Báo cáo nghiên cứu phát triển số: Một bài viết giúp hiểu rõ về quản lý tài sản mã hóa của Galaxy Digital

Tác giả: Trương Phong

Trong làn sóng chuyển mình của tài sản tiền điện tử từ biên giới đến dòng chính, Galaxy Digital dần trở thành cây cầu quan trọng kết nối tài chính truyền thống với thế giới tài sản kỹ thuật số. Công ty này được thành lập bởi cựu đối tác của Goldman Sachs, Michael Novogratz, nhờ vào "gene phố Wall" độc đáo và mô hình dịch vụ toàn diện, đã chiếm giữ vị trí độc đáo trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử. Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc mô hình quản lý tài sản tiền điện tử cơ bản của Galaxy Digital từ nhiều góc độ.

Một, sự tiến hóa của gen tài chính truyền thống Phố Wall trong thế giới tiền mã hóa

Việc thành lập Galaxy Digital không phải là ngẫu nhiên, mà là sự bố trí chiến lược của các tinh hoa tài chính truyền thống với sự hiểu biết sâu sắc về công nghệ blockchain. Người sáng lập Michael Novogratz, một đại diện điển hình của "Phố Wall", đã làm việc tại Goldman Sachs trong 11 năm và trở thành đối tác trong lĩnh vực thu nhập cố định, sau đó gia nhập Fortress Investment Group để dẫn dắt các khoản đầu tư chiến lược vĩ mô. Kinh nghiệm này đã giúp ông tích lũy được những hiểu biết độc đáo về giao dịch vĩ mô, danh mục đầu tư và chính sách quốc gia, đồng thời tạo nền tảng vững chắc cho ông trong việc xây dựng đế chế tài chính tiền mã hóa sau này.

Sau khi rút lui khỏi lĩnh vực đầu tư truyền thống vào năm 2015, Novogratz bắt đầu xem xét nghiêm túc Bitcoin và logic tài chính đứng sau nó. Ông nhạy bén phát hiện ra một khoảng trống hệ thống - "tính thanh khoản của thế giới tiền điện tử ngày càng sâu, nhưng không có cấu trúc". Chuỗi hoàn chỉnh như quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường, thanh toán, lưu ký ETF mà tồn tại trong tài chính truyền thống gần như không có đối ứng trong thế giới tiền điện tử. Đây chính là "đại hoang mạc thể chế" mà Galaxy Digital muốn lấp đầy.

Năm 2018, Novogratz đã tự bỏ tiền túi đầu tư 350 triệu đô la Mỹ, thông qua việc mua lại công ty vỏ bọc Canada Bradmer Pharmaceuticals để niêm yết thành công, tạo ra nền tảng tài chính tiền điện tử đầu tiên cung cấp dịch vụ toàn diện cho các tổ chức. Công ty này được thiết kế như "một ngân hàng đầu tư trên chuỗi phiên bản Phố Wall", với danh sách dịch vụ tương đương Goldman Sachs, cấu trúc giao dịch tương đương Citadel, và lộ trình tuân thủ tương đương Deloitte và Ernst & Young.

Sau gần bốn năm nỗ lực, Galaxy Digital cuối cùng đã hoàn thành việc chuyển từ sàn giao dịch Canada sang Nasdaq vào tháng 5 năm 2025, mang lại độ tin cậy cấp tổ chức chưa từng có cho quản lý tài sản tiền điện tử. Sự chuyển mình này diễn ra sau khi sửa đổi tiêu chuẩn kế toán FASB, cho phép các doanh nghiệp ghi nhận tài sản tiền điện tử theo "giá trị hợp lý" trong báo cáo tài chính, hoàn toàn mở ra lối đi cho "tuân thủ nắm giữ coin".

Hai, Nền tảng dịch vụ tài chính tiền điện tử một cửa

Chiến lược cốt lõi của Galaxy Digital là xây dựng một nền tảng toàn diện cho toàn bộ vòng đời của tài sản tiền điện tử, cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp tương đương với thế giới tài chính truyền thống cho các khách hàng tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản cao. Định vị chiến lược này xuất phát từ cái nhìn sâu sắc của Novogratz về các điểm đau cốt lõi trong ngành tiền điện tử - các nhà đầu tư tổ chức không chỉ cần kênh đầu tư mà còn cần một bộ cơ sở hạ tầng tài chính đầy đủ như tuân thủ, lưu ký, và quản lý rủi ro.

