La transformación de las reservas de Tether genera controversia: Arthur Hayes advierte sobre el gran riesgo a la baja en la configuración de Bitcoin y oro, Paolo Ardoino responde con firmeza.

El conocido profesional del sector Arthur Hayes señaló que Tether está trasladando sus activos de reserva hacia Bitcoin y oro, para hacer frente al ciclo de recortes de tasas de la Reserva Federal (FED), pero advirtió que si los precios de estos dos activos caen un 30%, podría agotar el capital de la empresa. La calificación de estabilidad de USDT por parte de S&P Global Ratings se redujo a “débil”, reflejando una exposición a activos de alto riesgo que ha aumentado a casi 23 mil millones de dólares. El CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió con fuerza, revelando que los activos totales del grupo alcanzan los 215 mil millones de dólares, con ganancias mensuales superiores a 500 millones de dólares, enfatizando que la fortaleza financiera de la empresa supera con creces la percepción del mercado, y este debate resalta la discrepancia en el juicio de valor entre las agencias de calificación tradicionales y las empresas nativas de encriptación.

Estrategia de transformación de reservas de Tether y alerta de riesgos

Arthur Hayes analizó recientemente en las redes sociales el cambio estratégico en la configuración de activos de reserva de Tether. Señaló que la empresa se está preparando para el ciclo de reducción de tasas de La Reserva Federal (FED), trasladando gradualmente sus reservas de bonos del gobierno de EE. UU. a activos alternativos como Bitcoin y oro, y este ajuste tiene como objetivo adaptarse a la demanda de rendimiento en un entorno de bajas tasas de interés. Según el último informe de reservas de Tether, la empresa tiene activos totales de aproximadamente 181 mil millones de dólares, de los cuales la configuración de Bitcoin asciende a cerca de 10 mil millones de dólares, los metales preciosos alcanzan los 13 mil millones de dólares, los préstamos garantizados superan los 14 mil millones de dólares, y el efectivo, los bonos del gobierno y los instrumentos del mercado monetario constituyen la parte principal.

Hayes advirtió que esta estrategia de asignación de activos conlleva riesgos significativos, especialmente cuando los precios de Bitcoin y oro caen drásticamente, lo que podría erosionar gravemente el capital de reserva de Tether. Calculó que si las posiciones de Bitcoin y oro caen alrededor del 30%, se consumirá completamente el capital de la empresa, lo que teóricamente llevaría a que USDT no pueda cubrir sus deudas. Esta preocupación surge de la alta volatilidad del mercado de encriptación, ya que históricamente Bitcoin ha experimentado caídas extremas de más del 20% en un solo día, mientras que el precio del oro también puede fluctuar drásticamente debido a factores macroeconómicos.

Desde la dimensión temporal, la transformación de las reservas de Tether coincide con un punto de inflexión clave en la política monetaria. La Reserva Federal (FED) ha insinuado recientemente que podría iniciar un ciclo de reducción de tasas de interés, lo que comprimirá los rendimientos de los activos de renta fija tradicionales y llevará a los inversores a buscar fuentes de ingresos alternativas. Tether, como el mayor emisor de monedas estables del mundo, su estrategia de gestión de reservas no solo afecta su propia estabilidad, sino que también es crucial para la base de liquidez de todo el mercado de encriptación, especialmente dado que USDT ocupa una posición dominante en los pares de operación de CEX más importantes.

Datos clave de la configuración de reservas de Tether

• Escala de activos totales: aproximadamente 181 mil millones de USD
• Posición de Bitcoin: cerca de 10 mil millones de dólares
• Oro y activos relacionados: aproximadamente 13 mil millones de dólares
• Préstamos garantizados: más de 14 mil millones de dólares
• Bonos del gobierno de EE.UU.: aproximadamente 120 mil millones de USD
• Beneficio básico mensual: más de 500 millones de USD (solo ingresos de bonos del gobierno)

Preocupaciones de las agencias de calificación y reacciones de la industria

La calificación S&P Global en su última evaluación rebajó la calificación de estabilidad de USDT de “limitada” a “débil”, que es el nivel más bajo en el sistema de calificación de la agencia. La rebaja de la calificación refleja principalmente el aumento continuo de la exposición a activos de alto riesgo en las reservas de Tether, incluidos Bitcoin, oro, préstamos garantizados y bonos corporativos, entre otras categorías de activos volátiles. S&P enfatiza que esta combinación podría aumentar el riesgo de insuficiencia de colateral durante períodos de presión severa en el mercado, especialmente considerando la limitada divulgación de información por parte de Tether.

