Cuando el oro lidera las ganancias, ¿por qué seguimos manteniendo una posición firme en Bitcoin?

Autor: Lyv

Introducción

Este año, el oro ha acaparado toda la atención: bajo la influencia de las tensiones comerciales, la Fluctuación de los bonos estadounidenses y la inestabilidad geopolítica, el oro ha superado a Bitcoin, el Índice Nasdaq y todos los principales Activos, resurgiendo como el “rey” y logrando una % de subida anual superior al 50 %. En comparación, Bitcoin, que en los últimos años ha adquirido propiedades de refugio (“oro on-chain”), solo ha subido alrededor del 15 %. Esta marcada diferencia ha generado un intenso debate en el Mercado sobre “¿por qué el oro es fuerte y Bitcoin débil?” y “¿sigue siendo Bitcoin una inversión atractiva?”.

Analizando cuidadosamente la historia de la fijación de precios del oro y la lógica de las Ofertas de compra, seguimos considerando que Bitcoin, como herramienta de refugio emergente en la era digital, atraviesa actualmente una etapa histórica de “refugio + dualidad de riesgo”. A largo plazo, la singularidad y escasez de Bitcoin le otorgan un valor de asignación a largo plazo tan significativo como el del oro; y la baja Posición de Bitcoin en las carteras globales implica un mayor apalancamiento de asignación y espacio de Rentabilidad.

Este artículo, en formato de preguntas y respuestas, revisa sistemáticamente nuestro marco de asignación desde la evolución de la lógica de refugio, los mecanismos de cobertura entre oro y Bitcoin, la proporción de asignación a largo plazo y la fijación de precios de riesgos extremos, incorporando además las opiniones de las principales instituciones y inversores globales para argumentar por qué Bitcoin merece una mayor atención estratégica en las carteras de Activos globales actuales y futuras.

P1. Teóricamente, tanto el oro como Bitcoin tienen propiedades de refugio, pero ¿en qué se diferencian en su papel como refugio?

Respuesta: El Mercado suele considerar el oro como el Activo de refugio maduro del “mundo basado en carbono”. Bitcoin, en cambio, puede verse como el nuevo almacén de valor del “mundo basado en silicio”, aún no consolidado como herramienta de refugio y con una marcada naturaleza de Activo de riesgo. Observamos que, antes de la aprobación de los ETF de Bitcoin a principios de 2024, la correlación entre el precio de Bitcoin y el Índice Nasdaq era de hasta 0,9; tras la aprobación de los ETF, la correlación bajó a 0,6 y Bitcoin empezó a seguir la Liquidez global M2, mostrando una propiedad “antiinflacionaria” similar al oro.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs señala que, aunque Bitcoin ofrece mayores Rentabilidades que el oro, su Volatilidad es mucho mayor; cuando el apetito por el riesgo es alto, Bitcoin se comporta como las acciones, pero si el Mercado cae, su capacidad de cobertura es inferior a la del oro. Por tanto, el oro sigue siendo más fiable como refugio, mientras que Bitcoin está en transición de Activo de riesgo a Activo de refugio.

Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, también enfatiza que, si los inversores buscan neutralidad y diversificación en la asignación de Activos, pueden considerar oro o Bitcoin, aunque él personalmente prefiere el oro como herramienta de cobertura probada históricamente. Señala que, aunque Bitcoin tiene suministro limitado y cierto potencial de reserva de valor, su estatus como refugio está lejos de igualar al oro, respaldado por una larga historia.

P2. ¿Cuáles han sido los principales factores que impulsan el precio del oro desde 2007? ¿Por qué los Bancos Centrales se han convertido en los principales holders de oro tras la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022?

Respuesta: Desde la crisis financiera global de 2007, el tipo de interés real estadounidense se ha convertido en uno de los principales impulsores del precio del oro. Como el oro no genera intereses (“Activo de cupón cero”), su precio está negativamente correlacionado con el tipo de interés real: cuando este sube, el coste de oportunidad de tener oro aumenta y su precio suele caer; cuando baja (o es negativo), el oro se vuelve más atractivo y su precio sube. En los últimos quince años, esta relación ha sido muy evidente: por ejemplo, tras la bajada de tipos de La Reserva Federal (FED) en 2008, el rendimiento real cayó y el oro subió; desde 2013, el repunte de los tipos reales presionó el precio del oro; y durante el periodo de tipos negativos de La Reserva Federal (FED) en 2016, vimos grandes flujos hacia los ETF norteamericanos.

