韓國企業在高風險比特幣策略中掙扎

在2025年，一波韓國小型企業開始模仿MicroStrategy的方法，透過“資金管理策略”以借款購買比特幣。然而，這種高風險模式如今開始出現裂痕。

Bitmax，前身為擴增實境公司，展現了數字國庫資產（DAT）概念與其在韓國小型股市場執行之間的差距。財務狀況薄弱的公司利用稀釋性融資購買加密貨幣，一旦價格下跌，錯誤空間將非常有限。

Bitmax在資本縮減下出現劇烈下跌

3月9日，Bitmax宣布進行4比1的股票合併，以沖銷累積虧損。次日，股價下跌超過10%，交易價格約為0.63美元（909韓元）。該公司持有551比特幣，主要通過13筆場外交易直接由董事長以約5500萬美元購得，報導稱比市場價格多付了600萬美元。

儘管監管機構在2025年中開放交易所給上市公司，但Bitmax近60%的購買是在此之後通過董事長進行的。雖然大型OTC交易可以降低市場影響，但依賴關聯交易已引起監管關注。

資本縮減使Bitmax的實收資本從1450萬美元降至360萬美元，流通股數從4190萬股減少到1050萬股。自2025年中高點以來，Bitmax股價約下跌88%，而MicroStrategy則下跌約70%。同期，比特幣僅下跌12%，凸顯了槓桿加密策略的放大風險。

結構性風險與日益增加的債務

Bitmax 2025年第三季報告顯示，總債務在九個月內從440萬美元飆升至7400萬美元，主要通過可轉換債券用於購買比特幣。公司錄得5200萬美元的淨虧損，其中4300萬美元來自衍生品相關損失，而其核心AR業務產生的現金流微乎其微。

管理層計劃通過一個新的IT子公司來增加收入，目標年收入達2200萬美元，但是否能償付7400萬美元的債務仍未可知。在公布虧損兩週後，該公司實施了資本縮減。

KOSDAQ上的更廣泛趨勢

Bitmax是至少四家遵循此模式的小型KOSDAQ公司之一：新所有權、改名、發行股份和比特幣購買。二月，它們的股價平均下跌29%。其中一些，如Parataxis Korea，還面臨加密貨幣支持的USDT貸款帶來的額外風險。

儘管MicroStrategy成功在機構支持和規模下執行比特幣策略，但韓國的模仿者顯示，若缺乏規模或信任，風險遠遠超過潛在收益。