El informe de calificación destaca que las instituciones financieras tradicionales suelen contar con el respaldo del prestamista de última instancia del banco central, mientras que empresas nativas encriptación como Tether carecen de una red de seguridad similar. En condiciones de mercado extremas, esta diferencia estructural puede amplificar el efecto de transmisión de riesgos, especialmente cuando la liquidez del mercado se agota repentinamente. El modelo de análisis de S&P se basa en una observación a largo plazo del sistema financiero tradicional, y su postura conservadora refleja la actitud cautelosa de la agencia de calificación hacia la nueva categoría de activos encriptación.

La reacción de la industria ante la rebaja de calificaciones muestra una clara polarización. Algunos inversores de instituciones financieras tradicionales expresan preocupación por los cambios en las calificaciones, creyendo que esto valida sus preocupaciones a largo plazo sobre los riesgos de las monedas estables. Por otro lado, la comunidad encriptación critica en general a S&P por no considerar adecuadamente el modelo de negocio y la rentabilidad especiales de Tether. El exanalista de Citigroup, Joseph Ayoub, señala que la agencia de calificación ignoró los activos adicionales del grupo de la empresa y sus fuertes ingresos por intereses, lo que resalta la diferencia fundamental en los estándares de evaluación de valor entre las finanzas tradicionales y la economía encriptación.

La fortaleza financiera de Tether y la respuesta del CEO

El CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió enérgicamente a la rebaja de calificación, revelando en la plataforma de redes sociales los datos financieros de la empresa para refutar las preocupaciones del mercado. Según el informe de auditoría del tercer trimestre de 2025, los activos totales del grupo Tether son aproximadamente 215 mil millones de USD, las obligaciones de stablecoin son de aproximadamente 184.5 mil millones de USD, y el patrimonio neto del grupo se acerca a 30 mil millones de USD, que incluye aproximadamente 7 mil millones de USD en patrimonio excedente y 23 mil millones de USD en ganancias retenidas. Estas cifras son muy superiores a la percepción general del mercado, mostrando la sólida base financiera de la empresa.

Ardoino destacó especialmente que la rentabilidad de Tether ha sido subestimada severamente por las agencias de calificación. Solo la posición en bonos del Tesoro de EE. UU. puede generar aproximadamente 500 millones de dólares en beneficios básicos al mes, mientras que los costos operativos de la empresa son extremadamente bajos, con solo alrededor de 150 empleados. Este modelo de negocio de alta eficiencia ha permitido que Tether logre cerca de 10 mil millones de dólares en beneficios anualizados desde 2023, proporcionando un sólido colchón para resistir la volatilidad del mercado. Además, la empresa también posee activos empresariales adicionales que no están contabilizados en las reservas públicas, incluidos inversiones en acciones, operaciones mineras y tenencias adicionales de Bitcoin.

Desde la perspectiva de la gestión de riesgos, Ardoino señaló que la estructura de reservas de Tether es en realidad más robusta que la de los bancos tradicionales. La mayoría de los bancos solo mantienen entre el 5% y el 15% de los depósitos en activos líquidos, invirtiendo el resto en valores de menor liquidez, mientras que la proporción de activos líquidos de Tether es significativamente mayor que este nivel. A pesar de la falta de apoyo del prestamista de última instancia del banco central, la sólida rentabilidad compensa esta diferencia estructural, permitiendo a la empresa hacer frente a la presión del mercado sin depender de rescates externos.

