El presidente de la SEC advierte: ¡El fraude es fraude! La clasificación de tokens se publicará en unos meses y no será flexible.

La presidenta de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC), Paul Atkinson, pronunció un discurso el miércoles en la Reserva Federal de Filadelfia, detallando los planes de la agencia para modernizar la regulación de activos digitales. La SEC planea considerar en los próximos meses la “creación de una taxonomía de tokens”, con la prueba de Howey como “ancla”, reconociendo que “los contratos de inversión pueden terminar”.

La taxonomía de tokens redefine los límites de la prueba de Howey

(Origen: SEC)

Según Atkinson, la SEC planea en los próximos meses considerar la “creación de una taxonomía de tokens”, con la prueba de Howey como “ancla”, para reconocer que “los contratos de inversión pueden terminar”. La prueba de Howey fue establecida por la Corte Suprema de EE.UU. en 1946 como estándar para determinar si una transacción constituye un “valor”. Según esta prueba, si una transacción implica inversión de capital, en una empresa común y con la expectativa de obtener ganancias a través del esfuerzo de otros, entonces esa transacción constituye un contrato de inversión, sujeto a la regulación de valores.

“Hester Peirce, comisionada, señaló correctamente que, aunque la emisión inicial de tokens de un proyecto puede involucrar un contrato de inversión, estos compromisos pueden no ser eternos”, dijo Atkinson, y añadió: “Una vez que se considera que el contrato de inversión ha expirado, los tokens pueden seguir negociándose, pero esas transacciones ya no son ‘transacciones de valores’”. Este punto es una importante clarificación de la prueba de Howey, ya que reconoce la evolución en el ciclo de vida de los tokens.

Esta perspectiva dinámica de regulación tiene un significado revolucionario para la industria de las criptomonedas. Bajo la administración anterior de Gary Gensler, la SEC tendía a considerar casi todos los tokens como valores, independientemente de su etapa de desarrollo. Este enfoque uniforme ha sido ampliamente criticado por la industria, ya que muchos proyectos consideran que, incluso en redes completamente descentralizadas, sus tokens siguen siendo considerados valores, lo que implica altos costos regulatorios y riesgos legales continuos.

Atkinson afirmó que, bajo su liderazgo, considerará como no valores a los bienes digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales y tokens de red que no involucren contratos de inversión. “Los valores tokenizados seguirán siendo regulados por la SEC”. Esta clasificación clara ofrece una expectativa de certidumbre que la industria ha esperado durante mucho tiempo. Los bienes digitales (como tokens funcionales en juegos o aplicaciones), coleccionables digitales (como NFT), herramientas digitales (como tokens de gobernanza) y tokens de red (como los tokens nativos de protocolos descentralizados), si no involucran contratos de inversión, ya no serán considerados valores.

Marco central de la taxonomía de tokens de la SEC

Categoría no valor: bienes digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales, tokens de red (fuera del alcance de la SEC)

Categoría valor: tokens de valores tokenizados, tokens que aún no han terminado su contrato de inversión (seguirá bajo regulación SEC)

Criterio de evaluación: basado en la prueba de Howey, pero reconociendo que los contratos de inversión pueden terminar

Regulación dinámica: ajustando el enfoque según la etapa del proyecto, no de forma uniforme

Plazo: implementación formal en los próximos meses

Atkinson expresó: “En los próximos meses, como se contempla en la legislación que actualmente está en revisión en el Congreso, espero que la Comisión también considere un paquete de exenciones, para crear un mecanismo de emisión a medida para activos digitales que formen parte o estén sujetos a contratos de inversión”. Estas exenciones podrían ser similares a las exenciones de emisión privada (Reg D) o de ofertas públicas menores (Reg A+) en los mercados tradicionales, proporcionando vías de financiamiento reguladas y de bajo costo para proyectos de criptomonedas.

Tolerancia cero contra fraudes, rompiendo la ilusión de regulación flexible

No obstante, Atkinson, al ofrecer claridad regulatoria, también advirtió severamente. Comentó sobre la postura de la SEC respecto a la legislación del mercado que actualmente se debate en el Senado: “Esto no significa que la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. aflojará la aplicación de la ley. El fraude es fraude. Aunque la SEC es responsable de proteger a los inversores contra fraudes en valores, hay muchas otras agencias federales que tienen la capacidad de regular y perseguir conductas ilegales”.

