Điểm nổi bật của Báo cáo hàng năm RWA 2025: Thị trường vốn on-chain đang bùng nổ.

Biên soạn: @sanqing_rx

Bản quyền và nguồn dữ liệu: Dune × RWA.xyz "BÁO CÁO RWA 2025". Bài viết này là phiên dịch lại từ tiếng Trung, dữ liệu và biểu đồ dựa theo báo cáo gốc.

###TL;DR

1. Quy mô trái phiếu chính phủ → Đa dạng hóa tín dụng / cổ phiếu / hàng hóa: RWA đã mở rộng từ "lãi suất không rủi ro" đến đường cong lợi nhuận rủi ro cao hơn, trở thành lớp thế chấp và thu nhập của DeFi.
2. Tính khả tổ hợp là bước đột phá quan trọng: thế chấp, lợi suất và thanh khoản cấp hai chồng lên nhau, RWA đang chuyển từ "nắm giữ" sang thị trường vốn có thể lập trình.
3. Động lực kép từ tổ chức và bán lẻ: Các sản phẩm tổ chức như BUIDL / JTRSY / OUSG làm nền tảng, xStocks / GM / XAUm nâng cao khả năng tiếp cận của bán lẻ; RealtyX đưa dòng tiền thật (bất động sản) vào bối cảnh DeFi.

###1) Kết luận quan trọng

1. Trái phiếu Mỹ làm nền tảng, mở rộng sang các loại tài sản có lợi suất cao hơn: Trái phiếu chính phủ dẫn đầu quy mô, trở thành "tính thanh khoản nền tảng" và neo giá đáng tin cậy; vốn mở rộng dọc theo đường cong lợi suất đến trái phiếu kỳ hạn dài / tín dụng tư nhân / cổ phiếu / hàng hóa / tài sản thay thế.
2. Tính khả kết hợp là đột phá cốt lõi: thế chấp (Aave / Morpho), lợi suất (Pendle), thứ cấp và phái sinh (Ostium / xStocks / Ondo Global Markets) chồng lên nhau, biến "tài sản nắm giữ" thành các thành phần của thị trường vốn có thể lập trình.
3. Động lực đôi từ tổ chức + bán lẻ: Nền tảng tổ chức (BUIDL / JTRSY / OUSG / WTGXX / USYC) cung cấp nguồn cung và thanh toán hợp pháp; Cổng bán lẻ (xStocks / GM / XAUm) mở rộng người dùng tiếp cận và hoạt động thứ cấp; RealtyX đưa dòng tiền thực tế từ bất động sản vào bối cảnh DeFi.
4. Nâng cao khả năng tiếp cận toàn diện: Giảm bớt rào cản cấp phép, phân phối đa chuỗi và phổ biến việc rút tiền gần như ngay lập tức, thúc đẩy việc di chuyển vốn từ chứng từ ngoài chuỗi sang tài sản thế chấp trên chuỗi.
5. Định nghĩa phạm vi: Stablecoin chủ yếu được sử dụng cho thanh toán / giải quyết và có quy mô vượt xa RWA kiểu lợi nhuận, không bao gồm trong báo cáo này.

###2) Ý nghĩa của token hóa

1. Quyền sở hữu và thanh toán: Giấy tờ / Lưu ký → Điện tử / T+1 → Trên chuỗi T+0, NAV theo thời gian thực, thanh toán nguyên tử.
2. Thế chấp và lợi nhuận: Ký quỹ tùy chỉnh / Mua lại → Cho vay chứng khoán / Quỹ tiền tệ → Thế chấp trên chuỗi chung + Lợi nhuận lập trình được (tái đầu tư tự động, phân tầng lợi nhuận).
3. Giao thương và kết nối: Thị trường nội địa → Tiêu chuẩn hóa xuyên biên giới → Kết nối toàn cầu 7×24, chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản nâng cao khả năng tiếp cận.
4. Hình thức sản phẩm: Sở hữu trực tiếp → Hồ bơi cấu trúc → Hồ bơi tài sản có thể lập trình + Đóng gói lại / Phân lớp (deJAAA, USDY, v.v.).

