قواعد SEC الجديدة تفتح أبواب التشفير ETF ، ومن المتوقع أن يتم إطلاق 10 ETFs فورية؟

كتابة: SoSo Value

**وافقت SEC الأمريكية رسميًا في 17 سبتمبر على "معايير الإدراج العامة لصناديق الاستثمار السلعية" (Release No. 34-103995). *****هذه ليست وثيقة تقنية بسيطة، بل هي حقًا "بوابة نظامية" - ***مما يعني أن إدراج ETFs للعملات المشفرة في المستقبل سيتحول من الموافقة على أساس كل حالة على حدة إلى عملية معيارية وسريعة.

في ظل إطلاق الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض جديد في أسعار الفائدة وارتفاع توقعات انخفاض الدولار، فإن هذا الاختراق في النظام يجلب للأصول المشفرة "السيولة + التنظيم" في تآزر مزدوج، ويعتبر واحدًا من أبرز الأحداث التنظيمية في سوق التشفير منذ بداية هذا العام.

في هذه المقالة، سنجيب على الأسئلة التالية:

• ما الذي تغير فعلاً بموجب القوانين الجديدة، وما التأثيرات التي ستترتب على ذلك**؟**
• أي العملات الرقمية ستستفيد أولاً، أي العملات لديها فرصة للحصول على موافقة صندوق ETF الفوري أولاً؟
• ماذا يجب على المستثمرين الانتباه إليه؟ في ظل تنفيذ اللوائح الجديدة وإعادة تشكيل منطق انتقال الأموال، كيف يمكن للمستثمرين العاديين اغتنام الفرص والتحكم في المخاطر؟

**ما الذي تغيره المعايير العامة؟ الانتقال من "هل يُسمح" إلى "كيف يتم تنظيم"

قبل إصدار القواعد الجديدة هذه، يجب على ETF الأصول المشفرة أن يمر بعملية الموافقة على أساس كل حالة على حدة، ويتعين عليه تخطي حاجزين للموافقة:

1. 19b-4 موافقة على تغيير القواعد —— تقديم طلب من البورصة إلى SEC لتعديل قواعد البورصة، مما يتطلب موافقة جوهرية، مع احتمال رفضه من قبل SEC.
2. S-1 موافقة نشرة الاكتتاب —— يقدمها مصدر ETF إلى SEC للموافقة، يكشف عن هيكل الصندوق، والمدير، والرسوم، وغيرها من التفاصيل، ويميل أكثر نحو المراجعة الشكلية.

هذه الطريقة المزدوجة للموافقة ليست فقط طويلة المدى، بل غالبًا ما تتأخر بسبب المناورات السياسية واختلافات الامتثال. على سبيل المثال، كان هناك موجة من الطلبات لصندوق تداول بيتكوين الفوري في عام 2021، ولكن في عامي 21-22، تم رفضها جميعًا في مرحلة 19b-4 من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. من مايو إلى يوليو 23، تم تقديم دفعة جديدة من الطلبات، وفي النهاية، في 10 يناير 24، تمت الموافقة على وثائق 19b-4 وS-1 في نفس اليوم، مما استغرق ما يقرب من 8 أشهر من المفاوضات.

وبدأت الـSEC في 17 سبتمبر 2025 بتطبيق " المعايير العامة للإدراج " التي أدت إلى تغييرات جذرية. توضح هذه المعايير أن المنتجات المؤهلة ETF لا تحتاج إلى تقديم طلبات 19b-4 بشكل فردي، بل يمكنها اتباع عملية الموافقة S-1 فقط، مما يقلل بشكل كبير من وقت وتكاليف الموافقة.

يجب أن تستوفي ETFs المتوافقة مع المعايير أحد المسارات الثلاثة التالية:

1. تم تداول السلعة الأساسية في ISG** (المنظمة الدولية للرقابة عبر الأسواق)** الأسواق الأعضاء، مثل بورصة نيويورك، وناسداك، وCME، وبورصة لندن، إلخ.
2. عقد الآجلة للسلعة الأساسية تم تداوله بشكل مستمر في DCM** (سوق العقود المحددة) لمدة لا تقل عن ستة أشهر، وقد تم إنشاء اتفاقية مشاركة مراقبة شاملة بين البورصات (CSSA). DCM هي بورصة متوافقة مرخصة من قبل CFTC (لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية)، مثل CME و CBOT و Coinbase Derivatives Exchange وغيرها.
3. تم إدراج ETF في البورصات الوطنية الأمريكية، ويجب أن تكون على الأقل 40% من أصولها مخصصة للسلعة المستهدفة.

