Phân tích logic cơ bản của "vàng bơm lớn"

Tác giả: Nathan Ma, đồng sáng lập DMZ Finance

Khi giá vàng vượt qua 4000 USD mỗi ounce vào năm 2025, nhiều người mới nhận ra: tài sản được coi là “bảo thủ” này đang diễn ra một đợt tăng giá choáng váng.

Xu hướng giá vàng và tỷ lệ hoàn vốn hàng năm từ năm 2001 đến 2025 Nhìn lại dữ liệu lịch sử, quỹ đạo tăng giá của vàng rõ ràng có thể thấy.

Xu hướng tăng giá vàng tăng tốc từ năm 2019 đến 2025

Và tập trung vào dữ liệu bắt đầu từ năm 2019, không khó để nhận thấy từ 1500 đô la của năm 2019 đến 4000 đô la của năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm kép vượt quá 18%, vượt xa hầu hết các loại tài sản truyền thống.

Đợt tăng giá này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu do bốn yếu tố cốt lõi tác động cùng nhau.

Một, Năm 2019 - Cải cách hệ thống: Quy định Basel III định nghĩa lại giá trị của vàng

Bước ngoặt của vận mệnh vàng bắt đầu từ một tài liệu quy định ngân hàng quốc tế có tên là “Thỏa thuận Basel III”.

Khung quy định được triển khai sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 này đã được thực hiện đầy đủ tại các nền kinh tế lớn trên toàn cầu vào khoảng năm 2019. Mục tiêu cốt lõi của nó rất rõ ràng: đảm bảo các ngân hàng nắm giữ đủ vốn chất lượng cao để chống chọi với rủi ro. Chính trong bộ quy định mới này, vị thế của vàng đã thay đổi một cách căn bản.

Trong khuôn khổ quy định cũ, vàng được phân loại là “tài sản cấp ba” - ngân hàng sở hữu vàng phải chịu chi phí vốn đắt đỏ. Kim loại ngàn năm này, trong hệ thống tài chính hiện đại lại trở thành gánh nặng.

Tuy nhiên, Hiệp định Basel III đã đưa ra một quyết định mang tính cách mạng: chính thức đặt trọng số rủi ro của vàng vật chất là bằng không. Điều này có nghĩa là, trong đánh giá rủi ro của ngân hàng, vàng giờ đây đứng cùng hàng với tiền mặt và các khoản nợ chủ quyền hàng đầu.

Sự thay đổi này đã làm giảm trực tiếp chi phí nắm giữ vàng của các ngân hàng, thúc đẩy các ngân hàng đưa vàng vào danh mục tài sản thanh khoản chất lượng cao. Vàng đã trở lại trung tâm của hệ thống tài chính, tạo nền tảng thể chế cho sự tăng giá tiếp theo.

Hai, năm 2022 - Chiến tranh Nga-Ukraine: Làn sóng thoát đô la do 3000 tỷ đô la bị đóng băng.

Nếu nói rằng Hiệp định Basel III năm 2019 đã dọn đường cho sự tăng giá của vàng, thì cuộc chiến Nga-Ukraine năm 2022 đã trực tiếp thắp sáng động cơ.

Khoảng 3000 tỷ USD dự trữ ngoại hối của Nga đã bị đóng băng, khiến cả thế giới chứng kiến một hình thức sụp đổ khác của “tín dụng” - ngay cả trái phiếu và tiền gửi được đảm bảo bằng tín dụng của quốc gia có chủ quyền cũng có thể biến mất chỉ sau một đêm trước nguy cơ chính trị.

Sự kiện này đã thúc đẩy các ngân hàng trung ương trên toàn cầu xem xét lại tính an toàn của tài sản dự trữ. Theo dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế, tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ 72% vào năm 2000 xuống còn 58% vào năm 2025, đạt mức thấp nhất trong gần ba thập kỷ. Trong khi đó, hơn 20% ngân hàng trung ương vào năm 2024 cho biết sẽ tiếp tục tăng cường nắm giữ vàng trong hai năm tới.

Xu hướng này thể hiện rõ ràng trên toàn cầu. Ngân hàng trung ương Ấn Độ đã tăng cường hơn 200 tấn vàng trong giai đoạn 2023-2025, nâng tỷ lệ dự trữ vàng lên 8%; Ngân hàng trung ương Ba Lan cũng đã tăng cường khoảng 130 tấn trong cùng thời gian và cho biết “rủi ro địa chính trị là yếu tố quyết định trong quyết định tăng cường dự trữ”; Cơ quan quản lý tiền tệ Singapore cũng đã công bố vào năm 2024 rằng sẽ nâng dự trữ vàng lên 15% để tăng cường khả năng chống chịu của hệ thống tài chính.

