الاحتياطي الفيدرالي (FED) خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فخ! RRP تبقى فقط 140 مليار دولار، أزمة السيولة تقترب.

الاحتياطي الفيدرالي (FED) يخفض معدل الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يقلل نطاق معدل الفائدة الفيدرالي إلى 4.0% إلى 4.25%، ويشير إلى أن التشديد الكمي قد ينتهي قريبًا. ولكن بالنسبة لبيتكوين، فإن نفاد أموال أدوات إعادة الشراء العكسي (RRP) بين عشية وضحاها يعد أكثر أهمية، حيث تبقى حوالي 14 مليار دولار فقط. تعني هذه التغيرات أنه حتى التعديل الطفيف في QT سيكون له تأثير كبير على السيولة، والعوائد الحقيقية، والدولار.

RRP استنفاد التهديد الحقيقي: تحول هيكل السيولة

(المصدر: FRED)

أداة إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها (RRP) المتبقية تبلغ حوالي 14 مليار دولار، وهذه علامة تحذير رئيسية. RRP هي أداة استثمار قصيرة الأجل تقدمها الاحتياطي الفيدرالي (FED) لصناديق السوق النقدي وغيرها من المؤسسات، حيث يمكن لهذه المؤسسات إيداع النقد غير المستخدم لدى الاحتياطي الفيدرالي (FED) للحصول على عائد آمن. خلال عملية التقلص الكمي، يعمل رصيد RRP كوسادة للسيولة، حيث يتم سحب الأموال أولاً من RRP عند تقليص الاحتياطي الفيدرالي (FED) لميزانيته، بدلاً من سحب الاحتياطيات البنكية مباشرة.

ومع ذلك، عندما تقترب أرصدة RRP من الصفر، تختفي هذه الوسادة. أي تشديد كمي إضافي سيستهلك احتياطيات البنوك مباشرة، وهي المصدر الأساسي للسيولة التي تعمل بها النظام المالي. ستؤدي تقليص احتياطيات البنوك إلى زيادة معدل الفائدة القصير الأجل، وتضييق شروط الائتمان، وقد تؤدي إلى ضغوط السيولة في النظام المالي.

إن الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (FED) تقترب حالياً من 6.6 تريليون دولار، وهي أقل من ذروتها البالغة 9 تريليونات دولار، وإجمالي الاحتياطات حوالي 3 تريليونات دولار. أوضح باول في خطابه بتاريخ 14 أكتوبر تركيبة هذا الأمر، ووصف “المرحلة النهائية” من التشدد الكمي بأنها نقاش محتدم، مما يشير مرة أخرى إلى أن تقييد السيولة في طريقه إلى الانتهاء.

هذا التحول له تأثير عميق على السوق. هذه هي قناة تداول البيتكوين: ليست معدلات الفائدة الاسمية، ولكن احتياطي النظام في ارتفاع أو انخفاض. مع نهاية سياسة التشديد الكمي، يعود الدولار الهامشي إلى البنوك وإلى السيولة في السوق، مما يحفز بصورة غير مباشرة تحمل المخاطر وطلب العملات المشفرة.

التأثيرات المتسلسلة لنفاد RRP：

السيولة缓冲消失：من RRP إلى استهلاك مباشر لاحتياطيات البنك

تشديد شروط الائتمان: انخفاض احتياطيات البنوك يزيد من تكلفة الاقتراض قصير الأجل

ارتفاع العائد الفعلي: ضغوط السيولة ترفع معدل الفائدة الحقيقي

ضغط قوة الدولار: عادة ما تدعم السيولة المنضبطة الدولار

الأصول عالية المخاطر تحت الضغط: تواجه بيتكوين وغيرها من الأصول عالية المخاطر ضغوط البيع

أكد خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن المجلس يعتبر أن السياسة الحالية “مشددة بما فيه الكفاية”، وهو مستعد لتعديل استراتيجية التخفيف الكمي للحفاظ على “احتياطي كافٍ”. إن هذا التوجيه له تأثير أكبر على الأصول ذات المخاطر من خفض أسعار الفائدة نفسه.

