历史上，央行在石油危机发生后的最初一到三个月内往往倾向于采取更为鹰派的政策，以应对短期内的通胀冲击。然而，随着经济增长受到的影响日益显现，政策预期开始转变，利率通常会在危机发生后的六到九个月左右走低，因为经济活动的下行风险开始占据主导地位。当前的市场环境反映了这种早期阶段的动态。

因此，对市场而言，关键问题不仅在于油价能涨到多高，还在于油价能维持高位多久，以及油价对经济的影响有多大。这种平衡将决定当前市场对向紧缩政策转变的定价能否持续，还是最终会逆转。

能源冲击首个观察窗口出现，CPI会否显示价格压力全面渗透？
3月CPI数据正成为中东冲突引发能源链式反应的首轮观测点。预计3月整体CPI月率将加速至0.8%（年率升至3.28%），显著高于2月的0.3%月率。若数据符合预期，整体通胀率将创下2024年中期以来的最高纪录。相比之下，3月核心通胀率预计月率达到0.3%（年率2.7%），增速相对温和。

价格上涨的压力已高度向能源与食品类别集中。受海峡封锁影响，美国国内汽油价格在3月已飙升逾30%。尽管汽车燃料在CPI篮子中权重不高，但我们估计本轮整体通胀飙升的近50%动能将直接由燃料价格驱动。这种极端的价格传导正迫使市场重新评估美联储的政策容错空间。

美联储决策者已承认，中东冲突显著加剧了货币政策在增长与物价之间的权衡难度。巴尔理事近期警告，冲突持续的时间越长，对增长前景造成负面冲击的风险就越大。威廉姆斯虽然指出能源冲击尚未从根本上改变核心通胀路径，但也承认短期不确定性已大幅增加。

一般情况下，美联储倾向于忽略能源冲击的首轮效应。我们认为，他们接下来的焦点将在于评估价格压力是否已渗透至劳动力市场及服务业，从而导致通胀预期脱锚。目前，无论是基于市场的通胀补偿指标，还是消费者的长期通胀调查，依然维持在锚定状态，这为美联储提供了宝贵的观察窗口。

（上述观点来自澳新银行于4月7日的研究，仅供参考）

壳牌Q1更新，解析120美元油价下的流动性阵痛与贸易狂欢
壳牌周三发布的最新交易更新，揭示了美伊战争对全球能源巨头业绩造成的剧烈冲击。由于一季度布伦特原油在2月下旬美伊交火及海峡封锁后，一度飙升至每桶120美元的多年高位，壳牌正面临业绩的两极分化，一方面是石油贸易利润的爆发式增长，另一方面则是短期流动性的严重承压。

壳牌预计其营运资金（衡量短期流动性的关键指标）将出现100亿至150亿美元的巨额流出。这一负向波动反映了前所未有的价格波动对库存估值的剧烈冲击。加拿大皇家银行指出，壳牌正经历一次“怪兽级”的营运资金积压，但这恰恰凸显了当前能源环境的极端性。鉴于壳牌稳健的资产负债表，投资者倾向于“过滤”这一短期流动性扰动。

尽管基建受损，但壳牌的化学品及产品业务（包含其核心的石油贸易部门）预计业绩将“显著高于”上季度。同样，包含加油站业务在内的营销部门，其调整后收益也将表现强劲。这意味着在能源短缺加剧的背景下，壳牌的全球分销和套利能力正转化为惊人的现金流。

（分析来自路透社分析师Stephanie Kelly于4月8日发布的研究报告，仅供参考）

海峡通行权是定价核心，冲突结束和持续的情况下油价将达到…
目前正在展开的许多情景似乎与我们对原油价格的近期基准预测及中期牛市估算大体一致。如果美国最终在未与伊朗达成协议，特别是未能对霍尔木兹海峡通行权达成协议的情况下撤出中东冲突，那么基于2025年从中东出口的约2040万桶/日原油和石油产品数据，我们估计全球供应可能会出现约440万桶/日的缺口；如果部分海湾国家拒绝接受伊朗所谓的过境税，这一缺口可能达到800万桶/日。当然，如果所有船只在支付该税费后都能通过霍尔木兹海峡，那么供应中断最终可能会得到解决。正如我们在季报中所发布的，2026年第二季度布伦特原油的基准预测均价约为95美元/桶，如果冲突和海峡严重中断证明更加持久，则在牛市情景下均价约为130美元/桶。

（上述分析来自花旗银行于4月7日的研究，仅供参考）

1.3亿桶原油回流市场，谁在为海峡重启的第一秒疯狂下单？
局势的阶段性降温与霍尔木兹海峡的重开，理论上将允许中东出口商运出此前被困在湾内的巨量能源储备，为几近窒息的全球能源市场提供即时缓解。根据分析公司Kpler的数据，目前约有1.3亿桶原油和4600万桶成品油滞留在该地区的约200艘油轮上。此外，还有130万吨液化天然气（LNG）正在船上焦急等待安全通道。对于60%石油和80%天然气依赖中东的亚洲经济体而言，这种“物理性断供”曾迫使多国进入能源配给制。这批滞留货物的释放，将极大缓解亚洲能源系统目前面临的最极端压力。

然而，清理积压订单只是问题的一个侧面。将油轮驶出波斯湾尚且可控，但说服船东和租船商将船舶重新派往该区域则是另一场心理博弈。史无前例的封锁导致全球油轮可用量骤减，运费已飙升至历史新高。在目前这时效有限、极度脆弱的停火期内，大多数船东极大概率会保持极致审慎，唯恐在敌对行动重启时导致大船再次被困。只要船东的审慎情绪不消散，任何试图全面恢复正常贸易流的尝试都将受阻。

更严峻的是物理层面的破坏。那些在导弹和无人机袭击中受损的炼厂、终端码头，其修复周期将以月甚至“年”为单位。MST Marquee能源研究主管Saud Kavonic指出，由于出口基础设施的结构性受损和库存重建需求，未来几年全球原油市场将比战前预期持续收紧300万至500万桶/日。

（分析来自路透社分析师Bousso于4月8日发布的研究报告，仅供参考）
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