Các hành động này của các ngân hàng trung ương trên thế giới đánh dấu rằng toàn cầu đang trải qua một cuộc tái cấu trúc tài sản dự trữ sâu sắc. Khi rủi ro tín dụng chủ quyền xuất hiện, vàng, thứ không cần bất kỳ cam kết nào từ bên đối tác, đang trở thành lựa chọn không thể thiếu của các ngân hàng trung ương trong bối cảnh địa chính trị mới.

Ba, 3 năm dịch bệnh - Siêu phát hành tiền tệ: Sự pha loãng liên tục của sức mua đồng USD

Sự tăng vọt của vàng cũng phản ánh sự pha loãng sức mua của tiền pháp định, đặc biệt là đô la.

Về lý thuyết, vàng như một tài sản vật chất hiếm có thể đóng vai trò như một công cụ bảo toàn giá trị chống lại lạm phát ở một mức độ nhất định. Khi chính phủ phát hành một lượng lớn tiền tệ dẫn đến sự sụt giảm sức mua, vàng do tính hiếm có của nó, có thể được định giá bằng nhiều đơn vị tiền tệ hơn.

Trong ba năm đại dịch, các ngân hàng trung ương chính trên toàn cầu đã thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có. Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã tăng mạnh từ khoảng 4 ngàn tỷ USD vào đầu năm 2020 lên gần 9 ngàn tỷ USD vào đỉnh điểm năm 2022, với mức tăng hơn 125%. Trong khi đó, cung tiền M2 của Mỹ đã bùng nổ từ 15 ngàn tỷ USD lên 21 ngàn tỷ USD trong giai đoạn 2020-2022, với mức tăng trên 40%, đây là mức tăng trưởng tiền tệ nhanh nhất kể từ Thế chiến II.

Nhìn lại lịch sử, mặc dù vàng không phải lúc nào cũng hiệu quả trong việc chống lạm phát, nhưng trong những thời kỳ nhất định, nó thực sự đã phát huy tác dụng đáng kể. Trong suốt thập niên 70, Hoa Kỳ đã phải chịu đựng “stagflation” với mức tăng CPI trung bình hàng năm lên tới 7,1%. Trong cùng thời gian đó, giá vàng đã tăng từ khoảng 35 USD / ounce vào năm 1970 lên mức cao khoảng 670 USD / ounce vào năm 1980, với mức tăng hơn 1800%.

Trong giai đoạn 2021-2023, những nút thắt trong chuỗi cung ứng sau đại dịch Covid-19 và các gói kích thích tài chính quy mô lớn đã đẩy cao lạm phát toàn cầu. Chỉ số CPI của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong 40 năm là 9,1% vào tháng 6 năm 2022. Mặc dù trong thời gian này, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất mạnh mẽ đã gây áp lực lên giá vàng, nhưng môi trường lạm phát cao vẫn cung cấp hỗ trợ quan trọng cho vàng.

Dữ liệu cho thấy, kể từ năm 2000, sức mua thực tế của đô la Mỹ đã giảm khoảng 40%, sự pha loãng giá trị lâu dài này đã khiến các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo toàn giá trị phải tìm kiếm những sản phẩm thay thế ngoài tín dụng đô la.

Bốn, Thay đổi kho hàng Trung Quốc - Tái cấu trúc dự trữ: Điều chỉnh chiến lược của các ngân hàng trung ương toàn cầu

Chiến lược quản lý dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đang trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến thị trường vàng.

So với cuối năm 2019, cấu trúc dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đã thể hiện rõ xu hướng “giảm nợ tăng vàng”: Sự nắm giữ trái phiếu Mỹ đã giảm từ 1.0699 nghìn tỷ USD xuống còn 0.7307 nghìn tỷ USD (tính đến tháng 7 năm 2025), giảm ròng 339.2 tỷ USD, với tỷ lệ giảm là -31.7%; trong khi đó, dự trữ vàng chính thức đã tăng từ 1948 tấn lên 2303.5 tấn (tính đến tháng 9 năm 2025), tăng ròng 355 tấn, với tỷ lệ tăng là +18.2%. Đằng sau sự giảm và tăng này là những tính toán chiến lược sâu sắc của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc.

