2019年價值投資者的最佳化工股：值得探索的五大機會

化學產業在其他方面估值已相當高的市場中，仍持續展現令人心動的投資機會。儘管已接近歷史高點，領先的化學公司仍以相當合理的本益比交易——許多公司相對於盈餘與自由現金流的估值，多落在中十位數或更低。這項估值優勢雖然誘人，但在投資之前，值得先理解其中的重要但書。

化學股票天生具有循環性，特別是專業製造商（其投資組合集中，或對如石油等波動較大的大宗商品原料有顯著曝險）。該產業的獲利很少呈現平滑上行的走勢；相反，波動與不一致才是常態，這也會讓許多投資人卻步。然而，當前情況顯示對耐心資本可能存在回報：經濟仍具韌性，大宗商品價格相對穩定，而估值也確實具有吸引力。以下是五檔值得考慮的最佳化學股票；每檔都各自提出不同的投資論點。

DowDuPont：以折價交易的全球領導者

DowDuPont（NYSE: DWDP）是全球銷售規模最大的化學公司，但市場卻忽略了其價值潛力。儘管公司在市場地位上占據主導，且也正進行旨在釋放隱藏價值的重整努力，其股價仍僅以 14.5 倍遠期盈餘交易。

公司正在執行雄心勃勃的三方分拆：將打造一個以特用產品為導向的業務，並更名為 DuPont。這種轉型雖然會帶來短期不確定性，可能壓抑股價，但也讓公司具備創造顯著價值的條件。華爾街分析師也認同這一機會；在一致預期目標價為 $44 的情況下，意味著約 43% 的上行潛力。再加上公司 3%+ 的股息殖利率，整體報酬機會接近 46%，使得 DWDP 成為重視價值的投資人頗具吸引力的持股選擇。

Albemarle：電動車革命中的成長引擎

Albemarle（NYSE: ALB），作為全球領先的鋰生產商，提供了間接曝險給電動車向加速轉型的趨勢；而這一轉型由像 Tesla（NASDAQ: TSLA）這樣的公司所倡導。由於鋰是電動車電池技術的關鍵材料，當全球運輸開始電動化後，鋰需求應該能受益於多年的擴張。

近期表現令人失望，該股在過去 12 個月下跌約三分之一。市場情緒受到對可能過度供給的疑慮，以及來自 Sociedad Quimica y Minera de Chile（NYSE: SQM） 的競爭壓力所影響；該公司已瞄準市占率成長。儘管如此，這次下跌相對於長期成長路徑而言似乎過度了。以僅 10 倍的遠期本益比交易，Albemarle 即使在循環性逆風之下仍展現出合理的估值。此外，管理層高達 500 百萬美元的積極回購計畫顯示出信心，且應能在業務成長的同時帶來可觀的回報。對於想要比特斯拉本身更穩定地押注電動車普及的投資人而言，Albemarle 值得關注。

W.R. Grace：耐心資本找到了價值

W.R. Grace（NYSE: GRA）多年來其實幾乎是原地踏步，儘管其營運表現相當扎實。涉及 Sealed Air（NYSE: SE） 的分拆與重整，未能重新點燃投資人熱情；而且即使是連續獲利優於預期的表現——已經有七個連續季度同時超越營收與獲利預估——也沒有讓股價有太大幅度的變動。

看似對正向基本面無動於衷，反而創造了機會。遠期本益比倍數已壓縮至低於 15 倍，目前與整體產業平均值一致。公司透過其流體催化裂化（FCC）業務對汽油需求的曝險，確實會對那些看好電動車快速滲透的人形成逆風。不過，W.R. Grace 同時兼具保守估值、專業管理與卓越營運能力。股東過去的失望或許會隨著市場認可公司的真實優勢、並相應重新評價股價而扭轉。

H.B. Fuller：由併購驅動的黏著劑專家

H.B. Fuller（NYSE: FUL）自 2015 年的低點以來已大約上漲 30%，但要再出現實質性的額外上行仍屬合理。公司在全球黏著劑市場居於領先地位，與像 3M 這樣的巨頭直接競爭，並與德國的 Henkel（OTCMKTS: HENKY）以及眾多規模較小的競爭對手同場較量。

Fuller 在 2017 年收購 Royal Adhesives，顯著強化了其市場地位，並透過整合協同效應讓獲利能力提升近 50%。管理層已闡述雄心勃勃的中期成長目標，並以更多併購機會、成本最佳化計畫，以及向更高毛利、價值加值型產品的策略性轉移作為支撐。若能達成這些目標——或至少接近達成——便有可能支撐年化雙位數報酬。就黏著劑業務本身而言，其相較於許多化學終端市場，循環性更低，能提供持久需求與不斷的機會，用以鞏固市占。以約 11 倍 EBITDA 與 17 倍盈餘估值計算，Fuller 的相當部分成長潛力目前尚未反映在當前估值之中。

Tronox：高風險化學股的交易機會

Tronox（NYSE: TROX）需要高度的風險承受能力，因為從其波動的多年股價走勢就能看出這一點。該股在 2012 年曾交易在 $35 以上；到 2016 年初則跌破 $5；之後反彈至 $27，並且目前仍在 $11 以下交易。

這種劇烈起伏，主要反映出公司對鈦白粉（TiO2）顏料的依賴；而這種材料被廣泛用於塗料、塑膠與工業應用。TiO2 的價格極不穩定，因而也會導致 TROX 的獲利出現相應波動。造成波動的因素還包括舉足輕重的負債水位、持續進行的併購活動（包含近期出售的業務以及仍在進行中的收購），以及採礦營運。儘管面臨這些挑戰——或也許正因如此——該股目前僅以五倍的明年預估盈餘交易；這是一個極度壓縮的倍數，可能對於耐心且能承受高風險的投資人提供機會。

如果公司能夠使營運趨於穩定，並且 TiO2 市場的可預測性提高，便存在復原之路。對於風險偏好適當、且具備多年投資視野的投資人而言，Tronox 是一個高風險、高報酬的化學股投資機會。

關於最佳化學股票的最後想法

總的來說，這五檔化學股票為投資人提供了不同通往「具有吸引力的風險調整後報酬」的路徑；對於能接受循環性曝險的投資人而言，這些選項各有其特色。產業目前的估值，加上合理的宏觀經濟情況與穩定的投入成本，為在優質化學公司進行紀律性的資本配置創造出一個令人心動的窗口。