نظرًا لأن معظم الأصول المشفرة تُعتبر "سلع"، فإن هذه القاعدة مُصممة تقريبًا لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للأصول المشفرة. من بين ذلك، فإن المسار الثاني هو الأكثر قابلية للتطبيق: طالما أن هناك أصلًا مشفرًا لديه عقود آجلة تعمل لمدة ستة أشهر في بورصات مثل CME أو Coinbase Derivatives، يمكن تجاوز خطوة الموافقة 19b-4، ومن المتوقع أن يتم إطلاق صندوق الاستثمار المتداول في الأصول المشفرة بسرعة.

!

الشكل1*: عملية الموافقة على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الجديدة والقديمة في السوق (مصدر البيانات: SoSoValue )***

تتمثل التغييرات التي broughtها اللوائح الجديدة مقارنة بالنموذج القديم بشكل رئيسي في جانبين:

1**）تبسيط مسار الموافقة:19b-4 لم يعد"عقبة"****.**

في النظام القديم، يتطلب ETF للسلع المشفرة الموافقة المزدوجة على كل من تعديل قاعدة 19b-4 وعرض S-1، ولا يمكن الاستغناء عن أي منهما. كانت ETFs السابقة للبيتكوين والإيثريوم كذلك: استغرق مراجعة 19b-4 240 يومًا، مما أصبح عاملاً رئيسياً في إبطاء العملية. أما في القواعد الجديدة، فطالما يتوافق المنتج مع المعايير الموحدة، يمكن للبورصة مباشرة الانتقال إلى مرحلة الموافقة على S-1، مما يلغي عملية المفاوضات المتكررة على 19b-4، وبالتالي تقصير فترة الإدراج بشكل كبير.

2**）نقل محور سلطة المراجعة:**CFTC و DCM يلعبان دورًا أكثر أهمية.

تتحول مراجعة أهلية عقود الفيوترز تدريجياً من SEC إلى DCM (سوق العقود المحددة) و CFTC (لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية). وفقًا للنظام الحالي، هناك طريقتان رئيسيتان لإطلاق عقود جديدة على DCM:

• التصديق الذاتي (Self-Certification): يجب على DCM تقديم بيان ذاتي إلى CFTC قبل يوم عمل واحد من إطلاق العقد، وإذا لم يتم الاعتراض، يصبح العقد ساري المفعول تلقائيًا. وهذا يتطلب عادةً أن يتمتع سوق السلع الأساسية بوضوح الأسعار، والسيولة الكافية، وأن تكون مخاطر التلاعب في السوق قابلة للتحكم.
• الموافقة الطوعية (Voluntary Approval): إذا كان هناك نزاع على العقد، يمكن لـ DCM التقدم بطلب إلى CFTC للحصول على حماية قانونية أقوى.

هذا يعني أنه طالما أن سوق الأصول المشفرة المعينة صحي بما فيه الكفاية، فإن DCM لديه سلطة كبيرة لدفع إدراج العقود الآجلة. في الوقت نفسه، يركز مراجعة SEC لـ S-1 بشكل رئيسي على ما إذا كانت الإفصاحات المعلوماتية كافية، وما إذا كانت هيكلية المنتج متوافقة، وهي أكثر "مراجعة شكلية".

بشكل عام، تتحول هيئة الأوراق المالية والبورصات من مُعتمد على أساس كل حالة إلى مُنظّم للقواعد. كما أن الموقف التنظيمي قد انتقل من "هل يُسمح" إلى "كيف يمكن تنظيم". في هذا الإطار، سيكون إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة أكثر كفاءة وموحدة.

ثانياً، ما هي العملات المشفرة التي من المرجح أن تستفيد؟ ستشهد 10 عملات رئيسية قدمت طلبات ETF لعقود الآجلة الترتيب لبدء ETF.

في السوق الحالي للعقود الآجلة (DCM) ، تمتلك بورصة Coinbase Derivatives التابعة لشركة Coinbase أكثر خطوط منتجات العقود الآجلة للعملات المشفرة شمولاً ، حيث تغطي حالياً 14 نوعًا من العملات المشفرة. (انظر الشكل 2).

!

الصورة2: قائمة العقود الآجلة المدرجة على Coinbase (مصدر البيانات: SoSoValue)

وفقًا لبيانات SoSoValue، هناك حاليًا 35 صندوق استثمار متداول في البورصة (ETF) للعملات الرقمية في انتظار الموافقة، تغطي 13 عملة. باستثناءSUI وTRX وJitoSOL، فقد تم إدراج الـ 10 عملات المتبقية بالفعل في بورصة Coinbase Derivatives لعقود الآجال لأكثر من 6 أشهر، وبالتالي فإنها تتوافق تمامًا مع المتطلبات العامة للقوانين الجديدة.

