Dự báo về lãi suất và chính sách mở rộng của Cục Dự trữ Liên bang: những gì đã thay đổi vào tháng 3 năm 2026

Vào đầu tháng 12 năm 2025, khi Cục Dự trữ Liên bang công bố chính thức kết thúc giai đoạn thắt chặt định lượng kéo dài nhiều năm, sự chú ý của thị trường chủ yếu tập trung vào dự báo về lãi suất. Nhưng yếu tố thực sự quyết định không phải là việc giảm dự kiến của lãi suất federal funds, mà là một chiến lược tiền tệ sâu sắc hơn nhiều: trở lại giai đoạn mở rộng bảng cân đối kế toán. Hiện tại, sau ba tháng, có thể hiểu rõ cách quyết định này đã thực sự tái cấu trúc toàn bộ bối cảnh tài chính toàn cầu, với những tác động vượt xa dự báo về lãi suất.

Kết Thúc Ba Năm Thu Hẹp Tiền Tệ

Thắt chặt định lượng, hay còn gọi là “rút máu” khỏi thị trường tài chính sau đà tăng trưởng hậu đại dịch, đã trở thành một chiến lược mạnh mẽ nhằm kiểm soát lạm phát. Năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã phình to bảng cân đối của mình lên gần 9.000 tỷ đô la, tích trữ trái phiếu kho bạc và các tài sản khác để hỗ trợ nền kinh tế trong thời kỳ khủng hoảng y tế. Quyết định dừng quá trình thu hẹp này vào ngày 1 tháng 12 thể hiện nhận thức rằng hệ thống ngân hàng Mỹ đã rơi vào tình trạng căng thẳng về thanh khoản.

Khi dòng tiền bắt đầu co lại, dự trữ ngân hàng giảm xuống mức lịch sử liên quan đến các căng thẳng về tài chính. Tỷ lệ vay ngắn hạn đảm bảo bắt đầu liên tục thử thách giới hạn trên của dải kiểm soát tiền tệ của Fed. Những tín hiệu này, bị các nhà bình luận tập trung vào dự báo lãi suất truyền thống bỏ qua, rõ ràng cho thấy hệ thống cần “hơi thở”.

Báo Động Ẩn Giấu: Thanh Khoản Như Tiếng Chuông Báo Động

Sau thông báo chính thức, tồn tại một thực tế nghiêm trọng: hệ thống tài chính Mỹ đã kích hoạt chuông báo động về thanh khoản. Bảng cân đối của Fed, giảm còn 6,6 nghìn tỷ đô la so với đỉnh 9 nghìn tỷ, vẫn còn gây áp lực lớn lên cung tiền trong hệ thống ngân hàng.

Trong một số trường hợp cực đoan, các ngân hàng tạm thời vay mượn khoảng 1,5 tỷ đô la để đối phó với nhu cầu theo mùa. Cùng lúc đó, Kho bạc Mỹ phải huy động khoảng 78 tỷ đô la qua thuế và phát hành nợ mới, nâng số dư tiền mặt của chính phủ lên hơn 870 tỷ đô la. Những áp lực này tạo ra một môi trường mà dự báo về lãi suất gần như trở thành thứ yếu so với nhu cầu ổn định dòng chảy thanh khoản.

Chiến Lược Mở Rộng Bảng Cân Đối Đang Hình Thành

Như các nhà phân tích chính đã dự đoán, trong những tháng sau đó, Fed đã làm rõ kế hoạch mua vào để quản lý dự trữ. Các dự báo ban đầu cho thấy mua khoảng 35 tỷ đô la trái phiếu kho bạc mỗi tháng, nhằm đưa tăng trưởng hàng năm của bảng cân đối vượt quá 400 tỷ đô la.

Tuy nhiên, Ngân hàng Mỹ (Bank of America) còn dự đoán mức cao hơn, khoảng 45 tỷ đô la mỗi tháng. Nhìn lại đến tháng 3 năm 2026, có thể thấy chương trình thực tế nằm ở mức trung bình, phản ánh nỗ lực của Fed trong việc cân bằng giữa nhu cầu thanh khoản và lo ngại về lạm phát còn tồn đọng.

Christopher Waller, thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, đã công khai nhấn mạnh rằng biện pháp này là thiết yếu để duy trì trật tự trên thị trường repo và đảm bảo truyền tải chính sách tiền tệ hiệu quả. Những phát biểu của ông đã trở thành lời tiên tri về tầm quan trọng của động thái này.

