Từ CRCL đến FRAX: Người hưởng lợi tiếp theo của dự luật GENIUS

Tác giả: 100y Nguồn: Four Pillars Dịch:善欧巴, Kim sắc tài chính

điểm chính

• Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, nhà phát hành USDC Circle đã thành công niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York, mang lại sức sống mới cho toàn ngành stablecoin. Nhờ vào môi trường chính trị thân thiện với tiền điện tử ở Mỹ, Circle đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư nhờ chiến lược sản phẩm tích hợp theo chiều dọc.
• Với sự quan tâm bùng nổ của Circle, mọi người tự nhiên bắt đầu tìm kiếm người chiến thắng tiếp theo dưới Đạo luật Thiên tài (GENIUS Act). Có một giao thức stablecoin cảm thấy quen thuộc với Circle và đang dẫn dắt ngành theo một chiến lược tương tự: Frax Finance.
• Frax Finance là một giao thức stablecoin, phát hành stablecoin frxUSD tuân thủ Đạo luật GENIUS. Nó vượt ra ngoài việc phát hành đơn giản, định vị mình như một hệ điều hành stablecoin, cung cấp FraxNet (một giao diện hỗ trợ việc sử dụng frxUSD dễ dàng) cùng với Fraxtal (chuỗi khối hiệu suất cao hỗ trợ frxUSD).
• Ba thành phần chính của hệ thống tài chính là tiền tệ, phần đầu và phần cuối. Xét từ góc độ phát triển của ngành tài chính, các hệ thống phần cuối kém hiệu quả hiện nay sẽ dần chuyển sang blockchain. Trong xu hướng này, hệ thống dựa trên stablecoin cũng bao gồm ba thành phần: stablecoin, phần đầu và mạng blockchain. Frax Finance là một trong số ít dự án cùng lúc xây dựng cả ba yếu tố này, thể hiện một hướng phát triển tích hợp dọc.
• Frax Finance đang ở một điểm chuyển giao quan trọng để mở ra một chương mới. Từ sự lãnh đạo chính trị của người sáng lập trong việc hình thành dự thảo gốc của "Luật GENIUS", cho đến tầm nhìn sản phẩm tích hợp dọc đạt được thông qua hệ thống tiền ổn định, và việc tái cấu trúc toàn diện giao thức thông qua nâng cấp Polaris, Frax Finance đã chuẩn bị tốt hơn bất kỳ ai cho tương lai mà "Luật GENIUS" đã tưởng tượng.

1.《Circle》 ra mắt thành công, bí quyết là gì?

1.1 Chiến thắng của ngành stablecoin

Nguồn: CNBC

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle đã niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), mã cổ phiếu là CRCL. Giá phát hành IPO được xác định là 31 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn mức dự kiến ban đầu là khoảng 27-28 USD, huy động được khoảng 1,1 tỷ USD. Ngày giao dịch đầu tiên, giá mở cửa và giá đóng cửa của Circle lần lượt là 69 USD và 83 USD, tính đến ngày 25 tháng 8 năm 2025, giá cổ phiếu khoảng 135 USD. Điều này đã khiến Circle trở thành một trong những trường hợp IPO thành công nhất.

Ý nghĩa của việc Circle niêm yết trên sàn NYSE không chỉ dừng lại ở đó, mà chính nó là một cột mốc. Thêm vào đó, việc thông qua Đạo luật Thiên tài (GENIUS Act), sự nới lỏng quy định từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và thái độ thân thiện của chính quyền Trump đối với tiền điện tử đánh dấu rằng các công ty tiền điện tử có thể bước vào thị trường tài chính truyền thống. Hơn nữa, phản ứng sôi nổi của thị trường công cộng đối với Circle cũng đã tăng cường niềm tin của mọi người vào sự phát triển mạnh mẽ của cơ sở hạ tầng stablecoin trong lĩnh vực tài chính truyền thống.

Nói cách khác, việc niêm yết của Circle không chỉ là thành công của chính họ, mà còn là chiến thắng của toàn ngành stablecoin.

