為什麼精明的投資者應該從IMAX轉向迪士尼：一個估值的警示

超越最新票房寵兒的理由

IMAX 在2025年的表現無疑成為頭條新聞。這家大格式影院專家取得了令人印象深刻的里程碑，包括創下季度營收近$107 百萬美元的紀錄（(成長17%）以及淨利潤飆升39%，超過)百萬美元。阿凡達：火與灰 創下公司第五佳的開幕成績，並在創紀錄的1,703個放映廳上映。表面上，這些數字描繪出一個充滿動能的令人信服的畫面。

但投資者需要踩剎車的地方在於：單一年度的出色表現並不一定代表長期投資的最佳選擇。而當你將IMAX與華特迪士尼放在一起比較時，另一個截然不同的故事浮現。

迪士尼的優勢：規模、多元化與真正的獲利能力

儘管IMAX在特色影院市場中占有一席之地，迪士尼則運營著完全不同的規模。這個娛樂巨頭報告2025財年的營收超過$26 十億美元（同比成長3%），利潤遠超行業平均。最重要的是，根據GAAP的淨利潤激增近58%，達到$94 十億美元——這個數字讓IMAX穩健的盈利相形見絀。

迪士尼的區別不僅在於規模，更在於商業模式架構。IMAX仍然容易受到影院觀影人數趨勢和大片上映時間表的影響。而迪士尼則通過主題公園、院線發行、廣播與串流服務、消費品以及授權等多元收入來源來創造收益。這種組合策略使公司能夠在2024年經歷串流平台的虧損後，於2025年轉虧為盈，Disney+終於轉為獲利。串流部門的轉機，加上娛樂、體育和體驗部門的雙位數營收成長——每個部門都展現出可持續的擴張力——證明了其長遠的成長潛力。

估值差距

或許最具啟示性的是估值差距。以下是一些關鍵指標的對比：

• 市帳率（Price-to-book ratio）： 迪士尼為1.84，而IMAX為5.8
• 市銷率（Price-to-sales ratio）： 迪士尼低於2.2，IMAX為5.5
• 未來市盈率（Forward P/E）： 迪士尼為17，IMAX為22

這些差異並非微不足道。迪士尼較低的倍數反映市場對其成熟度與穩定性的認可，而IMAX則以較高的溢價反映其對於持續高速成長的期待。對於依賴院線趨勢的公司來說，這樣的估值溢價值得保持謹慎。

展望未來：指引成長與循環性風險

迪士尼預計其最大部門$12 娛樂(將在2026財年前以雙位數的速度擴展營運收入，體育與體驗部門則貢獻單位數的成長。這些並非激進的預測，而是來自一個具有可預測現金流和多元化變現途徑的公司的保守指引。

相較之下，IMAX則必須應對不可預測的院線上映日曆和變化的消費者觀影偏好。公司擴展的商業模式——超越傳統的多廳合作——展現了策略的演進，但缺乏像迪士尼那樣的收入穩定堡壘。

核心結論：動能與護城河

IMAX值得肯定其執行力與成長軌跡。它管理專業，具有真正的運營動能。然而，選擇IMAX而非迪士尼，基本上是在押注短期影院趨勢能勝過長期商業基本面。迪士尼擁有經過數十年IP開發、主題公園優勢，以及如今已經獲利的串流基礎設施所建立的真正競爭護城河。

在估值指標、基本面多元化與未來指引方面，迪士尼提供更具說服力的案例。當你從吸引眼球的票房紀錄抽身，審視其背後的經濟實質時，會發現：迪士尼在未來十年擁有更佳的布局，即使它未必能立即吸引所有目光。

對於投資者在這兩家娛樂股之間做出選擇，明智的做法不是追隨短期動能陷阱，而是認識到經過驗證的多元化資產，以合理倍數交易，長期來看通常會超越只專注於單一業務的熱點故事。