Wie die KI-Blase platzen könnte. Lektionen aus dem Dotcom-Aktienmarkt-Crash.

John Chambers macht sich keine allzu großen Sorgen über eine KI-Blase, warnt jedoch davor, dass „es Zugunglücke geben wird“ im Rausch um künstliche Intelligenz. David Barrett, CEO des Fintech-Unternehmens Expensify, teilte diese Ansicht und verglich den Einsatz von KI mit Glücksspiel.

„Man kann beim Glücksspiel viel Geld verdienen“, sagte er gegenüber Investor’s Business Daily. „Man kann aber auch viel verlieren.“ Er verglich den KI-Hype mit einem „Haus aus Karten“.

Was würden die Zugunglücke aussehen? Wenn KI tatsächlich in einer Blase steckt, wie würde sie platzen? Die roughly 70% Gewinn des S&P 500 in den letzten drei Jahren haben viele dazu veranlasst, sich zu fragen, ob der Markt bereits zu hoch gelaufen ist.

Lektionen aus dem Dotcom-Crash

Chambers und Barrett warnen vor den Lehren, die sie aus einer anderen heißen Phase gezogen haben, die die Tech-Welt im Sturm eroberte: dem Dotcom-Crash von 2000. Dieser führte zu einem der spektakulärsten Tech-Tiefs in der Geschichte.

Für Chambers war es eine harte Zeit, er sagte, er habe „auf die harte Tour gelernt“, Signale eines Abschwungs zu übersehen und gezwungen gewesen, tief in der Belegschaft von Cisco Systems (CSCO) zu kürzen. Barrett, der gerade seine Tech-Karriere begann, war so schockiert vom Marktcrash, dass er sagte: „Heilige Scheiße, alles bricht zusammen!“

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Angst vor einem weiteren Tech-Crash wächst, da Experten Parallelen zwischen dem KI-Boom und der Internetblase der 1990er Jahre ziehen. Seit November bewegt sich der Aktienmarkt im Wesentlichen seitwärts, ohne klare Richtung. Der Nasdaq schwankt zwischen etwa 21.890 und einem Widerstand bei 24.000.

Im Februar verschärften sich die Sorgen, als die Aktien von KI-Giganten wie Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Amazon (AMZN) und der Google-Mutter Alphabet (GOOGL) stark einbrachen – trotz solider Quartalsergebnisse. Auch Nvidia (NVDA), das am Mittwoch beeindruckende Gewinne meldete, mit einem Nettogewinnsprung von 94%, reagierte auf dem Markt eher verhalten.

Nvidias Bericht „hat alle Zylinder getroffen“, sagte Stacy Rasgon, Analyst bei Bernstein Research, in einer Kundenmitteilung am Mittwoch. „Und dennoch blieb die Kursentwicklung, die in letzter Zeit im Vergleich zu anderen im Sektor wenig aufregend war, im Aftermarket relativ gedämpft. Wir wissen nicht, was Investoren jetzt noch hören wollen. Aber was wir gehört haben, gefällt uns.“ Nach moderaten Gewinnen kurz nach der Ergebnisveröffentlichung fiel Nvidia-Aktie am Donnerstag um 5,5% und schloss bei 184,89.

Düstere Prognosen für eine KI-Blase

Investoren hören immer wieder düstere Vorhersagen über eine KI-Zukunft. Eine der erstaunlichsten ging letzte Woche viral: Ein Forschungsbericht vom 22. Februar mit dem Titel „The Global Intelligence Crisis“ stellte eine Welt vor, die durch den massenhaften Einsatz von KI verwüstet wird. „Was, wenn unsere KI-Bullenmarkt-Optimismus weiterhin richtig liegt … und was, wenn das eigentlich bärisch ist?“ fragte das Citrini Research Paper.

Gleichzeitig verhält sich der Nasdaq-Composite-Index erstaunlich ähnlich wie in der Dotcom-Ära. Der KI-gestützte Markt entwickelt sich oft unvorhersehbar. Doch selbst die Börsenschwankungen in den 2020er Jahren scheinen die in den 1990ern im gleichen Rhythmus zu spiegeln.