Divergencia de opiniones de los analistas y su impacto en el mercado

La controversia en torno a la estrategia de reservas de Tether expone la divergencia fundamental dentro del grupo de analistas sobre los métodos de valoración de las empresas de encriptación. Arthur Hayes, desde la perspectiva de un comerciante del mercado, se centra en la posible crisis de liquidez que puede desencadenar la volatilidad a corto plazo de los precios de los activos, basando su análisis en datos de reservas públicas y el comportamiento histórico de los precios. Por otro lado, el exanalista de Citigroup, Joseph Ayoub, utiliza un marco de evaluación de instituciones financieras tradicionales, enfatizando la rentabilidad general de la empresa, la estructura de costos y el valor de los activos ocultos; esta diferencia conduce a evaluaciones de riesgo radicalmente distintas para la misma empresa.

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, la posición de Tether como infraestructura clave del ecosistema de encriptación le confiere una exposición al riesgo de impacto sistémico. USDT es actualmente la moneda estable con mayor volumen de transacciones, dominando de manera absoluta en los pares de Bitcoin y Ethereum en los CEX más importantes, y también es una fuente importante de liquidez para los protocolos DeFi. Si Tether realmente enfrenta presión de solvencia, podría desencadenar una reacción en cadena en todo el mercado de encriptación, similar a la trampa del “demasiado grande para caer” en las finanzas tradicionales.

Para los inversores, este debate destaca la complejidad de la evaluación de riesgos de las monedas estables. Además de centrarse en los datos de reservas públicas, también se debe considerar el modelo comercial del emisor, su rentabilidad y la estructura de gobernanza corporativa. A medida que el marco regulatorio se va aclarando, los emisores de monedas estables pueden enfrentar requisitos de divulgación más estrictos y estándares de capital, lo que podría cambiar la dinámica competitiva de la industria y promover estrategias de gestión de reservas más transparentes y conservadoras como la norma.

La posición de Tether es sólida: a mayor capacidad, mayor responsabilidad

La controversia provocada por la transformación de las reservas de Tether no solo se refiere a la gestión de riesgos de una sola empresa, sino que refleja el conflicto de valores en el proceso de profunda integración de la industria de la encriptación con el sistema financiero tradicional. Cuando las empresas nativas de encriptación intentan explicar su modelo de negocio dentro del marco financiero tradicional, a menudo enfrentan desafíos debido a la brecha de comprensión y la falta de correspondencia en los estándares de evaluación. Esta tensión puede persistir a medida que más instituciones se involucren en los activos encriptados, hasta que se forme un nuevo paradigma de evaluación que sea aceptable para ambas partes.

Desde la trayectoria de desarrollo de las monedas estables, el caso de Tether muestra el proceso de evolución de la industria desde el respaldo simple en moneda fiduciaria hacia una gestión de activos más compleja. Las monedas estables tempranas solían utilizar reservas simples de efectivo y bonos del gobierno, y a medida que la escala se expandía y la competencia se intensificaba, los emisores comenzaron a explorar configuraciones de activos con mayores rendimientos, una tendencia que es sorprendentemente similar a la historia de desarrollo de los fondos del mercado monetario tradicionales. La principal diferencia es que la industria de la encriptación carece de salvaguardias regulatorias claras y mecanismos de seguro, lo que concentra el riesgo en la propia solidez financiera del emisor.

Para los participantes del mercado de criptomonedas, este evento ofrece una importante educación sobre riesgos. Al depender de monedas estables como medio de intercambio y almacenamiento de valor, se debe comprender plenamente la composición de reservas y la salud financiera del emisor, evitando una exposición excesiva concentrada en una sola moneda estable. Al mismo tiempo, los desarrolladores y las partes del proyecto también deben considerar integrar múltiples opciones de monedas estables para reducir el impacto del riesgo de un solo emisor en su propio ecosistema. Con el desarrollo de las monedas digitales de los bancos centrales y las monedas estables reguladas, el mercado de monedas estables en el futuro podría presentar un panorama competitivo más diversificado.