thiệu việc chia sẻ phí giao thức gốc với các người nắm giữ UNI. Sự chuyển đổi vòng tròn hoàn chỉnh này đã biến Uniswap từ một ứng dụng phi tập trung (dApp) phụ thuộc vào Ethereum thành một nền tảng tích hợp dọc sở hữu UI độc quyền, tầng thực thi và chuỗi blockchain chuyên dụng.
Nghiên cứu trường hợp 2: Aave - Từ thị trường cho vay P2P đến triển khai đa chuỗi, rồi quay lại ứng dụng siêu tín dụng
Nguồn gốc của Aave có thể truy nguyên về ETHLend vào năm 2017, đó là một ứng dụng cho vay tự thân, sau đó vào năm 2018 đã nhường chỗ cho một thị trường cho vay ngang hàng phi tập trung mang tên Aave. Đội ngũ đã phát triển các hợp đồng thông minh cho việc cho vay và cung cấp một giao diện mạng chính thức để người dùng tham gia. Ở giai đoạn này, ETHLEND/Aave đã khớp các khoản vay giữa người cho vay và người vay theo cách đặt hàng, và xử lý mọi thứ từ logic lãi suất đến khớp khoản vay.
Với việc phát triển theo mô hình cho vay theo nhóm tương tự như Compound, Aave đã thực hiện tích hợp theo chiều dọc. Các hợp đồng Aave v1 và v2 trên Ethereum bao gồm những đổi mới như cho vay chớp nhoáng (flash loans) - một chức năng trong giao thức cho phép vay không thế chấp với điều kiện hoàn trả trong cùng một giao dịch - cũng như các thuật toán lãi suất. Người dùng chủ yếu truy cập giao thức qua bảng điều khiển mạng Aave. Giao thức này quản lý các chức năng quan trọng bên trong, như tích lũy lãi suất và thanh lý, rất ít phụ thuộc vào dịch vụ bên thứ ba. Tóm lại, thiết kế ban đầu của Aave là một thị trường tiền điện tử đơn nhất: một dApp có giao diện người dùng riêng, xử lý tiền gửi, cho vay và thanh lý tại một nơi.
Aave là một phần của sự cộng sinh DeFi rộng lớn hơn, đã tích hợp stablecoin DAI của MakerDAO như là tài sản thế chấp và cho vay quan trọng ngay từ đầu. Thực tế, trong hình thức ETHLend của nó, Aave đã ra mắt cùng với Maker và ngay lập tức hỗ trợ DAI, điều này phản ánh sự liên kết chặt chẽ giữa các tiên phong tích hợp theo chiều dọc đó, và từ rất sớm cho thấy không có giao thức nào là một hòn đảo. Ngay cả trong giai đoạn "tích hợp theo chiều dọc", Aave cũng hưởng lợi từ sản phẩm của một giao thức khác - stablecoin - để hoạt động.
Với sự phát triển của DeFi, Aave đã tháo rời và áp dụng kiến trúc mô-đun, thuê ngoài một phần cơ sở hạ tầng của mình và khuyến khích người khác xây dựng trên nền tảng của họ. Một vài sự chuyển đổi cho thấy Aave đang tiến tới tính khả kết hợp và sự phụ thuộc bên ngoài:
Mạng oracle bên ngoài: Aave không độc quyền vận hành nguồn cấp dữ liệu giá của riêng mình, mà sử dụng oracle phi tập trung của Chainlink để cung cấp giá trị tài sản đáng tin cậy cho tài sản thế chấp. Oracle giá rất quan trọng đối với bất kỳ giao thức cho vay nào, vì chúng quyết định khi nào khoản vay không đủ thế chấp. Quản trị Aave chọn Chainlink Price Feeds làm nguồn oracle chính cho hầu hết các tài sản trên aave.com, từ đó thuê ngoài hạ tầng định giá cho một mạng lưới bên thứ ba chuyên nghiệp. Mặc dù phương pháp mô-đun này nâng cao tính bảo mật - ví dụ, Chainlink tổng hợp nhiều nguồn dữ liệu - nhưng cũng có nghĩa là tính ổn định của Aave phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài.
Ví và tích hợp ứng dụng: Hồ bơi cho vay của Aave trở thành các khối xây dựng cho nhiều dApp tích hợp khác. Các trình quản lý danh mục đầu tư và bảng điều khiển như Zapper và Zerion, các công cụ tự động hóa DeFi như DeFi Saver và các công cụ tối ưu hóa lợi suất đều truy cập hợp đồng của Aave thông qua bộ công cụ phát triển phần mềm (SDK) mở của nó. Người dùng có thể gửi hoặc vay thông qua các giao diện front-end của bên thứ ba tương tác với Aave, nhưng giao diện Aave chính thức chỉ là một trong nhiều điểm truy cập. Ngay cả các nhà tổng hợp DEX cũng tận dụng gián tiếp khoản vay chớp nhoáng của Aave để thực hiện các giao dịch phức tạp nhiều bước cho các dịch vụ như 1inch. Bằng cách mã nguồn mở thiết kế của mình, Aave cho phép khả năng kết hợp: các giao thức khác có thể tích hợp chức năng của Aave - chẳng hạn như sử dụng khoản vay chớp nhoáng của Aave bên trong bot arbitrage Uniswap - tất cả đều được các nhà tổng hợp bên ngoài phối hợp. Là một mô-đun thanh khoản thay vì một ứng dụng đơn lẻ, khả năng kết hợp của nó mở rộng ảnh hưởng của Aave trong hệ sinh thái DeFi.