العائد الحقيقي مقابل الدولار: الدافع الحقيقي لبيتكوين

أظهرت الأبحاث دائمًا أن التوجيهات الاستشرافية وتوقعات الميزانية العمومية لها تأثير أكبر على العائدات الحقيقية طويلة الأجل مقارنة بمعدل الفائدة، مما يؤثر بدوره على الميل للمخاطرة وطلب ETF. إن تعليق التشديد الكمي، أو حتى مجرد شائعات حول تعليق، سيقلل من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة بيتكوين، ويضعف الدولار، ويحفز التدفقات النقدية إلى ETF بيتكوين الفوري.

قبل انعقاد الاجتماع، انخفض العائد الحقيقي من ذروته الصيفية. يتأرجح عائد سندات الخزانة المحمية من التضخم لمدة 10 سنوات (TIPS) حول 1.7%، بينما تقترب التوقعات التضخمية للأجل 5 سنوات من 2.2%، مما يدل على تراجع العائد الحقيقي واستقرار التضخم. يقترب مؤشر الدولار من 99، مما يمثل تراجعًا ملحوظًا عن ذروته في بداية العام. تشكل هذه الاتجاهات معًا الأساس للسياسة التوسعية للسيولة التي ظهرت بعد تحول الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى موقف مائل نحو التيسير.

العائد الحقيقي هو العائد الحقيقي بعد طرح توقعات التضخم من معدل الفائدة الاسمي. عندما ينخفض العائد الحقيقي، ينخفض تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للفائدة (مثل الذهب وبيتكوين)، لأن العائد الحقيقي الذي يحصل عليه المستثمرون من الأصول الثابتة التقليدية مثل السندات ينخفض. وهذا يجعل الأصول مثل بيتكوين أكثر جاذبية نسبيًا.

تُعتبر حركة الدولار بنفس القدر من الأهمية. حيث أن بيتكوين كأصل عالمي مُسعّر بالدولار، فإن سعره عادةً ما يكون له علاقة عكسية مع مؤشر الدولار. عندما يضعف الدولار، تميل الأصول المُسعّرة بالدولار (بما في ذلك السلع والعملات الرقمية) إلى الارتفاع. والعكس صحيح. لقد تراجع مؤشر الدولار من أعلى نقطة له منذ بداية العام إلى 99، مما وفر بيئة ماكرو مواتية لبيتكوين.

في النهاية، مع نفاد رصيد RRP واقتراب QT من نهايته، ستحدد الإرشادات المتعلقة بالسيولة وليس تخفيض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس العائدات الحقيقية واتجاه الدولار، وهذان هما العاملان الرئيسيان في تحديد اتجاه بيتكوين على المدى القصير. إن فهم ذلك أمر بالغ الأهمية لتقييم اتجاهات بيتكوين المستقبلية.

بيتكوين ETF تدفق الأموال يثبت المنطق الكلي

لقد أكدت بيانات ETF هذه العلاقة. قبل أسبوع من إعلان التقرير المالي، سجلت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية تدفقًا صافياً يبلغ حوالي 446 مليون دولار، مما عكس حالة الضعف في منتصف الشهر. كما أن خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (FED) أدى إلى تأثيرات مماثلة: غالبًا ما تؤدي تراجع العوائد الحقيقية وضعف الدولار إلى زيادة كبيرة في حجم إصدار ETF خلال الـ 48 ساعة التالية.

هذا النموذج ليس صدفة، بل هو تجسيد ملموس لتدفق السيولة الكلية إلى سوق التشفير. عندما يطلق الاحتياطي الفيدرالي (FED) إشارات تخفيف، يقوم المستثمرون المؤسسيون بتعديل تخصيص الأصول، من الأصول ذات العائد الثابت إلى الأصول ذات المخاطر. بيتكوين ETF، كقناة رئيسية لمشاركة المؤسسات في سوق التشفير، يصبح بالتالي الهدف المفضل لتدفق الأموال.