Quy mô dự trữ ngoại hối của Trung Quốc rất lớn, nhưng phía sau sự dự trữ khổng lồ này là sự thay đổi cấu trúc trong phân bổ tài sản - giảm dần trái phiếu Mỹ và tăng cường nắm giữ vàng.

Đến cuối tháng 9 năm 2025, tỷ lệ vàng trong dự trữ quốc tế chính thức của Trung Quốc chỉ là 7,7%, rõ ràng thấp hơn mức trung bình toàn cầu khoảng 15%. Điều này có nghĩa là trong tương lai, ngân hàng trung ương Trung Quốc vẫn có đủ không gian để tiếp tục gia tăng dự trữ vàng.

Xu hướng này không chỉ riêng của Trung Quốc. Theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, làn sóng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tiếp tục tăng cao kể từ khi lập kỷ lục lịch sử vào năm 2022 (1136 tấn). Thị trường dự đoán rằng, lượng vàng ròng mua vào của các ngân hàng trung ương trong cả năm 2026 sẽ duy trì trên 1000 tấn, đánh dấu năm thứ năm liên tiếp ở mức cao lịch sử này. Nga đã chuyển từ nước xuất khẩu vàng ròng thành nước nhập khẩu vàng ròng từ năm 2006, và dự trữ vàng của họ tiếp tục tăng.

Sau cơn sốt mua vàng của các ngân hàng trung ương trên thế giới là những tính toán chiến lược sâu sắc: vàng, với tư cách là phương tiện thanh toán cuối cùng được chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu, có thể tăng cường tín nhiệm của tiền tệ chủ quyền và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thúc đẩy quốc tế hóa tiền tệ.

V. Triển vọng tương lai: Logic hỗ trợ cho việc giá trị vàng sẽ tiếp tục tăng gấp mười trong 10-15 năm tới.

Dựa trên phân tích cơ bản hiện tại, việc vàng tăng giá gấp mười lần trong 10-15 năm tới không phải là điều viển vông. Đánh giá này dựa trên những logic cốt lõi sau đây:

Trước hết, quá trình “giảm sự phụ thuộc vào đô la Mỹ” của các ngân hàng trung ương toàn cầu mới chỉ bắt đầu. Hiện tại, đô la Mỹ vẫn chiếm gần 60% trong tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu, trong khi vàng chỉ chiếm khoảng 15%. Nếu tỷ lệ này được cân bằng lại trong vòng mười năm tới, thì nhu cầu mua vàng từ các ngân hàng trung ương sẽ mang lại hàng trăm tỷ đô la vào thị trường vàng.

Thứ hai, sự mở rộng liên tục của lượng cung tiền toàn cầu tương phản rõ rệt với sự tăng trưởng hạn chế của lượng vàng. Trong hai mươi năm qua, lượng cung tiền M2 của các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đã tăng gần năm lần, trong khi lượng vàng chỉ tăng với tốc độ trung bình hàng năm chưa đến 2%. Sự mất cân bằng cung cầu này sẽ tiếp tục hỗ trợ giá vàng tăng trong dài hạn.

Thứ ba, việc bình thường hóa rủi ro địa chính trị sẽ thúc đẩy đặc tính trú ẩn của vàng tiếp tục nổi bật. Trong giai đoạn chuyển tiếp khi tín dụng đồng đô la bị tổn hại và các đồng tiền dự trữ mới nổi chưa trưởng thành, giá trị của vàng như một tài sản dự trữ trung lập sẽ được định giá lại.

Kết luận: Nắm bắt cơ hội lịch sử

Sự tăng vọt của vàng không phải do một yếu tố đơn lẻ nào thúc đẩy, mà là kết quả của bốn yếu tố cốt lõi “cải cách thể chế, địa chính trị, phát hành tiền tệ quá mức và tái cấu trúc dự trữ” cùng tác động.

Nhìn về tương lai, nhiều tổ chức bao gồm Goldman Sachs có dự đoán lạc quan về giá vàng, Goldman Sachs thậm chí đã điều chỉnh dự báo giá vàng vào tháng 12 năm 2026 lên 4900 USD / ounce.

“Vàng là tiền, còn lại chỉ là tín dụng”, trong bối cảnh giá trị của tiền tệ tín dụng đang phải đối mặt với thử thách hôm nay, vàng cung cấp sự bảo đảm tài sản đã được kiểm chứng qua hàng ngàn năm. Một cấu hình khiến người ta có thể ngủ ngon mới là sức mạnh thực sự vượt qua các chu kỳ.