Triển khai đa chuỗi và chế độ cách ly: Tương tự như Uniswap, Aave cũng được triển khai trên nhiều mạng - chẳng hạn như Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism - về cơ bản là mô-đun xuyên chuỗi. Aave v3 giới thiệu các tính năng như thị trường cách ly cho một số tài sản - kiến trúc mô-đun - tạo ra các tham số rủi ro khác nhau cho mỗi thị trường, đôi khi hoạt động tách biệt với bể chính. Nó cũng ra mắt các biến thể được cấp phép, như "Aave Arc" dành cho các tổ chức sử dụng "biết khách hàng của bạn" (KYC), những cái này về mặt khái niệm là "mô-đun实例" độc lập của Aave.
Các ví dụ này cho thấy tính linh hoạt của Aave trong việc hoạt động trong nhiều môi trường khác nhau, chứ không chỉ là một môi trường tích hợp. Trong giai đoạn tách rời này, Aave phụ thuộc vào một ngăn xếp hạ tầng rộng lớn hơn: Oracle Chainlink lấy dữ liệu, The Graph được sử dụng để lập chỉ mục, ví và bảng điều khiển cho truy cập của người dùng, cũng như các token của các giao thức khác - như DAI của Maker hoặc ETH đã được stake của Lido - làm tài sản thế chấp. Cách tiếp cận theo mô-đun đã tăng cường khả năng kết hợp của Aave và giảm thiểu nhu cầu "tái phát minh bánh xe". Điểm đánh đổi là Aave phần nào đã mất kiểm soát đối với những phần của ngăn xếp đó và rủi ro liên quan đến việc phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài.
Gần đây, Aave đã cho thấy dấu hiệu trở lại tích hợp dọc bằng cách phát triển phiên bản nội bộ dựa vào các thành phần quan trọng mà trước đây phải phụ thuộc vào người khác. Chẳng hạn, vào năm 2023, Aave đã ra mắt stablecoin riêng của mình là GHO. Lịch sử cho thấy, Aave đã thúc đẩy việc cho vay các loại tài sản khác nhau, đặc biệt là stablecoin DAI của MakerDAO, vốn đã có quy mô đáng kể trên Aave. Với GHO, Aave hiện có một stablecoin gốc trên nền tảng của mình, hoạt động như một kênh phân phối cho các stablecoin của các giao thức khác. Giống như DAI, GHO là một stablecoin được thế chấp quá mức, phi tập trung và gắn liền với đô la Mỹ. Người dùng có thể sử dụng khoản gửi của họ trên Aave V3 để đúc GHO, điều này giúp Aave có được phần tích hợp dọc trước đây đã được gia công bên ngoài trong chuỗi cho vay - phát hành stablecoin. Do đó:
Aave là một nhà phát hành tài sản ổn định - không chỉ là một nơi cho vay stablecoin hiện có - và kiểm soát trực tiếp các tham số và thu nhập của stablecoin. GHO là đối thủ cạnh tranh của DAI, vì vậy bây giờ Aave có thể thu hồi lãi suất lại vào hệ sinh thái của chính mình, lãi suất GHO có thể mang lại lợi ích cho những người nắm giữ token AAVE, thay vì tăng phí cho MakerDAO một cách gián tiếp.
Việc giới thiệu GHO cũng cần cơ sở hạ tầng chuyên dụng. Aave có "facilitators" (người thúc đẩy) - bao gồm các pool Aave chính - có thể đúc và tiêu hủy GHO cũng như thiết lập chiến lược quản trị. Bằng cách kiểm soát lớp chức năng mới này, Aave đã xây dựng một phiên bản nội bộ của sản phẩm MakerDAO để phục vụ cộng đồng của chính mình.
Trong một sáng kiến đáng chú ý khác, Aave đang tận dụng cơ chế Định tuyến Giá trị Thông minh (SVR) của Chainlink hoặc các cơ chế tương tự để thu hồi MEV (Giá trị Có thể Trích xuất Tối đa, tương tự như thanh toán dòng lệnh trong cổ phiếu) cho người dùng Aave. Việc kết hợp chặt chẽ hơn với lớp oracle để định hướng lại lợi nhuận chênh lệch về lại giao thức đang làm mờ ranh giới giữa nền tảng Aave và các cơ chế blockchain cơ sở. Hành động này cho thấy Aave có ý định tùy chỉnh thậm chí hạ tầng ở cấp độ thấp hơn vì lợi ích của chính mình, như hành vi oracle và việc thu hồi MEV.
