Morgan Stanley: La finalización de la QT de la Reserva Federal ≠ reiniciar la QE, la estrategia de emisión de deuda del Departamento del Tesoro es la clave

Artículo de opinión: Long Yue

Fuente: Wall Street Journal

La decisión de la Reserva Federal de finalizar la reducción cuantitativa (QT) ha generado un amplio debate en el mercado sobre un posible cambio en su política, pero quizás los inversores no deban interpretar esta medida como el inicio de un nuevo ciclo de flexibilización.

Según un informe de Morgan Stanley, la Reserva Federal anunció en su última reunión que terminará la QT el 1 de diciembre. Esta acción ocurrió aproximadamente seis meses antes de lo que la firma había previsto anteriormente. Sin embargo, su mecanismo principal no es lo que el mercado esperaba como una “gran expansión de liquidez”.

Específicamente, la Fed dejará de reducir su tenencia de bonos del gobierno, pero continuará permitiendo que los valores respaldados por hipotecas (MBS) que venzan, aproximadamente 15 mil millones de dólares mensuales, salgan del balance. Al mismo tiempo, la Fed comprará una cantidad equivalente de bonos del Tesoro a corto plazo (T-bills) para reemplazar estos MBS.

La esencia de esta operación es un intercambio de activos, no una expansión de reservas. Seth B Carpenter, economista jefe global de Morgan Stanley, enfatiza en el informe que el núcleo de esta operación es cambiar la “composición” del balance, no ampliar su “escala”. Al liberar al mercado el riesgo de duración y convexidad asociado a los MBS, mientras compra bonos a corto plazo, la Fed no está realmente relajando las condiciones financieras.

Finalizar la QT no equivale a reiniciar la QE

El mercado debe distinguir claramente entre esta operación y la flexibilización cuantitativa (QE). La QE busca inyectar liquidez en el sistema financiero mediante compras masivas de activos, reduciendo las tasas de interés a largo plazo y relajando las condiciones financieras. La estrategia actual de la Fed, en cambio, solo implica ajustes internos en su cartera de activos.

El informe señala que el intercambio de bonos del Tesoro a corto plazo por MBS que vencen es una “intercambio de valores” con el mercado y no aumenta las reservas bancarias. Por lo tanto, interpretarlo como un reinicio de la QE sería un error.

Morgan Stanley opina que, aunque la decisión de la Fed de terminar la QT antes de lo previsto ha captado mucha atención, su impacto directo puede ser limitado. Por ejemplo, detener seis meses antes la reducción mensual de 5 mil millones de dólares solo representa una diferencia acumulada de 30 mil millones de dólares, una cantidad insignificante en comparación con la gran cartera de la Fed y el mercado en general.

El aumento de balance en el futuro tampoco será una “expansión de liquidez”: solo será una cobertura para la demanda de efectivo

Entonces, ¿cuándo volverá a expandirse el balance de la Fed? El informe cree que, salvo en casos extremos como una recesión severa o una crisis financiera, la próxima expansión será por una razón “técnica”: para cubrir el crecimiento del dinero en circulación (efectivo).

Cuando los bancos necesiten reponer efectivo en sus cajeros automáticos, la Fed proporcionará billetes y reducirá en consecuencia las reservas de esos bancos en la Fed. Por lo tanto, el aumento en la circulación de efectivo consumirá naturalmente las reservas bancarias. Morgan Stanley estima que, en el próximo año, para mantener estable el nivel de reservas, la Fed comenzará a comprar bonos del Tesoro. La escala de estas compras será adicional a los 15 mil millones de dólares mensuales destinados a reemplazar los MBS, aumentando entre 10 y 15 mil millones de dólares para compensar la pérdida de reservas por el crecimiento del efectivo.

El informe subraya que este tipo de compras tiene como único objetivo “evitar la caída de reservas”, no “aumentarlas”, por lo que no debe interpretarse como una señal de flexibilización monetaria excesiva.

Lo realmente importante: la estrategia de emisión de deuda del Tesoro

Morgan Stanley opina que, para los mercados de activos, el foco principal debe desplazarse del papel de la Reserva Federal al del Departamento del Tesoro de EE. UU.

El informe analiza que el Tesoro es el actor clave para decidir cuánto riesgo de duración necesita absorber el mercado. La reducción de bonos del gobierno por parte de la Fed, en última instancia, regresa al mercado a través de la emisión de nueva deuda por parte del Tesoro. La estrategia reciente del Tesoro ha sido aumentar la emisión de bonos a corto plazo. La compra de bonos a corto plazo por parte de la Fed podría facilitar aún más la emisión de deuda a corto plazo del Tesoro, pero esto depende completamente de las decisiones finales del Departamento del Tesoro.