(Một) Ba lĩnh vực kinh doanh cốt lõi

Cấu trúc kinh doanh của Galaxy Digital chủ yếu xoay quanh ba lĩnh vực cốt lõi.

Bộ phận Thị trường Toàn cầu: Bao gồm các dịch vụ giao dịch và ngân hàng đầu tư, cung cấp các giải pháp thanh khoản cho các tổ chức. Vào quý 2 năm 2025, số dư cho vay của các tổ chức mà bộ phận này quản lý tăng 27% lên 1,1 tỷ USD, cho thấy nhu cầu về sản phẩm tín dụng rất mạnh.

Quản lý tài sản: Thiết kế sản phẩm đầu tư tài sản tiền điện tử cho khách hàng có nhu cầu khác nhau. Đến giữa năm 2025, quy mô quản lý tài sản của nó đạt gần 9 tỷ USD.

Giải pháp cơ sở hạ tầng số: Bao gồm khai thác, hỗ trợ giao thức staking và công nghệ tự quản. Hiện tại, quy mô tài sản staking của Galaxy đã đạt 3.15 tỷ đô la.

(Hai) Mô hình tích hợp toàn bộ chuỗi giá trị

Đường xây dựng chuỗi giá trị của Galaxy Digital thể hiện tư duy chiến lược của họ: Ở khâu upstream (sản xuất/thu nhận tài sản), công ty thu được tài sản thông qua khai thác Bitcoin, đầu tư mạo hiểm và hoạt động thị trường; ở khâu midstream (cơ sở hạ tầng và dịch vụ), cung cấp dịch vụ giao dịch tập trung, giao dịch OTC, lưu ký cấp tổ chức; ở khâu downstream (quản lý đầu tư/rút lui), cung cấp quỹ tài sản tiền điện tử chủ động và bị động cũng như dịch vụ quản lý tài sản.

Mô hình bố trí toàn ngành này giúp Galaxy có thể nắm bắt giá trị của tài sản mật mã từ giai đoạn sản xuất đến lưu thông, đồng thời cũng mang đến cho khách hàng trải nghiệm kết nối liền mạch. Ví dụ, khi một công ty niêm yết quyết định phân bổ tài sản mật mã, Galaxy không chỉ cung cấp dịch vụ xây dựng vị thế OTC mà còn chịu trách nhiệm quản lý tài sản, công bố tuân thủ, thậm chí tối ưu hóa lợi suất thế chấp, hình thành một vòng dịch vụ hoàn chỉnh.

Ba, Từ Bitcoin đến hệ sinh thái tài sản tiền điện tử đa dạng

Trong việc lựa chọn tài sản, Galaxy Digital đã áp dụng chiến lược đa dạng hóa dần dần, từ việc chủ yếu tập trung vào Bitcoin trong giai đoạn đầu đến việc mở rộng để bao phủ toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

Ban đầu, Galaxy chủ yếu tuân theo mô hình tập trung vào Bitcoin của Michael Saylor, điều này phù hợp với sự công nhận của Novogratz về thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin. Nhưng theo sự phát triển của ngành, Galaxy dần dần đưa Ethereum, Solana và các loại tiền điện tử ít nổi bật khác vào phạm vi phân bổ tài sản của mình.

Chiến lược đa dạng hóa này đặc biệt rõ ràng trong số khách hàng của dịch vụ "Kho tài sản tiền điện tử" của Galaxy. Ví dụ, Galaxy đã ký kết thỏa thuận quản lý tài sản với SharpLink Gaming, chuyên trách quản lý kho Ethereum của họ. Đồng thời, chính Galaxy cũng nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và Ethereum, tính đến quý 2 năm 2025, bảng cân đối kế toán của họ có 1,27 tỷ USD tài sản kỹ thuật số, chủ yếu là BTC và ETH.

Trong các loại tài sản đổi mới, Galaxy cũng thể hiện sự nhạy bén trong việc sắp xếp. Công ty tích cực thúc đẩy việc nộp đơn cho ETF Solana và tham gia đầu tư vào các loại tài sản mới nổi như Memecoin và LSD. Điều này phản ánh chiến lược cân bằng giữa tài sản chủ đạo và đổi mới của Galaxy trong việc lựa chọn tài sản - vừa đảm bảo sự ổn định cơ bản thông qua tài sản chủ đạo, vừa nắm bắt cơ hội tiên phong trong ngành thông qua việc phân bổ hợp lý vào tài sản đổi mới.