Mặc dù Aave chưa ra mắt ví hoặc chuỗi của riêng mình như Uniswap và các công ty khác, nhưng các dự án khác của người sáng lập cho thấy mục tiêu của ông là xây dựng một hệ sinh thái tự cung tự cấp. Ví dụ, Giao thức Lens dành cho mạng xã hội có thể tích hợp với Aave để tài chính dựa trên danh tiếng xã hội. Về mặt kiến trúc, Aave đang phát triển theo hướng cung cấp tất cả các nguyên tắc tài chính quan trọng: cho vay, stablecoin (GHO), có thể còn có danh tính xã hội phi tập trung (Lens) và không phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài. Theo tôi, chiến lược sản phẩm này liên quan đến việc làm sâu sắc nền tảng: sở hữu stablecoin, cho vay và các dịch vụ khác, sự giữ chân người dùng và doanh thu từ giao thức của Aave nên sẽ được hưởng lợi.
Tóm lại, Aave đã phát triển từ một dApp cho vay khép kín thành một công cụ kết nối với DeFi và dựa vào các Lego mở như Chainlink và Maker, hiện đang quay trở lại một bộ công cụ tài chính tích hợp theo chiều dọc rộng hơn. Đặc biệt, sự ra mắt của GHO nhấn mạnh ý định của Aave trong việc tái tích hợp lớp stablecoin mà trước đây họ đã thuê ngoài cho MakerDAO.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, hành trình của Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito và các giao thức khác đã thể hiện mô hình chu kỳ rộng lớn hơn trong ngành công nghiệp mã hóa. Trong giai đoạn đầu, tích hợp dọc - xây dựng một sản phẩm đơn thể có mục đích rất cụ thể - là cần thiết để sáng tạo ra các tính năng mới như giao dịch tự động, cho vay phi tập trung, stablecoin hoặc việc thu nhập MEV. Những thiết kế tự chứa này cho phép lặp lại nhanh chóng và kiểm soát chất lượng trong các thị trường mới nổi. Khi lĩnh vực này trưởng thành, mô-đun hóa và khả năng kết hợp trở thành ưu tiên: các giao thức tách rời các phần của stack để ra mắt các tính năng mới hoặc cung cấp giá trị nhiều hơn cho các bên liên quan bên ngoài, dựa vào lợi thế của các giao thức khác trở thành "LEGO tiền tệ".
Tuy nhiên, sự thành công của tính mô-đun và khả năng kết hợp đã mang lại những thách thức mới. Việc phụ thuộc vào các mô-đun bên ngoài đã tạo ra rủi ro phụ thuộc và hạn chế khả năng thu hút giá trị được tạo ra bởi các giao thức ở nơi khác. Hiện tại, những người tham gia lớn nhất và các giao thức có sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường sản phẩm (PMF) và dòng doanh thu đang điều chỉnh chiến lược của họ trở lại việc tích hợp dọc. Mặc dù họ không từ bỏ tính phi tập trung hoặc khả năng kết hợp, nhưng những dự án này vì lý do chiến lược đang tái tích hợp các thành phần quan trọng: tung ra chuỗi riêng, ví, stablecoin, giao diện người dùng và các cơ sở hạ tầng khác. Mục tiêu của họ là cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch hơn, thu hút thêm dòng doanh thu và phòng ngừa sự phụ thuộc vào đối thủ cạnh tranh. Uniswap đang xây dựng ví và chuỗi, Aave đang phát hành GHO, MakerDAO đang phân nhánh Solana để xây dựng NewChain, Jito đang kết hợp việc staking/ tái staking với MEV. Chúng tôi tin rằng, bất kỳ ứng dụng DeFi nào đủ lớn đều sẽ tìm kiếm giải pháp tích hợp dọc cho riêng mình.
Kết luận
Lịch sử sẽ không lặp lại, nhưng luôn có sự tương đồng đáng kinh ngạc. Lĩnh vực mã hóa đang ngân nga một giai điệu quen thuộc. Giống như cách mạng SaaS và thị trường trong mười năm qua, DeFi và các giao thức lớp ứng dụng đang tập trung vào các nguyên lý công nghệ mới, những kỳ vọng người dùng đang thay đổi và khao khát thu hút nhiều giá trị hơn, trong khi tiến theo quỹ đạo tháo gỡ và tái kết hợp.
Trong những năm 2010, các công ty khởi nghiệp chuyên về một phân khúc cụ thể của thị trường Craigslist khổng lồ đã hiệu quả phân tách nó thành các công ty distinct (distinct). Sự tháo gỡ này đã sinh ra các ông lớn - Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase - tất cả đều bắt đầu hành trình tái gộp của riêng mình, tích hợp các lĩnh vực và dịch vụ dọc mới vào các nền tảng cohesive (cohesive), có độ bám dính.
Lĩnh vực mã hóa đang theo con đường tương tự với tốc độ cách mạng.
Ban đầu, với vai trò là một thí nghiệm theo chiều dọc có phạm vi hạn chế - Uniswap như một AMM, Aave như một thị trường tiền điện tử, Maker như một kho tiền ổn định - đã được mô-đun hóa thành những viên gạch LEGO không cần giấy phép, mở ra thanh khoản, thuê ngoài các chức năng then chốt và cho phép khả năng kết hợp phát triển mạnh mẽ. Bây giờ, quy mô sử dụng đã mở rộng, thị trường đang bị phân mảnh, và chiếc đồng hồ bắt đầu quay trở lại.
