Nhật Bản đã làm thế nào để phá vỡ bữa trưa miễn phí yêu thích của thế giới

Luôn luôn là một dấu hiệu xấu khi Nhật Bản trở thành tiêu đề. Đó là bởi vì đất nước này thường ngồi yên lặng ở hậu trường trong phần lớn thế kỷ này.

Lãi suất gần bằng không, ngân hàng trung ương đã mua hầu như mọi thứ trong tầm mắt, và các nhà đầu tư coi đồng yên như một nguồn tài trợ vô tận.

Và giống như tháng 8 năm 2024, đất nước lại phá vỡ tính cách và các thị trường bị rúng động khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2008.

Họ cũng đã kéo lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên trên 4%, ảnh hưởng đến trái phiếu châu Âu, và quan trọng nhất, đã đẩy cổ phiếu và tiền điện tử cùng lúc.

Hầu hết các nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu thị trường trái phiếu của Nhật Bản có phải là chỉ báo cho những điều sắp xảy ra hay không. Bởi vì họ coi Nhật Bản là “cỗ máy tiền rẻ” của thế giới. Và điều gì sẽ xảy ra khi cỗ máy đó bị hỏng?

Tại sao mọi người đột nhiên quan tâm đến lợi suất 1.8% ở Nhật Bản

Bắt đầu với sự thật. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Nhật Bản đã đạt khoảng 1,88% trong tuần này, cao nhất trong khoảng 17 năm. Lợi suất 2 năm đã vượt qua 1% lần đầu tiên kể từ năm 2008, trong khi lợi suất 30 năm đã tăng lên mức kỷ lục gần 3,4%.

BloombergSự tăng lên đó không phải là không có lý do.

Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda đã chỉ rõ rằng hội đồng sẽ “cân nhắc lợi ích và bất lợi” của một đợt tăng lãi suất khác tại cuộc họp vào ngày 19 tháng 12.

Thị trường hiện đang định giá khả năng cao rằng lãi suất chính sách, đã được nâng lên khỏi vùng âm vào đầu năm nay, sẽ tăng lên một lần nữa.

Cùng lúc đó, chính phủ mới dưới sự lãnh đạo của Thủ tướng Sanae Takaichi đã phê duyệt một ngân sách bổ sung khoảng 18,3 triệu triệu yên, chủ yếu được tài trợ bởi 11,7 triệu triệu yên từ các trái phiếu mới. Nợ công của Nhật Bản hiện đã vượt quá 230% GDP, cao nhất trong số các nền kinh tế lớn.

Ghép những mảnh ghép đó lại với nhau, và bạn có một câu chuyện đơn giản.

Ngân hàng trung ương đang rút lui khỏi thí nghiệm dài hạn của mình trong việc giới hạn lợi suất. Chính phủ đang dựa nhiều hơn vào thị trường trái phiếu để tài trợ cho các gói kích thích mới.

Vì vậy, các nhà đầu tư đang yêu cầu một mức lợi suất cao hơn để nắm giữ khoản nợ đó.

Cách mà động thái của Nhật Bản đã đẩy giá trái phiếu Kho bạc Mỹ và mọi thứ khác tăng lên

Điều gây bất ngờ cho nhiều nhà đầu tư không phải là lãi suất Nhật Bản tăng lên. Mà là tốc độ lan truyền của cú sốc.

Vào cùng ngày lãi suất JGB tăng vọt, lãi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ nhảy lên khoảng 4.08-4.09%, mức cao nhất trong khoảng hai tuần.

Động thái đó xảy ra ngay cả khi các thị trường tương lai định giá một khả năng gần 90% rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần nữa trong tháng này.

Dữ liệu kinh tế Bloomberg, từ các khảo sát nhà máy đến các chỉ số việc làm, đã có xu hướng mềm mại hơn là nóng.

Theo logic sách giáo khoa, điều đó lẽ ra phải kéo lợi suất dài hạn xuống, chứ không phải lên. Nhưng hai điều đã vượt qua logic sách giáo khoa.

Đầu tiên, cung cấp. Tuần mở đầu với một làn sóng bán trái phiếu doanh nghiệp ở Hoa Kỳ, dẫn đầu bởi một thỏa thuận 8 tỷ đô la từ Merck.