Bốn, mô hình kiến trúc kỹ thuật và vận hành cấp tổ chức

Một trong những lợi thế cốt lõi của Galaxy Digital trong quản lý tài sản tiền điện tử là nền tảng công nghệ cấp tổ chức và cấu trúc vận hành chuyên nghiệp của mình. Công ty chủ yếu cung cấp dịch vụ cho hai loại bên tham gia tài chính doanh nghiệp: Đối với các doanh nghiệp tự quản lý, Galaxy cung cấp nền tảng công nghệ cấp tổ chức, cho phép họ thực hiện giao dịch, cho vay và staking một cách tự chủ; trong khi đối với các doanh nghiệp tìm kiếm dịch vụ quản lý ủy thác, họ có thể nhận được các chiến lược quản lý toàn diện và hỗ trợ cơ sở hạ tầng thông qua Galaxy Asset Management.

Hệ thống kỹ thuật: Nền tảng giao dịch và kiểm soát rủi ro tự phát triển. Galaxy đã phát triển hệ thống giao dịch của riêng mình, hỗ trợ cả tự kinh doanh và phục vụ khách hàng. Hệ thống này được coi là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của công ty. So với hệ thống giao dịch của các tổ chức tài chính truyền thống, hệ thống tự phát triển của Galaxy không chỉ có chi phí thấp hơn mà còn phù hợp hơn với các đặc điểm giao dịch của tiền điện tử.

Nền tảng này tích hợp nhiều mô-đun như phát hiện giá, hệ thống báo giá, dịch vụ lưu ký, và có khả năng kết nối với ví tài sản kỹ thuật số của khách hàng, tạo thành một vòng tròn giao dịch hoàn chỉnh. Đến năm 2025, Galaxy đã sở hữu hơn 150 đối tác giao dịch tổ chức và đang tiếp tục mở rộng mạng lưới này.

Khả năng giao dịch OTC và xử lý tài sản lớn. Galaxy Digital đã thể hiện khả năng xuất sắc trong lĩnh vực giao dịch OTC, đặc biệt là khi xử lý các giao dịch lớn mà có thể giảm thiểu tác động đến thị trường. Vào tháng 7 năm 2025, Galaxy đã thành công trong việc xử lý giao dịch 80.000 bitcoin (trị giá khoảng 9 tỷ USD) mà không gây ra sự biến động lớn cho thị trường, chứng minh đầy đủ khả năng thực hiện giao dịch của mình.

Khả năng này xuất phát từ mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ của Galaxy và kinh nghiệm giao dịch phong phú. Công ty không chỉ cung cấp dịch vụ giao dịch khối lượng lớn và phòng ngừa rủi ro, mà còn có thể tránh việc bán tháo do hoảng loạn trên thị trường thông qua hệ thống giao dịch tối. Đối với các khách hàng tổ chức, khả năng giao dịch ít tác động này có giá trị cực kỳ cao và là lợi thế cốt lõi giúp Galaxy khác biệt so với các sàn giao dịch thông thường.

Năm, Cấu trúc tổng hợp của nhiều nguồn thu nhập

Galaxy Digital đã xây dựng một cấu trúc thu nhập ổn định thông qua các mô hình lợi nhuận đa dạng, giảm sự phụ thuộc vào một lĩnh vực kinh doanh duy nhất. Nguồn thu nhập của họ chủ yếu bao gồm các phần sau:

Doanh thu phí quản lý. Galaxy thu phí quản lý tài sản từ các doanh nghiệp hợp tác, cung cấp cho họ doanh thu thường xuyên ổn định. Theo tài liệu SEC, chẳng hạn như trong thỏa thuận với SharpLink, Galaxy thu phí quản lý tài sản theo cấp bậc từ 0,25% đến 1,25% mỗi năm, tối thiểu là 1,25 triệu USD mỗi năm. Hiện tại, Galaxy hợp tác với hơn 20 công ty đầu tư tài sản tiền điện tử, quản lý khoảng 2 tỷ USD tài sản, tạo ra "doanh thu thường xuyên liên tục".

Doanh thu giao dịch và tạo thị trường. Mặc dù hoạt động giao dịch là nguồn thu chính của Galaxy (đóng góp khoảng 99% vào tổng doanh thu 42,6 tỷ đô la của công ty trong năm 2024), nhưng tỷ suất lợi nhuận rất thấp, chỉ 0,15%. Hoạt động này chủ yếu được xem như một cổng vào để tạo cơ hội cho các hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao khác của công ty.

