韓元穩定幣發展陷入困境，立法流程預計需要至少兩年，加上政府傾向私有區塊鏈路線，使其真正落地可能要等到 2027 年。在全球金融體系加速向區塊鏈傾斜之際，韓國這一遲緩步伐可能導致其在金融創新浪潮中被遠遠拋在後面。本文深度解析韓元穩定幣「難產」背後的資本博弈與政治角力。
目前，韓國已提出五項與韓元穩定幣相關的獨立法案。執政黨共同民主黨議員閔炳德、安度哲、金賢政和李岡日已提交提案，在野黨國民力量黨議員金恩也提出了一項法案。雖然五份草案的大致框架相似，但在細節上存在差異，例如發行方資格、是否允許支付利息以及抵押要求等。
除立法者的法案外，韓國金融服務委員會（FSC）也正準備推出第二階段數位資產法規，其中將包括穩定幣監管條例。由於 FSC 將對與韓元掛鉤的穩定幣擁有最高監管權，業界正密切關注其即將公佈的法規草案。
根據韓國第 21 屆國會的立法活動報告，政府提案的平均通過時間為 435.2 天，而議員提案的平均處理時間為 657.1 天。金融委員會擬於 2025 年 10 月提交的穩定幣法案屬於政府提案範疇。即便以此時間點起算，韓元穩定幣立法真正落地很可能也要等到 2027 年初。這意味著在此之前，韓國企業甚至外國區塊鏈專案幾乎都不可能推進具體的商業計畫。
從一開始，區塊鏈產業就主張，韓國要真正發展，就必須在以太坊或 Solana 等公鏈上發行韓元穩定幣。但目前來看，這個願景似乎難以實現。
預計將負責監管韓元穩定幣的兩個公共機構是韓國金融服務委員會和韓國銀行。韓國央行的立場很明確：需要推出韓元穩定幣，但沒有理由倉促行事。他們更傾向於從私有區塊鏈開始，逐步擴展。新上任的金融服務委員會主席甚至表示，韓國應該建立自己的客製化區塊鏈，並在此基礎上發行穩定幣。
他們的立場不無道理。與美元穩定幣不同，韓元穩定幣面臨外匯法規的高進入門檻和資本外逃風險。從國家經濟管理的角度來看，直接在公有鏈上發行韓元穩定幣確實難以管控。
韓國是全球少數不依賴 Visa 和萬事達卡進行國內支付，而是偏好使用本國支付系統的國家之一。這個國家至今仍深受 1997 年外匯危機創傷的影響。因此，監管機構更傾向於將經濟控制在可預測的範圍內。由此看來，韓元穩定幣極有可能率先在私鏈而非公鏈上推出。
韓國媒體幾乎每天都有頭條新聞，報道某公司申請韓元穩定幣商標或另一家公司考慮進行穩定幣業務。但從外部看，現實情況似乎大不相同。在韓國，企業對韓元穩定幣的態度分為兩派。
第一類陣營是積極派：通常來說，企業規模越小，對開展韓元穩定幣業務的態度就越積極。這背後有多重原因：相較於大型財閥，小型企業面臨的監管風險更小，加上該話題本身的熱度，涉足穩定幣還能產生顯著的公關效應。
但問題在於：穩定幣是規模經濟型業務。在發行端，成功需要擴大供應量以建立高流動性和網路效應。在流通端，則需要吸引大量使用者和商家以創造實際效用。小型企業可以進入市場，但在可擴展性方面會遇到瓶頸。
第二類陣營是謹慎派：企業規模越大，往往越傾向保持觀望，採取極為審慎的立場。這種謹慎態度主要源自於兩個原因：首先是法律不確定性；其次是商業可行性。與服務龐大全球市場的美元穩定幣不同，韓元穩定幣本質上屬於國內市場範疇。對於已成功開展國內金融業務的大型企業而言，轉向區塊鏈和穩定幣所能帶來的實際效益可能不足以構成足夠吸引力。
泰達公司是 USDT 的發行方，持有 1,300 億美元的美國短期國庫券和回購協議。Circle 公司是 USDC 的發行方，持有 630 億美元的貨幣市場基金。相較之下，韓國不發行期限在一年以下的政府公債。政府偶爾會發行國庫籌資券以滿足臨時資金需求，但其總規模僅約 70 億美元。
這意味著能夠作為韓元穩定幣抵押品的短期債券市場規模太小，構成了根本性的發行障礙。近期韓國資本市場研究院曾提出專門為穩定幣發行短期國債的設想，但韓國央行立即予以反駁，對這個構想提出警告，並指出可改用貨幣穩定債券作為替代方案。
除規模外，無論是國債還是穩定債券，作為抵押品面臨另一個吸引力不足的問題：收益率。美國短期債券平均殖利率在 4% 左右，而韓國國債和穩定債券的殖利率僅略高於 2%。對發行方而言，這種較低的殖利率大大削弱了營運韓元穩定幣業務的動力。
圍繞著韓元穩定幣的討論，歸根究底是一場關於淨流入與淨流出的博弈。區塊鏈有能力將所有割裂的金融系統整合為統一系統，提高金融服務的可近性。
這種可訪問性的提升，正是各國政府和企業必須思考的問題：推出韓元穩定幣究竟會為國家和平台帶來更多資金流入，還是導致更多資金外流？對美國而言答案顯而易見。美元的主導地位意味著更多資金流入，因此美元穩定幣獲得全力支持。但對韓國來說，這種權衡則更為複雜。
經過數月與公共機構、金融機構及企業的對話，很少有參與者對韓元穩定幣懷有明確目標感或擁有具體方案。這是因為韓元即便透過區塊鏈技術變得更容易獲取，其價值定位仍然不夠清晰。
然而，在美國，政府、美國證券交易委員會以及商品期貨交易委員會正在全面推動區塊鏈技術發展。銀行業、支付系統及證券基礎設施正逐漸被區塊鏈技術取代，這種趨勢意味著全球從陳舊的後端系統轉型為區塊鏈只是時間問題。
韓元穩定幣的推出已然遲了。但如果像當前討論所暗示的那樣，韓國等到 2027 年才在私鏈上推出，他們將遠遠落後於全球發展步伐。在這場艱難的穩定幣競爭中，真正的問題在於韓國是否還能發展出有意義的發展方向。
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