Tras el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, los Bancos Centrales aumentaron significativamente sus Tenencias de oro, convirtiéndose en el nuevo factor dominante del precio. Ese año, la compra neta de oro por parte de los Bancos Centrales alcanzó un récord histórico, superando las 1000 toneladas anuales desde entonces. Según Metals Focus, desde 2022 la compra anual de oro por Bancos Centrales supera ampliamente la media de años anteriores (457 toneladas entre 2016 y 2021), y se espera que en 2025 compren unas 900 toneladas. Estas Ofertas de compra oficiales han representado el 23 % de la demanda anual global de oro entre 2022 y 2025 (más del 40 % de la demanda de inversión), el doble que en la década de 2010. Actualmente, los Bancos Centrales poseen cerca de 38.000 toneladas de oro, más del 17 % del total mundial, y el 44 % del oro destinado a inversión (excluyendo joyería y tecnología), con margen para seguir aumentando.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

La última encuesta del World Gold Council muestra que los Bancos Centrales mantienen una perspectiva optimista sobre el oro: el 95 % de los encuestados cree que las reservas de oro de los Bancos Centrales globales aumentarán en los próximos 12 meses; un récord del 43 % espera que las reservas de oro de su propio país también aumenten, y ninguno prevé una caída.

Las razones detrás de la “compra masiva” de oro por los Bancos Centrales son: 1) cobertura geopolítica y 2) diversificación de Activos de reserva. Las sanciones occidentales tras el conflicto Rusia-Ucrania congelaron la mitad de las reservas rusas, lo que llevó a muchos países emergentes a considerar el oro como sustituto parcial del dólar. El aumento de la deuda estadounidense y la incertidumbre sobre su crédito han reducido el atractivo de los Activos en dólares, incrementando el valor del oro como Activo de reserva y refugio.

La demanda de asignación de grandes instituciones de Largo plazo también responde a la creciente ineficacia de la “balanza acciones-bonos”: desde 2022, la correlación positiva entre ambos ha aumentado, alejándose del tradicional “mix 60/40” de los últimos 20 años:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

P3. ¿Contra qué riesgos extremos cubre principalmente el oro como refugio?

Respuesta: Como se desprende del análisis anterior, el valor refugio del oro se centra en cubrir dos tipos de riesgos extremos relativamente independientes:

• Crisis de deuda o inflación en EE. UU. (riesgo de crédito del dólar / deuda soberana)
• Grandes conflictos geopolíticos y económicos

En primer lugar, en escenarios de deuda descontrolada o alta inflación, el Fiat puede depreciarse drásticamente o sufrir una crisis de crédito, y el oro destaca como reserva de valor a Largo plazo y cobertura contra la inflación. Según una encuesta del World Gold Council a casi 60 Bancos Centrales, la principal motivación para tener oro es considerarlo reserva de valor a Largo plazo y herramienta de cobertura contra la inflación, además de Activo destacado en tiempos de crisis. Los funcionarios de los Bancos Centrales también ven el oro como un eficaz diversificador de carteras, para cubrir riesgos económicos (estanflación, recesión o impago de deuda) y geopolíticos.

Por ejemplo, el rápido aumento de la deuda estadounidense genera preocupación sobre el valor futuro del dólar, y el oro puede actuar como “escudo” en tales escenarios extremos. Además, en conflictos geopolíticos, el oro es considerado refugio seguro en tiempos de turbulencia. Cada vez que estalla una guerra o aumentan las tensiones internacionales, como la guerra comercial entre EE. UU. y China en 2018, la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, o el impacto de aranceles estadounidenses en 2025, el dinero busca refugio en el oro, impulsando su precio. Los estudios históricos también muestran una relación de “ley de potencia” positiva entre el precio del oro y el Trade Policy Uncertainty Index en la última década:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Esto explica por qué recientemente el oro ha superado a Bitcoin: ante una nueva escalada en la confrontación comercial entre EE. UU. y China, los Bancos Centrales y las instituciones de Largo plazo, como principales asignadores, prefieren el Activo que mejor conocen: el oro.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

P4. En una cartera ideal, ¿cómo debe reflejarse la proporción de oro en función de la expectativa de riesgos extremos?

Respuesta: El oro suele compararse con un “seguro” en la cartera: puede lastrar la Rentabilidad en tiempos normales, pero protege en crisis. Por ello, cuando el gestor prevé un aumento del riesgo de eventos extremos, suele incrementar las Tenencias de oro como refugio. El oro puede mitigar las Pérdidas potenciales de la cartera en periodos de tensión financiera, mostrando Rentabilidad estable en caídas severas del Mercado (“eventos de cola izquierda”). Además, parte de la demanda de oro proviene de Bancos Centrales, tecnología y consumidores, por lo que su precio no sigue completamente a los Activos financieros. Algunos marcos de asignación destinan el oro específicamente a cubrir riesgos extremos: por ejemplo, ciertos fondos de seguros y pensiones lo consideran Activo líquido para vender en tiempos excepcionales y compensar Pérdidas en otros Activos.