1.2 Chiến lược tích hợp dọc của Circle

Nguồn: Circle

Circle là một trong những nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, cung cấp USDC gắn với đô la Mỹ và EURC gắn với euro. Ngoài ra, Circle cam kết xây dựng một hệ thống tài chính mới dựa trên internet, cung cấp nhiều sản phẩm phong phú, chẳng hạn như:

• Mạng lưới thanh toán Circle (CPN): Tiêu chuẩn chuyển tiền toàn cầu của Circle, nhằm trở thành giải pháp thay thế cho SWIFT dựa trên blockchain. Các tổ chức tài chính và doanh nghiệp sử dụng CPN có thể xử lý chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới một cách hiệu quả thông qua cơ sở hạ tầng của Circle và nhiều chuỗi công khai khác nhau. Để biết thêm thông tin, vui lòng tham khảo "CPN: Hướng tới SWIFT gốc kỹ thuật số".
• Circle Mint: Circle Mint được tích hợp với mạng ngân hàng truyền thống (chẳng hạn như chuyển khoản ngân hàng và SEPA), cho phép các doanh nghiệp và người dùng tổ chức ngay lập tức đúc USDC và EURC, và trao đổi với tỷ lệ 1:1 với tiền tệ pháp định. Đáng chú ý, Circle Mint là kênh phát hành USDC chính thức duy nhất.
• Circle Wallets: Một dịch vụ SDK ví, cho phép các công ty Web2 dễ dàng tích hợp ví dựa trên blockchain vào dịch vụ của họ. Ngoài các chức năng ví đơn giản, nó còn cung cấp trừu tượng tài khoản, bảo mật dựa trên MPC, nút RPC để phát tín hiệu giao dịch, các tùy chọn tuân thủ, hỗ trợ nhiều chuỗi và nhiều chức năng khác.
• CCTP: Do USDC được phát hành nguyên bản trên hơn 20 mạng nên có thể xảy ra tình trạng phân mảnh thanh khoản. Giao thức truyền tin xuyên chuỗi CCTP của Circle thực hiện việc chuyển giao an toàn USDC giữa các blockchain khác nhau thông qua cơ chế "hủy - đúc".
• Circle Paymaster: Circle dựa trên chức năng trừu tượng hóa tài khoản ERC-4337. Người dùng không cần sử dụng ETH để thanh toán phí blockchain, Circle Paymaster cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí hoặc nhận tài trợ phí, từ đó thực hiện giao dịch không mất gas.
• USYC: Vào cuối năm 2024, Circle đã mua lại đơn vị phát hành USYC là Hashnote và đưa nó vào dòng sản phẩm của mình. USYC là một quỹ thị trường tiền tệ token hóa được cấu thành từ trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược. Các khách hàng tổ chức nắm giữ USYC có thể nhận được lợi suất ổn định trên chuỗi, và đồng token này cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp ký quỹ tại các sàn giao dịch như Deribit và Binance.
• Arc: Arc được phát hành vào tháng 8, là mạng L1 tập trung vào USDC của Circle, sử dụng thuật toán đồng thuận hiệu suất cao, nhằm mục đích đạt được việc sử dụng USDC một cách liền mạch và hiệu quả. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo "Circle ra mắt Arc: Chiến lược giống nhưng khác với Tether."

Bằng cách này, Circle không chỉ phát hành stablecoin mà còn xây dựng cơ sở hạ tầng cho phép các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân dễ dàng sử dụng stablecoin. Cơ sở hạ tầng này bao gồm phát hành, hạ tầng ví, cầu nối chuỗi chéo, mạng Layer1, tính năng trừu tượng tài khoản và giải pháp cho các tổ chức, được coi là hình mẫu cho sự tích hợp dọc chiến lược sản phẩm.

Từ góc độ trải nghiệm người dùng, danh mục sản phẩm của Circle thể hiện những lợi thế của nó. Hãy tưởng tượng, một công ty sử dụng sản phẩm của Circle: nó có thể ngay lập tức đúc và quy đổi USDC theo tỷ lệ 1:1 thông qua Circle Mint; ngay cả khi khách hàng không quen thuộc với Web3, họ cũng có thể dễ dàng truy cập các chức năng stablecoin thông qua Circle Wallets, Paymaster và CCTP; áp dụng blockchain Arc để sử dụng USDC một cách liền mạch và hiệu quả nhất; và dựa vào CPN để giao dịch và thanh toán với các tổ chức tài chính và doanh nghiệp khác.

Cốt lõi của stablecoin không phải là việc phát hành, mà là tính ứng dụng. Mặc dù việc phát hành stablecoin một cách an toàn thông qua thiết kế tài sản thế chấp và khung quy định là rất quan trọng, nhưng nếu không có trường hợp sử dụng thực tế, việc phát hành sẽ hoàn toàn vô nghĩa. Lộ trình sản phẩm tích hợp dọc của Circle đã tạo nền tảng cho việc ứng dụng rộng rãi của stablecoin trong thế giới thực và hệ sinh thái trên chuỗi.

1.3 Circle tại sao lại được chú ý

Vậy, tại sao Circle lại nhận được sự quan tâm nồng nhiệt từ ngành công nghiệp blockchain cũng như thị trường tài chính truyền thống? Ngoài các yếu tố sản phẩm, môi trường chính trị hiện tại và mô hình kinh doanh của Circle cũng đóng vai trò quan trọng.

