最近有一個有趣的討論，關於為什麼比特幣ETF現貨沒有帶來預期中的買盤壓力。起初很多人怪某些交易公司，但其實問題比這更深層。

關鍵在於ETF本身的結構以及Reg SHO所留下的漏洞。所以情況是這樣的：當投資者購買比特幣ETF股票時，負責滿足需求的授權參與者(AP)不需要直接在市場上購買現貨比特幣。他們可以利用Reg SHO的某些規範豁免來創建ETF股票，同時用期貨和其他衍生品來保護他們的倉位。

這才是問題所在。透過Reg SHO的機制，他們可以「繞過」本應推動比特幣現貨需求的自然套利機制。理應越來越多的人買ETF，AP就得買入更多的原生比特幣，這會推動價格上漲。但由於Reg SHO提供了漏洞，他們可以在不真正買入比特幣的情況下滿足需求。

所以「壞人」不是某一家公司，而是傳統金融系統允許機構中介在本應存在的機制之外操作。Reg SHO本是為了保護，但反而成為了斷開ETF流入與實際比特幣價格之間聯繫的漏洞。

從市場結構的角度來看，這很有趣。不是陰謀論，而是現有的規範如何造成價格發現的低效率。