我觀察到一些值得我們目前停下來仔細思考的事情。股市的反彈正在加速，並接近歷史高點，但另外兩個關鍵市場卻講述著完全不同的故事。說實話，正是這種分歧讓我感到擔憂。

僅在十個交易日內，標普500指數就完全抹去了近期地緣政治緊張局勢帶來的損失。昨天，它比2月27日的水平高出1%，並接近歷史新高。如果只看股市，一切似乎都回歸正常。戰爭爆發，市場下跌，然後迅速反彈，故事就到此為止。

但問題是：債券和原油並不支持這次反彈。而當地球上最重要的兩個市場講述著另一個故事時，這絕不是可以忽視的信號。

在2月27日，緊張局勢尚未升級之前，我們的狀況是：10年期債券利率為3.95%，WTI原油為67.02美元，2年期收益率為3.38%。昨天，10年期利率升至4.25% (+30個基點)，原油約為92美元 (+37%)，2年期收益率達到3.75% (+40個基點)。

股市同時要求我們相信的事情相當雄心勃勃。必須確保目前的油價不會顯著減少消費。必須讓聯準會忽略通脹信號，並仍然降低利率。企業的利潤率不能被更高的成本侵蝕。而且，中東衝突在未來六個月內必須得到足夠的解決。

也許吧。這並非不可能。但這些都是大膽的假設，坦白說，債券和油價的數據並不支持它們。

看看2年期收益率，它是衡量利率預期最可靠的溫度計。它仍比戰前水平高出40個基點。這個信號明確表示，美聯儲的操作空間比股市投資者想像的更有限。而油價呢？如果衝突真的即將解決，它早該回落到70美元左右。但它仍然很高。油市並未反映出股市所假設的快速解決預期。

這次的市場反彈主要由動能推動，而非基本面。交易者避免在上升趨勢中做空，這持續施加向上的壓力。這確實可能讓漲勢持續比應有的時間更長。但這並不改變其背後的邏輯：油價仍然高企，利率持續上升，而投資者所需的降息空間比現實允許的還要有限。

由基本面驅動的上漲是持久的。由動能推動的呢？則更為脆弱。

目前市場估值與債券和油價反映的現實之間存在明顯差距。這個差距沒有縮小，反而在擴大。股市處於其樂觀範圍的最前端。而債券和油價則更接近中間，反映出一個通脹持續、聯準會空間有限、衝突尚未真正解決的世界。

這種分歧必將得到修正。有兩種可能的情景：一是達成真正的停火，油價回落到70美元，聯準會獲得明確的降息信號，股市反彈是合理的；二是這些都沒有發生，股市將回落，與債券和油價已反映的情況保持一致。

目前來看，債券和油價似乎並不支持股市。相反的情況正在形成。

通脹數據將於5月12日公布。如果核心CPI超過3.5%，2026年降息的預期幾乎就此破滅。到那時，如果你繼續增加持倉，你是在押注一切都會以最理想的方式發展。必須同時滿足四個條件：戰爭意外結束；沒有意外的聲明干擾；通脹保持可控；聯準會如預期降低利率。任何一個條件出現偏差，都可能引發市場迅速而劇烈的調整。

我更願意保持耐心，而不是在兩個主要資產類別明顯反駁的情況下默默追漲。如果長期信號確認買入，我會根據策略逐步增加倉位。但目前，我保持警覺。唯一確定的是，一切都在變。