Khi các công ty vội vàng phát hành nợ vào cùng một ngày mà chính phủ cũng cần tài chính, các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn một chút để hấp thụ tất cả.

Thứ hai, và quan trọng hơn, là nguồn vốn. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư toàn cầu đã vay bằng yên với lãi suất thấp và mua các tài sản có lợi suất cao hơn ở nước ngoài, từ Trái phiếu Chính phủ đến trái phiếu thị trường mới nổi đến crypto.

Giao dịch “vay yên” dựa vào một ý tưởng. Nhật Bản sẽ giữ lãi suất gần bằng không trong khi phần còn lại của thế giới cung cấp lợi tức tốt hơn.

Khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 2 năm và 10 năm bắt đầu trông đáng kính hơn, thì phép toán đó sẽ thay đổi.

Nếu một nhà đầu tư có thể kiếm gần 2% ở nhà bằng một đồng tiền ổn định, thì phần thưởng thêm cho việc sở hữu trái phiếu Mỹ 4%, với rủi ro về tiền tệ và chính trị, trông có vẻ nhỏ hơn.

Một số nhà đầu tư bắt đầu trả lại khoản vay bằng yen và giảm bớt tài sản nước ngoài. Những người khác suy nghĩ kỹ trước khi mua đợt phát hành trái phiếu tiếp theo của Mỹ hoặc châu Âu.

Sự thay đổi trong tâm lý này không yêu cầu một cuộc chạy đua toàn diện để làm thay đổi giá cả.

Nhật Bản là quốc gia cho vay lớn nhất thế giới với tài sản nước ngoài ròng vượt quá 3,6 nghìn tỷ USD. Nếu một phần nhỏ trong số đó được hồi hương, hoặc nếu các dòng chảy mới đơn giản chỉ ở lại trong nước thay vì đi vào Trái phiếu Kho bạc, thì các mức phí kỳ hạn toàn cầu sẽ tăng lên.

Bạn có thể thấy sự căng thẳng trên các tài sản. Lợi suất trái phiếu Đức tăng lên khoảng 2.75%.

Bitcoin đã giảm hơn 5% trong ngày và hiện đang thấp hơn khoảng 30% so với đỉnh tháng Mười.

Trong khi đó, kim loại quý tiếp tục tăng lên.

Lần này, các nhà đầu tư không đang luân chuyển trong các tài sản rủi ro, mà thực sự đang giảm đòn bẩy và tăng cường tiền mặt.

Bloomberg## Người mua trái phiếu đã trở lại, nhưng với các điều khoản mới

Có một điểm quan trọng. Những thị trường đã giảm mạnh sau các bình luận của Ueda cũng cho thấy rằng trái phiếu Nhật Bản vẫn có người mua ở những lợi suất cao hơn này.

Phiên đấu giá JGB 10 năm mới nhất đã được thực hiện với tỷ lệ đấu giá trên giá thầu gần 3.6, cao hơn cả tháng trước và mức trung bình gần đây, và với một “đuôi” giá rất chặt chẽ.

Nói một cách đơn giản, nhiều nhà đầu tư đã rất vui mừng để mua lại trái phiếu khi lợi suất gần 1,9%.

Bộ Tài chính Nhật Bản cũng đang điều chỉnh việc phát hành mới theo hướng ngắn hạn hơn, chẳng hạn như trái phiếu kỳ hạn 2 và 5 năm và trái phiếu kho bạc, trong khi giữ nguồn cung dài hạn và siêu dài ổn định.

Điều đó làm giảm rủi ro ngay lập tức của một cuộc đấu giá trái phiếu dài hạn thất bại, nhưng nó cũng nhanh chóng lan truyền chi phí tài trợ cao hơn qua lượng nợ.

Điều này gửi tín hiệu rõ ràng đến các nhà đầu tư toàn cầu rằng BoJ không còn cố gắng kiểm soát toàn bộ đường cong nữa.

Giá thị trường được phép thay đổi, thậm chí là mạnh, miễn là các cuộc đấu giá vẫn được làm rõ và các điều kiện tài chính không đi vào tình trạng mất kiểm soát.

Các chiến lược gia giờ đây nói một cách công khai về việc lợi suất JGB 10 năm có thể tăng lên 2.5% trong vài năm tới nếu chu kỳ thắt chặt tiếp tục.