En resumen, el peso del oro en la cartera puede interpretarse como un reflejo de la probabilidad que el gestor asigna a eventos extremos. Si el gestor cree que la probabilidad de que ocurran los dos riesgos mencionados en los próximos 5-10 años está aumentando, es razonable incrementar el peso del oro. Esta asignación es como comprar un seguro para la cartera, y el tamaño de la proporción refleja la probabilidad subjetiva de eventos catastróficos.

Podemos hacer un sencillo experimento mental: si creemos que la probabilidad de que se materialicen los dos grandes riesgos en los próximos 5 años es del 10 % (por ejemplo, 5 % + 5 %), entonces la proporción de Activos de cobertura debería subir al 10 %; si en los próximos 10 años la probabilidad sube al 15 %-20 %, la proporción debería aumentar a 15-20 %. Con el tiempo, consideramos que la probabilidad de que se materialicen estos riesgos extremos solo puede aumentar.

P5. ¿Cuál es la proporción actual de oro y Bitcoin en la asignación global de Activos? ¿Qué recomiendan los expertos sobre aumentar su peso?

Respuesta: Según el último informe de Goldman Sachs, actualmente el oro representa alrededor del 6 % de la asignación global de carteras, mientras que Bitcoin solo el 0,6 %, aproximadamente una décima parte (y aún menos en valor de Mercado), lo que indica que Bitcoin sigue en una fase temprana de asignación (el oro ya es Activo principal).

Ante la reciente inestabilidad macroeconómica global, muchas instituciones y grandes inversores recomiendan aumentar el peso del oro (y en cierta medida de Bitcoin). Ray Dalio, de Bridgewater Associates, ha declarado que, desde una perspectiva estratégica, la proporción de oro en la cartera debería subir al 10 %-15 %, muy por encima de la recomendación tradicional (en torno al 5 %). Cabe destacar que en 2022 Dalio solo sugería una asignación de 1-2 % entre Bitcoin y oro, pero ahora, ante el aumento del riesgo, ha multiplicado esa proporción hasta el 15 %, reflejando una reevaluación de la importancia de los Activos refugio.

Otros inversores destacados han expresado opiniones similares: por ejemplo, Jeffrey Gundlach, fundador de DoubleLine Capital, ha sugerido que no sería excesivo asignar hasta una cuarta parte (25 %) de la cartera al oro. Algunos estudios y Backtesting históricos también apoyan un mayor peso del oro: un análisis de ciclo largo de una gestora muestra que una asignación del 17 % al oro maximiza el rendimiento ajustado al riesgo de la cartera.

En cuanto a Bitcoin, con el cambio de actitud institucional, también se recomienda aumentar moderadamente su asignación. Grayscale sugiere considerar Bitcoin como uno de los “Activos core”, con una proporción del 5 %-10 %. En general, la asignación global al oro es mucho mayor que a Bitcoin, pero existe consenso en que ambas deberían aumentar en las carteras tradicionales para mejorar la resistencia ante riesgos extremos.

P6. Volviendo al experimento mental: si creemos que hay un 10 % de riesgo extremo en los próximos 5 años y un 20 % en los próximos 10 años, ¿cómo deberíamos aumentar simultáneamente la asignación a oro y Bitcoin como Activos de cobertura?

Respuesta: Bajo esta hipótesis de riesgo extremo significativo, los inversores deberían aumentar notablemente la asignación a Activos refugio respecto a lo habitual. La experiencia muestra que, ante la posibilidad de eventos extremos, anticipar la asignación a oro, Bitcoin y otros Activos de cobertura ayuda a proteger la cartera. Esta estrategia es similar a la cobertura “cisne negro”: dedicar una pequeña parte del coste a cubrir riesgos graves de baja probabilidad.

Partiendo de la probabilidad, para cubrir un 20 % de riesgo extremo, la cartera debe asignar una proporción equivalente a Activos refugio, es decir, oro y Bitcoin deberían sumar el 20 %. Supongamos que elevamos el peso del oro al 15 % y el de Bitcoin al 5 %. Así, la proporción global de oro pasaría del 6 % actual al 15 %, un aumento de 2,5 veces; y Bitcoin del 0,6 % al 5 %, más de 8 veces.

Esto indica que, en una cartera refugio ideal, el potencial de aumento de la asignación a Bitcoin (respecto al Indicador de referencia actual) es mucho mayor que el del oro. El oro, como Activo maduro, ya tiene una alta Tenencia y proporción global, y duplicarla requeriría enormes flujos; Bitcoin parte de una base muy baja, y aunque multiplique su peso varias veces, seguirá siendo una pequeña parte de los Activos globales. Esta diferencia implica que el precio de Bitcoin es mucho más sensible a los flujos de asignación: pequeñas entradas pueden impulsar su precio notablemente.

