比特幣在2025年被重新定義為數字資本：與銀行制度的整合與擔保融資的全面推行

2025年是比特幣史上在價格波動之外，制度面迎來重大轉折的一年。Strategy創始人兼會長Michael Saylor在「What Bitcoin Did」播客中表示，行業中的根本勝利在於制度層面的進步，包括保險的復甦、會計制度的變革，以及銀行系統的正式整合。Saylor強調，要理解比特幣的真正價值，應該聚焦於制度性和基礎性採用的擴展，而非短期的市場波動。

2025年發生的三大轉折點—基本面劇變

Saylor指出的最大變化是持有比特幣的企業數量的快速增加。預計到2024年底，約有30到60家企業持有比特幣，而到2025年底，這一數字將達到約200家，顯示機構投資者的採用已經正式展開。

更為重要的是，曾經對持有比特幣的企業提供的保險在2025年徹底逆轉。Saylor本人在2020年購買比特幣時曾被保險公司解約，之後四年內不得不以個人資產為公司投保。2025年的改善標誌著整個行業認知的重大轉變。

另一個重要變化是，通過引入公允價值會計，持有比特幣的企業可以將未實現資本利得列為利潤。此前，企業面臨法人稅的最低稅負或未實現利得稅問題，但在2025年政府指導下，這些問題得到解決。此外，美國政府正式承認比特幣為全球主要且最大數字商品，象徵著行業整體的監管認可。

與銀行系統的整合—擔保貸款的全面推行與市場開放

制度層面最具體的進展是美國主要銀行開始提供比特幣擔保貸款。年初時，約10億美元的比特幣僅能獲得5美分左右的貸款，而到年底，大多數大型銀行已經開始以IBIT（比特幣ETF）作為擔保的貸款，約四分之一的銀行計劃啟動比特幣直接擔保的貸款。

摩根大通和摩根士丹利已經開始就比特幣的買賣與處理進行協商。美國財政部也對銀行將加密資產納入資產負債表持積極態度，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和證券交易委員會（SEC）委員長也明確表態支持比特幣。

在市場基礎設施方面，芝加哥商品交易所（CME）推動比特幣衍生品市場商業化，並引入了價值100萬美元比特幣與IBIT之間的非課稅實物交換機制。這使投資者在相互交換比特幣與ETF時，能免除稅務負擔。

不要被短期市場波動迷惑—以長期視角評估比特幣

Saylor反覆強調的重點是短期價格預測的毫無意義。他指出，儘管比特幣在95天前創下歷史新高，但幾天的下跌卻引發熱議，這本身就是矛盾的。根據他的觀點，如果比特幣的商業化目標是長遠的，成功的評估不應該以10週或10個月為單位。

比特幣的基本哲學是「降低時間偏好」，在歷史上的各種意識形態運動中，投入者通常都花費超過10年的時間來實現目標。Saylor自己也提到，許多成功案例都是經過超過20年的努力才取得的。

他指出，使用4年移動平均線來評估比特幣的表現，呈現出明顯的看漲趨勢。2026年的比特幣市場將迎來重要階段，但不應該預測90天或180天後的價格。相反，重點在於行業和網絡正朝著正確的方向發展，過去90天的價格下跌反而是「有遠見的投資者買入比特幣的絕佳時機」，Saylor如此表示。

比特幣＝數字時代的普遍資本—企業採用策略的理論基礎

Saylor針對對比特幣企業持有的批評，提出將比特幣比喻為數字時代的普遍資本的論點。就像電力基礎設施是工廠所有機械的普遍資本一樣，比特幣也是數字時代的普遍資本。

他主張，企業購買比特幣並非純粹投機，而是獲取提升生產力的工具。即使是虧損企業，只要在資產負債表上持有一定數量的比特幣，也能通過未實現資本利得創造利潤。盈利企業則能進一步增加收益。

Saylor的問題很直白：「世界上有4億家企業，為何市場不能應對僅有200家企業採用比特幣？」他認為，問題不在於企業採用比特幣的數量，而在於整個4億企業都能採用比特幣的潛力。從傳統信用市場和金融市場的飽和狀態來看，以比特幣作為擔保或資本的新市場，理論上能產生比傳統市場更大的成果。

Strategy策略：建立以美元準備金為擔保的數字信貸市場

Saylor領導的Strategy願景是，將比特幣作為「數字資本」，並在此基礎上建立「數字信貸」市場。該公司不進入銀行業，是出於專注力維持和避免市場競爭的戰略考量。Strategy專注於打造「世界最優秀的數字信貸產品」，旨在徹底改變貨幣系統、銀行系統和信貸市場。

公司設定的美元準備金，是為了提升企業信用和投資者評價。投資比特幣或股票的投資者追求波動性，而購買信用商品的投資者則尋求最具信用的資產。持有美元準備金作為擔保，能大幅提升數字信貸商品的吸引力與信任度。

以STRC（Strategy Deferred Digital Credit）為例，理想的產品是年息10%、評價倍數1～2倍的上市商品。如果能獲得美國國債市場的10%，其市場規模將達到10兆美元。這個龐大的市場中，數字信貸商品能扮演與傳統銀行信用商品類似的角色，並取得遠超傳統的成果。

Saylor指出的重要法律點是，企業的股值不僅由現有資本決定，也受到未來潛力的影響。「我還沒做，但不代表做不到」這句話，暗示Strategy的未來展望有望超越目前的業務範圍。數字信貸市場、數字擔保貸款市場，甚至以加密資產為擔保的保險市場，都是無限擴展的未來領域。