!

• الشكل ** 3 **: ** 10 ** ستكون العملات المعدنية السائدة التي قدمت طلبات ** ETF ** أول من يبشر بهبوط ** ETF ** (مصدر البيانات: ** SoSoValue **) *

هذا يعني:

• تغطية10 عملاتLTC،SOL،XRP،DOGE،ADA،DOT،HBAR،AVAX،LINK،BCH حوالي30 ETF** من الأسهم الفورية من المتوقع أن تحصل على موافقة سريعة في الأسابيع أو الأشهر القليلة القادمة**؛
• السوق تتأهب للموجة التالية من "ضخ ETFs". على سبيل المثال، العملات مثل XLM و SHIB على الرغم من وجود عقود آجلة لها، إلا أنه لم يتم حتى الآن تقديم أي طلبات لصناديق ETFs الفورية، ومن المحتمل أن تصبح هدفًا رئيسيًا للمسؤولين الجدد.

ثالثًا، عندما يتقابل دورة خفض الفائدة مع انفجار الـETF، ماذا يجب على المستثمرين التركيز عليه؟تقدم إصدار الـETF، واتجاهات معدل الفائدة الكلي، والتوزيع عبر الأصول، وتدفقات الأموال

على المدى القصير، ستسرع تطبيق المعايير العامة بشكل ملحوظ من وتيرة إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، وتخفض من عتبة الإصدار، وتجذب المزيد من الأموال المؤسسية والمنتجات المتوافقة للدخول.

في الوقت نفسه، خفض الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما هو متوقع، وأصدر الرسم البياني للنقاط إشارة إلى أنه سيتم خفضه مرتين أخريين هذا العام، مما يعني أن دورة خفض الفائدة قد بدأت، توقعات انخفاض الدولار بدأت تتشكل، ورأس المال العالمي يبحث عن نقاط مرجعية جديدة للأصول.

تتعارض قوتان هما السيولة الكلية والإصلاح المؤسسي بشكل مباشر: من جهة هناك السيولة الضخمة التي أطلقها نظام الدولار، ومن جهة أخرى هناك الانفجار المحتمل في منتجات الأصول المشفرة ETF. يتداخل الاثنان، وقد يعيدان تشكيل منطق تخصيص الأموال، مما يسرع من الاندماج العميق بين الأسواق المالية التقليدية والأصول المشفرة، وقد يصبحان نقطة انطلاق لإعادة رسم خريطة الأصول العالمية في العقد المقبل.

في هذا السياق، يحتاج المستثمرون إلى التركيز على أربعة جوانب:

• إيقاع إصدار ETF: بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة التي تتوافق مع القواعد العامة، غالبًا ما يتم تحديث S-1 عدة مرات قبل الموافقة النهائية على نشرة الاكتتاب، لإضافة تفاصيل مثل الرسوم وحجم الإصدار الأولي. وغالبًا ما تعني هذه التحديثات أن المنتج قد دخل مرحلة "العد التنازلي" للإدراج.
• البيئة الكلية: ستحدد مسار أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي، وتوقعات الرسم البياني النقاط، واتجاه مؤشر الدولار، اتجاه تبديل الميل نحو المخاطر، وهي الدليل الأساسي لتسعير الأصول.

!

图4：مسار توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي (المصدر: SoSoValue)

• توزيع الأصول المتعددة: في دورات ضعف الدولار، غالبًا ما تكمل الذهب والسلع الأساسية والأصول المشفرة بعضها البعض. من خلال توزيع المخاطر، يمكن للمستثمرين تقليل المخاطر وأيضًا التقاط العديد من منحنيات العائد.
• تدفق الأموال: مقارنة بتقلبات الأسعار، فإن صافي التدفق اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) يعكس بشكل أفضل مشاعر السوق والاتجاهات، وغالبًا ما يتمتع بقدرة أكبر على التنبؤ، مما يساعد المستثمرين على انتهاز الفرصة قبل انعكاس السوق.

!

الشكل 5: صافي التدفق اليومي لصندوق Bitcoin ETF (مصدر البيانات: SoSoValue)

!

الشكل6*: صافي التدفق اليومي لصناديق المؤشرات المتداولة ETF للإيثريوم (مصدر البيانات: SoSoValue )***

في الختام، فإن القوانين الجديدة بالتزامن مع دورة خفض الفائدة، تفتح أمام صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة "الباب المزدوج" من حيث النظام والسيولة. بالنسبة للمستثمرين، فإن هذه فرصة جديدة، وأيضًا إعادة تشكيل عميقة لمنطق تخصيص الأصول.