私人信貸市場的連鎖崩潰，可能以超出預期的速度波及至加密資產市場。

黑石規模達260億美元的私人信貸基金開始限制提款的消息，不僅僅是單一企業的問題，更是更廣泛金融壓力的信號。繼上月Blue Owl出售14億美元貸款的動作後，市場緊張感正在升高。

有趣的是，這個問題可能直接影響鏈上市場。以代幣化的私人信貸商品，也就是作為實體資產（RWA）發行的貸款或基金，在區塊鏈上快速成長。目前鏈上私人信貸市場約有50億美元規模，但這在去中心化金融（DeFi）中的增加，意味著傳統金融壓力可能直接傳導至加密資產市場的風險。

瑞士加密資產銀行AMINA Bank的衍生品交易負責人Andrej Kobeljic警告，如果私人信貸基金被迫清算，可能引發包括比特幣在內的數字資產整體的更廣泛去槓桿化，並產生連鎖反應。單獨來看，這是可以應對的，但若再加上全球去槓桿化進行中，能源危機或利率預期崩潰的情況，則變得複雜。

實際案例也存在。2025年，一家汽車零件供應商破產時，Fasanara Capital運營的私人信貸策略受到波及，其代幣化版本mf-ONE的淨資產價值約下跌2%。由於在Morpho協議中作為抵押品使用，借款人被迫清算，導致平台整體流動性收緊。

主要資產管理公司的股價也受到壓力。BlackRock、Apollo Global Management、Ares Management、KKR等公司股價在星期五下跌4%至6%，且下跌趨勢持續。

隨著機構投資者進入加密資產市場，許多投資者可能尚未完全理解與現實世界信用商品相關的複雜風險，尤其是資產淨值波動、表面收益率與實際信用風險之間的差距。追溯思考鏈條，可以揭示出鏈下信用壓力如何通過DeFi協議傳導至鏈上市場的機制。

如果這些壓力尚未完全反映在當前的加密資產價格中，則可能出現意外的調整。市場參與者必須更加關注私人信貸市場的動向。