مع انخفاض العائدات الحقيقية وضعف الدولار اليوم، سيولي المتداولون اهتمامًا ما إذا كان هذا الاتجاه سيظهر مرة أخرى عند التسوية هذا الأسبوع. إذا ظل نبرة باول مائلة إلى التيسير، وتم تعزيز الحديث عن وقف التيسير الكمي، فمن المتوقع أن تنخفض العائدات الحقيقية ويضعف الدولار، مما سيؤدي إلى زيادة تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة: وهذا موقف بناء لبيتكوين.

ومع ذلك، فإن باول أشار في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع إلى أن ديسمبر قد لا يشهد خفضًا آخر لمعدل الفائدة، وكشف أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (FED) لديهم “وجهات نظر متباينة تمامًا” حول ما إذا كان ينبغي خفض معدل الفائدة مرة أخرى في ديسمبر. قد تحد هذه التصريحات من مساحة انخفاض العائدات الحقيقية، مما يقيّد الزخم الصعودي لبيتكوين.

تحديد لهجة باول الاتجاه قصير الأجل

إذا اتخذ باول تدابير التحذير من التضخم مرة أخرى، فمن المحتمل أن تختفي هذه النتائج. ما يهم السوق ليس مقدار خفض السعر في مرة واحدة، بل هو التوجيه المستقبلي للاحتياطي الفيدرالي (FED) بشأن مسار السياسة. ستحدد صياغة باول ونبرته في المؤتمر الصحفي كيفية تفسير السوق للنية الحقيقية للاحتياطي الفيدرالي (FED) في خفض الأسعار.

في ظل السيناريو الداعم للسياسة النقدية، إذا أكد باول على “استمرار تخفيف ضغوط التضخم” و"ضعف أداء سوق العمل"، وأوضح بشكل قاطع أن “التقليص الكمي سينتهي قريبًا” و"سيتم الحفاظ على مستويات الاحتياطي بشكل كافٍ"، فسيفسر السوق ذلك على أنه بداية دورة توسيع السيولة. وهذا سيدفع عوائد الاستثمار الحقيقية إلى الانخفاض، ويضعف الدولار، ويسرع تدفق الأموال إلى صناديق بيتكوين ETF.

في سياق متشدد، إذا أكد باول أن “مخاطر التضخم لم تُمح بالكامل” و"سوق العمل لا يزال صحياً"، وذكر أن “خفض الفائدة في ديسمبر غير مؤكد” و"توقيت إنهاء التشديد الكمي غير محدد"، فسيفسر السوق هذا على أنه احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي (FED) بالحذر، مما يحد من السيولة. سيحد هذا من مساحة انخفاض العائدات الحقيقية، وقد يرتفع الدولار، بينما يواجه بيتكوين ضغوطاً للتعديل.

الموقف الحالي هو أن باول أشار إلى أنه لن يكون هناك تخفيض في سعر الفائدة في ديسمبر، وأكد أن آراء المسؤولين “مختلفة تمامًا”، مما يميل إلى التوجه الصقري. قد تؤدي هذه التصريحات إلى كبح توقعات السوق بشأن تخفيف السيولة على المدى القصير. ومع ذلك، فإن تأكيد انتهاء QT هو خبر إيجابي جوهري، ومع استنفاد RRP وتوقف احتياطيات البنوك عن الانخفاض، ستظل بيئة السيولة تتحسن بشكل هامشي.

بالنسبة لمستثمري بيتكوين، فإن المفتاح هو تتبع التغيرات في العائدات الحقيقية ومؤشر الدولار، بدلاً من التركيز المفرط على معدل الفائدة الاسمي. إذا استمر العائد الحقيقي في الانخفاض وضعفت العملة الأمريكية، حتى إذا أوقف الاحتياطي الفيدرالي (FED) خفض أسعار الفائدة، فإن بيتكوين قد يرتفع. على العكس، إذا ارتد العائد الحقيقي وقويت العملة الأمريكية، حتى إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي (FED) في خفض أسعار الفائدة، قد يتعرض بيتكوين للضغط.