AI 正杀死矿工：「能源挤兑」撕开新周期，矿企站在怎样的命运交叉点？

AI 与 Crypto 争夺同一电力池，矿工被迫选择：继续挖矿、出租电力给 AI，还是彻底转型算力基础设施？ （前情提要：川普对美国企业打「忠诚度」评分表！不配合政策可能损失联邦合约 ） （背景补充：孤勇者》独立矿工成功出块机率有多低？比特币挖矿全解密 ） 矿工正在被迫选择。11 月 18 日，全球金融市场愁云惨淡之际，Crypto 再度迎来「黑色星期二」，BTC 更是日内跌破 90,000 美元的整数关口，距一个多月前的历史高点（126,000 美元）累计下跌约 30%，步入技术性熊市。 与此同时，近期关于 BTC 关机价、矿企出清与周期性洗牌的讨论讨论也开始浮现，不过和以往不同的是，本轮讨论的核心假设已不再是 Crypto 内部供需，而是来自于一个更宏观的新事实：AI 与 Crypto 已站在同一个能源池子里争夺电力。 可以说，过去一年，从政策补贴到能源/土地倾斜，再到边际收益差异，几乎所有变数都在逼迫矿企完成从「电力消费者」到「电力提供者」行业角色大转变——而当「用电训练模型」比「用电挖 BTC」确定性更高、更赚钱时，资本也在迅速完成新的站队。 这意味着，在未来数年里，矿企必须在新的结构压力下做出真实选择：继续挖矿？将电力与厂房出租给 AI？还是干脆彻底转型为通用算力基础设施？ 这或许是一个远比预判 Crypto 市场走势更值钱的问题。 一、AI 加速「挤压」Crypto AI 的尽头是什么？ 电。 早在 2024 年，马斯克就曾一针见血地指出 AI 的发展瓶颈不是算力或演算法，而是能源供应，尤其是高品质、可持续、能够承载超大负荷的资料中心用电，进入 2025 年，全美各地接连拉响的电力与变压器产能预警，也在事实层面不断强化这一判断。 也因此，一场围绕电力、土地、厂房的「能源挤兑」正在真实发生。 如果仔细审视的话，很容易发现 AI 资料中心与 Crypto 矿场在工程实现层面其实具有高度的基因相似性，即两者都依赖密集阵列的计算单元（NVIDIA GPU/ASIC 矿机）、都需要大面积可扩展的园区土地/基建厂房、都需要高密度稳定且可长期锁定的电力供应、都需要庞大的冷却/排热/冗余系统。 换言之，「先有电力与厂房，后有计算单元与客户」，这句话既适用于矿场，也完全适用于 AI 资料中心，差别仅在于一个是用电力训练模型产出 AI 能力，另一个则是用电力计算杂凑产出 BTC。 这就解释了矿企为何会成为这场 AI 军备竞赛的主角之一：Crypto 矿场早就准备好了大量电力供应、土地园区、厂房基建，相比从 0 开始，科技巨头最快只需数月就能把现有矿场直接改造成可用的 AI 基础设施，为它们提供了现成的解决方案，能够立即满足需求。 当然，这并不是 Crypto 第一次与「大算力时代」发生深度交集，上一次还是 2017–2018 年开启的以太坊挖矿热潮「拉爆」了辉达的显卡销量（黄仁勋甚至因辉达股价首次突破 100 美元而在左臂纹下纪念纹身）。 只不过，这一次的方向刚好反过来，不再是 Crypto 推动算力周期，而是 AI 反过来挤占了矿工赖以生存的能源空间。 而根据摩根史丹利的测算，假设一家矿企将一个 100 MW 的矿场改建成一个「带电外壳」资料中心（即提供场地、电力和冷却，但不含晶片和伺服器），然后长期租赁给客户，可创造约 5.19-7.81 美元/瓦的股权价值，远高于目前许多比特币矿业股的交易水准。 更严峻的是，在市场力量之外，政策侧的权重也在持续倾斜：美国已将 AI 能源视作战略博弈的关键支点，围绕 AI 资料中心的补贴、税收优惠、土地指标与电力规划，显然优先于 Crypto 挖矿。 总的来看，现在矿企所面临的局面是，正处于一种致命的「三明治」夹层中： 上方是 AI 降维打击：科技巨头手握几千上兆美金的现金，愿意支付比矿工高出数倍的溢价来抢夺电力合约和变压器产能，更大的资本收益渴求强力推动矿企转型； 下方是 BTC 自身通缩机制：减半周期持续压缩币本位收入，全网难度不断攀升，单位算力量的产出持续下降，叠加价格波动带来的抛压，进一步封杀了中小矿场的生存空间； 在这种被 AI 多重挤压的环境下，矿企能否找到一条新的生存路径，正在演变为一个能否穿越周期的根本问题，也由此衍生出三条截然不同的发展路径： 死磕挖矿：继续挖 BTC，极致压低电价、提升矿机效率，在减半与难度上升之后去拚剩余的生存空间； 做「二房东」：将自有电力、厂房与冷却设施出租给 AI 公司或算力服务商，转型为「电力中介 + 机房服务商」，赚取稳定租金与服务费； 角色彻底转型：从单一挖矿企业，直接进化为通用算力提供者，为 AI、云端运算与高效能运算（HPC）资料中心提供长期算力与托管服务，把自己真正变成一类新的「数位基础设施公司」； 接下来，美股矿企的估值与命运，很大程度上将取决于它们究竟走向哪一条路。 二、矿企的新估值逻辑：不看 EH/s，只盯 GW/MW 正如上文所言，当下矿企看似被迫面临一道「三选一」的必答题：继续挖矿、卖电给 AI，还是全面转型？ 但其实，在 AI 掀起的大基建浪潮冲击下，要想活下去，这道题的终极解法只有一个：无论选择哪条路，都必须在未来数年内完成从「电力消费者」到「电力供应商」的角色切换，否则将在下一轮周期来临前被迫出局。 原因非常简单——未来三年，电力缺口是刚性的。摩根史丹利模型显示 2025 至 2028 年间，美国资料中心的电力需求预计为 65GW，然而目前电网能提供的近期接入容量仅为 15GW，加上在建的约 6GW 资料中心，两者相加后仍存在约 45GW 的巨大电力缺口。 在 AI 能耗曲线急速上扬的背景下，能否掌握电力，直接决定生死。 MARA Holdings（MARA）执行长 Fred Thiel 就直言不讳：「到 2028 年，你要么自己就是发电商，要么被发电商收购，要么与发电商深度绑定，单纯依赖电网供电的矿企，已经步入死亡倒计时」。 说白了，未来矿企的价值不再更多取决于算力规模（EH/s）或矿机/比…