摩根大通股價在財報公布後上漲1％：它能持續這波漲勢嗎？

自 JPMorgan Chase & Co. 發布2025年第四季度財報已經大約三個月了。在此期間，股價上漲約1%，超越了標普500指數的表現。許多投資者心中的問題是，隨著下一個盈利周期的臨近，這股正面動能是否會持續，還是可能出現回調。為了回答這個問題，讓我們來分析驅動 JPMorgan Chase 最近業績的因素，以及市場的反應。

交易激增與淨利差（NII）成長 推動強勁的第四季表現

JPMorgan第四季度調整後每股盈餘為5.23美元，顯著超過Zacks共識預估的5.01美元，主要由於交易表現出色和淨利差（NII）提升。表現最突出的部門是市場業務，收入激增17%至82億美元，遠高於管理層預期的低雙位數成長。在市場部門中，固定收益收入上升7%至53.8億美元，而股票市場收入則大幅跳升40%至28.6億美元。這些交易收入的增長展現了銀行在波動市場條件下的資本市場服務需求，以及其把握市場機會的能力。

淨利差（NII）也展現出強勁，較去年同期成長7%至250億美元，受益於較高的收益率環境和總貸款額增加11%。消費者與社區銀行（CCB）的貸款餘額較去年同期擴大1%，借記卡和信用卡銷售額也增加7%，顯示2026年初消費者活動依然強勁。

投資銀行業務疲軟 降低收入增長

儘管交易和NII表現亮眼，JPMorgan的投資銀行（IB）部門卻令人失望。諮詢費用下降3%，而債務和股票承銷費用分別下降16%和2%。企業與投資銀行部門的總IB費用較去年同期下降5%至23.5億美元，明顯低於管理層預期的低單位數成長。諮詢和承銷服務的疲軟，對銀行原本強勁的收入表現形成阻力。

房貸相關收入也較預期疲軟，下降5%至3.57億美元，但對整體盈利的拖累較小。

收入成長被上升的營運成本掩蓋

淨收入達到457.9億美元，較去年同期成長7%，超過Zacks共識預估的456.9億美元。非利息收入同樣增長7%至208億美元。然而，營運成本壓力開始浮現，非利息支出較去年同期上升5%至239.8億美元（管理基準）。這一增長主要來自薪酬支出增加、經紀和分銷費用上升、行銷成本增加，以及佔用和汽車租賃折舊費用的上升。部分抵銷來自FDIC特別評估準備金的釋放，但結構性成本通膨仍是個問題。

信貸準備金上升與資產質量警示

本季較令人擔憂的發展之一是信貸準備金的急劇上升。信貸損失準備金較去年同期激增77%至46.6億美元，部分原因是為蘋果信用卡組合的前置購買承諾建立了22億美元的準備金。淨壞帳沖銷額增加5%至25.1億美元，而不良資產（NPAs）截至2025年12月31日激增11%至103.6億美元。這些信貸指標顯示管理層對資產質量持更謹慎的態度，儘管管理層表示逾期趨勢仍然有利，主要由於消費者韌性。

資本比率下降但帳面價值仍強勁

JPMorgan的資本狀況依然穩健，但有所收縮。第一級資本比率由去年同期的16.8%降至15.5%，普通股第一級資本比率由15.7%降至14.5%。總資本比率由18.5%降至17.3%。儘管如此，每股帳面價值由116.07美元增至126.99美元，實質帳面價值每股也由97.30美元升至107.56美元，顯示每股獲利能力和股東價值創造有所提升。

積極的股票回購計劃持續進行

本季，JPMorgan回購了2670萬股股票，花費79億美元，展現管理層對股價估值的信心，以及回饋股東的承諾。這些回購活動有助於推動實質帳面價值的成長，也能抵消股權激勵計畫可能帶來的稀釋。

2026年展望：淨利差預計上升，但費用也將增加

管理層預計2026年的淨利差約為1030億美元，比2025年的959億美元成長7.4%。公司預期不包括市場部門的淨利差將接近950億美元，主要由於卡片貸款持續成長6-7%和存款溫和增加，但也受到預期降息的負面影響。調整後的非利息支出預計將升至1050億美元，較2025年的960億美元增加9%。這一增幅反映了交易量相關支出（薪酬、分行擴展、信用卡業務發展）、科技和AI投資的加速，以及結構性通膨帶來的成本上升，包括房地產和一般營運費用。

分析師預估持平，展現混合信號

自財報發布以來，對 JPMorgan Chase 的預估修正持平，沒有明顯的上升或下降趨勢。這反映投資者對交易收益可持續性存疑，以及費用和信貸準備金上升可能抵消強勁NII增長的擔憂。

VGM評分顯示混合投資特性

JPMorgan Chase目前的成長分數為F，反映短期內擴張預期有限。然而，動能分數較為樂觀，為B，暗示短期內股價有一定的正向動能。在價值方面，該股得分為F，位於價值型投資者的底部20%。整體VGM分數為F，顯示該股目前不符合大多數量化投資框架，投資者應根據基本面而非動能或估值指標來評估 JPMorgan Chase。

展望：持有評級反映風險與回報的平衡

JPMorgan Chase & Co. 擁有Zacks的#3（持有）評級，預示投資者在未來幾個月內可期待與市場持平的回報。儘管自財報以來股價上漲約1%，反映出溫和的正面情緒，但投資銀行疲軟、準備金上升和費用預估偏高的混合信號，降低了進一步大幅上漲的樂觀預期。投資者應密切關注2026年第一季的業績，以判斷管理層是否能在控制費用的同時維持NII增長，以及資產質量是否能在有利的逾期趨勢下穩定。