• Sự thông qua của Đạo luật GENIUS: Đạo luật GENIUS là luật liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ quy định rõ ràng về stablecoin đô la Mỹ, nó không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến Circle mà còn đến toàn bộ ngành công nghiệp stablecoin. Đạo luật này thiết lập vị thế pháp lý của stablecoin, nghĩa vụ của các nhà phát hành và yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Điều này cung cấp cơ sở pháp lý cho các cơ quan và công ty của Hoa Kỳ phát hành stablecoin. Trên thực tế, các quy tắc vận hành nội bộ của Circle đã được biên soạn thành tiêu chuẩn pháp lý, trao cho Circle tính hợp pháp và tuân thủ.
• Chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump: Trước khi nhậm chức, chính quyền Trump đã công bố mạnh mẽ ủng hộ tiền điện tử. Ngày 30 tháng 7 năm 2025, Nhóm công tác về thị trường tài sản số của Tổng thống thuộc chính quyền Trump đã phát hành một báo cáo chính sách tiền điện tử dài 160 trang. Báo cáo này đưa ra một lộ trình cụ thể nhằm định vị Hoa Kỳ trở thành thủ đô tiền điện tử toàn cầu.
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ( SEC ): Chủ tịch SEC mới Paul Atkins ( cũng có quan điểm ủng hộ tiền điện tử, so với Gary Gensler ), lập trường quản lý của ông ấy thoải mái hơn nhiều. Sau khi Nhà Trắng công bố lộ trình chính sách tiền điện tử của mình, SEC đã nhanh chóng công bố một kế hoạch có tên "Dự án Crypto" ( nhằm làm cho việc quản lý ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ rõ ràng hơn.
• Thị phần: Circle đã phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới là USDC. Hiện tại, tổng cung của USDC khoảng 63 tỷ USD, chiếm khoảng 30% tổng thị trường stablecoin. Xét đến việc USDT không thể tuân thủ các quy định của "Đạo luật GENIUS" do cấu trúc tài sản thế chấp của nó, USDC là stablecoin tuân thủ lớn nhất dưới sự quản lý của Mỹ cho đến nay.
• Mô hình kinh doanh: Doanh thu chính của Circle đến từ việc quản lý dự trữ USDC thông qua trái phiếu chính phủ, thỏa thuận mua lại và các công cụ tương tự. Vào quý 2 năm 2025, Circle đạt doanh thu 658 triệu USD, lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) là 126 triệu USD, cho thấy cấu trúc doanh thu hấp dẫn và tỷ lệ lợi nhuận hoạt động vững chắc.

Môi trường chính trị hiện tại của Mỹ đã tạo ra một môi trường tuyệt vời cho Circle thu hút sự chú ý, đồng thời cũng đặt nền tảng cho sự phát triển nhanh chóng của toàn ngành stablecoin.

) 1.4 Nhà đầu tư Hàn Quốc, LFG!

Điều thú vị là, Circle không chỉ nổi tiếng ở Mỹ mà còn ở các quốc gia khác. Thực tế, trong danh sách các cổ phiếu nước ngoài được người Hàn Quốc mua nhiều nhất vào tháng 6 năm 2025, Circle (CRCL) đứng đầu với tổng giá trị mua ròng vượt quá 600 triệu đô la. Giao dịch này gấp 1,6 lần so với ETF 2X của Tesla đứng thứ hai và gấp 4 lần so với Coinbase đứng thứ ba, cao hơn hẳn so với Alphabet (100 triệu đô la) và Apple (90 triệu đô la).

Tại sao Circle lại thu hút được sự quan tâm mạnh mẽ ở Hàn Quốc? Tất nhiên, nhiều nhà đầu tư Hàn Quốc đang tích cực giao dịch cổ phiếu Mỹ, nhưng lý do sâu xa hơn là thị trường Hàn Quốc đang trải qua cơn sốt đối với stablecoin. Vào tháng 6 năm 2025, Tổng thống Lee Myung-bak nhậm chức và tuyên bố sẽ mạnh mẽ ủng hộ việc hợp pháp hóa stablecoin. Điều này đã trở thành chất xúc tác mạnh mẽ cho sự quan tâm của người Hàn Quốc đối với ngành stablecoin.

Tất nhiên, do các quy định ngoại hối nghiêm ngặt, lập trường bảo thủ của Ngân hàng Hàn Quốc và quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn nhỏ, Hàn Quốc vẫn phải đối mặt với nhiều rào cản trước khi đồng tiền ổn định bằng won được hợp pháp hóa hoàn toàn. Tuy nhiên, mỗi khi có một công ty hoặc tổ chức cụ thể nộp đơn xin bảo hộ thương hiệu liên quan đến đồng tiền ổn định, giá cổ phiếu của họ lại tăng vọt, điều này cho thấy sự quan tâm đến đồng tiền ổn định không chỉ ở trong ngành blockchain mà còn mở rộng ra cả các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán thông thường.