Hôm nay, Uniswap đang trở thành một ứng dụng giao dịch siêu ứng dụng với ví, chuỗi, tiêu chuẩn xuyên chuỗi và logic định tuyến của riêng mình. Aave đang phát hành stablecoin riêng của mình và kết hợp cho vay, quản trị và các khái niệm tín dụng lại với nhau. Maker đang xây dựng một chuỗi hoàn toàn mới để cải thiện quản trị của hệ sinh thái tiền tệ của mình. Jito hợp nhất logic staking, MEV và xác thực thành một giao thức toàn bộ. Hyperliquid kết hợp sàn giao dịch, hạ tầng L1 và EVM thành một hệ điều hành tài chính trên chuỗi liền mạch.
Trong lĩnh vực mã hóa, nguyên lý thiết kế là không ràng buộc, nhưng trải nghiệm người dùng tốt nhất - và doanh nghiệp có khả năng phòng thủ cao nhất - ngày càng trở nên được kết hợp trở lại, điều này không phải là phản bội tính khả thi mà là sự thực hiện của nó: xây dựng những viên gạch Lego tốt nhất và sử dụng chúng để xây dựng lâu đài tốt nhất.
DeFi đang nén toàn bộ chu kỳ xuống chỉ còn vài năm. Làm thế nào để thực hiện điều đó? Cách hoạt động của DeFi hoàn toàn khác biệt:
Hạ thấp ma sát của thí nghiệm với hạ tầng không cần cấp phép: bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phân nhánh, sao chép hoặc mở rộng giao thức hiện có trong vài giờ thay vì vài tháng.
Hình thành vốn là ngay lập tức - nhờ vào mã thông báo, đội ngũ có thể cung cấp vốn cho các dự án, ý tưởng hoặc động lực mới nhanh hơn bao giờ hết.
Tính thanh khoản có tính thanh khoản cao. Tổng giá trị bị khóa (TVL) di chuyển với tốc độ được khuyến khích, khiến cho các thử nghiệm mới dễ dàng thu hút sự chú ý, và các thử nghiệm thành công có thể mở rộng theo cấp số nhân.
Quy mô thị trường tiềm năng lớn hơn. Giao thức từ ngày đầu tiên đã gia nhập vào một bể người dùng và vốn toàn cầu, không cần cấp phép, thường đạt được quy mô nhanh hơn so với các đối thủ Web2 bị giới hạn bởi địa lý, quy định hoặc kênh phân phối.
Các ứng dụng siêu DeFi đang mở rộng nhanh chóng theo thời gian thực. Chúng tôi tin rằng, những người chiến thắng sẽ không phải là các giao thức có ngăn xếp mô-đun nhất, mà là những giao thức biết chính xác nên có những phần nào trong ngăn xếp, chia sẻ những phần nào và khi nào chuyển đổi giữa hai phần đó.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Một ứng dụng siêu DeFi ra đời
Với sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử, các nhà đầu tư đang tìm kiếm manh mối từ sự bùng nổ công nghệ trong quá khứ để dự đoán xu hướng lớn tiếp theo hoặc điểm chuyển mình.
Trong lịch sử, tài sản số rất khó so sánh một cách đơn giản với các chu kỳ công nghệ trước đây, điều này khiến người dùng, nhà phát triển và nhà đầu tư khó dự đoán được quỹ đạo phát triển lâu dài của chúng. Động lực này đang thay đổi.
Theo nghiên cứu của chúng tôi, "lớp ứng dụng" trong lĩnh vực mã hóa đang phát triển, giống như chu kỳ tách rời (unbundling) và tái kết hợp (rebundling) mà các nền tảng SaaS (phần mềm như dịch vụ) và công nghệ tài chính đã trải qua.
Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả cách chu trình gỡ ràng và tái gói trong SaaS và công nghệ tài chính diễn ra trong DeFi (tài chính phi tập trung) và các ứng dụng mã hóa. Mô hình tiến hóa như sau:
Khái niệm "tính kết hợp" (Composability) là chìa khóa để hiểu chu kỳ gỡ bỏ và đóng gói lại.
Đây là một thuật ngữ phân tích được sử dụng trong cộng đồng công nghệ tài chính và mã hóa, chỉ khả năng mà các ứng dụng và dịch vụ tài chính hoặc phi tập trung - đặc biệt là ở tầng ứng dụng - có thể tương tác, tích hợp và xây dựng lẫn nhau một cách liền mạch như các khối Lego. Dựa trên khái niệm này, chúng tôi sẽ mô tả sự chuyển biến trong cấu trúc sản phẩm trong hai phần nhỏ bên dưới.
Từ phân đoạn hóa đến mô-đun hóa: Sự tách rời lớn (The Great Unbundling)
Năm 2010, Andrew Parker của Spark Capital đã xuất bản một bài viết trên blog, mô tả cách hàng chục công ty khởi nghiệp đã tận dụng cơ hội từ Craigslist. Craigslist là thị trường internet "ngang hàng" vào thời điểm đó, cung cấp đủ loại dịch vụ từ căn hộ, công việc thời vụ đến bán hàng hóa, như hình dưới đây.
Kết luận của Parker là, nhiều công ty thành công - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - đều bắt đầu từ việc tập trung vào và chuyên môn hóa một phần nhỏ trong các chức năng rộng lớn của Craigslist, và đã cải thiện nó rất nhiều.