Đây là lý do tại sao sự cứu trợ đấu giá gần đây không nên được hiểu nhầm là một sự trở lại với thế giới cũ.

Mỏ neo đã thay đổi. Các tài khoản tiền thật trong nước, như các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí, đang bắt đầu khóa lãi suất mà hai năm trước đây là điều không tưởng.

Những giới hạn mua này làm giảm bớt sự hoảng loạn ngay lập tức, nhưng điều đó xảy ra ở mức lãi suất cao hơn nhiều.

Điều này có nghĩa gì cho các danh mục toàn cầu từ đây

Đối với một nhà đầu tư toàn cầu, sự tăng lên này trong lợi suất trái phiếu Nhật Bản mang lại ba bài học thực tiễn.

Đầu tiên, điểm tham chiếu cho lợi suất “không rủi ro” đang thay đổi. Trong nhiều năm, thứ tự này rất đơn giản. Trung Quốc đứng đầu, sau đó là Hoa Kỳ, tiếp theo là châu Âu, với Nhật Bản kẹt gần mức không ở cuối.

Hôm nay, lợi suất trái phiếu Trung Quốc kỳ hạn 10 năm thấp hơn của Nhật Bản, và lợi suất của Mỹ là cao nhất trong số các nền kinh tế lớn.

Sự nhầm lẫn đó cho bạn biết điều gì về nơi mà tăng trưởng và lạm phát được kỳ vọng, nhưng nó cũng cho bạn biết ai phải làm việc chăm chỉ hơn để tài trợ cho khoản nợ của họ.

Thứ hai, các giao dịch carry không còn là một “máy in tiền mặt” nữa. Khi Nhật Bản bị giữ ở mức zero, hầu như không ai ngoài các bàn giao dịch FX nói về việc tài trợ bằng yen.

Bây giờ, việc tháo gỡ, hoặc thậm chí là nỗi sợ tháo gỡ, xuất hiện trong mọi thứ từ cổ phiếu công nghệ đến tài sản kỹ thuật số.

Dữ liệu chính thức đã cho thấy các nhà đầu cơ đang chuyển từ các vị thế bán khống yen nặng nề vào năm ngoái sang các vị thế mua ròng kỷ lục trong năm nay khi họ đánh cược vào việc tăng lãi suất thêm.

Sự thay đổi trong định vị đó khiến các biến động mạnh trong thị trường tiền tệ và thị trường trái phiếu toàn cầu trở nên có khả năng xảy ra hơn, chứ không phải ít hơn.

Thứ ba, các lựa chọn chính sách ở Tokyo hiện nay xuất hiện trực tiếp trong giá của các danh mục đầu tư đa dạng.

Một chính phủ đang gia tăng gánh nặng nợ đã rất cao thông qua một gói kích thích 18 nghìn tỷ yên, trong khi ngân hàng trung ương của nó từ từ thắt chặt và giảm mua trái phiếu, đang mời gọi các nhà đầu tư xem xét lại mức bồi thường mà họ yêu cầu.

Việc đánh giá lại đó không chỉ diễn ra trong nội bộ Nhật Bản.

Nó tràn trở lại vào đường cong lợi suất của Mỹ, chênh lệch tín dụng châu Âu và định giá của bất kỳ thứ gì đã được hưởng lợi từ nhiều năm tài trợ yên miễn phí.

Số liệu chính trên biểu đồ, 1.88% trên trái phiếu 10 năm của Nhật Bản, trông có vẻ nhỏ so với 4% trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Nhưng câu chuyện đằng sau không phải là nhỏ. Đó là câu chuyện của một nền kinh tế lớn đang rời xa ba thập kỷ tiền tệ siêu dễ, ngay khi phần còn lại của thế giới đang cố gắng cắt giảm lãi suất một lần nữa.

Cuộc xung đột giữa các hướng đi đó là điều mà các nhà đầu tư đang cảm nhận trong các khoản nợ của họ và trong mọi tài sản phụ thuộc, một cách lặng lẽ, vào sự tử tế của mỏ neo lợi suất Nhật Bản.

Bài viết “Cách Nhật Bản phá vỡ bữa trưa miễn phí yêu thích của thế giới” xuất hiện đầu tiên trên Invezz