Lợi nhuận đầu tư chiến lược. Galaxy thu được lợi nhuận từ các khoản đầu tư chiến lược thông qua bộ phận tài sản của mình. Vào quý 2 năm 2025, bộ phận này đã tạo ra 198 triệu đô la lợi nhuận. Khác với chiến lược "chỉ mua không bán" của Michael Saylor, Galaxy sẽ bán tài sản vào những thời điểm chiến lược để đạt được lợi nhuận thực tế.

Bảng: Phân tích các nguồn thu chính của Galaxy Digital trong quý 2 năm 2025

Doanh thu từ các lĩnh vực mới nổi. Khi mở rộng kinh doanh, Galaxy đang phát triển các nguồn thu nhập mới từ lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI. Hợp đồng 15 năm mà công ty ký với CoreWeave dự kiến sẽ tạo ra doanh thu trung bình trên 1 tỷ USD mỗi năm theo ba giai đoạn bắt đầu từ nửa đầu năm 2026, với tỷ suất lợi nhuận đạt 90%. Hợp đồng dài hạn với tỷ suất lợi nhuận cao này sẽ cung cấp cho Galaxy dòng tiền ổn định hơn.

Sáu, quản lý rủi ro kết hợp giữa kiểm soát rủi ro tài chính truyền thống và đổi mới trong tiền điện tử

Là cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, Galaxy Digital đã xây dựng một khuôn khổ quản lý rủi ro kết hợp kinh nghiệm quản lý rủi ro tài chính truyền thống với các đặc điểm của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Quản lý rủi ro thị trường. Galaxy quản lý rủi ro thị trường thông qua các chiến lược giao dịch đa dạng. Công ty sử dụng cách giao dịch đa dạng, đa hướng và nhiều sản phẩm, giúp thu nhập của họ tách biệt một phần với xu hướng giá của tiền điện tử. Ngay cả trong thời kỳ thị trường suy thoái, họ vẫn có thể kiếm thu nhập thông qua các dịch vụ như tạo lập thị trường, cho vay.

Đối với tài sản mà mình quản lý, Galaxy áp dụng chiến lược quản lý rủi ro chủ động, bao gồm việc thiết lập giới hạn rủi ro, kiểm tra áp lực định kỳ và điều chỉnh vị thế một cách linh hoạt. Phong cách quản lý chủ động này tương phản rõ rệt với chiến lược "mua và nắm giữ" của nhiều tổ chức bản địa trong lĩnh vực tiền điện tử.

Quản lý rủi ro thanh khoản. Galaxy rất chú trọng đến rủi ro thanh khoản, duy trì một lượng lớn tiền mặt và dự trữ stablecoin. Tính đến quý 1 năm 2025, công ty nắm giữ 1,1 tỷ USD tiền mặt và stablecoin, cùng với 1,9 tỷ USD dự trữ vốn. Điều này cung cấp cho họ đủ không gian đệm trong những thời điểm biến động mạnh của thị trường.

Kiểm soát rủi ro đối tác giao dịch. Trong việc lựa chọn đối tác giao dịch, Galaxy thực hiện các tiêu chuẩn nghiêm ngặt. Công ty yêu cầu tất cả các đối tác và khách hàng phải trải qua sáu quy trình kiểm tra, tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về chống rửa tiền. Tính đến năm 2021, Galaxy đã có hơn 150 đối tác giao dịch, và mạng lưới này vẫn đang tiếp tục mở rộng.

Bảy, Xây dựng nền tảng tuân thủ để tạo ra niềm tin ở cấp tổ chức

Tính tuân thủ là lợi thế cốt lõi giúp Galaxy Digital khác biệt với nhiều công ty gốc tiền điện tử, đồng thời cũng là yếu tố chính thu hút khách hàng tổ chức.

Chủ động đón nhận quy định. Galaxy áp dụng chiến lược chủ động đón nhận quy định, thay vì cố gắng lẩn tránh quy định như nhiều doanh nghiệp tiền điện tử khác. Công ty đã hoàn thành việc tái cấu trúc từ Quần đảo Cayman sang Hoa Kỳ với SEC, chính thức niêm yết trên Nasdaq. Mặc dù quá trình này trải qua chín vòng phản hồi từ SEC và hơn 25 triệu đô la chi phí tuân thủ, nhưng đã mang lại cho Galaxy độ tin cậy ở cấp độ tổ chức.