Xu hướng này đã mở ra giai đoạn chính đầu tiên của "tháo rời thị trường", trong đó, thị trường đa năng hoàn toàn của Craigslist đã nhường chỗ cho các ứng dụng đơn dụng. Những người mới không chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng (UX) của Craigslist - họ đã định nghĩa lại trải nghiệm. Nói cách khác, "tháo rời" sẽ phân chia một nền tảng rộng lớn thành các lĩnh vực dọc chặt chẽ và độc lập, thông qua việc phục vụ người dùng theo cách độc đáo đã làm đảo lộn Craigslist.
Điều gì đã khiến cho việc giải phóng đợt đó trở nên khả thi? Sự chuyển biến cơ sở hạ tầng công nghệ căn bản, bao gồm API (giao diện lập trình ứng dụng), điện toán đám mây, trải nghiệm người dùng di động và những tiến bộ trong thanh toán nhúng, đã hạ thấp ngưỡng xây dựng các ứng dụng tập trung với trải nghiệm người dùng đẳng cấp thế giới.
Sự giải phóng tương tự cũng đã diễn ra trong ngành ngân hàng. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng đã cung cấp một bộ dịch vụ tài chính được đóng gói dưới một thương hiệu và ứng dụng duy nhất - từ khoản vay tiết kiệm đến tất cả các dịch vụ bảo hiểm. Tuy nhiên, trong mười năm qua, các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính đã chính xác tháo gỡ gói dịch vụ này, mỗi công ty tập trung vào một lĩnh vực cụ thể.
Gói ngân hàng truyền thống bao gồm:
Trong mười năm qua, các gói ngân hàng đã được phân tách một cách hệ thống thành một loạt các công ty fintech được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm, trong đó nhiều công ty hiện đã trở thành kỳ lân, thập giác hoặc gần đạt ngưỡng bách giác:
Mỗi công ty đều tập trung vào một dịch vụ mà nó có thể mài giũa và cung cấp tốt hơn so với các doanh nghiệp hiện có, kết hợp bộ kỹ năng của mình với các đòn bẩy công nghệ mới và mô hình phân phối, cung cấp dịch vụ tài chính ngách hướng tới tăng trưởng theo cách mô-đun. Trong lĩnh vực SaaS và công nghệ tài chính, việc tháo rời không chỉ làm đảo lộn các doanh nghiệp hiện có mà còn tạo ra các loại hình hoàn toàn mới, cuối cùng mở rộng tổng thị trường có thể tiếp cận (TAMs).
Từ mô-đun hóa trở lại đóng gói: Tái đóng gói lớn (The Great Rebundling)
Gần đây, Airbnb đã ra mắt "dịch vụ và trải nghiệm" mới và thiết kế lại ứng dụng của mình. Bây giờ, người dùng không chỉ có thể đặt chỗ ở mà còn có thể khám phá và mua các dịch vụ bổ sung như tham quan bảo tàng, tour ẩm thực, trải nghiệm ẩm thực, đi dạo trong phòng trưng bày, lớp thể dục và chăm sóc sắc đẹp.
Airbnb từng là một thị trường chỗ ở điểm đến điểm, hiện đang phát triển thành một ứng dụng siêu du lịch (superapp) - tái kết hợp du lịch, lối sống và dịch vụ địa phương vào một nền tảng duy nhất, cohesive (liền mạch). Hơn nữa, trong hai năm qua, công ty đã mở rộng phạm vi sản phẩm của mình ra ngoài cho thuê nhà, hiện đang tích hợp thanh toán, bảo hiểm du lịch, hướng dẫn địa phương, công cụ giống như concierge và trải nghiệm được chọn lọc vào dịch vụ đặt chỗ cốt lõi của mình.
Robinhood đang trải qua một sự chuyển mình tương tự. Công ty đã làm đảo lộn ngành môi giới với giao dịch cổ phiếu miễn phí hoa hồng, và giờ đây đang tích cực mở rộng thành một nền tảng tài chính toàn diện, đồng thời tái liên kết nhiều lĩnh vực dọc mà trước đây đã bị các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính tách ra.
Trong hai năm qua, Robinhood đã thực hiện các biện pháp sau:
Những biện pháp này cho thấy, Robinhood giống như Airbnb, đang kết hợp các dịch vụ phân tán trước đây lại với nhau, xây dựng một ứng dụng tài chính siêu toàn diện.
Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các tầng tài chính - tiết kiệm, đầu tư, thanh toán, cho vay và tư vấn - Robinhood đang tái định hình bản thân, từ một nhà môi giới chuyển đổi thành một nền tảng tài chính tiêu dùng toàn diện.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy động lực gỡ bỏ và tái kết nối này đang ảnh hưởng đến ngành công nghiệp mã hóa. Trong phần còn lại của bài viết này, chúng tôi cung cấp hai nghiên cứu trường hợp: Uniswap và Aave.
Chu kỳ giải phóng và tái đóng gói DeFi: Hai nghiên cứu trường hợp
Nghiên cứu trường hợp 1: Uniswap - Từ AMM đơn thể đến Lego thanh khoản, rồi trở lại ứng dụng giao dịch siêu.