###3) Tổng quan thị trường (tính đến 2025-09)

• Trái phiếu chính phủ Mỹ: ≈ $7.3B (tăng 85% trong năm) —— BlackRock, WisdomTree, Ondo, Centrifuge và các công ty khác dẫn đầu; Aave / Morpho và các giải pháp tích hợp thế chấp làm tăng vị thế "tiền tệ cơ sở" của nó.
• Trái phiếu toàn cầu: ≈ $0.6B (tăng +171% trong năm) —— Quỹ tiền tệ EUR của Spiko và tài sản chủ quyền là điểm đột phá, chủ yếu được hỗ trợ bởi Arbitrum / Polygon.
• Tín dụng tư nhân: ≈ $15.9B (tăng +61% trong năm) — Được thúc đẩy bởi Figure / Tradable / Maple, từ "lãi suất không rủi ro" chuyển sang "chênh lệch tín dụng".
• Sản phẩm: ≈ 2,4 tỷ USD (tăng +127% trong năm) — Vàng chiếm ưu thế, đa dạng hóa nông sản / năng lượng.
• Quỹ tổ chức: ≈ $1.7B (tăng +387% trong năm) —— JAAA của Centrifuge, USCC của Superstate, MI4 của Securitize và các quỹ đa chiến lược khác đang được mã hóa nhanh chóng.
• Cổ phiếu: ≈ $0.3B (sau khi loại bỏ tiếng ồn từ EXOD và cổ phiếu tư nhân token hóa, tăng +560% trong năm) - Rõ ràng là hướng đến bán lẻ, thanh khoản thứ cấp và liên chuỗi bắt đầu tăng.

###4) Tám lĩnh vực và dự án đại diện

####4.1 Trái phiếu chính phủ (U.S. Treasuries)

• BlackRock BUIDL (Phân phối Securitize): Kể từ khi ra mắt vào tháng 3 năm 2024, đã tăng lên $2.2B, trở thành tài sản mã hóa đơn lẻ lớn nhất, thúc đẩy đáng kể sự mở rộng của lĩnh vực trái phiếu chính phủ. Đặc điểm: $1 NAV, phân phối hàng ngày, nhiều kết nối (bao gồm ETH / Solana / Avalanche / L2 / Aptos) và USDC trực tiếp.
• Ondo OUSG / USDY：OUSG dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện tại Mỹ, nắm giữ BUIDL một cách gián tiếp; USDY hướng tới các nhà đầu tư không phải Mỹ, loại hình tích lũy lợi nhuận, có thể lập trình gốc, hỗ trợ đa chuỗi và chuyển khoản P2P trên chuỗi, tính thanh khoản và hoạt động đúc / đổi rất sôi động.
• Janus Henderson Anemoy — JTRSY: TVL ~$337M; NAV ~$1.08; Phí quản lý 0.25%. Là một trong những token trái phiếu quốc gia đầu tiên được Aave Horizon chấp nhận làm tài sản thế chấp, tổng cung tích lũy >$28M, thể hiện khả năng kết hợp RWA.
• WisdomTree WTGXX: Quỹ tiền tệ đăng ký, AUM ~$830M; Đặc điểm: NAV ổn định $1, lợi suất SEC 7 ngày ~4.1%; Đã ra mắt trên ETH, Arbitrum, Base, Optimism, Avalanche, Stellar, hỗ trợ USD / USDC / PYUSD.
• Franklin Templeton BENJI (FOBXX): Phát hành đa chuỗi, ngưỡng đầu tư thấp (bắt đầu từ $20), hoàn trả T+1, NAV thời gian thực; Tổng lợi tức ~$51M (tháng 07 năm 2025 đạt kỷ lục $2.7M), phân phối đáng kể trên các chuỗi như Stellar, Ethereum, Arbitrum.
• Circle USYC: Tài sản hóa tiền tệ, tương tác nguyên thủy với USDC, có thể hoàn lại gần như ngay lập tức. Vốn hóa thị trường ~ $669M, 73% trên BNB Chain (2025-09-04), và $492M được nắm giữ bởi ba địa chỉ, cho thấy xu hướng sử dụng nghiêng về quản lý tổ chức / kho bạc.
• Nest Protocol — nTBILL (Plume): Tài sản cơ sở loại trái phiếu chính phủ trên Plume, lợi nhuận được tính trực tiếp vào giá token; cấu trúc phân tán cơ sở (bao gồm Janus Henderson, Superstate USTB, v.v.), hỗ trợ sử dụng trong DEX / cho vay / thế chấp trong hệ sinh thái Plume.