En la práctica, los inversores institucionales ya están reflejando esta idea. Algunos grandes bancos de inversión han fijado límites máximos para la asignación a Activos encriptados, para prevenir riesgos sistémicos. El comité global de inversión de Morgan Stanley, en su última recomendación, ha incluido por primera vez Bitcoin en su modelo de asignación de Activos, sugiriendo hasta un 4 % en Activos encriptados para carteras de crecimiento Agresivo (2 % en carteras equilibradas, y ninguna asignación en carteras Conservadoras).

Además, algunos analistas señalan que, si Bitcoin logra una posición de reserva similar al oro, su capitalización podría acercarse a la del oro. Por supuesto, esto requiere muchas condiciones previas, pero en términos de potencial de aumento de asignación, Bitcoin tiene un apalancamiento mucho mayor que el oro (2,5x vs 8,0x). Por eso, mientras se recomienda aumentar la Tenencia de oro, muchos inversores institucionales empiezan a considerar asignar una cantidad significativa de Bitcoin: la combinación permite cubrir riesgos financieros tradicionales y aprovechar el potencial de Rentabilidad de los nuevos Activos refugio.

P7. En comparación con el oro, ¿cuáles son las principales ventajas o características únicas de Bitcoin como Activo en la cartera?

Respuesta: Consideramos que, desde el diseño económico puro, Bitcoin puede ser a muy Largo plazo un refugio más adecuado que el oro, con capacidad de cobertura más rígida ante los dos riesgos extremos mencionados.

Primero, rigidez de suministro. El límite de emisión de Bitcoin está fijado en 21 millones de unidades, a diferencia del Fiat, que puede emitirse ilimitadamente, o de las materias primas, que pueden descubrirse nuevas reservas o mejorar la eficiencia de reciclaje. Esta “escasez digital basada en silicio” lo convierte en un Activo escaso similar al oro, con potencial de reserva de valor antiinflacionario a Largo plazo. Además, la tasa de inflación anual de Bitcoin, tras el halving de 2024, ha caído por debajo del 1 %, muy inferior al 2,3 % de suministro anual de oro.

Segundo, baja Tenencia “Buy and Hold”. Nuestro análisis muestra que la asignación de Bitcoin por parte de las principales instituciones es muy baja, y los holders “Buy and Hold” no superan el 10 %; sumando Todos los holders de ETF, solo llegan al 17 % (en los ETF hay muchos fondos de cobertura y inversores minoristas, no todos son “Buy and Hold”). En comparación, los holders “Buy and Hold” de oro en 2024 ya representan el 65 % del oro destinado a inversión, con los Bancos Centrales en el 44 % y los ETF solo el 4 %.

Esto significa que, a medida que aumenta el reconocimiento, el potencial de aumento de asignación es enorme. Larry Fink, CEO de BlackRock, ha declarado públicamente que Bitcoin es “el oro de nueva generación” y apoya su inclusión en fondos de pensiones y asignaciones de Largo plazo.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

Tercero, transparencia on-chain. Todas las Operaciones de Bitcoin quedan registradas en la cadena de bloques pública, accesible para cualquier persona. Esta transparencia sin precedentes aumenta la confianza del Mercado, permitiendo a los inversores monitorizar en Tiempo real la Liquidez y reservas de la red Bitcoin, sin “cajas negras” de Activos. En cambio, las reservas de oro de los Bancos Centrales y las Operaciones fuera de Mercado suelen carecer de transparencia en Tiempo real.

Cuarto, descentralización y resistencia a la censura. La red de Bitcoin está mantenida por innumerables Nodos globales, sin ninguna entidad central capaz de controlar o anular Operaciones unilateralmente. Esta descentralización otorga una gran resistencia a la censura: ningún país o institución puede Congelar o confiscar cuentas de Bitcoin, ni diluir su valor mediante emisión adicional. En situaciones extremas, el oro no físico puede tener riesgo de contraparte; en guerra, el oro puede sufrir embargos o confiscaciones, mientras que Bitcoin solo requiere electricidad, red y Clave privada para almacenar valor y transferir pagos.

En definitiva, el suministro fijo y la arquitectura técnica de Bitcoin le confieren propiedades innatas de resistencia a la inflación, baja correlación y resistencia a la censura. Esto le permite desempeñar un nuevo papel como almacén de valor y cobertura de riesgos en la era digital, complementando al oro y otros Activos refugio.