Vào năm 2018, Uniswap được ra mắt trên Ethereum như một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đơn giản nhưng cách mạng. Trong giai đoạn đầu, Uniswap là một ứng dụng tích hợp dọc: một kho mã hợp đồng thông minh nhỏ và được nhóm của họ lưu trữ giao diện phía trước chính thức. Chức năng AMM cốt lõi - trao đổi token ERC-20 trong bể sản phẩm không đổi - tồn tại trong một giao thức chuỗi đơn lẻ. Người dùng chủ yếu truy cập nó thông qua giao diện mạng của Uniswap. Thiết kế này đã chứng tỏ rất thành công, tính đến giữa năm 2023, khối lượng giao dịch trên chuỗi của Uniswap đã tăng vọt lên hơn 1,5 nghìn tỷ đô la. Với ngăn xếp công nghệ được kiểm soát chặt chẽ, Uniswap cung cấp trải nghiệm người dùng mượt mà cho việc trao đổi token, điều này đã dẫn dắt sự phát triển của DeFi trong giai đoạn đầu.
Vào thời điểm đó, Uniswap v1/v2 đã triển khai tất cả logic giao dịch trên chuỗi, không cần đến oracle giá cả bên ngoài hay sổ đặt hàng ngoại tuyến. Giao thức xác định giá trong một hệ thống khép kín thông qua các quỹ thanh khoản của nó (công thức x*y=k). Nhóm Uniswap đã phát triển giao diện người dùng chính (app.uniswap.org), tương tác trực tiếp với hợp đồng Uniswap. Ở giai đoạn đầu, hầu hết người dùng truy cập Uniswap thông qua giao diện trước đó này, tương tự như cổng giao dịch độc quyền. Ngoài Ethereum, Uniswap không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở hạ tầng nào khác. Nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch tương tác trực tiếp với hợp đồng của Uniswap, không có nguồn dữ liệu bên ngoài hoặc các móc cắm được tích hợp sẵn. Hệ thống này đơn giản nhưng cô lập.
Với sự mở rộng của DeFi, Uniswap đã phát triển thành "những viên gạch LEGO" thanh khoản có thể kết hợp, thay vì một ứng dụng độc lập. Tính chất mở và không cần giấy phép của giao thức này có nghĩa là các dự án khác có thể tích hợp các pool của Uniswap và thêm các lớp cho chúng. Uniswap Labs dần từ bỏ việc kiểm soát một phần stack, cho phép cơ sở hạ tầng bên ngoài và các chức năng do cộng đồng xây dựng đóng vai trò lớn hơn:
Gần đây, Uniswap đã quay trở lại với sự tích hợp dọc, mục tiêu của nó dường như là để nắm bắt nhiều hành trình của người dùng hơn và tối ưu hóa ngăn xếp cho các trường hợp sử dụng của mình. Các phát triển tái cấu trúc quan trọng bao gồm:
Nghiên cứu trường hợp 2: Aave - Từ thị trường cho vay P2P đến triển khai đa chuỗi, rồi quay lại ứng dụng siêu tín dụng
Nguồn gốc của Aave có thể truy nguyên về ETHLend vào năm 2017, đó là một ứng dụng cho vay tự thân, sau đó vào năm 2018 đã nhường chỗ cho một thị trường cho vay ngang hàng phi tập trung mang tên Aave. Đội ngũ đã phát triển các hợp đồng thông minh cho việc cho vay và cung cấp một giao diện mạng chính thức để người dùng tham gia. Ở giai đoạn này, ETHLEND/Aave đã khớp các khoản vay giữa người cho vay và người vay theo cách đặt hàng, và xử lý mọi thứ từ logic lãi suất đến khớp khoản vay.
Với việc phát triển theo mô hình cho vay theo nhóm tương tự như Compound, Aave đã thực hiện tích hợp theo chiều dọc. Các hợp đồng Aave v1 và v2 trên Ethereum bao gồm những đổi mới như cho vay chớp nhoáng (flash loans) - một chức năng trong giao thức cho phép vay không thế chấp với điều kiện hoàn trả trong cùng một giao dịch - cũng như các thuật toán lãi suất. Người dùng chủ yếu truy cập giao thức qua bảng điều khiển mạng Aave. Giao thức này quản lý các chức năng quan trọng bên trong, như tích lũy lãi suất và thanh lý, rất ít phụ thuộc vào dịch vụ bên thứ ba. Tóm lại, thiết kế ban đầu của Aave là một thị trường tiền điện tử đơn nhất: một dApp có giao diện người dùng riêng, xử lý tiền gửi, cho vay và thanh lý tại một nơi.
Aave là một phần của sự cộng sinh DeFi rộng lớn hơn, đã tích hợp stablecoin DAI của MakerDAO như là tài sản thế chấp và cho vay quan trọng ngay từ đầu. Thực tế, trong hình thức ETHLend của nó, Aave đã ra mắt cùng với Maker và ngay lập tức hỗ trợ DAI, điều này phản ánh sự liên kết chặt chẽ giữa các tiên phong tích hợp theo chiều dọc đó, và từ rất sớm cho thấy không có giao thức nào là một hòn đảo. Ngay cả trong giai đoạn "tích hợp theo chiều dọc", Aave cũng hưởng lợi từ sản phẩm của một giao thức khác - stablecoin - để hoạt động.
