فوري بيتكوين ETF يهبط لمدة أربعة أيام متتالية! تدفق 100 مليون دولار من بلاك روك، مستثمر التجزئة هل جن جنونه؟

شهدت صناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة تدفقًا صافياً قدره 40.5 مليون دولار في بداية الأسبوع، مع تدفقات سلبية لمدة أربعة أيام متتالية. تظهر بيانات SoSoValue أن الأموال الخارجة من IBIT التابعة لشركة بلاك روك بلغت 100.7 مليون دولار. يفسر السوق أنه عندما تعوض الطلبات الفورية والمشتقات سحوبات المؤسسات، لا يزال بإمكان الأسعار الارتفاع، مما يعكس تغير هيكل السوق وليس تفكك مشاعر مستثمري التجزئة والمؤسسات.

بلاك روك IBIT تدفق يومي بقيمة 100 مليون دولار يقود التراجع

! حركة مرور Bitcoin ETF الفورية

（المصدر: مستثمرو فارسيد）

في بيانات تدفق الأموال لصندوق ETF الخاص بالبيتكوين الفوري في 20 أكتوبر، كان ما لفت الانتباه هو خروج 100.7 مليون دولار من IBIT التابعة لشركة بلاك روك في يوم واحد. كواحد من أكبر صناديق البيتكوين ETF التي أطلقتها أكبر شركة إدارة أصول في العالم، كانت IBIT منذ إطلاقها القوة الدافعة لتدفق الأموال، حيث اقتربت قيمة أصولها المدارة من 100 مليار دولار. أثار هذا الخروج الكبير والنادر اهتمام السوق، وقلق العديد من المستثمرين بشأن احتمال أن يشير ذلك إلى تحول في موقف المؤسسات تجاه آفاق البيتكوين على المدى القصير.

ومع ذلك، يجب فهم بيانات التدفقات اليومية في سياق أوسع. إن حجم IBIT من بلاك روك يتجاوز بكثير غيره من ETFs الفورية لبيتكوين، حتى لو كانت التدفقات البالغة 100 مليون دولار تبدو ضخمة، إلا أنها تمثل حوالي 0.1% فقط من حجم الأصول المدارة الذي يقارب مئات المليارات من الدولارات. من حيث النسبة، فإن هذه التدفقات ليست انسحابًا كارثيًا للتمويل، بل من المرجح أن تكون تعديلًا قصير الأجل لمراكز المستثمرين المؤسسيين الكبار أو عمليات تحكيم.

نتيجة تدفق صافي قدره 40.5 مليون دولار يوم الاثنين هو نتيجة سحب 100.7 مليون دولار من IBIT تم تعويضه جزئيًا بتدفق حوالي 60.2 مليون دولار من ETFs المدارة من قبل فييدلتي، غراي سكيل، Bitwise، فان إيك، وجينكو. وهذا يظهر أن السوق ليس متشائمًا بشكل موحد، بل يوجد دوران للأموال بين منتجات ETFs المختلفة. قد يقوم بعض المستثمرين بسحب الأموال من IBIT واستثمارها في منتجات أخرى بناءً على اختلاف الرسوم، اعتبارات السيولة أو تفضيلات العلامة التجارية.

تداول الأموال بين هذه ETFs أمر شائع في الأسواق المالية التقليدية. قد يختار المستثمرون الاسترداد بسبب ارتفاع علاوة ETF معينة، ويقومون بشراء منتجات مماثلة تتداول بسعر مخفض. أو قد يكون لدى بعض المؤسسات قواعد داخلية تحد من نسبة حيازة ETF واحد، وعندما يصبح حجم IBIT كبيرًا جدًا، يحتاجون إلى توزيعها على منتجات أخرى. لذلك، لا يمكن تفسير تدفقات بلاك روك ببساطة على أنها إشارة سلبية لبيتكوين.

تدفق مستمر على مدى أربعة أيام بلغ مجموعها أكثر من 9.4 مليون دولار

عند النظر إلى خط الزمن، يظهر أن تدفقات الأموال من ETF بيتكوين الفوري تتميز بالاستمرارية. تم الخروج بمبلغ 40.5 مليون دولار يوم الاثنين، وخرج 366.6 مليون دولار يوم الجمعة، وخرج 536.4 مليون دولار يوم الخميس، بالإضافة إلى التدفقات السابقة، مما أدى إلى خروج إجمالي يزيد عن 940 مليون دولار على مدار أربعة أيام متتالية. هذا الحجم يعتبر من الأحداث الكبيرة لتدفقات الخروج المتواصلة في تاريخ ETF بيتكوين الفوري.

خط زمني لصافي التدفقات على مدى أربعة أيام متتالية:

16 أكتوبر: تدفق 5.364 مليار دولار، سعر البيتكوين يتعرض لضغوط وينخفض في ذلك اليوم.