“La frase ‘el fraude es fraude’ transmite claramente la línea roja de la SEC”. Incluso si un token no se clasifica como valor, si en su emisión o negociación hay fraude, la SEC puede colaborar con otras agencias para actuar. Esta postura rompe con la idea de una “ejecución laxa” que algunos participantes del mercado creen que la administración Trump podría haber implementado en favor de la industria cripto.

Las declaraciones de Atkinson han generado reacciones diversas en la industria. Los defensores consideran que reflejan una filosofía regulatoria equilibrada, que proporciona reglas claras y mantiene la disuasión necesaria. Los críticos temen que la definición de fraude pueda ser interpretada de manera demasiado amplia, otorgando a la SEC una discrecionalidad excesiva para perseguir ciertos proyectos. En cualquier caso, estas declaraciones muestran que la nueva administración de la SEC busca equilibrar innovación y protección a los inversores.

El gobierno federal cuenta con muchas otras agencias regulatorias con capacidad para perseguir conductas ilegales, recordando la complejidad del panorama regulatorio en EE.UU. Además de la SEC, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), el Departamento de Justicia (DOJ), la Red de Ejecución de Delitos Financieros del Tesoro (FinCEN) y las autoridades financieras estatales tienen jurisdicción sobre las criptomonedas. Aunque esta regulación múltiple puede ser compleja, también significa que, incluso si un proyecto no está bajo la supervisión de la SEC, puede enfrentar acciones de otras agencias.

Desde casos de aplicación, tras la llegada de la administración Trump, la SEC ha cancelado o llegado a acuerdos en varias demandas contra empresas cripto, incluyendo Coinbase, Ripple Labs y Consensys. Sin embargo, estas cancelaciones se centraron en disputas regulatorias, no en casos de fraude evidente. La SEC sigue activamente persiguiendo casos relacionados con esquemas Ponzi, manipulación de mercado o declaraciones falsas. La postura de Atkinson confirma que esta estrategia diferenciada de aplicación de la ley continúa vigente.

Progreso en la legislación del marco de estructura de mercado y división SEC-CFTC

Con el impulso del Congreso estadounidense para reformar el mercado, estableciendo roles claros para la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) en el ámbito de los activos digitales, Atkinson expresó su opinión sobre la ley en discusión. Este esfuerzo busca resolver la larga problemática de superposiciones regulatorias y la incertidumbre en la industria cripto. Bajo el marco regulatorio actual, la SEC y la CFTC reclaman jurisdicción sobre ciertos activos digitales, generando cargas regulatorias dobles y riesgos legales para las empresas.

Aunque hasta la tarde del miércoles el gobierno de EE.UU. seguía en cierre parcial, se espera que la Cámara de Representantes vote esta noche sobre un proyecto de ley de asignaciones que ya fue aprobado por el Senado. La ley busca financiar al gobierno hasta finales de enero, tras un cierre que duró más de 40 días. Durante el cierre, el Senado continúa sesionando, y algunos senadores negocian los términos del proyecto de ley de estructura de mercado.

El lunes, los líderes republicanos del Comité de Agricultura del Senado publicaron su versión del borrador del proyecto, indicando avances. Este borrador es el resultado de semanas de negociaciones bipartidistas. El núcleo del proyecto incluye definir claramente los ámbitos regulatorios de la SEC y la CFTC, establecer estándares de clasificación de tokens y ofrecer caminos de cumplimiento para las empresas cripto.

Si la ley de estructura de mercado se aprueba, será un hito en la historia de la regulación cripto en EE.UU. Establecerá por primera vez un marco federal claro y completo para las criptomonedas, poniendo fin a años de confusión regulatoria y ambigüedad en la aplicación de la ley. Para las empresas, significará operar bajo reglas claras, sin temor a acciones regulatorias sorpresivas. Para los inversores, ofrecerá mayor protección legal y transparencia en el mercado.

La postura de Atkinson en su discurso, favorable a la legislación, muestra la voluntad de la SEC de colaborar con el Congreso en la modernización regulatoria. Esta coordinación interinstitucional no es común en el sistema político estadounidense y requiere una fuerte voluntad política y presión del sector. La actitud favorable del gobierno de Trump hacia la industria cripto ha facilitado estos esfuerzos legislativos.