Với sự phát triển của DeFi, Aave đã tháo rời và áp dụng kiến trúc mô-đun, thuê ngoài một phần cơ sở hạ tầng của mình và khuyến khích người khác xây dựng trên nền tảng của họ. Một vài sự chuyển đổi cho thấy Aave đang tiến tới tính khả kết hợp và sự phụ thuộc bên ngoài:
Các ví dụ này cho thấy tính linh hoạt của Aave trong việc hoạt động trong nhiều môi trường khác nhau, chứ không chỉ là một môi trường tích hợp. Trong giai đoạn tách rời này, Aave phụ thuộc vào một ngăn xếp hạ tầng rộng lớn hơn: Oracle Chainlink lấy dữ liệu, The Graph được sử dụng để lập chỉ mục, ví và bảng điều khiển cho truy cập của người dùng, cũng như các token của các giao thức khác - như DAI của Maker hoặc ETH đã được stake của Lido - làm tài sản thế chấp. Cách tiếp cận theo mô-đun đã tăng cường khả năng kết hợp của Aave và giảm thiểu nhu cầu "tái phát minh bánh xe". Điểm đánh đổi là Aave phần nào đã mất kiểm soát đối với những phần của ngăn xếp đó và rủi ro liên quan đến việc phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài.
Gần đây, Aave đã cho thấy dấu hiệu trở lại tích hợp dọc bằng cách phát triển phiên bản nội bộ dựa vào các thành phần quan trọng mà trước đây phải phụ thuộc vào người khác. Chẳng hạn, vào năm 2023, Aave đã ra mắt stablecoin riêng của mình là GHO. Lịch sử cho thấy, Aave đã thúc đẩy việc cho vay các loại tài sản khác nhau, đặc biệt là stablecoin DAI của MakerDAO, vốn đã có quy mô đáng kể trên Aave. Với GHO, Aave hiện có một stablecoin gốc trên nền tảng của mình, hoạt động như một kênh phân phối cho các stablecoin của các giao thức khác. Giống như DAI, GHO là một stablecoin được thế chấp quá mức, phi tập trung và gắn liền với đô la Mỹ. Người dùng có thể sử dụng khoản gửi của họ trên Aave V3 để đúc GHO, điều này giúp Aave có được phần tích hợp dọc trước đây đã được gia công bên ngoài trong chuỗi cho vay - phát hành stablecoin. Do đó:
Trong một sáng kiến đáng chú ý khác, Aave đang tận dụng cơ chế Định tuyến Giá trị Thông minh (SVR) của Chainlink hoặc các cơ chế tương tự để thu hồi MEV (Giá trị Có thể Trích xuất Tối đa, tương tự như thanh toán dòng lệnh trong cổ phiếu) cho người dùng Aave. Việc kết hợp chặt chẽ hơn với lớp oracle để định hướng lại lợi nhuận chênh lệch về lại giao thức đang làm mờ ranh giới giữa nền tảng Aave và các cơ chế blockchain cơ sở. Hành động này cho thấy Aave có ý định tùy chỉnh thậm chí hạ tầng ở cấp độ thấp hơn vì lợi ích của chính mình, như hành vi oracle và việc thu hồi MEV.
Mặc dù Aave chưa ra mắt ví hoặc chuỗi của riêng mình như Uniswap và các công ty khác, nhưng các dự án khác của người sáng lập cho thấy mục tiêu của ông là xây dựng một hệ sinh thái tự cung tự cấp. Ví dụ, Giao thức Lens dành cho mạng xã hội có thể tích hợp với Aave để tài chính dựa trên danh tiếng xã hội. Về mặt kiến trúc, Aave đang phát triển theo hướng cung cấp tất cả các nguyên tắc tài chính quan trọng: cho vay, stablecoin (GHO), có thể còn có danh tính xã hội phi tập trung (Lens) và không phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài. Theo tôi, chiến lược sản phẩm này liên quan đến việc làm sâu sắc nền tảng: sở hữu stablecoin, cho vay và các dịch vụ khác, sự giữ chân người dùng và doanh thu từ giao thức của Aave nên sẽ được hưởng lợi.
Tóm lại, Aave đã phát triển từ một dApp cho vay khép kín thành một công cụ kết nối với DeFi và dựa vào các Lego mở như Chainlink và Maker, hiện đang quay trở lại một bộ công cụ tài chính tích hợp theo chiều dọc rộng hơn. Đặc biệt, sự ra mắt của GHO nhấn mạnh ý định của Aave trong việc tái tích hợp lớp stablecoin mà trước đây họ đã thuê ngoài cho MakerDAO.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, hành trình của Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito và các giao thức khác đã thể hiện mô hình chu kỳ rộng lớn hơn trong ngành công nghiệp mã hóa. Trong giai đoạn đầu, tích hợp dọc - xây dựng một sản phẩm đơn thể có mục đích rất cụ thể - là cần thiết để sáng tạo ra các tính năng mới như giao dịch tự động, cho vay phi tập trung, stablecoin hoặc việc thu nhập MEV. Những thiết kế tự chứa này cho phép lặp lại nhanh chóng và kiểm soát chất lượng trong các thị trường mới nổi. Khi lĩnh vực này trưởng thành, mô-đun hóa và khả năng kết hợp trở thành ưu tiên: các giao thức tách rời các phần của stack để ra mắt các tính năng mới hoặc cung cấp giá trị nhiều hơn cho các bên liên quan bên ngoài, dựa vào lợi thế của các giao thức khác trở thành "LEGO tiền tệ".