17 أكتوبر: تدفق 366.6 مليون دولار، يومين متتاليين من هروب الأموال

20 أكتوبر: تدفق 0.405 مليون دولار، تباطأ معدل التدفق لكن الاتجاه لم يتغير

التأثير التراكمي: تدفق إجمالي يزيد عن 940 مليون دولار خلال أربعة أيام، مما يسبب ضغطًا واضحًا على العرض والطلب في السوق.

هذه التدفقات المستمرة مرتبطة عادةً بالأحداث الاقتصادية الكلية أو التحولات في مشاعر السوق. عند مراجعة خلفية هذه الفترة، فإن إعلان الرئيس الأمريكي ترامب عن فرض رسوم بنسبة 100% على المنتجات المستوردة من الصين أدى إلى اهتزاز الأسواق العالمية، وتم بيع الأصول ذات المخاطر بشكل عام. في هذا السياق، تميل المؤسسات الاستثمارية إلى تقليل تعرضها للأصول ذات التقلبات العالية، وكون ETF البيتكوين الفوري أداة يمكن تحويلها بسرعة إلى سيولة، أصبحت الخيار الأول لتقليل المراكز.

ومع ذلك، كان حجم التدفقات الخارجة يوم الاثنين أقل بكثير من يوم الخميس والجمعة، حيث انخفض من أكثر من 500 مليون دولار إلى أكثر من 40 مليون دولار، مما يدل على أن وتيرة التدفقات الخارجة تتباطأ. قد يعني هذا أن مرحلة البيع الذعر قد انتهت وأن السوق تبحث عن نقطة توازن جديدة. إذا تمكنت أيام التداول التالية من وقف اتجاه التدفقات الخارجة أو حتى التحول إلى التدفقات الداخلة، فسيكون ذلك علامة على استعادة ثقة السوق.

في نفس الوقت، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة للأثير الفوري صافي تدفق خارجي بقيمة 145.7 مليون دولار يوم الاثنين، مما يمثل اليوم الثالث على التوالي من التدفقات السلبية. وهذا يدل على أن سحب الأموال لا يستهدف البيتكوين فقط، بل يواجه صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة ككل ضغط استرداد. حجم التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة للأثير ملحوظ نسبياً مقارنة بحجم الأصول المدارة، مما يشير إلى أن ضغط البيع الذي يواجهه الأثير قد يكون أكبر.

تفسير الهيكل السوقي لارتداد الأسعار عكس الاتجاه

أكثر الظواهر إرباكًا هي: على الرغم من تدفق أموال ETF بيتكوين الفوري لمدة أربعة أيام متتالية، إلا أن سعر بيتكوين ارتفع يوم الاثنين إلى أكثر من 111,000 دولار. هذا التناقض بين انسحاب المؤسسات وارتفاع الأسعار قد قلب فهم العديد من المستثمرين لعلاقة تدفقات أموال ETF بالأسعار. وفقًا لصفحة الأسعار الخاصة بـ The Block، اعتبارًا من الساعة 3:10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم الثلاثاء، انخفض سعر بيتكوين بنسبة 3% خلال الـ 24 ساعة الماضية، ليصل إلى 107,871 دولار، ولكنه لا يزال يظهر انتعاشًا ملحوظًا مقارنة بأدنى مستوى له يوم الجمعة.

قدم فينسنت ليو، كبير مسؤولي المعلومات في كرونوس ريسيرش، تفسيرًا احترافيًا لـ The Block: “حتى في حالة تدفق الأموال من ETF، لا يزال السعر يرتفع عندما تعوض طلبات الفوري والمشتق عمليات استرداد المؤسسات، وخاصة خلال فترات تغير الميل للمخاطر أو عندما يتخلف تدفق أموال ETF عن الطلب المحتمل في السوق.”

تُظهر هذه العبارة تعقيد سوق العملات المشفرة. تدفق أموال ETF هو واحد فقط من العديد من العوامل التي تؤثر على الأسعار، وليس العامل الحاسم الوحيد. عندما يقوم مستثمر التجزئة بشراء كميات كبيرة في البورصات الفورية، أو عندما يظهر سوق المشتقات فتحات شراء كبيرة، أو عندما يكون الطلب في الأسواق الآسيوية قويًا، يمكن أن تعوض هذه الطلبات الضغط الناتج عن تدفق أموال ETF. خاصة بعد انتهاء فترة تداول ETF في الولايات المتحدة، غالبًا ما تهيمن أنشطة التداول في الأسواق الآسيوية والأوروبية على اتجاه الأسعار.

أوضح ليو أكثر: “هذا لا يعني أن مشاعر المستثمرين المؤسسيين ومستثمري التجزئة قد تباينت بشكل ملحوظ، بل هو تغيير في هيكل السوق، حيث إن تدفق الأموال للتحوط، وتداول المشتقات، وتقرير التأخير قد غامضت الإشارات بين الطلب الفعلي وبيانات ETF.” هذا الرأي يتحدى الثنائية البسيطة “المؤسسات متشائمة، ومستثمرو التجزئة متفائلون”. من المرجح أن تكون الحالة الفعلية هي أن المؤسسات تقوم بعمليات تحكيم وتحوط معقدة.