Mâu Thuẫn Nội Bộ và Sự Đoàn Kết Bắt Buộc

Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự đoán rằng cuộc họp lịch sử này có thể chứng kiến số lượng bất thường các ý kiến phản đối, có thể là lần đầu tiên kể từ năm 1988 với ba thống đốc bất đồng, và có thể là lần đầu tiên kể từ tháng 9 năm 2019 với các ý kiến phản đối từ cả hai phía của chính sách.

Các chia rẽ nội bộ phản ánh sự khó xử của Fed: một số thành viên lo ngại rằng việc chấm dứt thắt chặt định lượng có thể làm gia tăng áp lực lạm phát, trong khi những người khác lo ngại về khả năng suy thoái kinh tế. Trong quá khứ, phản ứng chính sách đối lập này đã góp phần thúc đẩy sự đoàn kết nội bộ, như những người theo dõi sát sao các động thái của ngân hàng trung ương đã dự đoán.

Phản Ứng Thị Trường: Từ Lý Thuyết Đến Thực Tiễn

Thị trường tiền mã hóa là một trong những nhóm phản ứng đầu tiên với sự thay đổi chiến lược của Fed. Bitcoin, thường được xem như thước đo kỳ vọng về thanh khoản toàn cầu, bắt đầu hồi phục trước thông báo. Dự báo về lãi suất ít hạn chế hơn đi kèm với kỳ vọng về một hệ thống tiền tệ dồi dào hơn.

Trong vài tuần sau thông báo, các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa niêm yết trên Wall Street đã thể hiện hiệu suất tích cực. Circle, công ty chuyên về stablecoin, cùng các doanh nghiệp khác trong ngành đã hưởng lợi từ tâm lý dễ chịu hơn.

Thị trường trái phiếu truyền thống cũng đánh giá cao khả năng điều kiện vay mượn thuận lợi hơn. Dự báo về lãi suất dài hạn bắt đầu phản ánh kỳ vọng Fed ít có xu hướng giữ lãi suất cao trong thời gian dài.

Tác Động Đến Kinh Tế Toàn Cầu

Trong ngắn hạn, việc kết thúc thắt chặt định lượng đã thực sự cải thiện điều kiện thanh khoản của hệ thống ngân hàng Mỹ. Các lãi suất vay ngắn hạn như lãi suất repo qua đêm đã ổn định, giảm thiểu nguy cơ sốc tài chính đột ngột.

Đối với các thị trường mới nổi, sự cải thiện thanh khoản toàn cầu đã giảm áp lực rút vốn. Trong những tháng gần đây, dòng vốn bắt đầu chảy trở lại các thị trường chứng khoán và trái phiếu, đẩy giá tài sản ở nhiều nền kinh tế đang phát triển tăng lên.

Tuy nhiên, như các nhà phân tích thận trọng dự đoán, rủi ro vẫn còn đáng kể. Việc mở rộng bảng cân đối của Fed trong bối cảnh thâm hụt ngân sách cao và giá tài sản đã ở mức cao có thể dẫn đến hiện tượng “tiền tệ hóa nợ”, tức là tăng trưởng tiền tệ chủ yếu tài trợ cho thâm hụt ngân sách thay vì hỗ trợ nền kinh tế thực. Hiện tượng này có thể tạo ra các bong bóng đầu cơ trong nhiều phân khúc thị trường.

Đối với các nền kinh tế mới nổi, “hiệu ứng thủy triều” do dòng vốn ngoại đổ vào, dù tạm thời tích cực, cũng có thể tạo ra các điểm yếu: bong bóng địa phương, nợ quá mức bằng ngoại tệ, và biến động gia tăng khi tâm lý rủi ro toàn cầu thay đổi hướng.

Kết Luận: Dự Báo Trở Thành Hiện Thực

Khi Fed chính thức từ bỏ giai đoạn thắt chặt của thắt chặt định lượng, các động thái tiền tệ toàn cầu đang bước vào giai đoạn chuyển tiếp quan trọng. Dự báo về lãi suất, dù vẫn quan trọng, trở nên ít ý nghĩa hơn so với chương trình mở rộng quy mô lớn của bảng cân đối hiện nay của Mỹ.

Mỗi tỷ đô la mua trái phiếu kho bạc đều là một sự phân phối lại thanh khoản toàn cầu. Khi Fed thực hiện kế hoạch tăng bảng cân đối hơn 400 tỷ đô la mỗi năm, không chỉ các nhà giao dịch trên Wall Street điều chỉnh chiến lược của họ: các ngân hàng trung ương từ Frankfurt đến Singapore đang tính toán lại các giới hạn chính sách quốc gia trong bối cảnh mới về sự thịnh hành tương đối của đồng đô la Mỹ.