Tuy nhiên, sự thành công của tính mô-đun và khả năng kết hợp đã mang lại những thách thức mới. Việc phụ thuộc vào các mô-đun bên ngoài đã tạo ra rủi ro phụ thuộc và hạn chế khả năng thu hút giá trị được tạo ra bởi các giao thức ở nơi khác. Hiện tại, những người tham gia lớn nhất và các giao thức có sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường sản phẩm (PMF) và dòng doanh thu đang điều chỉnh chiến lược của họ trở lại việc tích hợp dọc. Mặc dù họ không từ bỏ tính phi tập trung hoặc khả năng kết hợp, nhưng những dự án này vì lý do chiến lược đang tái tích hợp các thành phần quan trọng: tung ra chuỗi riêng, ví, stablecoin, giao diện người dùng và các cơ sở hạ tầng khác. Mục tiêu của họ là cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch hơn, thu hút thêm dòng doanh thu và phòng ngừa sự phụ thuộc vào đối thủ cạnh tranh. Uniswap đang xây dựng ví và chuỗi, Aave đang phát hành GHO, MakerDAO đang phân nhánh Solana để xây dựng NewChain, Jito đang kết hợp việc staking/ tái staking với MEV. Chúng tôi tin rằng, bất kỳ ứng dụng DeFi nào đủ lớn đều sẽ tìm kiếm giải pháp tích hợp dọc cho riêng mình.
Kết luận
Lịch sử sẽ không lặp lại, nhưng luôn có sự tương đồng đáng kinh ngạc. Lĩnh vực mã hóa đang ngân nga một giai điệu quen thuộc. Giống như cách mạng SaaS và thị trường trong mười năm qua, DeFi và các giao thức lớp ứng dụng đang tập trung vào các nguyên lý công nghệ mới, những kỳ vọng người dùng đang thay đổi và khao khát thu hút nhiều giá trị hơn, trong khi tiến theo quỹ đạo tháo gỡ và tái kết hợp.
Trong những năm 2010, các công ty khởi nghiệp chuyên về một phân khúc cụ thể của thị trường Craigslist khổng lồ đã hiệu quả phân tách nó thành các công ty distinct (distinct). Sự tháo gỡ này đã sinh ra các ông lớn - Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase - tất cả đều bắt đầu hành trình tái gộp của riêng mình, tích hợp các lĩnh vực và dịch vụ dọc mới vào các nền tảng cohesive (cohesive), có độ bám dính.
Lĩnh vực mã hóa đang theo con đường tương tự với tốc độ cách mạng.
Ban đầu, với vai trò là một thí nghiệm theo chiều dọc có phạm vi hạn chế - Uniswap như một AMM, Aave như một thị trường tiền điện tử, Maker như một kho tiền ổn định - đã được mô-đun hóa thành những viên gạch LEGO không cần giấy phép, mở ra thanh khoản, thuê ngoài các chức năng then chốt và cho phép khả năng kết hợp phát triển mạnh mẽ. Bây giờ, quy mô sử dụng đã mở rộng, thị trường đang bị phân mảnh, và chiếc đồng hồ bắt đầu quay trở lại.
Hôm nay, Uniswap đang trở thành một ứng dụng giao dịch siêu ứng dụng với ví, chuỗi, tiêu chuẩn xuyên chuỗi và logic định tuyến của riêng mình. Aave đang phát hành stablecoin riêng của mình và kết hợp cho vay, quản trị và các khái niệm tín dụng lại với nhau. Maker đang xây dựng một chuỗi hoàn toàn mới để cải thiện quản trị của hệ sinh thái tiền tệ của mình. Jito hợp nhất logic staking, MEV và xác thực thành một giao thức toàn bộ. Hyperliquid kết hợp sàn giao dịch, hạ tầng L1 và EVM thành một hệ điều hành tài chính trên chuỗi liền mạch.
Trong lĩnh vực mã hóa, nguyên lý thiết kế là không ràng buộc, nhưng trải nghiệm người dùng tốt nhất - và doanh nghiệp có khả năng phòng thủ cao nhất - ngày càng trở nên được kết hợp trở lại, điều này không phải là phản bội tính khả thi mà là sự thực hiện của nó: xây dựng những viên gạch Lego tốt nhất và sử dụng chúng để xây dựng lâu đài tốt nhất.
DeFi đang nén toàn bộ chu kỳ xuống chỉ còn vài năm. Làm thế nào để thực hiện điều đó? Cách hoạt động của DeFi hoàn toàn khác biệt:
Các ứng dụng siêu DeFi đang mở rộng nhanh chóng theo thời gian thực. Chúng tôi tin rằng, những người chiến thắng sẽ không phải là các giao thức có ngăn xếp mô-đun nhất, mà là những giao thức biết chính xác nên có những phần nào trong ngăn xếp, chia sẻ những phần nào và khi nào chuyển đổi giữa hai phần đó.