„Es wird Volatilität geben, wie in jedem Bullenmarkt“, sagte Jessica Rabe, Mitgründerin von DataTrek Research, in einem Bericht im Dezember. Aber es gibt Unterschiede zwischen dem heutigen KI-Boom und dem Dotcom-Markt: „Diese Unternehmen haben jetzt viel bessere Fundamentaldaten als Ende der 1990er Jahre“, sagte sie.

Wie das Web vor dem Marktcrash Form annahm

Die 1990er Jahre erlebten die erste Welle von Startups, die zur Kommerzialisierung des World Wide Web führten und die Geburtsstunde von Tech-Giganten wie Amazon und Google waren. Das Web verwandelte das Internet in ein weit verbreitet genutztes Werkzeug, was einen Boom bei Silicon Valley-Jobs und eine Welle hoch bewerteter IPOs auslöste.

Um den aktuellen KI-Trend mit dem Dotcom-Boom zu vergleichen, untersuchte Rabe die 1.000 Handelstage ab Anfang 1995. Diese ähneln erstaunlich der Entwicklung des Nasdaq seit seinem Tief im Dezember 2022 bis heute.

Rabe wählte 1995 als Startpunkt, weil das makroökonomische Umfeld dem der aktuellen Dekade ähnelte. Ähnlich wie 2022 gab es 1994 einen Schock durch die Fed-Zinserhöhung nach einer Phase niedriger Zinsen in den frühen 1990ern.

Hinweise auf eine KI-Blase: Nasdaq-Daten

Bis Mitte der 1990er Jahre war die Web-Revolution in vollem Gange. Am 8. August 1995 bestätigte der Börsengang von Netscape die Internets als eine kommerziell nutzbare und investierbare Plattform, sagte Rabe. Der Börsengang von Netscape lässt sich mit dem Start von ChatGPT im November 2022 vergleichen, der die Begeisterung für generative KI und den aktuellen Bullenmarkt auslöste.

Der Nasdaq folgte bisher seinem Kurs aus den 1990er Jahren, sowohl im Aufwärtstrend als auch bei gelegentlichen Rücksetzern, sagte Rabe.

Bis Ende 2025 waren etwa 750 Handelstage seit dem Tief im Dezember 2022 vergangen. Der Index stieg in dieser Zeit um 129%. Rückblickend auf Dezember 1997 lag der Anstieg bei 104% seit Anfang 1995.

Der durch Zölle verursachte Börsenschwung im letzten Jahr und die schnelle Erholung ähneln stark der V-förmigen Erholung im ersten und zweiten Quartal 1997. Die Rede von Ex-Fed-Chef Alan Greenspan im Dezember 1996 von „irrationaler Übertreibung“ hatte den Markt erschüttert. „Es gab auch Unsicherheiten bei den Zinsen der Fed, wegen Sorgen um eine Wiederkehr der Inflation. Alles sehr vertraut aus der jüngeren Vergangenheit.“

Was sagt das über die zukünftige Entwicklung des Aktienmarktes?

Ein secularer Bullenmarkt

Der Nasdaq stieg von Ende 1995 bis März 2000 um 388%.

„Wir glauben, dass US-amerikanische Large-Cap-Technologiewerte noch am Anfang eines langfristigen, säkularen Bullenmarktes stehen, getrieben von Monetarisierungsmöglichkeiten rund um generative KI“, schloss Rabe. „Und die Ergebnisse im vierten Quartal 2025 sowie die Finanzperspektiven für 2026 sollten den nächsten Aufschwung antreiben.“

Könnte der KI-Bullenmarkt enden?

Ein Blick auf einige Parallelen zum Dotcom-Blase und dem anschließenden Börsencrash liefert wichtige Erkenntnisse.

Die Dotcom-Blase platzte im März 2000, als der Nasdaq zu fallen begann. Hochfliegende Startups wie Pets.com und Webvan gingen pleite. Auch Tech-Giganten wie Cisco, Hewlett-Packard (HPQ) und Intel (INTC) wurden von der Abwärtsbewegung erfasst.

