美國通脹低於預期，關稅收入跳水，財政空間被擠壓

【比推】最新數據扔出了個意外：美國CPI實際只有2.7%，華爾街之前喊的是3.1%，直接打臉。

有意思的是，去年特朗普宣布那波關稅政策以後，大家都以為會引發通脹爆表。結果呢？舊金山聯儲的研究發現，歷史上關稅並沒有造成想像中那麼誇張的通脹。原因很現實——進口商們不是傻子，要么搬供應鏈，要么找關係要豁免，反正就是把稅率給稀釋了。所以關稅打到經濟增長和就業的痛感更強，但對物價的推升其實沒那麼猛。

從實際數據看，關稅收入還在往下掉：10月高點342億美元，到了12月只剩302億美元。算下來美國現在的平均有效關稅稅率約12%，對消費價格指數（PCE）的拉升只有0.9個百分點左右，其中0.4個百分點早就被市場消化了。換句話說，通脹這波衝擊可能已經過去，核心PCE有望今年內逼近2%的目標。

但問題來了。財政部長之前喊能從關稅收進5000億到近1萬億美元，結果獨立機構測算2025年真正能收進來的只有2600-2880億美元。美國2026財年赤字已經堆到4390億美元，國債總額超過38.5萬億美元。關稅收入下滑意味著特朗普計劃的那些花錢項目，錢從哪兒來就成了問題。