2. Tìm kiếm người chiến thắng trong dự luật GENIUS tiếp theo

2.1 Ai sẽ là CRCL tiếp theo?

Với sự thành công của việc niêm yết Circle, công ty và các nhà đầu tư tự nhiên chuyển sự chú ý sang ngành stablecoin, bắt đầu tìm kiếm những công ty và giao thức nào có thể hưởng lợi nhiều nhất từ dự luật GENIUS sau Circle. Coinbase thường được đề cập như một bên hưởng lợi, vì Circle đã chia gần một nửa doanh thu dự trữ USDC của mình cho Coinbase. Trong quý 2 năm 2025, tổng doanh thu dự trữ của Circle là 634 triệu USD, trong đó hơn một nửa, tức 332,5 triệu USD, đã được trả cho Coinbase.

Ngoài những công ty hưởng lợi gián tiếp như Coinbase, có công ty niêm yết nào như Circle có thể phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS và thu lợi không? Thật tiếc, hiện tại thì không có. Trong số các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, không có công ty nào trực tiếp phát hành stablecoin phù hợp với Đạo luật GENIUS. Nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai của Mỹ, Paxos, vẫn là một công ty tư nhân.

( 2.2 Cơ hội trên chuỗi

Ngay cả khi trong thị trường chứng khoán không có "Circle tiếp theo", cũng không cần phải thất vọng. Bởi vì trên chuỗi vẫn có các giao thức stablecoin đang phát hành stablecoin USD tuân thủ Đạo luật GENIUS. Hiện tại, trên thị trường chỉ có hai giao thức đang cố gắng phát hành stablecoin hợp pháp: Ethena và Frax Finance.

![LPWI0Pva0LNB8W3HhXgmKnJZS4EhGZkWdMfJNgP1.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-77f0ea5a9e8c919e593d90db0a293efe.webp "7396723"(

Ethena cung cấp hai loại stablecoin: USDe và USDtb. USDe không tuân theo Đạo luật GENIUS vì dự trữ của nó phụ thuộc vào các vị thế phòng hộ trung tính trên thị trường hợp đồng tương lai. Dự trữ của USDtb thì được cấu thành từ quỹ MMF BUIDL và stablecoin. Quan trọng hơn, việc phát hành USDtb đã từng được thực hiện tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, và vào tháng 7 năm 2025 đã được chuyển sang phát hành thông qua Ngân hàng Digital Anchorage, nhằm chuẩn bị tuân thủ Đạo luật GENIUS.

Frax Finance phát hành stablecoin là frxUSD, với dự trữ được cấu thành từ nhiều loại token MMF định giá bằng đô la Mỹ và token quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ. Đáng chú ý, người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian là một trong những nhân vật quan trọng trong việc thúc đẩy pháp luật GENIUS.

Vào tháng 3 năm nay, Sam đã gặp gỡ nhà đồng đề xuất dự luật GENIUS, Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, và đã cung cấp ý kiến và hỗ trợ trong quá trình soạn thảo, tạo nền tảng cho khuôn khổ pháp lý của đồng đô la kỹ thuật số.

Khác với các giao thức khác, Frax Finance không chỉ xây dựng các sản phẩm thúc đẩy sự phát triển của chính mình mà còn tích cực tham gia vào các cuộc thảo luận về quy định, hợp tác chặt chẽ với các nhà lập pháp để cùng nhau xây dựng khung quy định. Đây là một mô hình "khởi nghiệp chính sách" điển hình. Do người sáng lập trực tiếp tham gia vào việc soạn thảo dự luật, Frax Finance có sự hiểu biết vô song về dự luật GENIUS và có khả năng làm cho thiết kế frxUSD tuân thủ quy định.

3. frxUSD: Đồng stablecoin đầu tiên tuân thủ luật GENIUS

![cPL5eQHwDFHa4Juirt935zMyctuKL8ETjqSxpKZs.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e99d3964905d6076625b298857ec1fee.webp "7396724"###

3.1 Hệ thống hoạt động của stablecoin Frax

Mục tiêu của Frax Finance là phát hành stablecoin một cách tuân thủ và đáng tin cậy, đồng thời xây dựng cơ sở hạ tầng có thể mở rộng để stablecoin có thể được sử dụng rộng rãi. Để đạt được điều này, Frax Finance đã đưa ra Stablecoin OS, bao gồm ba sản phẩm cốt lõi:

• frxUSD: Stablecoin tuân thủ đạo luật GENIUS, cũng là tài sản thanh khoản cốt lõi trong hệ sinh thái Frax.
• FraxNet：Một nền tảng mà người dùng có thể phát hành và đổi lại frxUSD bằng nhiều cách khác nhau, và nhận được lợi nhuận ổn định từ việc nắm giữ stablecoin tuân thủ không có sự giám sát.
• Fraxtal：Một blockchain EVM L1 hiệu suất cao được xây dựng cho frxUSD, sử dụng FRAX làm token gas.