على سبيل المثال، قد تقوم مؤسسة ما بإجراء العمليات التالية في الوقت نفسه: استرداد حصص ETF (يولد بيانات تدفق خارجي)، شراء بيتكوين في بورصة فورية (يولد طلب شراء)، والبيع على المكشوف في سوق المشتقات (تأمين الأرباح). تظهر هذه الاستراتيجية المجمعة في البيانات كخروج من ETF، ولكن في الواقع لم تقلل المؤسسة من تعرضها لبيتكوين، بل قد تكون قد زادت من إجمالي مركزها.

تخلف تدفق أموال ETF عن الطلب الفعلي

أشار فنسنت ليو إلى أن “تأخير التقرير” هو مفتاح آخر لفهم السوق الحالي. عادةً ما يتم نشر بيانات تدفق الأموال لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفوري بعد ساعات من انتهاء يوم التداول، بينما تتغير الأسعار في الوقت الحقيقي. وهذا يعني أن بيانات التدفق الخارجي يوم الاثنين التي نراها تعكس وضع فترة التداول الأمريكية يوم الاثنين، لكن اتجاه سعر بيتكوين ليلة الاثنين وصباح الثلاثاء (فترة التداول الآسيوية) قد تم تضمينه بالفعل في المعلومات والتوقعات الجديدة.

الأهم من ذلك، أن تدفقات أموال ETF نفسها تعاني من تأخير هيكلي. عندما تقرر المؤسسات الكبيرة تعديل تعرضها لبيتكوين، فإنها لن تقوم باسترداد ETF بكميات كبيرة على الفور، بل ستقوم بتنفيذ ذلك على دفعات على مدى عدة أيام أو حتى أسابيع، لتجنب إحداث تأثير كبير على السوق. لذلك، فإن التدفقات المستمرة التي نشهدها على مدى أربعة أيام قد تكون نتيجة قرار اتخذته مؤسسة كبيرة قبل أسبوع، وليس رد فعل فوري على الوضع الحالي للسوق.

تجعل هذه الحالة المتأخرة من الصعب للغاية التنبؤ بالتغيرات السعرية قصيرة المدى ببساطة بناءً على تدفقات أموال ETF. عندما يحدث تدفق كبير من ETF، فقد يكون ذلك هو الوقت الذي تتشكل فيه القيعان في الأسعار، لأن هذه التدفقات تعكس مشاعر الذعر الماضية، وليس الاتجاهات المستقبلية. سيعتبر المستثمرون الأذكياء تدفقات أموال ETF كأحد العديد من المؤشرات المرجعية، لكنهم لن يعتمدوا عليها بالكامل في اتخاذ القرارات.

تحليل اختلاف الطلب بين مستثمر التجزئة والمؤسسات

على الرغم من أن Liu نفى الفجوة الواضحة بين مشاعر المؤسسات ومشاعر مستثمري التجزئة، إلا أن سلوك السوق يظهر أن هناك اختلافات في خصائص الطلب بين الاثنين. يركز المستثمرون المؤسساتيون بشكل أكبر على العوائد المعدلة حسب المخاطر، وإعادة توازن المحفظة، والامتثال التنظيمي، وغالبًا ما تستند قراراتهم التجارية إلى نماذج كمية وإطارات لإدارة المخاطر. عندما تزداد عدم اليقين في البيئة الكلية، قد يؤدي النموذج إلى تفعيل أوامر تقليل المراكز تلقائيًا، مما يؤدي إلى خروج ETF.

بالمقارنة، يميل مستثمر التجزئة إلى إجراء التداولات بناءً على زخم الأسعار والدوافع العاطفية. عندما يرون بيتكوين يرتد بعد انخفاضه من 115,000 دولار إلى 105,000 دولار، يتم تحفيز نفسية “شراء القاع”، ويبدأون في الشراء في الفوري. قد تحدث هذه المشتريات من قبل المستثمرين الأفراد في البورصات العالمية، وليس من خلال قنوات ETF، لذلك لن تنعكس في بيانات تدفق أموال ETF.

تعتبر التوزيعات الجغرافية أيضاً عوامل مهمة. تقوم المؤسسات الأمريكية بشكل رئيسي بتخصيص البيتكوين من خلال ETF، بينما يفضل المستثمرون في آسيا وأوروبا الاحتفاظ بالعملات بشكل مباشر. عندما يخرج ETF من السوق الأمريكية بسبب المخاوف الماكرو اقتصادية، قد يكون السوق الآسيوي يقوم بشراء كميات كبيرة بناءً على معلومات وتوقعات مختلفة. تؤدي الفروق الزمنية إلى سيطرة هذين القوتين على السوق في أوقات مختلفة، مما يسبب انفصالًا مؤقتًا بين بيانات ETF واتجاهات الأسعار.