####4.2 Trái phiếu toàn cầu (Global Bonds)

• Spiko — EUTBL (Quỹ tiền tệ T‑Bill Euro): TVL ~€300M, tỷ lệ Arbitrum ~50%, Polygon (~38%) và Starknet (~9%, tăng trưởng 8× trong một năm); tổng số cổ tức trong một năm >€3M; việc phát hành và thu hồi diễn ra sôi nổi, quy mô mỗi lần đáng kể, phù hợp với quản lý tiền mặt khu vực euro và các trường hợp sử dụng L2 chi phí thấp.
• Spiko — USTBL (Quỹ tiền tệ T-Bill USD): Tỷ lệ ngày hoạt động đúc và đổi 59%, đúc trung bình mỗi lần ~$0.75M, đổi trung bình mỗi lần ~$0.27M, gần hơn với nhu cầu kho bạc kiểu "cấu hình lại tần suất thấp".
• Etherfuse Stablebonds (Mexico CETES / US USTRY / Brazil Tesouros, etc.): Tiếp cận bao trùm và phân phối hồi lưu xung quanh lợi suất trái phiếu chủ quyền địa phương, địa chỉ hoạt động (đường tin cậy) >1,200, CETES thể hiện vượt trội.

####4.3 Tín dụng tư nhân (Private Credit)

• Tổng quan: Tín dụng tư nhân được mã hóa ~$15.9B; "Lãi suất không rủi ro → Chênh lệch tín dụng" trở thành xu hướng tăng chính vào năm 2025.
• Maple Finance: AUM ~$3.5B (tăng 12 lần so với cùng kỳ); syrupUSDC ~$2.5B (Spark $400M+ cấu hình và mở rộng sang Solana); hồ sinh lời có quyền truy cập ~$550M. Triển khai DeFi ~$833M (>30% cung cấp), trong đó Spark ~$571M (70%) dẫn đầu, Jupiter Lend, Pendle, Morpho, Kamino và các dự án khác hình thành mạng lưới sinh lời có thể kết hợp xuyên chuỗi.
• Có thể giao dịch (zkSync Era): 38 khoản tín dụng tư nhân hóa, khoản vay hoạt động ~$2.1B; phân phối tài sản được mã hóa hướng đến cấp độ tổ chức và con đường thứ cấp, nhấn mạnh sự tuân thủ toàn bộ quy trình và khả năng kết hợp.
• Pact（Aptos）：nhà máy tín dụng trên chuỗi cho phát hành / dịch vụ / chứng khoán phân tầng, tập trung vào tín dụng tuân thủ chi phí thấp cho thị trường mới nổi và kết nối vốn toàn cầu.

####4.4 hàng hóa (Commodities)

• Matrixdock — XAUm (vàng): Cung tăng lên ~$45M; Phân bổ đa chuỗi, hoạt động giao dịch tích lũy trên DEX gần một năm qua (BNB hệ sinh thái chiếm ưu thế).
• Khoáng sản Vault (quyền khoáng sản dầu khí): nhắm đến quyền lợi dầu khí của Mỹ có thể phân chia, nhấn mạnh **"đường đi hóa thẻ, có thể đầu tư định kỳ"** và giá trị trên chuỗi của token MNRL tăng lên cùng với sự hoạt động.
• Spice（Plume）：Xây dựng tính thanh khoản và lớp dữ liệu cho tài chính hàng hóa, TVL liên tục tăng trưởng, cung cấp khả năng cho vay / tạo thị trường và bảng điều khiển cho bản địa hóa DeFi của RWA hàng hóa.
• (Ngành bối cảnh): Vàng vẫn giữ vị trí chủ đạo, nông sản / năng lượng / kim loại quý khởi động nhiều điểm, hàng hóa RWA → chuỗi liên kết có thể kết hợp cho phái sinh / thị trường đang hình thành.