Đối với stablecoin, việc phát hành chắc chắn là quan trọng, nhưng điều quan trọng hơn là công dụng. Frax Finance không chỉ phát hành frxUSD tuân thủ quy định, mà còn cung cấp giao diện người dùng FraxNet để frxUSD có thể được sử dụng một cách thuận tiện, đồng thời xây dựng một chuỗi sinh thái đặc biệt dành cho frxUSD mang tên Fraxtal.

Trong cấu trúc này, frxUSD đóng vai trò "tiền tệ", FraxNet tương đương với "công nghệ tài chính và ngân hàng", còn Fraxtal là "hệ thống backend" của hệ thống tài chính. Sự hợp tác của ba yếu tố này trở thành động cơ cốt lõi của hệ sinh thái frxUSD.

Ngoài ra, Frax Finance còn cung cấp Fraxswap (giao dịch), Fraxlend (cho vay), frxETH (giao thức staking thanh khoản Ethereum) và các dịch vụ khác, từ đó xây dựng một hệ sinh thái đầy đủ về stablecoin và DeFi.

( 3.2 frxUSD: Đồng stablecoin đầu tiên tuân thủ đạo luật GENIUS

![Hk8mTdac6AFC5YY29SuCSC3iQ7eWThlmw6l5NmTb.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b76ce97c2f044903d782326927e91296.webp "7396726"###

Người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, đã tham gia soạn thảo dự thảo luật GENIUS, vì vậy anh và đội ngũ có hiểu biết sâu sắc về dự luật này. Dựa trên chuyên môn về quy định này, Frax Finance đã chính thức bắt đầu phát hành frxUSD vào tháng 2 năm nay - một loại stablecoin đáp ứng yêu cầu quy định. Vậy, loại stablecoin nào thì được coi là hợp lệ? frxUSD có thực sự phù hợp với luật GENIUS không?

Văn bản đầy đủ của dự luật GENIUS có thể dễ dàng được tìm thấy trên mạng, ở đây chỉ tóm tắt các điều khoản chính:

(Ngoài các điều khoản dưới đây, dự luật còn liên quan đến yêu cầu kiểm toán kế toán bên ngoài, tỷ lệ vốn tối thiểu, tuân thủ chống rửa tiền và thứ tự thanh toán trong trường hợp phá sản, những điều này thuộc về hoạt động nội bộ, không được đề cập ở đây.)

3.2.1 Điều kiện phát hành

Chỉ những nhà phát hành đủ điều kiện trong lãnh thổ Hoa Kỳ mới có thể phát hành stablecoin, có ba loại:

1. Công ty con của ngân hàng hoặc hợp tác xã tín dụng;
2. Các tổ chức được OCC (Cơ quan Giám sát Tiền tệ) phê duyệt;
3. Cơ quan được phê duyệt bởi cơ quan quản lý tài chính bang.

Thông qua đề xuất quản trị FIP-432, tất cả các trách nhiệm liên quan đến việc phát hành, quản lý dự trữ và tuân thủ frxUSD đều được chuyển giao cho FRAX Inc.. FRAX Inc. là một công ty được đăng ký tại bang Delaware, Hoa Kỳ và phải được sự chấp thuận của OCC hoặc cơ quan quản lý tài chính bang để phát hành stablecoin tuân thủ. Hiện tại, FRAX Inc. đang xin cấp giấy phép phát hành stablecoin.

3.2.2 Yêu cầu dự trữ

Yêu cầu cốt lõi của dự luật GENIUS đối với dự trữ là 1:1 đảm bảo đầy đủ. Có nghĩa là: Tổng lượng phát hành stablecoin phải được hỗ trợ bởi dự trữ ít nhất bằng lượng tương đương. Tài sản dự trữ chỉ giới hạn trong các tài sản có tính thanh khoản cao sau đây:

