SEC 主席警告：詐欺就是詐欺！代幣分類法數月內出爐不寬鬆

美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯在週三於費城聯邦儲備銀行發表演講，詳細介紹了該機構為實現數位資產監管方式現代化而製定的計劃。SEC 計劃在未來幾個月內考慮「建立代幣分類法」，以豪威測試為「錨定」，承認「投資合約可能會終止」。

代幣分類法重新定義豪威測試邊界

（來源：SEC）

據阿特金斯稱，SEC 計劃在未來幾個月內考慮「建立代幣分類法」，以豪威測試為「錨定」，以承認「投資合約可能會終止」。豪威測試是美國最高法院在 1946 年確立的判斷某項交易是否構成「證券」的標準。根據豪威測試，若一項交易涉及資金投入、投入共同事業、並期待從他人努力中獲利，則該交易構成投資合約，需受證券法監管。

「專員 Hester Peirce 正確地指出，雖然一個項目的代幣發行最初可能涉及投資合同，但這些承諾可能不會永遠有效，」阿特金斯說，並補充道，「一旦投資合同被認為已經到期，代幣可能會繼續交易，但這些交易不再是『證券交易』。」這個觀點是對豪威測試的重要細化，因為它承認了代幣的生命週期演變。

這種動態的監管視角對加密產業具有革命性意義。在前任主席 Gary Gensler 的領導下，SEC 傾向於將幾乎所有代幣都視為證券，無論其發展階段如何。這種一刀切的做法引發了行業廣泛批評，許多項目方認為即使他們的網絡已經完全去中心化，代幣仍被視為證券，導致合規成本高昂且法律風險持續存在。

阿特金斯表示，在他領導該機構期間，他將把數位商品、數位收藏品、數位工具和網路代幣視為非證券，不在其監管範圍之內。「代幣化證券」則將繼續由 SEC 監管。這種清晰的分類為行業提供了期待已久的確定性。數位商品（如用於遊戲或應用的功能型代幣）、數位收藏品（如 NFT）、數位工具（如治理代幣）和網路代幣（如去中心化協議的原生代幣），若不涉及投資合約，將不再被視為證券。

SEC 代幣分類法核心框架

非證券類別：數位商品、數位收藏品、數位工具、網路代幣（不在 SEC 監管範圍）

證券類別：代幣化證券、尚未終止投資合約的代幣（繼續受 SEC 監管）

判斷標準：以豪威測試為錨定，但承認投資合約可終止

動態監管：根據項目發展階段調整監管方式，而非一刀切

時間框架：未來幾個月內出台正式分類法

阿特金斯表示：「在接下來的幾個月裡，正如國會目前正在審議的立法中所設想的那樣，我希望委員會也能考慮一攬子豁免措施，為作為投資合約一部分或受投資合約約束的加密資產創建一個量身定制的發行機制。」這種豁免措施可能類似於傳統證券市場的 Reg D（私募豁免）或 Reg A+（小額公開發行豁免），為加密項目提供合規但相對低成本的融資通道。

詐欺零容忍立場破除寬鬆幻想

然而，阿特金斯在提供監管清晰度的同時，也發出了嚴厲警告。SEC 主席就該機構對美國參議院正在審議的市場結構法案的態度發表了評論：「這並非意味著美國證券交易委員會會放鬆執法。詐欺就是詐欺。雖然 SEC 負責保護投資者免受證券詐欺的侵害，但聯邦政府還有許多其他監管機構，它們有能力監管和打擊非法行為。」

「詐欺就是詐欺」這句話明確傳遞了 SEC 的執法底線。即使某個代幣不被歸類為證券，若其發行或交易過程涉及欺詐行為，SEC 仍可能與其他執法機構合作進行打擊。這個立場破除了部分市場參與者對「寬鬆執法」的幻想，認為川普政府上台後 SEC 會對加密產業完全放手。

阿特金斯的表態在加密產業內引發了複雜的反應。支持者認為這是一種平衡的監管哲學，既提供清晰的規則，又保持必要的執法威懾。批評者則擔心「詐欺」的定義可能被寬泛解讀，導致 SEC 仍有過多的自由裁量權來針對特定項目。無論如何，這種表態顯示新一屆 SEC 領導層試圖在創新友好與投資者保護之間找到平衡點。

聯邦政府還有許多其他監管機構，它們有能力監管和打擊非法行為，這個提醒揭示了美國金融監管的複雜性。除了 SEC，商品期貨交易委員會（CFTC）、司法部（DOJ）、財政部金融犯罪執法網絡（FinCEN）和各州的金融監管機構，都對加密貨幣有管轄權。這種多頭監管雖然複雜，但也意味著即使某個項目不受 SEC 監管，仍可能面臨其他機構的執法行動。

從實際執法案例來看，川普政府上台後 SEC 確實撤銷或和解了多起針對加密公司的訴訟，包括 Coinbase、Ripple Labs 和 Consensys 等。然而，這些撤銷主要針對監管分類爭議，而非涉及明確詐欺的案件。對於涉及龐氏騙局、市場操縱或虛假陳述的案件，SEC 仍在積極執法。阿特金斯的表態確認了這種區分對待的執法策略。

市場結構法案立法進展與 SEC-CFTC 分工

隨著美國國會推動市場結構改革，為 SEC 和商品期貨交易委員會（CFTC）在數位資產方面確立明確的角色，保羅·阿特金斯就此法案發表了自己的看法。這個立法努力旨在解決長期以來困擾加密產業的監管重疊和不確定性問題。在過去的監管框架下，SEC 和 CFTC 對某些數位資產都聲稱擁有管轄權，導致企業面臨雙重監管負擔和法律風險。

儘管截至週三下午美國政府仍處於停擺狀態，但眾議院議員預計今晚將就一項已獲參議院通過的撥款法案進行投票。該法案旨在為政府提供資金，直至 1 月底，此前政府已停擺超過 40 天。在政府停擺期間，參議院仍繼續開會，據報道，一些參議員正在就市場結構法案的條款進行談判。

週一，參議院農業委員會的共和黨領導人公佈了他們版本的法案討論稿，這表明該法案取得了進展。這個討論稿是在民主黨和共和黨議員經過數週談判後形成的妥協方案。法案的核心內容包括明確劃分 SEC 和 CFTC 的監管範圍、建立代幣分類標準、以及為加密企業提供合規路徑。

市場結構法案若獲通過，將是美國加密監管歷史上的里程碑。它將首次在聯邦層面建立清晰、全面的加密貨幣監管框架，結束過去數年的監管混亂和執法不確定性。對於加密企業而言，這意味著終於可以在明確的規則下運營，而不必擔心突然的執法行動。對於投資者而言，這提供了更強的法律保護和市場透明度。

阿特金斯在演講中對立法的積極態度，顯示 SEC 願意與國會合作推動監管現代化。這種跨部門協調在美國政治體系中並不常見，往往需要強大的政治意志和行業壓力。川普政府對加密產業的友好態度，為這種立法努力提供了政治支持。