安德魯·康對姨太變得悲觀：對“數字石油”敘述的深刻挑戰

Andrew Kang 挑戰了以太坊的“數字石油”故事，認爲穩定幣、實物資產（RWAs）和機構未能提升網路收入或長期估值。

他警告說，以太的高市銷率、低費用和看跌的技術面顯示出結構性問題，如果敘事崩潰，預計將出現大幅下跌。

Kang 將華爾街的樂觀與加密本土的謹慎進行對比，表示以太（ETH）面臨商品般停滯的風險，除非它發展成爲數字基礎設施。

在2025年9月25日，加密市場經歷了另一個戲劇性的日子。Fundstrat的聯合創始人湯姆·李在公開場合表示，以太坊的(ETH)“公允價值”爲60,000美元。他稱ETH爲“數字石油”，並表示它將受益於穩定幣和現實世界資產(RWA)的代幣化的上升。

他的看漲觀點引發了爭論。Mechanism Capital 的創始人 Andrew Kang (@Rewkang) 強烈反駁。他在 X 上表示，李的說法 "是最愚蠢的、缺乏金融知識的論點之一，" 並重申了他對以太的看跌觀點。目前以太的價格已跌至 $4,000 以下，較上周下跌了 13%。這部分支持了 Kang 的擔憂，並增加了市場的不確定性。

Kang因其敏銳的洞察力而聞名。在2025年4月的市場修正中，他預測以太坊(ETH)將跌破$1,000。當時被視爲極端，但在今天疲弱的市場中看來卻顯得先見之明。本文分析了Kang的五個看跌觀點，並展望了ETF時代之後以太坊(ETH)的前景。這是華爾街的泡沫故事，還是加密貨幣內部的結構性問題？

第一點：穩定幣和真實世界資產的“增長幻覺”——爲什麼費用是平的？

康的一個核心問題：穩定幣和真實世界資產（RWA）的巨大增長並沒有轉化爲以太坊網路的真實收入。自2020年以來，穩定幣的交易量增長了100–1000倍。代幣化的真實世界資產的價值躍升至萬億美元範圍。但以太的礦工費幾乎與2020年相同，僅顯示了鏈上活動的一小部分。他說：“你可以代幣化數萬億的資產，但如果這些資產沒有活躍性，它們可能只會爲以太增加10萬美元的價值。”

這個觀點並非毫無根據。到2025年9月，ETH的每日費用波動，但大多數時間保持在500萬到1000萬之間，遠低於2021年接近$100 百萬的峯值。更糟糕的是，Layer的(像Arbitrum和Optimism)正在將許多交易轉移到更便宜的鏈上。Solana憑藉更強的BD團隊，贏得了超過20%的穩定幣活動。Kang認爲這顯示了一個分散的ETH生態系統：RWA的故事看起來光鮮，但並沒有創造可持續的費用增長。這可能是一個短期泡沫，像2024年後流行幣的繁榮，後來又消退了。

從宏觀角度來看，這源於“開放接入的公共資源悲劇”。開放帶來了創新，但削弱了價值捕捉。Dencun 升級降低了 L2 成本，但主網費用進一步下降。Kang 警告說：如果 RWA 採用停留在“表面層面”，ETH 的收入模型將面臨長期壓力。

第二點： “數字石油” 敘述 — 商品化的雙刃劍

湯姆·李將以太坊比作“數字石油”，以展示其作爲儲值和交換媒介的價值。康則反駁道：“我同意以太坊可以被視爲商品，但這並不意味着看漲。我不知道湯姆在想什麼！”石油作爲經典商品，其經過通脹調整的實際價格在過去一個世紀幾乎沒有變化。它呈週期性波動，往往回歸均值。

這就是諷刺。商品特性意味着波動性和外部依賴。如果 ETH 真的是“數字石油”，那麼它的價格將更多地依賴於宏觀力量(，比如联准会的利率週期)，而不是技術進步。到 2025 年 9 月，ETH/BTC 比率降至 0.045，只有 2021 年高點的一半。比特幣的“數字黃金”故事看起來更強。地緣政治衝擊可以推高石油，但類似的衝擊對 ETH (，例如更嚴格的規則)，更可能導致拋售。

Kang表示，Lee忽視了商品市場中的均值回歸。油價在熊市轉折時通常會下跌50%或更多。如果以太坊遵循這一路徑，從$4,000跌至$2,000是非常可能的。這不僅僅是一個隱喻，而是對市場心理的警告：接近頂部的浪漫故事往往會破滅。

第三點：紙面上的機構採用——爲什麼銀行不囤積以太？

李認爲機構會質押ETH，鎖定供應，從而推動價格漲。康則以現實主義回答：“銀行會囤積汽油，因爲他們必須一直支付能源成本嗎？不會。他們按需支付。”截至2025年9月，像摩根大通和花旗這樣的巨型銀行並沒有將ETH記入資產負債表，也沒有公開的質押計劃。

這擊中了以太坊ETF的弱點。2024年獲批後，淨流入曾達到$5 億。但在2025年第三季度，淨流出超過了$1 億。原因很明顯：質押收益大約爲4%年化收益率(，低於債券，並且存在解鎖風險。像黑石這樣的巨頭可能持有以太，但往往是爲了交易，而不是長期持有。Kang表示，真正的機構使用需要明確的規則和強大的流動性。今天，“機構友好的以太”看起來更像是營銷。

自八月份以來，幾位頂級交易員對以太坊持悲觀態度，並警告可能出現數十億美元的清算。這支持了Kang的觀點：淺層的機構資金可能會加劇下跌。

第四點：高估值的根源——金融知識匱乏的上限

Kang表示以太坊的市值)大約(億$480 接近泡沫區域，這種現象是由“財務無知”的思維驅動的。投機可以短期內抬高價格，但沒有基本面，它將回歸現實。除非以太坊基金會進行重大改變)例如，改善費用銷毀(，否則以太坊在很長一段時間內可能表現不佳。

從數字來看，ETH的市銷率)P/S(超過100倍，遠高於科技股的平均水平。比特幣的市銷率僅約30倍。這表明ETH的溢價來自於敘事，而不是現金流。Kang預測這種“無知紅利”有明確的上限。當散戶醒來時，拋售將會到來。

第五點：看跌技術面——多年區間如鐵幕

從圖表來看，ETH在$1,000和$4,800之間的多年度區間內交易。它在九月份達到了$4,800，但未能突破。RSI現在處於超賣區域。ETH/BTC在一個下行通道中。故事疲勞加上弱基本面支持進一步下行。關鍵支撐位在$3,800–3,500。突破可能會打開到$2,800的極端走勢。

一些分析師仍然預期年底會達到$5,000。但是九月份的散戶活動較低，而鯨魚清算頻繁)一只鯨魚損失了(百萬$36 。這增加了看跌的氣氛。Kang的長期觀點：以太將在生態系統重組之前保持震蕩。

結論：社區分歧與以太坊的十字路口

康的看跌立場並非隨機噪音。這是對以太坊痛點的系統性診斷。它爲加密原住民提供“退出流動性”，但也引發反擊。一些人稱贊他的準確性。另一些人則表示他忽視了二層潛力。展望2025年末，如果以太坊突破$4,950，)希望可能會回歸。如果沒有，“$1,000幽靈”將會回來。

在敘事與現實之間，以太坊的未來取決於從“數字石油”轉向“數字基礎設施”。投資者應關注短期波動，並跟蹤費用數據和機構動向。

〈Andrew Kang對ETH轉向看跌：對“數字石油”敘事的深刻挑戰〉這篇文章最早發布於《CoinRank》。