DAT的扩展速度超出了任何人的预期。

从少数对国库感兴趣的公司到200多家公共公司在不到两年的时间里将超过1150亿美元轮换到BTC、ETH、SOL，合计市值约为$150B 。

这是一项同比275%的跃升，已经有大约4%的所有比特币和3%的所有以太坊存放在公开资产负债表上。

那个飞轮一直在发挥重要作用：购买加密货币 → 股票溢价上升 → 他们发行股票 → 融资便宜的资本 → 购买更多加密货币 → 溢价上升 → 重复。

上山的路很美，但是下山的路却很艰难。

音乐只是放慢了，我们已经看到事情变得脆弱。这是牛市不喜欢谈论的部分：

1️⃣ DAT 生活在监管灰色地带。

它们只是在持有波动资产的上市公司，没有专门的规则手册。一次监管情绪的波动，整个行业就会在一夜之间被重新分类。

受托责任、披露规则、投资公司地位……这些仍然模糊不清。

2️⃣ 私钥和保管人是单点故障。

传统金融无法自我保管。数字资产信托正在与Coinbase Custody、BitGo、Gemini和银行信托一起停放数十亿美元。

如果一个保管人被黑客攻击、冻结提款或倒闭 → 多个DAT会同时受到影响。

我们已经看到信托公司崩溃，而客户认为一切都是隔离和投保的。
3️⃣ 整个DAT模型是杠杆多头加密货币。股票溢价是抵押品。

当溢价 > 净资产价值时，一切正常。当溢价跌破 1.0 时，飞轮反转。

现在，50%的BTC国库公司已经低于净资产价值交易，溢价蒸发，散户已经承受了$17B 的损失。

除此之外：

– 94.8亿美元的DAT债务在2027–2028年到期

– 许多公司几乎没有运营收入

– 一些基金如果净值（NAV）低于1.0，则必须回购。

– 其他人承诺以 BTC 或 ETH 作为贷款抵押

4️⃣ 传播风险被严重低估。

DATs追逐收益→质押ETH→借出BTC→提供流动性→与CEX、DeFi、保管人、OTC桌子互动。

这是我们在2022年看到的相同传染流动，如果一个对手方出现问题，震荡会传播开来。

5️⃣ 系统性溢出。

当200多家公司都持有相同的资产，以相同的方式筹集资本，依赖于相同的托管人，并对相同的价格冲击做出反应时…

这又是一个抵押贷款泡沫反身性循环的版本。只不过这一次，它是按市场价值计价的，24/7，且是全球性的。

顺便提一下，这些都不意味着它会崩溃，只是不会再像企业轻松收割一样顺利。

希望传统金融能够清理噪音，这样我们才能真正享受超级周期。