####4.5 Quỹ tổ chức (Institutional Funds)

• Centrifuge — JAAA（Quỹ CLO AAA của Janus Henderson）：Chỉ sau hai tháng đã vượt qua ~$750M TVL; chủ yếu là ETH, Avalanche >$250M; phản ánh xu hướng chuyển tiền từ trái phiếu chính phủ sang RWA có lợi suất cao hơn.
• deJAAA (bao bì có thể chuyển nhượng): Ra mắt vào ngày 2025-08-08, khối lượng giao dịch Aerodrome vào đầu tháng 9 khoảng ~$1M; mở rộng sang Solana vào ngày 2025-09-12 và kết nối với Raydium / Kamino / Lulo, có thể giao dịch trên Coinbase DEX / OKX Wallet / Bitget Wallet, khả năng kết hợp thứ cấp nhanh chóng tăng lên.
• Quy mô thị trường: Quỹ tổ chức token hóa ~$1.7B (tính đến 2025-09), hợp tác với các nhà quản lý hàng đầu như Centrifuge / Securitize / Superstate để mở rộng.

####4.6 Cổ phiếu (Stocks)

• Ondo Global Markets (GM): Ra mắt vào ngày 2025-09-03; Tuần đầu tiên phát hành và thu hồi >$141M, Giao dịch thứ cấp ~$40M; Quy mô cổ phiếu và ETF mã hóa của nền tảng >$150M, và nhanh chóng tiến gần $200M TVL; Hỗ trợ phát hành và thu hồi tức thì 24/5 theo NAV, mở rộng chuỗi chéo đến Solana / BNB và các nền tảng khác.
• Backed Finance — xStocks (Solana): AUM >$60M (hai tháng); Tesla $15.3M (25%) dẫn đầu, tiếp theo là SPY (11%)/ NVIDIA (9%)/ Circle (8%)/ Strategy (8%); chủ yếu được thúc đẩy bởi bán lẻ, CEX và DEX cộng thêm tính thanh khoản.

####4.7 Bất động sản (Real Estate)

• RealtyX: RWA Launchpad (tài sản lên chuỗi / phát hành) + Utility Vault (cắm / thanh khoản / công cụ lợi nhuận) + DAO quản trị (niêm yết và tiến hóa nền tảng).

• Quy mô và mạng lưới: TVL ~$1.35M (2025-09-10); Base 65% / Plume 35%.
• Cấu trúc người dùng: Tổng cộng ~638 (Plume 62% / Base 38%).
• Dòng tiền và cho vay: Lợi suất cho thuê trung bình ~6.9%, tổng số cổ tức ~$15K+; đã cầm cố và cho vay trong quỹ cho vay Base/Plume ~$22K+.

####4.8 Nền tảng / Hạ tầng (Perps & Aggregators)

• Ostium (Arbitrum): Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn RWA, tổng giao dịch khoảng ~$17.8B, hợp đồng chưa thanh lý >$140M; cung cấp các vị thế tổng hợp về ngoại hối / hàng hóa / chỉ số / cổ phiếu, đưa RWA vào tầng giao dịch tần suất cao, làm tăng đáng kể khả năng tiếp cận người dùng và thanh khoản.
• VOOI: Bộ tổng hợp vĩnh viễn đa chuỗi, bao phủ EVM + không phải EVM, trừu tượng hóa tài khoản và trải nghiệm không lưu ký, tổng hợp tính thanh khoản liên quan đến RWA.

###5) Tóm tắt: Bốn điểm nhấn cho giai đoạn tiếp theo

• Khả năng kết hợp quy mô: Đường dẫn tích hợp của thế chấp / lợi nhuận / phái sinh.
• Hoàn thiện chủ quyền và tiền tệ đa dạng / nhiều khu vực: Mở rộng công cụ nạp tiền và phòng ngừa rủi ro.
• Hiện thực hóa tài sản dòng tiền thực (bất động sản, v.v.) trong DeFi: Kết nối hai chiều giữa nguồn vốn và các tình huống.
• Tuân thủ và phối hợp phân phối đa chuỗi: KYC, thuế, cơ chế thị trường thứ cấp và thanh toán liên chuỗi.