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Wie viel Geld in KI fließt, wird wahrscheinlich auch andere Branchen erfassen, ähnlich wie beim Dotcom-Crash. Während es schwierig ist, Modelle für den Ausgang eines neuen Tech-Bubbles zu erstellen, erinnert S&P Global Investoren daran, wie schlimm es werden könnte.

Wirtschaftliche Auswirkungen des Dotcom-Crashs

Das jährliche BIP-Wachstum lag zwischen 1996 und 2000 durchschnittlich bei 4,3%. Nach dem Dotcom-Crash kam das Wachstum zum Stillstand. Im zweiten Quartal 2000 stieg das BIP um 5,4%, sank aber in den folgenden drei Quartalen. Im zweiten Quartal 2001 erholte es sich leicht, doch im dritten Quartal schrumpfte die Wirtschaft um 0,5%, inklusive der Anschläge vom 11. September.

Fünf Quartale später überstieg das reale BIP nachhaltig sein Vor-Correction-Hoch.

Barrett von Expensify (EXFY) erkennt die Bedeutung von KI an, kritisiert aber den aktuellen Hype um den Trend. „Es ist ein Kartenhaus, das sehr schnell zusammenbrechen kann, was nicht bedeutet, dass es auch passiert“, sagte er. „Es könnte sehr wohl passieren, und ich denke, es kann sehr schnell gehen.“

Der Weg nach vorn ist so unklar, dass der Markt „große Schwankungen auf sehr geringfügige Informationen“ zeigt, sagte er. „Es könnte so einfach sein, dass eine wichtige Person sagt, wir sind am Ende der Fahnenstange für diese Technologie. Dann bricht alles auf einmal zusammen. Ich halte das für sehr fragil.“

Marktbewegungen im KI-Zeitalter

Tatsächlich begannen die großen Schwankungen nach dem Start von ChatGPT bereits kurz danach.

Im Februar 2023 stürzte Google-Aktie ab und vernichtete an einem Tag 100 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung, nachdem der Tech-Riese bei der Einführung eines neuen Chatbots, der als Antwort auf ChatGPT gedacht war, einen Fehler machte. Ein Werbevideo für Bard enthielt eine falsche Behauptung. Die Investoren waren beunruhigt, dass Google deutlich hinter OpenAI zurückfiel. Die Aktie erholte sich schließlich wieder.

Letzte Woche brach IBM nach einem Vorschlag von Anthropic ein, dass sein Claude Code-Tool einen wichtigen Geschäftsbereich automatisieren könne. Die Aktie erholte sich, da Analysten die Bedrohung herunterspielten.

Obwohl er optimistisch bleibt, wohin sich KI entwickelt, rät Chambers, jetzt vorsichtig zu sein. KI-Investoren sollten strategisch vorgehen.

KI-Blase: „Große Volatilität“

„Wenn Sie Ihre Investitionen in KI Tag für Tag oder Quartal für Quartal machen, wird es schwierig“, sagte er. „Selbst die besten Markt-Timer schneiden schlecht ab. Mein Ausblick für 2026 ist, dass das Jahr okay wird, aber eine Achterbahnfahrt mit enormer Volatilität.“

Berezin betonte ebenfalls die Bedeutung des Timings. „Ich denke, wir müssen ziemlich demütig sein, weil wir das Timing nie genau treffen werden“, sagte er gegenüber IBD.

„Soll man jetzt aussteigen oder abwarten, bis klar ist, dass der Musik das Ende gesetzt ist?“ fragte er. „Das hängt davon ab, wie wendig man ist. Es ist ein bisschen so, als würde man fragen: Was soll man tun, wenn man Angst vor einer Lawine hat? Bleibt man und genießt die Aussicht, weil wahrscheinlich passiert sie jetzt nicht? Oder steigt man aus dem Weg, falls sie doch kommt? Es hängt wieder davon ab, wie schnell man reagieren kann.“

Sein Rat an Investoren: „Halten Sie Ihren Finger nahe am Ausstiegsknopf.“

„Die Art, wie Leute im Aktienmarkt Geld verlieren, ist, sich einzureden, dass nichts zu befürchten ist“, sagte er. „Sie enden damit, dass sie über den Wasserfall stürzen.“