• Tiền mặt Mỹ hoặc số dư tài khoản của Cục Dự trữ Liên bang
• Tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi có thể rút hoặc tiền gửi được bảo đảm và cổ phần của hợp tác xã tín dụng
• Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn còn lại hoặc thời hạn gốc không quá 93 ngày
• Tham gia giao dịch repo qua đêm do người phát hành với tư cách là người bán (tài sản đảm bảo là trái phiếu chính phủ có thời gian còn lại ≤93 ngày)
• Hoạt động tái cấp vốn qua đêm (tài sản đảm bảo là trái phiếu kho bạc Mỹ) mà bên phát hành tham gia với tư cách là người mua.
• Đăng ký quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, hoặc chứng khoán chỉ nắm giữ tài sản nêu trên theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940
• Các tài sản khác được phát hành trực tiếp bởi chính phủ liên bang Mỹ, có tính thanh khoản và ổn định tương tự như các tài sản nêu trên.
• Hình thức token hóa của tài sản trên

Dự trữ của frxUSD hoàn toàn được cấu thành từ tài sản được mã hóa, chủ yếu bao gồm:

• USTB: Phiên bản mã hóa của quỹ trái phiếu ngắn hạn do Superstate phát hành.
• BUIDL: Phiên bản token hóa của quỹ thanh khoản đô la Mỹ do BlackRock phát hành.
• WTGXX: Phiên bản token hóa của quỹ thị trường tiền tệ chính phủ do WisdomTree phát hành.
• USDB: Stablecoin được phát hành bởi Bridge (Stripe đã mua lại Bridge)
• USDC: Stablecoin được phát hành bởi Circle

Do đó, tài sản dự trữ của frxUSD đáp ứng yêu cầu của Đạo luật GENIUS và đã đạt được đảm bảo trên 100%, đảm bảo tính ổn định của nó.

3.2.3 Phân phối lợi nhuận?

Theo đạo luật GENIUS, các phát hành stablecoin không được phép trả lãi cho người dùng chỉ vì việc nắm giữ hoặc sử dụng stablecoin. Quy định này nhằm tránh việc bị hiểu nhầm là tiền gửi hoặc tài sản đầu tư, đảm bảo sự ổn định tài chính.

Do đó, người nắm giữ frxUSD không thể chỉ dựa vào việc nắm giữ để kiếm lãi. Nhưng nếu người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet, thì có thể nhận được lợi nhuận ổn định từ các trái phiếu. Nhìn bề ngoài, điều này có vẻ vi phạm luật, nhưng thực tế thì không. Nguyên nhân là:

• Người trả lãi không phải là nhà phát hành, mà là nền tảng phân phối.
• FraxNet được vận hành bởi Frax Network Labs Inc., nó là một thực thể đăng ký độc lập tại Delaware với bên phát hành.

Do đó, chỉ những người nắm giữ frxUSD trong FraxNet mới có thể nhận được lợi nhuận. Những người giữ frxUSD trong ví cá nhân như MetaMask hoặc trên sàn giao dịch sẽ không nhận được lãi suất.

Mô hình này không phải là độc quyền của Frax, USDC của Circle và PYUSD của PayPal cũng vậy. Coinbase trả lãi khoảng 4.1% cho người dùng USDC trong ứng dụng của họ, trong khi PayPal trả lãi khoảng 3.7% cho người dùng PYUSD. Điều này khả thi vì Coinbase và PayPal thuộc các thực thể pháp lý khác nhau so với các nhà phát hành Circle và Paxos.

4. FRAX theo chân CRCL: Giống như đã quen thuộc, nhưng lại có chút khác biệt

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-42572f1866b4313886401cd8153f0e62.webp(

Cho đến nay, chúng ta đã tìm hiểu về cách Circle thành công niêm yết và khám phá frxUSD của Frax Finance. Nhưng khoan đã, khi bạn đọc các bài viết về Frax Finance, có phải bạn cảm thấy quen thuộc? Hướng đi mà Frax Finance xây dựng hệ sinh thái stablecoin của mình rất giống với Circle.

) 4.1 Cảm giác quen thuộc đầu tiên: Tiền

Điểm tương đồng đầu tiên được thể hiện trong cách phát hành stablecoin. Circle và Frax Finance đều cam kết phát hành stablecoin phù hợp với "Đạo luật GENIUS", những stablecoin này được hỗ trợ bởi dự trữ gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại. Những stablecoin này có khả năng duy trì giá trị ổn định và giống như tiền tệ, trở thành chất bôi trơn cho hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo.

Về cách sử dụng thu nhập lãi từ dự trữ, Frax Finance có thể có nhiều không gian hơn so với Circle để xây dựng một vòng luẩn quẩn tích cực trong hệ sinh thái của mình. Tất cả thu nhập lãi từ dự trữ USDC thuộc về Circle, trong khi thu nhập lãi từ dự trữ frxUSD được sử dụng cho các người nắm giữ frxUSD của FraxNet và hoạt động của đội ngũ, phần còn lại được phân bổ cho những người staking FRAX, tức là những người nắm giữ token cốt lõi của hệ sinh thái Frax.

