日本是如何打破世界最受欢迎的免费午餐的

日本上头条总是个坏兆头。这是因为这个国家在本世纪的大部分时间里一直安静地处于背景中。

利率接近零，中央银行几乎购买了所有可以看到的东西，投资者将日元视为无底的融资来源。

而就像2024年8月一样，该国再次失去形象，市场因日本国债收益率跃升至2008年以来的最高水平而受到影响。

他们还将美国国债收益率拉回到4%以上，冲击了欧洲债券，最重要的是，同时打击了股票和加密货币。

大多数投资者都在质疑日本债券市场是否是未来趋势的指标。因为他们认为日本是世界的“廉价资金机器”。当这台机器出现故障时会发生什么？

为什么每个人突然关心日本的1.8%收益率

从事实开始。本周，日本10年期政府债券收益率达到了约1.88%，是近17年来的最高水平。2年期收益率首次突破1%，为2008年以来的首次，而30年期收益率攀升至近3.4%的纪录。

彭博社：这种跳跃并不是无缘无故发生的。

日本银行行长植田和男明确表示，理事会将在12月19日的会议上“权衡再次加息的利弊”。

市场现在预计政策利率在今年早些时候已经升出负区域后，将再次上涨的可能性很高。

与此同时，新的政府在高市早苗首相的领导下批准了一项约18.3万亿日元的额外预算，主要由11.7万亿日元的新债券资助。日本的公共债务已经超过了GDP的230%，是主要经济体中最高的。

把这些部分组合在一起，你就得到了一个简单的故事。

中央银行正在逐步结束其长期的限制收益率实验。政府正更加依赖债券市场来为新的刺激措施提供资金。

因此，投资者要求为持有该债务而获得更高的回报。

日本的举动如何推动美国国债及其他一切

令许多投资者感到惊讶的不是日本收益率的上涨，而是这一冲击传播的速度之快。

在日本国债收益率飙升的同一天，美国10年期国债收益率跃升至约4.08-4.09%，是两周以来的最高水平。

这一举动发生在期货市场几乎将美联储本月再次降息的概率定在90%的情况下。

彭博社经济数据，从工厂调查到就业数字，表现得较为疲软，而不是火热。

按照教科书逻辑，这应该会拉低长期收益率，而不是提高。但有两件事超越了教科书的理论。

首先，供应。本周以美国公司债券销售潮开局，由默克公司主导的80亿美元交易。

当公司在政府也需要融资的同一天匆忙发行债务时，投资者要求略高的收益率以吸收所有这些债务。

其次，更重要的是资金。多年来，全球投资者以微小的利率借入日元，并购买海外的高收益资产，从国债到新兴市场债券再到加密货币。

“日元套利交易”依赖于一个想法。日本将保持利率接近零，而世界其他地方则提供更好的回报。

一旦日本的2年期和10年期收益率看起来更为可观，这个数学就会改变。

如果投资者在稳定货币中可以在国内赚取接近2%的收益，那么拥有一只4%的美国债券（面临货币和政治风险）的额外回报就显得更小了。

一些投资者开始偿还他们的日元融资并减少外资持有。其他人则在购买下一个美国或欧洲债券发行时三思而后行。

这种情绪的变化并不需要全面的逃离才能推动价格。

日本是世界上最大的债权国，净海外资产超过3.6万亿美元。如果其中的一小部分被遣返，或者如果新的资金流动只是留在国内而不是进入国债，全球期限溢价将会上涨。

你可以看到资产之间的压力。德国国债收益率涨至约2.75%。

比特币当天下跌超过5%，现在大约比10月的高峰低30%。

与此同时，贵金属继续上涨势头。

这一次，投资者不是在风险资产之间轮换，而是实际上在去杠杆化并增加现金。

![](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-42e4156d0e1ecc377c8d36997b0dea56019283746574839201 彭博社## 债券买家回归，但条件有所不同

有一个重要的转折。对上田的评论大幅抛售的市场也显示，日本国债在这些较高的收益率下仍然有买家。

最新的10年期日本国债拍卖的投标覆盖率接近3.6，超过了上个月和近期的平均水平，并且有一个非常紧凑的定价“尾部”。

简单来说，一旦收益率接近1.9%，许多投资者乐于购买这些债券。

日本财政部也在将新发行的债券倾斜向短期到期，如2年和5年期的国债及国库券，同时保持长期和超长期的供应大致稳定。

这降低了长期债券拍卖失败的直接风险，但它也更快速地将更高的融资成本传播到债务存量中。

这向全球投资者发出了明确的信号，即日本银行不再试图控制整个收益率曲线。

市场定价可以自由波动，甚至剧烈波动，只要拍卖仍然能够成交，金融状况不会失控。

策略师们现在公开谈论，如果紧缩周期继续，10年期日本国债收益率在未来几年内将向2.5%移动。

这就是为什么最近的拍卖救助不应被误认为是回到旧世界。

锚点已经发生变化。国内的真实货币账户，如保险公司和养老金，开始锁定两年前难以想象的收益率。

这些购买限制了即时的恐慌，但它是在一个更高的利率水平上这样做的。

这对全球投资组合的意义是什么

对于全球投资者来说，日本债券收益率的上涨带来了三个实际的教训。

首先，“无风险”收益的参考点正在发生变化。多年来，等级结构很简单。中国位于最上面，然后是美国，再到欧洲，而日本则在底部徘徊，接近零。

今天中国10年期收益率低于日本，而美国的收益率在主要经济体中最高。

这个混淆告诉你关于增长和通胀预期的一些信息，但它也告诉你谁需要更加努力来筹集他们的债务。

其次，套利交易不再是“印钞机”。当日本利率固定在零的时候，几乎没有人讨论日元融资。

现在解压，甚至对解压的恐惧，体现在从科技股到数字资产的方方面面。

官方数据显示，投机者已经从去年重仓做空日元的头寸转向今年创纪录的净多头，因他们押注进一步加息。

这种定位的变化使得货币和全球债券市场的剧烈波动更有可能发生，而不是更少。

第三，东京的政策选择现在直接体现在多元化投资组合的价格中。

一个通过18万亿日元刺激措施增加已经非常高的债务负担的政府，同时其中央银行缓慢收紧并减少债券购买，正在邀请投资者重新评估他们所需的补偿。

这一重新评估并不局限于日本。

它重新影响到美国收益率曲线、欧洲信用利差，以及任何受益于多年免费日元融资的资产的估值。

图表上的头条数字，日本10年期国债的1.88%，与4%的美国国债相比，看起来很小。

但是背后的故事并不简单。这是一个主要经济体在全球其他地方再次试图降息之际，走出三十年的超宽松货币政策的故事。

投资者在他们的债券持有和每一个安静依赖于日本收益锚的资产中感受到的就是这种方向的冲突。

这篇文章《日本如何打破世界上最受欢迎的免费午餐》首次出现在Invezz上