Danh mục đầu tư tập trung của Charlie Munger: Đánh giá hiệu suất hai năm kể từ khi ông qua đời

Triết lý đằng sau sự tập trung

Đối tác lâu năm của Warren Buffett tại Berkshire Hathaway, Charlie Munger, nổi tiếng với sự hoài nghi về trí tuệ đầu tư truyền thống. Trong một bài thuyết trình năm 2017, Munger tiết lộ rằng toàn bộ danh mục gia đình của ông—được định giá khoảng 2,6 tỷ đô la—chỉ dựa trên ba vị thế chính. Điều này không phải là sự liều lĩnh; đó là niềm tin có tính toán.

Munger công khai chỉ trích đa dạng hóa là “một chiếc crutch cho các nhà đầu tư thiếu tự tin vào quyết định của mình.” Hồ sơ thành tích của ông xác nhận phương pháp tiếp cận này: trước khi gia nhập Berkshire, hoạt động đầu tư độc lập của ông đã mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm 19,5% từ năm 1962 đến 1975, vượt xa các chỉ số thị trường rộng lớn hơn nhiều.

Vị thế thứ nhất: Đế chế bán lẻ

Mối quan hệ kéo dài nhiều thập kỷ của Munger với Costco Wholesale thể hiện rõ sở thích của ông đối với các doanh nghiệp được bảo vệ bởi “mô đất” (moat). Là thành viên hội đồng quản trị và cổ đông trung thành với hơn 187.000 cổ phiếu (được định giá khoảng $110 triệu vào thời điểm đó), ông tự mô tả mình là “nghiện hoàn toàn” mô hình của công ty.

Kể từ khi ông qua đời vào tháng 11 năm 2023, Costco đã mang lại lợi nhuận hấp dẫn: tăng giá trị cổ phiếu 47%, cộng với việc tăng cổ tức 27% và một khoản phân phối đặc biệt 15 đô la mỗi cổ phiếu vào đầu năm 2024, mang lại lợi suất bổ sung 2,3%. Công ty tiếp tục thể hiện sức mạnh về giá cả và sự xuất sắc trong vận hành đã thu hút sự ngưỡng mộ của Munger.

Vị thế thứ hai: Quỹ tập trung vào giá trị

Vào đầu những năm 2000, Munger đã giao $88 triệu cho Li Lu, một nhà quản lý quỹ được công nhận là “nhà đầu tư giá trị theo phong cách Trung Quốc” nhờ việc áp dụng nguyên tắc Buffett-Munger một cách kỷ luật vào các thị trường mới nổi. Himalaya Capital, phương tiện đầu tư của Lu, nhấn mạnh nguyên tắc giá trị lấy cảm hứng từ Benjamin Graham.

Sự tự tin của Munger đã được chứng minh là đúng đắn. Trong khi quỹ phòng hộ tư nhân này giữ bí mật về các tiết lộ công khai, khoản nắm giữ lớn nhất của nó—Alphabet—đã tăng 130% kể từ sau khi Munger qua đời. Alphabet chiếm gần 40% giá trị danh mục của quỹ theo các báo cáo gần nhất. Các vị thế phụ của Himalaya, bao gồm chính Berkshire Hathaway, góp phần vào những “lợi nhuận phi thường” mà chính Munger đã mô tả.

Vị thế thứ ba: Vị trí cốt lõi

Berkshire Hathaway chiếm khoảng 90% tổng tài sản ròng của Munger. Điều này đã giảm đáng kể so với vài thập kỷ trước: Munger đã bán hoặc quyên góp khoảng 75% số cổ phiếu loại A ban đầu của mình, 18.829 cổ phiếu vào năm 1996. Nếu ông giữ nguyên vị thế đó, ước tính tài sản của ông có thể đã tiếp cận $10 tỷ đô la.

Vào thời điểm qua đời, Munger kiểm soát 4.033 cổ phiếu loại A trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la. Trong 25 tháng tiếp theo, cổ phiếu Berkshire Class A đã tăng 37%, tiếp tục đà tích lũy tài sản mà Munger đã góp phần xây dựng.

Đánh giá tổng thể

Hai năm sau khi Munger qua đời, hiệu suất tổng hợp của ba vị thế tập trung của ông cho thấy một câu chuyện tinh tế. Cổ phiếu Berkshire Class A (38% lợi nhuận) và Costco (47% lợi nhuận) đã kém hơn so với mức tăng trưởng của S&P 500 (52% lợi nhuận) trong giai đoạn này. Lợi nhuận chính xác của Himalaya Capital vẫn còn riêng tư, mặc dù các vị thế hàng đầu của họ cho thấy hiệu suất liên tục hai chữ số.

Tuy nhiên, lợi nhuận phần trăm thuần chỉ phản ánh một phần của luận điểm đầu tư. Munger đã cố ý chọn các doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh cấu trúc, hồ sơ biến động thấp và các nền tảng vững chắc. Trong một môi trường mà đầu tư theo giá trị gặp phải những khó khăn đáng kể, ba vị thế này đã thể hiện tính bền vững của các nguyên tắc đầu tư của ông—gợi ý rằng các khung phân bổ vốn hợp lý vượt qua các chu kỳ thị trường.

Sự xác nhận về hiệu suất có thể còn đến, khi các doanh nghiệp “bảo vệ bởi mô đất” này có khả năng thưởng cho các cổ đông kiên nhẫn trong dài hạn.