Cấu trúc này có nghĩa là khi phát hành nhiều frxUSD hơn, hệ sinh thái Frax sẽ tiếp tục phát triển, từ đó tăng lượng phát hành frxUSD, tạo thành một vòng phản hồi tích cực.

( 4.2 Thứ hai quen thuộc: Frontend

Circle cung cấp giao diện người dùng thân thiện, cho phép người sở hữu USDC dễ dàng sử dụng stablecoin của họ, chẳng hạn như 1) Circle Mint cho phép phát hành và quy đổi dễ dàng, 2) Circle Wallet dễ dàng tích hợp ví, và 3) Circle Gateway quản lý số dư trên nhiều chuỗi.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-74b4356b99bc70576b675be2e7dc904c.webp(

Nguồn: FraxNet

Tương tự, Frax Finance cung cấp một giao diện thân thiện với người dùng có tên là FraxNet, cho phép người nắm giữ frxUSD dễ dàng truy cập vào nhiều hoạt động tài chính khác nhau:

• Phát hành đa tài sản: Người dùng không chỉ có thể sử dụng các stablecoin như USDC, USDT, PYUSD và USDB để phát hành frxUSD, mà còn có thể phát hành thông qua chuyển khoản ngân hàng, thậm chí là các token RWA như USTB và WTGXX. Điều này tương tự như Circle Mint.
• Ví nhúng: Người dùng có thể đăng nhập vào FraxNet bằng tài khoản Google và hệ thống sẽ tự động tạo cho họ một ví blockchain. Ngay cả những người không quen thuộc với blockchain cũng có thể dễ dàng truy cập frxUSD. Điều này tương tự như ví Circle.
• Bảng điều khiển: FraxNet cung cấp bảng điều khiển, cho phép hiển thị rõ ràng nhiều loại tài sản trên nhiều mạng khác nhau và hỗ trợ việc chuyển giao dễ dàng. Điều này tương tự như Circle Gateway.
• Thu nhập thụ động: Người dùng nắm giữ frxUSD trong FraxNet có thể tự động nhận thu nhập lãi suất từ trái phiếu ổn định. Giống như người dùng nắm giữ USDC trong ứng dụng Coinbase có thể nhận được lợi tức, Frax Finance cũng cung cấp thu nhập lãi suất cho những người nắm giữ frxUSD trên FraxNet.

Mặc dù phát hành đa tài sản hoặc thu nhập thụ động thực sự rất mạnh mẽ, nhưng bốn chức năng trên cũng có thể được coi là nền tảng thiết yếu của dịch vụ tài chính hiện đại. FraxNet tiến xa hơn nữa, nhằm mục đích cung cấp sản phẩm và trải nghiệm người dùng tích hợp dọc mạnh mẽ hơn Circle Mint thông qua lộ trình sau.

• Thẻ Visa ảo: Kế hoạch FraxNet hợp tác với Stripe và Bridge để phát hành một thẻ Visa ảo kết nối mạng Visa. Điều này sẽ cho phép người dùng sử dụng tài sản FraxNet để thực hiện thanh toán trong thế giới thực.
• Tài khoản ngân hàng ảo: Frax Finance đang hợp tác với Lead Bank để cung cấp tài khoản ngân hàng ảo cho mỗi người dùng, hỗ trợ việc gửi và rút tiền thông qua mạng lưới ngân hàng truyền thống. Việc tích hợp với cơ sở hạ tầng hiện có có thể nâng cao trải nghiệm onboarding của người dùng.
• FraxNet Mobile: Vào năm 2026, FraxNet sẽ ra mắt một ứng dụng cho phép người dùng dễ dàng truy cập FraxNet qua điện thoại, mang đến cho họ trải nghiệm ngân hàng di động đầy đủ.

Mục tiêu của giao thức phát hành stablecoin không chỉ đơn giản là cung cấp dịch vụ ví, giao dịch, giám sát và cơ hội kiếm lợi nhuận, mà còn là xây dựng một vòng đời tương tác người dùng hoàn chỉnh thông qua việc hỗ trợ các thẻ, ngân hàng và dịch vụ di động có thể áp dụng trong cuộc sống thực.

) 4.3 Điểm tương đồng thứ ba: Backend

Trong hệ thống tài chính, cả phần backend và frontend đều quan trọng như nhau. Dù cho frontend có thân thiện đến đâu, nếu backend nơi tiền thực sự lưu chuyển có hiệu suất kém, thì không thể cung cấp trải nghiệm tốt cho người dùng.

Để đạt được mục tiêu này, Frax Finance đã ra mắt mạng lưới blockchain hiệu suất cao của riêng mình là Fraxtal vào tháng 2 năm 2024. Fraxtal được tối ưu hóa cho hệ sinh thái Frax, với mục tiêu trở thành quỹ đạo của frxUSD.