Khả năng ảnh hưởng chính sách ở cấp hội đồng quản trị. Galaxy đã xây dựng một mạng lưới chính sách mạnh mẽ ở cấp hội đồng quản trị, giúp họ có "khả năng ảnh hưởng chính sách" rất hiếm trong các công ty tiền điện tử. Các thành viên hội đồng bao gồm Tyler Williams, người từng giữ chức Phó Trợ lý Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, và Doug Deason, một người vận động hành lang có ảnh hưởng trong lĩnh vực bất động sản và năng lượng ở Texas. Những sắp xếp nhân sự này đã cung cấp một cây cầu quan trọng để Galaxy giao tiếp với các cơ quan quản lý.

Giải pháp tuân thủ đổi mới. Đối với những thách thức báo cáo tài chính mà các doanh nghiệp phải đối mặt khi cấu hình tài sản tiền điện tử, Galaxy đã phát triển một giải pháp tuân thủ hoàn chỉnh. Công ty giúp khách hàng giải quyết vấn đề ghi nhận tài sản theo chuẩn mực kế toán FASB, cho phép tài sản tiền điện tử được hợp pháp đưa vào báo cáo tài chính. Dịch vụ "Điện tuân thủ" này đã trở thành một vũ khí quan trọng giúp Galaxy thu hút khách hàng doanh nghiệp.

Tám, chuyển đổi chiến lược sang cơ sở hạ tầng AI

Đối mặt với đặc điểm chu kỳ của ngành công nghiệp tiền điện tử, Galaxy Digital đang tích cực thúc đẩy quá trình chuyển đổi chiến lược sang cơ sở hạ tầng AI, nhằm tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh và nâng cao tính ổn định của doanh thu.

Năm 2025, Galaxy công bố ký hợp đồng thuê chính 15 năm với nhà cung cấp dịch vụ siêu máy tính AI CoreWeave, bao gồm tổng công suất điện 800 megawatt đã được phê duyệt cho trung tâm dữ liệu Helios của họ. Sự hợp tác này dự kiến sẽ mang lại khoảng 720 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm và tỷ suất lợi nhuận EBITDA 90%.

Galaxy có công suất tiềm năng 3.5 GW tại khu Helios ở Texas, giúp công ty chiếm ưu thế trong thị trường hạ tầng AI có nguồn cung hạn chế. Nếu chuyển đổi này thành công, nó sẽ giúp Galaxy chuyển mình từ một công ty giao dịch tiền điện tử theo chu kỳ sang một nhà điều hành hạ tầng ổn định.

Mô hình quản lý tài sản tiền điện tử của Galaxy Digital về cơ bản là một thực hành của triết lý cấu trúc - nó không phát triển độc lập bên ngoài hệ sinh thái tiền điện tử hiện tại, mà thông qua việc nhúng vào những khoảng trống giữa cấu trúc tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, trở thành điểm kết nối cần thiết giữa cả hai.

Vị trí này giúp Galaxy vừa tận hưởng lợi ích tăng trưởng từ những đổi mới trong ngành công nghiệp tiền điện tử, vừa có thể đạt được doanh thu ổn định thông qua việc cung cấp khung tuân thủ mà các tổ chức tài chính truyền thống quen thuộc. Khi tài sản tiền điện tử ngày càng được thể chế hóa, mô hình của Galaxy, kết hợp giữa gen phố Wall và tư duy tiền điện tử, rất có thể trở thành kênh quan trọng cho việc vốn truyền thống gia nhập thế giới tài sản số.

Tuy nhiên, Galaxy cũng phải đối mặt với nhiều thách thức: tính chu kỳ mạnh mẽ của thị trường tiền điện tử, sự không chắc chắn của môi trường quản lý và rủi ro thực hiện trong việc chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng AI. Việc có thể cân bằng tốt mối quan hệ giữa kinh doanh truyền thống và kinh doanh đổi mới, giữa kinh doanh theo chu kỳ và kinh doanh ổn định sẽ quyết định không gian phát triển tương lai của Galaxy Digital.

Cuối cùng, thành công của Galaxy Digital không chỉ liên quan đến một công ty mà còn là một phép thử quan trọng cho việc liệu tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử có thể hòa nhập hiệu quả hay không. Thực tiễn của nó sẽ cung cấp những tham khảo quý giá cho toàn ngành, bất kể kết quả ra sao, đã ảnh hưởng sâu sắc đến lộ trình phát triển của quản lý tài sản tiền điện tử.