Thực tế, việc cung cấp backend tối ưu hóa cho hệ sinh thái của mình đã khiến Frax Finance trở thành người tiên phong trong ngành. Sau Fraxtal, nhiều dự án stablecoin đã bắt đầu ra mắt blockchain được tối ưu hóa cho stablecoin của họ:

• Converge: Ethena đang hợp tác với Securitize để phát triển blockchain hiệu suất cao Converge, nhằm kết nối DeFi và tài chính truyền thống xung quanh ENA và USDe.
• Stablecoin và Plasma Coin: Tether đã thực hiện các khoản đầu tư chiến lược vào stablecoin và Plasma Coin, chúng được thiết kế đặc biệt cho việc chuyển tiền và thanh toán USDT trong mạng lưới blockchain.
• Arc：Circle vừa ra mắt blockchain của riêng mình Arc, được tối ưu hóa cho USDC.

Cuối cùng, Frax Finance đã nhìn thấy hướng phát triển của ngành. Việc ra mắt Fraxtal không chỉ là một sự phát hành blockchain khác, mà còn là một bước đi tiên phong hướng tới tương lai của cơ sở hạ tầng tài chính.

4.4 Stablecoin ba trong một

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1eaed020cda5483755fa5545072f8833.webp(

Ba yếu tố chính của hệ thống tài chính ngày nay là tiền tệ, phần đầu và phần cuối. Chúng ta có thể dễ dàng thực hiện các hoạt động kinh tế vì các công ty công nghệ tài chính cung cấp phần đầu thuận tiện, kết nối chúng ta với các phần cuối phức tạp như thanh toán, chứng khoán, chuyển tiền.

Từ góc độ phát triển của ngành tài chính, hiện nay, hệ thống backend phức tạp và kém hiệu quả sẽ dần chuyển sang blockchain. Trong xu hướng này, ba yếu tố cơ bản của hệ thống tài chính dựa trên blockchain là stablecoin, frontend và mạng blockchain. Đây chính là bộ ba của stablecoin, và Frax Finance là một trong số ít dự án xây dựng đồng thời cả ba yếu tố này, thể hiện một hướng phát triển tích hợp theo chiều dọc.

5. Hướng về Bắc Đẩu

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-22e4c56a35136e22e5359707dfc89e72.webp###

Nguồn dữ liệu: Frax Finance

Kể từ tháng 3 năm nay, Frax Finance đã chuẩn bị cho Đạo luật GENIUS và cam kết nâng cấp Polaris, điều này sẽ thực hiện các cải cách tương ứng cho giao thức. Lần nâng cấp này bao gồm việc đổi tên các token của giao thức Frax là FRAX và FXS lần lượt thành frxUSD và FRAX, thay đổi token Gas của Fraxtal từ frxETH thành FRAX, cũng như thực hiện các điều chỉnh quan trọng khác, chẳng hạn như cấu trúc khuyến khích token.

Frax Finance đang ở một bước ngoặt quan trọng để mở ra một chương mới. Từ sự lãnh đạo chính trị của người sáng lập trong bản dự thảo đầu tiên của "Đạo luật GENIUS", đến tầm nhìn sản phẩm tích hợp dọc được xây dựng thông qua hệ thống vận hành stablecoin, cho đến sự chuyển đổi toàn diện của giao thức thông qua nâng cấp North Star hiện nay, Frax Finance đang chuẩn bị cho tương lai mà "Đạo luật GENIUS" đã tưởng tượng với một tư thế chưa từng có.

Có thể một số người cho rằng Frax Finance chỉ đang bắt chước lộ trình của Circle. Tuy nhiên, sự thật lại hoàn toàn ngược lại. Bằng cách ra mắt nền tảng front-end tích hợp FraxNet, cũng như blockchain Fraxtal được xây dựng đặc biệt cho cơ sở hạ tầng back-end, Frax Finance đã chứng minh rằng họ không chỉ đang theo kịp thời đại mà còn đang tích cực định hình quỹ đạo của ngành stablecoin. Những đổi mới này làm nổi bật vị thế tiên phong của Frax Finance, chỉ ra hướng đi có thể mà hệ sinh thái rộng lớn hơn sẽ theo sau trong tương lai.

Giống như những người hàng hải từng theo dõi sao Bắc Đẩu để chỉ đường, Frax Finance cũng đang thông qua sự nâng cấp Bắc Đẩu để chỉ ra hướng đi cho ngành công nghiệp. Đây không chỉ là một lần nâng cấp, mà còn là việc thiết lập một điểm tham chiếu mới cho toàn ngành. Cuối cùng, Frax Finance sẽ trở thành ngọn đèn dẫn đường cho ngành công nghiệp, giống như sao Bắc Đẩu.